招商建筑钢铁行业点评:中央经济工作会议精神可能再次利好钢铁建筑行业

（以下内容从招商证券《招商建筑钢铁行业点评:中央经济工作会议精神可能再次利好钢铁建筑行业》研报附件原文摘录）
　　12月8日至10日，中央经济工作会议在北京举行。我们认为，此次会议精神与之前的宏观经济调控思路一脉相承，其中不少内容可能再次利好钢铁、建筑等行业。 1、“稳字当头”可能意味着需求和信用的适度宽松 “稳”和“不稳”是辩证统一的关系，多次强调“稳”则可能意味着2022年的政策较之2021年有所变化。我们在11月21日的报告《建议对钢铁、建筑等周期积极乐观起来》中提到，上半年我国粗钢产量同比增长11.8%，而前十个月粗钢产量已经开始同比负增长，需求下滑速度之快可见一斑；近年来我国保持对地产调控和规范地方政府隐性债务的政策高压态势，已经取得了显著效果，经常账户和外汇储备的压力也减缓了许多；因此，继续保持之前的高压态势已经没有太大的充分必要性。 2、会议提到“需求收缩”等三大压力，要求“政策发力适当靠前” 会议对我国经济形势的判断十分精准、清醒、前瞻。随着我国人口结构和总量的变化，充分就业的潜在经济增速逐步下移，需求增速逐渐式微确实是我国经济生活和经济政策要面临的主要问题；近年来，中央清醒的认识到了部分风险，坚决果断强力调控地产，并以铁腕规范和清理地方政府隐性债务，提前化解风险；2021年中期以来，“缺煤限电”加速了需求下滑的态势，陡峭的下滑斜率料不能持续，否则可能引发一系列不良反应，甚至引发系统性风险。因此，在长期、中期、短期三种状态下，今年3季度可能是我国总需求的一个极低值点，此次会议要求“政策发力适当靠前”，预计一系列的适度宽松政策逐步推出（比如近期的降准）。 3、部分传统行业的适度放松和“房住不炒”并不冲突 市场可能对于地产政策微调仍然存疑，我们认为，政策的微调与“房住不炒”的总基调并不冲突，地产调控的目的不是把地产行业打入萧条、从而引发系统性风险，其更重要的目的可能是打破买房造富神话、引导社会走出“资源向地产积聚”的逻辑怪圈，保护居民储蓄。因此，“不引发系统性风险”和“房住不炒”可能都很重要，二者可能在相当长的一段时间内构成相辅相成的两个方面；如上所述，目下需求下滑速度偏快，而地产高压政策也已起到了一定的效果，进行一定程度的、一系列的政策宽松应该也是有其充分必要性的。地产链条是我国经济的重要组成部分，我国大部分传统行业的景气度应多少与其有关，在地方政府隐性债务空间被封杀的情况下，放松基建在政策工具选择和政策效果等方面显然不如地产政策的适度微调；在清洁能源等新方向带来的增量经济较为有限的情况下，地产政策适度微调对于提振总需求可能仍能起到纲举目张的效果。 4、经济、投资可能会迎来中期的反弹 随着我国宏观调控政策水平提高和政策工具的多样化，近年来的经济周期已经熨平很多，经济大起大落和“一放就乱、一乱就收、一收就死”的情况已经有了质的变化。但是有两个因素的存在，可能使得经济、投资出现连续几个季度的反弹，从而呈现出一定的周期性。一是今年3季度需求下滑斜率比较陡峭，在适度宽松政策下可能迎来连续几个季度的需求抬升；二是地产和相关行业在我国经济体中仍占有重要权重，适度的信用宽松很难完全绕过这些行业，也很难完全堵住其他行业的信用外溢。对于钢铁、建筑行业而言，可能迎来了难得的需求扩张周期，钢铁行业的吨毛利、吨净利有望逐步扩大，建筑行业的订单、收入增速也有望逐步提升。 5、再次建议重视钢铁、建筑行业的投资机会 综上，此次中央经济工作会议审时度势，继近期的碳减排金融工具、降准之后，进一步确认了“稳”的总基调，我们认为后续可能还有一系列的宽松政策，经济、投资可能会迎来中期的反弹。对于钢铁行业，我们跟踪的模型显示，目前期货主力合约隐含的吨钢毛利、吨钢净利基本位于本年度的高点附近，而随着钢铁需求逐渐回升、尤其是2022年春季复工之后，吨盈利指标有望继续上升，幅度可能超出市场预期。这显然有利于钢铁行业的整体估值提升。对于建筑行业，投资增速的好转有望直接带来建筑行业景气度的好转和订单增速的提升，尤其是地产链相关的装饰、建筑设计等子行业可能存在较大的预期差。因此，我们再次建议重视钢铁、建筑行业的投资机会，在政策逐步明朗的过程中，他们的估值水平有望逐步抬升；而随着政策逐渐落地，他们有望迎来经营层面的实质好转。这可能是个估值、盈利双重提升的中期投资机会。 具体来说，钢铁行业存在较好的价格弹性，建议关注宝钢股份、首钢股份、南钢股份等；建筑方面，之前估值大幅下挫的地产相关子行业有望随着适度宽松而迎来超预期的估值修复，比如金螳螂、江河集团等。此外，近期我们提出五条建筑行业在碳减排支持工具下的受益路径，分别是绿色能源建设、重污染工业治理、建筑光伏一体化、草原碳汇与森林碳汇以及建筑热泵。涉足这些领域的公司可能在信贷脉冲下资产价格得到提升。因此，维持上述两个行业的“推荐”评级。 6、风险提示 新冠疫情超预期、宏观环境超预期下行、流动性环境超预期收紧。 证券研究报告：《招商建筑钢铁行业点评：中央经济工作会议精神可能再次利好钢铁建筑行业》 对外发布时间：2021年12月12日 报告发布机构：招商证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1110517030004 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1110517040005 / 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“招商证券”）编制。本微信号推送内容仅供招商证券客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 本报告基于合法取得的信息，但招商证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商证券及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。招商证券或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到招商证券可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归招商证券所有。招商证券保留所有权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，招商证券将保留随时追究其法律责任的权利。 唐笑 首席分析师 联系电话：15002199686 邮箱：tangxiao2@cmschina.com.cn 岳恒宇 资深分析师 CPA 联系电话：13021250915 邮箱：yuehengyu@cmschina.com.cn 贾宏坤 分析师 CFA/FRM 联系电话：18916920590 邮箱：jiahongkun@cmschina.com.cn

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）