晨报1209 | 固收、白酒、家电

（以下内容从国泰君安《晨报1209 | 固收、白酒、家电》研报附件原文摘录）
　　1209 音频： 进度条 00:00 / 00:00 后退15秒 倍速 快进15秒 【固收】宽信用的逻辑无法有效指导短期交易 年内第二次降准以及支农、支小再贷款降息均超预期快地落地，但债市总体表现较为冷静。除了借利好止盈，资金面边际收敛的影响，股市交易宽信用也压制了债市的表现。 回顾最近的一轮宽信用行情（2018H2~2019H1），总体走势“三起三落”。总结规律：宽信用行情有三个级别，造成的脉冲也有强弱之分。从弱到强，第一个级别政策引导预期，第二个级别金融数据超预期，第三个级别金融与经济数据均超预期。而从政策引导预期到经济数据端反映，期间时滞足有三个季度之久。 回归到本轮宽信用行情，目前处于第一级别向第二级别过渡阶段。从7月份超预期降准开始，政策对于维稳经济、促进宽信用实现的诉求显而易见。然而，基于对跨周期调节的认识，以及对此前宽信用被证伪的学习效应，市场对于本轮宽信用信心不足。这就意味着，本轮的宽信用行情想顺利过渡到第二级别，需要比前一轮更强的信号。 宽信用方向确定但节奏不明，需要边走边看。我们认同市场的主流预期，这一轮宽信用的实现应当是相对“收敛”的，2022年全年社融存量同比增速中枢为10.6%。但持续时间会比较长，2021年三季度一直到2022年上半年，都会见到金融数据的逐步好转。 暂时来看，宽货币与宽信用“抢时间”的局面不会改变，利率回归震荡走势概率较大。一方面，导致市场中长期转为看空的信号支持还不够，而基于中长期基本面衰退风险而看多的逻辑也很难更强化。另一方面，对于短期货币宽松的主流看法没有改变，但宽松政策落地后市场表现偏冷静，也反映出短期做多逻辑的确定性也很难强化。暂时来看，宽货币与宽信用“抢时间”的局面不会改变，利率大概率又会重新回到窄幅震荡的“难受”状态。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告宽信用的逻辑无法有效指导短期交易具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食品饮料】迈步跨年，打响变革 投资建议：白酒年底信息反馈持续催化，高端茅五泸2022年量价发展均有明显边际变化，估值水平整体处于合理水平，茅台加速、五粮液预期与估值低位、老窖高弹性延续，多重因素催化，当下高端白酒配置价值突出，建议增持：贵州茅台、五粮液、泸州老窖。 贵州茅台：改革进入落地期，2022年加速发展可期。2022年发展值得期待：1）基酒供应保证量稳增。茅台2015年基酒产量大幅下降，2016-2018年基酒产量稳步提升，考虑到茅台生产工艺周期5年为一单位，后续茅台供应量有所保证，初步预计2022年量有望接近4万吨/同比+12%左右。2）改革进入落地阶段。新董事长上任持续释放改革预期，我们认为2022年茅台将进入改革落地阶段，渠道结构（直营占比提升）加产品改革（加大非标、投放新品等）均有望取得相应突破，同时价格改革也有望寻求新的突破点，目前茅台批价水平企稳进入良性状态后为后续改革推进奠定坚实基础。量价结合看，2022年加速增长可期，强大品牌力支撑长期发展。 五粮液：结构拉动价格，量价积极发展。2022年公司将继续通过结构调整拉动吨价上行，根据渠道反馈，2022年配额政策将在11月26日-11月29日完成签订，且渠道对2022年团购配额打款价及打款比列均有提升强烈预期。目前五粮液批价水平950元左右略有下滑，主要系年底部分经销商完成剩余销售及资金回笼需求加大，当下时点通过结构调整有望推动批价上行，巩固千元王者地位。7月公司总经理人事变动落地，后续管理有望保持革新应对行业变化。 泸州老窖：国窖势能充分，激励保障增长。国窖2021年全年任务圆满完成，2022年延续积极增长态势，以华东区域为例，2022年要求保持高速增长，其中部分来自于增量，部分来自于渠道拓展，渠道打法上要求：1）积极推进顺价，长期聚焦浓香价格第一的战略发展目标；2）保证高周转、严控库存水平；3）减少渠道费用投入、聚焦消费者培育。公司推出泸州老窖1952，定位战略大单品，填补次高端价格带产品站位，中档腰部价格带进行调整后有望逐步进入发展正轨。激励保障下，管理红利有望持续释放，增长势头延续向上。 风险提示：宏观经济下行影响消费、社会舆论加大、行业竞争加剧等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告迈步跨年，打响变革具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【家电】面板价格跌幅收窄，短期或易涨难跌 12月上旬面板均价跌幅收窄，触底信号或已出现：根据WitsView数据显示，12月上旬全球面板价格下跌趋势明显收窄，其中小尺寸（43寸和32寸）面板已经止跌，而大尺寸（65寸和55寸）面板仅出现小幅下滑。12月上旬65寸、55寸、43寸和32寸的面板均价分别为202、126、76和42美元/片，环比-1.9%/-3.07%/0%/0%。与21年7月的价格高点相比，12月上旬65寸、55寸、43寸和32寸面板价格已分别下降29.9%/44.5%/44.9%/52.3%。自21年10月下旬以来全球面板价格降幅逐渐收窄，我们认为全球面板价格的触底信号或已经出现。 短期面板价格易涨难跌：需求端，考虑到三季度受到“双十一”、“黑五”、“双十二”等活动的影响，21年Q4黑电企业预计将加大面板库存补充，叠加面板价格下降刺激，面板需求预计将有所增长。供给端，每年一季度为面板生产的淡季，除农历新年假期的影响之外，面板厂商通常在此阶段安排产线检修并控制产出。通过对比各季度面板出货量情况，我们发现Q1面板出货量环比会出现大幅下滑。因此，综合考虑21年Q4面板需求增加，以及22年Q1面板供给的下降，我们认为从供需层面来看，未来几个月面板价格将易涨难跌。 黑电板块盈利改善重点在于均价上涨：如果面板价格出现触底反弹，黑电企业的盈利改善将更多依赖于通过提价以及产品结构升级带来均价上涨，而非成本端的继续下降。 投资建议：全球面板价格跌幅持续收窄，触底信号或已出现；考虑到21年Q4面板需求端可能上涨，以及22年Q1供给面临收缩，我们认为短期内面板价格易涨难跌，黑电板块利润率改善将主要依靠均价上涨。个股方面推荐激光电视快速放量、受益于显示大屏化的激光电视龙头海信视像；引领国内Mini-LED背光技术的彩电龙头TCL电子。 风险提示：内外销需求不及预期、行业竞争格局恶化。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告面板价格跌幅收窄，短期或易涨难跌具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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