温水煮青蛙的行情——江海债市日报2021-12-8
（以下内容从江海证券《温水煮青蛙的行情——江海债市日报2021-12-8》研报附件原文摘录）
1.市场展望：CPI或加速反弹 从11月26日南非爆发奥密克戎以后，全球金融市场大幅波动，叠加此前美国宣布释放石油战略储备，油价随后出现了大幅下跌。我们此前分析过，美国的通胀压力来自三个方面：（1）油价反弹。（2）工资水平的持续上升。（3）美国房地产价格反弹。那么油价的下跌，一定程度上可以缓和市场的通胀预期。从美国债券市场计算的通胀预期看，确实11月末到最近，通胀预期还是出现了明显的下行。但是绝对水平目前只是回到了9月份的水平，依然处于历史高位。因此，美国的通胀预期仍强烈，也导致了美国加息预期较强，并推动2年国债利率持续反弹，目前已经创疫情以来的新高了。同时，美国10-2年的利差也大幅压缩。 展望后期，伴随着市场奥密克戎更多的认识，由此引发的恐慌也会逐步消停。目前金融市场还没有完全修复奥密克戎引发的下跌，后期修复过程还要持续，因此美国通胀预期会再度回升，并推动加息预期的回升，2年国债反弹的压力更大，同时推升10年美债利率反弹。 再回到国内市场，最近数据显示猪肉价格从10月中旬开始反弹，已经出现连续数周的上涨。主要是因为： （1）猪肉价格的变化具有季节性。例如一般而言，夏天的猪肉价格很便宜，到了冬天就会涨价，知道春节前后，价格到高峰。而本次猪肉的涨价就属于旺季的涨价，因为到了冬天，市场对猪肉的需求增加。 （2）替代效应也会对猪肉产生影响。今年10月以来，蔬菜价格大幅上涨，猪肉对蔬菜的替代效应，也推动猪肉出现了一定幅度的上涨。 本质上讲，猪肉的价格是由供需决定。虽然需求存在季节性，但由于人口的稳定，整体看需求变化是不大的，但猪肉的供给经常会波动，最终导致价格变化。目前从供给上看，当前能繁母猪、生猪存栏、生猪屠宰量都处于较高水平，所以市场观点认为猪肉价格目前还不会大幅上涨，而且春节过了之后，还可能因为需求下降而回落。所以，一些猪肉股和生猪期货最近表现都不太好，就是反应了对未来猪肉价格下跌的预期。不过，即使如此，我们依然需要关注猪肉已经出现的快速上涨对CPI的影响。 整体来看，根据商务部食用农产品指数显示，今年11月份环比涨幅为7.6%，为2016年以来的最高环比涨幅，主要是猪肉贡献度最高。虽然蔬菜11月份环比涨幅并不高，但由于10月已经开始大幅上涨，11月份并没有跌回去。展望未来，伴随着温度的降低，和今年的冷冬的预期，蔬菜猪肉等价格可能继续反弹，推动CPI加速回升。 11月份商务部食用农产品指数环比涨幅（%） 食用农产品价格指数 蔬菜 猪肉 2016Y 1.73 5.50 -3.60 2017Y 0.11 -6.00 0.10 2018Y -1.43 -12.40 -0.90 2019Y 1.70 3.90 -18.30 2020Y -1.92 -1.10 0.90 2021Y 7.62 0.80 7.30 2.周三策略回顾： 奥密克戎恐慌退潮：江海债市早盘策略（2021-12-8） 周二奥密克戎恐慌退潮，欧美股指均创3月来最大涨幅；原油反弹；美国10年国债反弹，2年创疫情以来新高。 国外方面，美国参议院就债务上限达成一致，额度或为提高2万亿美元。美国贸易逆差10月大降，能源和农产品出口大增。辉瑞CEO表示，奥密克戎看起来更温和，但传播速度更快、可能导致更多变体。 国内方面，11月进出口数据不错，11月份汽车销售高频数据也显示环比改善，同比跌幅收窄。或预示11月份宏观数据还是在改善趋势之中，和市场悲观预期相比，更显有较大的预期差。 综合而言，降准落地，利多出尽，短期内机构的止盈盘或导致利率触底反弹。 温水煮青蛙的行情：江海债市午盘策略（2021-12-8） 周三早盘利率小幅反弹，股市反弹带来债券市场的跷跷板效应。2y和5y国债投标情况中规中矩。 上午股市在半导体，新能源和白酒带动下，强劲反弹。房地产产业链小幅回调。股市的反弹和海外市场风险偏好改善一致。从趋势上看，全球风险资产逐步从前期奥密克戎引发的恐慌中走出来。 债市方面，降准带来的利好已经释放完毕。未来影响债券市场的关键因素回归基本面。从高频数据看，经济延续改善趋势，资金面也不太可能更松，如果股市反弹延续，那么债券市场面临温水煮青蛙的状态，虽然短期内不至于有大的调整压力，但是风险正在持续累积。 法律声明 本文章仅供江海证券有限公司客户使用，接收人不会因为收到文章而被视为江海证券有限公司客户。本文章信息均来源于公开资料，对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本文章所载的资料、意见及推测仅反映发布文章当日的判断。在不同时期，可发出与本文章所载资料、意见及推测不一致的文章，在知晓范围内履行披露义务。文章中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本文章所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本文章中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文章中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 此外，本文章并非证券研究报告。
1.市场展望：CPI或加速反弹 从11月26日南非爆发奥密克戎以后，全球金融市场大幅波动，叠加此前美国宣布释放石油战略储备，油价随后出现了大幅下跌。我们此前分析过，美国的通胀压力来自三个方面：（1）油价反弹。（2）工资水平的持续上升。（3）美国房地产价格反弹。那么油价的下跌，一定程度上可以缓和市场的通胀预期。从美国债券市场计算的通胀预期看，确实11月末到最近，通胀预期还是出现了明显的下行。但是绝对水平目前只是回到了9月份的水平，依然处于历史高位。因此，美国的通胀预期仍强烈，也导致了美国加息预期较强，并推动2年国债利率持续反弹，目前已经创疫情以来的新高了。同时，美国10-2年的利差也大幅压缩。 展望后期，伴随着市场奥密克戎更多的认识，由此引发的恐慌也会逐步消停。目前金融市场还没有完全修复奥密克戎引发的下跌，后期修复过程还要持续，因此美国通胀预期会再度回升，并推动加息预期的回升，2年国债反弹的压力更大，同时推升10年美债利率反弹。 再回到国内市场，最近数据显示猪肉价格从10月中旬开始反弹，已经出现连续数周的上涨。主要是因为： （1）猪肉价格的变化具有季节性。例如一般而言，夏天的猪肉价格很便宜，到了冬天就会涨价，知道春节前后，价格到高峰。而本次猪肉的涨价就属于旺季的涨价，因为到了冬天，市场对猪肉的需求增加。 （2）替代效应也会对猪肉产生影响。今年10月以来，蔬菜价格大幅上涨，猪肉对蔬菜的替代效应，也推动猪肉出现了一定幅度的上涨。 本质上讲，猪肉的价格是由供需决定。虽然需求存在季节性，但由于人口的稳定，整体看需求变化是不大的，但猪肉的供给经常会波动，最终导致价格变化。目前从供给上看，当前能繁母猪、生猪存栏、生猪屠宰量都处于较高水平，所以市场观点认为猪肉价格目前还不会大幅上涨，而且春节过了之后，还可能因为需求下降而回落。所以，一些猪肉股和生猪期货最近表现都不太好，就是反应了对未来猪肉价格下跌的预期。不过，即使如此，我们依然需要关注猪肉已经出现的快速上涨对CPI的影响。 整体来看，根据商务部食用农产品指数显示，今年11月份环比涨幅为7.6%，为2016年以来的最高环比涨幅，主要是猪肉贡献度最高。虽然蔬菜11月份环比涨幅并不高，但由于10月已经开始大幅上涨，11月份并没有跌回去。展望未来，伴随着温度的降低，和今年的冷冬的预期，蔬菜猪肉等价格可能继续反弹，推动CPI加速回升。 11月份商务部食用农产品指数环比涨幅（%） 食用农产品价格指数 蔬菜 猪肉 2016Y 1.73 5.50 -3.60 2017Y 0.11 -6.00 0.10 2018Y -1.43 -12.40 -0.90 2019Y 1.70 3.90 -18.30 2020Y -1.92 -1.10 0.90 2021Y 7.62 0.80 7.30 2.周三策略回顾： 奥密克戎恐慌退潮：江海债市早盘策略（2021-12-8） 周二奥密克戎恐慌退潮，欧美股指均创3月来最大涨幅；原油反弹；美国10年国债反弹，2年创疫情以来新高。 国外方面，美国参议院就债务上限达成一致，额度或为提高2万亿美元。美国贸易逆差10月大降，能源和农产品出口大增。辉瑞CEO表示，奥密克戎看起来更温和，但传播速度更快、可能导致更多变体。 国内方面，11月进出口数据不错，11月份汽车销售高频数据也显示环比改善，同比跌幅收窄。或预示11月份宏观数据还是在改善趋势之中，和市场悲观预期相比，更显有较大的预期差。 综合而言，降准落地，利多出尽，短期内机构的止盈盘或导致利率触底反弹。 温水煮青蛙的行情：江海债市午盘策略（2021-12-8） 周三早盘利率小幅反弹，股市反弹带来债券市场的跷跷板效应。2y和5y国债投标情况中规中矩。 上午股市在半导体，新能源和白酒带动下，强劲反弹。房地产产业链小幅回调。股市的反弹和海外市场风险偏好改善一致。从趋势上看，全球风险资产逐步从前期奥密克戎引发的恐慌中走出来。 债市方面，降准带来的利好已经释放完毕。未来影响债券市场的关键因素回归基本面。从高频数据看，经济延续改善趋势，资金面也不太可能更松，如果股市反弹延续，那么债券市场面临温水煮青蛙的状态，虽然短期内不至于有大的调整压力，但是风险正在持续累积。 法律声明 本文章仅供江海证券有限公司客户使用，接收人不会因为收到文章而被视为江海证券有限公司客户。本文章信息均来源于公开资料，对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本文章所载的资料、意见及推测仅反映发布文章当日的判断。在不同时期，可发出与本文章所载资料、意见及推测不一致的文章，在知晓范围内履行披露义务。文章中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本文章所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本文章中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文章中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 此外，本文章并非证券研究报告。
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