【管理人面对面】货币增速明显快于经济,权益市场往往有机会

（以下内容从湘财证券《【管理人面对面】货币增速明显快于经济,权益市场往往有机会》研报附件原文摘录）
　　11月，市场相对波澜不惊，涨幅相对较好的是电子烟、军工、电动车、白酒、电力设备等行业。光伏、周期股表现相对较弱，但总体波动都不是太大。个体小市值公司热度依然较高，市场处于流动性好，缺乏明确方向的阶段。 目前经济差的一致预期更加强烈，而从政府的各项表述来看，对经济下行的担心已经开始升温，对流动性的放松以及经济刺激手段基本上可以确定会到来。最近，从股票的表现来看，已经有预期放松的资金开始慢慢布局偏周期行业。然而，我们虽然知道会有经济刺激和宽松，却很难据此作出相对完美的行业配置。 目前的经济是：出口很好且不能要求更好、地产不好、消费很不好；另一方面，地产大概率不可能很好，而且这在长期一定是对中国有益的。现在的核心是消费萎靡，消费萎靡的第一影响因素就是疫情。疫情不消退，外出消费就会很差，服务业就很难恢复，这进一步导致了消费力的下降，从而进入一个负向循环；除此之外，今年还有政策面对某些服务业的冲击，又进一步导致了消费的恶化。所以，传统的经济刺激手段好像很难对目前的这种状况产生明显的影响，类似于加大基建、汽车家电下乡这些对于目前的状况都很难起到很大的作用。在疫情没有巨大好转变化的情况下，也许消费券是一个好的选择。传统的投资范式是，降准降息刺激经济去买金融地产周期，而这一轮目前周期都处于盈利高点，地产是长期国策决定，这好像与传统的范式很难吻合。 因此，我只是在化工、建材领域里挑选了一些有阿尔法的公司，希望在贝塔到来的时候能够同步受益，但是还很难形成高仓位配置的决心。11月我们略降低了高估值行业的配置比例，增加了一些合理估值的制造业公司，接下来可能会继续做组合的平衡。目前阶段还是以自下而上为主。 新冠病毒Omicron来袭，A股在外围市场巨大恐慌压力的背景下，周一即低开高走。当弱不弱是为强，彰显了A股的韧性。方向上，除了景气赛道主线以外，传统低估值蓝筹本周也开始表现，市场整体更加均衡。 新冠突变从已有数据来看，预计拥有较强的传染性及免疫逃逸能力，但从样本患者致病率和致死率来看，大幅弱于德尔塔，均为轻症。基于此，我们并不需要太过恐慌，全球依然处在经济复苏阶段。 展望未来，我们认为在经济偏弱的环境下，政策整体偏友善，流动性宽裕，增长最为明确的景气度赛道依然值得期待；此外在市场风格逐步均衡下，需积极重视一些被错杀的绩优股自下而上的机会。 11月，受到疫情反复，通胀预期的影响，货币宽松行情接近尾声，全球资本市场基本处于震荡行情，我们考虑到经济前景的不确定性将长期影响市场，一方面控制基金仓位，另一方面布局确定性增强以及悲观预期反应彻底的行业和公司，取得了较好的阶段性成果，净值稳步提升。 明年美国将进入加息周期，疫情虽有反复（例如本次的病毒变种），但对于资本市场的影响将逐步减弱，考虑到几年内的复杂环境，我们在未来的一段时间仍将保持比较谨慎的态度，选择在近几年资产负债表出现强力改善的公司进行波段化操作，在确保风险可控的基础上，获得较好的超额回报。 经济：下行最快阶段或已过去 我国本轮经济环比下行最快的阶段或许就是2021年3季度，已经过去。接下来下行斜率预计会放缓，但稳增长依然有压力。从结构上来看，剔除价格后的出口数量已经在回落，预计2022年同比会出现负增长；房地产贡献或延续负增长；预计2022年我国消费或延续弱复苏状态，重点关注疫情防控政策。 政策：纠偏和放松 虽然强调高质量增长，但对经济增速还是有底线、有要求的，我们预计2022年增长目标或在5.5%-6%。所以政策会全面转向稳增长，总量方面，货币政策已经在宽信用，目前的货币政策体系中降准作用不太大，明年上半年有较大可能降息，预计明年社融增速或在10.5%附近。结构政策方面，预计运动式减碳做法会得到纠正，新能源支持力度有增无减，关注风、光、氢、储能、特高压等；教育、医疗监管方向不变，互联网平台经济从规范到支持发展；房地产政策“倒逼式”渐进放松。 权益结构活跃，利率或先下后上 2021年是缩小版的“2018”，而2022年将是放大版的“2019”，政策上纠偏、放松。从权益市场看，货币增速明显快于经济，往往仍会有不错的投资机会。2022年可以关注茅台类、互联网类核心资产的修复，继续关注新能源、军工等长期支持赛道，稳增长压力越大，新领域支持力度有增无减。从债市看，2022年全年利率或偏震荡，上半年利率或趋降，下半年随着政策发力、经济边际改善，利率或将企稳。中美经济修复、政策错位，实际利差或将收窄，人民币弹性增加。

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