【招商汽车|公司首次覆盖】嵘泰股份:新能源业务有望快速放量,规模效应有望提升盈利弹性

（以下内容从招商证券《【招商汽车|公司首次覆盖】嵘泰股份:新能源业务有望快速放量,规模效应有望提升盈利弹性》研报附件原文摘录）
　　摘要 公司是一家集模具研发与制造、铝合金压铸、精密加工于一体的高新技术企业，原本业务主要围绕转向、制动、传动等部件开展，目前大力发展三电系统的业务，公司新能源业务有望快速放量。 核心观点 1. 公司深耕铝合金精密零部件领域，技术获国内外优质客户认可。 公司主要产品为汽车用铝合金精密压铸件类零部件，在转向系统零部件、特别是电动助力转向器（EPS）壳体这一细分领域建立了较强的技术壁垒，同时公司在制动、传动等领域不断提高能力，主要客户包括全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及知名汽车整车企业，包括博世（BOSCH）、采埃孚（ZF）、蒂森克虏伯（TK）、威伯科（WABCO）、博格华纳（BORGWARNER）、耐世特（NEXTEER）、上汽大众、上汽通用、奔驰、宝马、奥迪、本田、吉利汽车、长城汽车、中国重汽等。 2. 加大三电领域的投入，新能源业务有望快速放量。 公司依托于在压铸领域的优势，持续加大对新能源汽车三电系统的投入和市场开发力度，目前产品已成功应用于大众 MEB 模块电气化平台（ID 系列）、奥迪高端电动车 PPE 平台、宝马 FAAR WE 和 CLAR WE 平台、吉利 CMA 平台新能源、吉利&沃尔沃 PMA 纯电平台、车和家理想 ONE新能源、威马 EX5 新能源、戴姆勒奔驰 48V 轻混、比亚迪&宇通客车新能源等知名品牌。未来公司在新能源业务的收入有望快速放量。 3. 前期投入即将迎来收获期，规模效应有望带来盈利能力触底反弹。 公司前几年在设备端和人员方面有较大投入，用以为新业务和新项目储备，因此折旧增加影响了公司的毛利率，人员的增加影响了公司的费用。我们认为，随着新项目进入收获期，公司的营收将出现明显增长，在规模效益的作用下，公司的折旧占营收比重可能下降，费用率也有望下降，往后看，原材料价格大概率不会大幅上涨，甚至可能回落，以上因素均会使得公司的盈利能力提升，公司的利润弹性将大于收入弹性。 4. 投资策略 公司在转向系统的业务稳健增长，在全球范围内的市占率持续提升，在传动和制动领域扩大业务范围，同时公司积极发展三电系统的业务，多项业务并举的情况下，有望使公司收入保持快速增长的态势。在规模效应和铝价下降的作用下，公司盈利能力有望提升，利润弹性远大于收入弹性。预计公司2021/2022/2023年归母净利润1.2/2.1/3.3亿元，公司业绩增速高，新能源业务快速放量，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：（1）原材料价格波动风险：公司的盈利能力与铝的价格有一定相关性，如果铝价继续上行，将会影响公司的盈利能力。（2）新增产能需求不及预期风险：如果公司下游市场增长未及预期或客户开拓受阻，可能导致公司新增产能无法得到充分利用，对公司收入和盈利带来不利影响。 附：财务预测表 资料来源：公司数据，招商证券 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。 杨献宇，同济大学硕士，一年半汽车产业经历，2年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券，重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 免责声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权力。

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