[国君建筑韩其成]亚厦股份:减值拖累业绩增长,装配式装修坚实推进_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑

（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]亚厦股份:减值拖累业绩增长,装配式装修坚实推进_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑》研报附件原文摘录）
　　导读： 国君建筑韩其成/陈笑认为：装配式装修万亿市场规模启动，公司具先发优势、应用场景广、技术积累及工程经验强，目前产线合计35亿元产能、未来将继续拓展可充分受益。 摘要： 1、维持增持。H1营收38.8亿元(-17.9%)、归母净利1.2亿元(-34.7%)略低预期，因疫情对装饰行业影响高、且因会计政策变更计提减值增加；下调预测2020-22年EPS至0.33/0.44/0.55元(原0.38/0.47/0.58元)增速5/32/25%；考虑到装配式装修大风至且公司确立领先优势，上调目标价至18.81元，目标价对应2020-22年57/42.8/34.2倍PE，维持增持。 2、毛利率小幅提升，费用率增加及计提减值导致净利率下降。1)Q1/Q2单季营收增速-25/-12.8%、净利增速-33.9/-35.3%；2)H1毛利率15.5%(+1.3pct)；净利率3.2%(-0.8pct)因费用率增加/计提减值增加(H1计提2800万元而上年同期冲回1300万元)；3)四费率11%(+1.2pct)，管理3.9%(+0.6pct)/研发2.6%(+0.3pct)/销售3.5%(+0.4pct)；4)资产负债率59.5%(-1.9pct)；5)经营净现金流-10.6亿元(上年同期-4亿元)，因受疫情影响销售收款减少。 3、新签订单增速10%为行业内较快，订单保障倍数2.6倍。1)H1新签订单78亿元(+10.2%)，是装饰行业中为数不多取得正增长的公司；Q1/Q2新签增速分别14.3/7%；2)H1公装新签47.5亿元(-3.8%)，住宅新签27.5亿元(+54.2%)，装配式装修发力推动住宅订单高增长；3)截至H1末已签约未完工243亿元+已中标未签约34亿元，保障倍数2.6倍。 4、装配式装修具先发优势，多措并举加强管理能力。1)装配式装修超6年研发/产品更新到第6代/发明专利超400项，目前2条产线合计35亿元产能，后续将继续布局核心地区；2)2019年装配式装修订单近10亿元占比7%/收入约1亿元占比1%，2020年将明显提升；3)以3D打印建筑+BIM技术等新兴技术为载体，推进装配化构件系统性开发和虚拟施工技术的信息化融合；4)以EPR信息化系统及先进技术，推动管理的精细化/标准化。 5、风险提示：地产投资增速下滑、装配式装修推进不及预期、资金面转紧等 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