开源刘翔团队|风华高科公司信息更新报告:需求回暖改善毛利率,扩产顺利助力公司高成长
（以下内容从开源证券《开源刘翔团队|风华高科公司信息更新报告:需求回暖改善毛利率,扩产顺利助力公司高成长》研报附件原文摘录）
报告摘要 2020H1业绩符合预期，毛利率改善明显，维持“买入”评级。2020H1，公司实现营收17.76亿元，同比增长10.04%，实现归母净利润2.54亿元，同比下滑14.61%，2020Q2单季度归母净利润1.3亿元，同比-7.86%，二季度毛利率较2020Q1改善6.6pcts，业绩基本符合预期。2020H1归母净利润下滑主要系二季度预提诉讼赔偿款8995万元所致。2020Q2毛利率改善主要得益于疫情恢复后产能利用率的提升。考虑到元器件国产化带来的订单饱满、扩产项目进展顺利、毛利率明显改善，我们上调2020-2022年归母净利润至7.27/11.57/16.84亿元（前值6.58/9.69/14.07亿元），EPS为0.81/1.29/1.88元（前值0.74/1.08/1.57），对应PE为40.37x、25.37x、17.43x，维持“买入”评级。 MLCC、电阻受益行业需求回暖和国产替代加速，收入毛利率持续改善。受益被动元器件行业库存消化、5G带来的新增需求和国产替代加速，公司MLCC和片式电阻需求继续向好。2020H1，片式电容收入5.39亿元，同比增长5.5%，毛利率44.49%，同比减少0.64个百分点，但环比2019H2大增10.77pcts。片式电阻2020H1实现收入5.23亿元，同比增长22.76%，毛利率33.86%，环比2019H2增加10.9pcts。我们认为，随着5G需求的逐渐放量，元器件国产化加速推进，未来公司元器件毛利率有望继续保持稳定向上趋势。 扩产项目推进顺利，公司进入发展新阶段。MLCC进口替代规模大，每年有将近500-600亿进口规模，2017-2018年国巨涨价风波和中美贸易冲突使的元器件国产化诉求空前高涨。公司积极扩产把握国产替代大趋势，2020H1公司主要扩产项目推进顺利，其中月产56亿只MLCC进度已达82.69%，2020H2有望实现全部达产；月产450亿只MLCC项目顺利启动。我们预计上述项目达产后，公司总体规模上将超过台湾国巨成为行业前三。庞大的进口替代需求叠加产能扩张，公司进入发展新阶段。 风险提示：扩产进度低于预期；客户导入进度缓慢、MLCC价格下跌风险。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
报告摘要 2020H1业绩符合预期，毛利率改善明显，维持“买入”评级。2020H1，公司实现营收17.76亿元，同比增长10.04%，实现归母净利润2.54亿元，同比下滑14.61%，2020Q2单季度归母净利润1.3亿元，同比-7.86%，二季度毛利率较2020Q1改善6.6pcts，业绩基本符合预期。2020H1归母净利润下滑主要系二季度预提诉讼赔偿款8995万元所致。2020Q2毛利率改善主要得益于疫情恢复后产能利用率的提升。考虑到元器件国产化带来的订单饱满、扩产项目进展顺利、毛利率明显改善，我们上调2020-2022年归母净利润至7.27/11.57/16.84亿元（前值6.58/9.69/14.07亿元），EPS为0.81/1.29/1.88元（前值0.74/1.08/1.57），对应PE为40.37x、25.37x、17.43x，维持“买入”评级。 MLCC、电阻受益行业需求回暖和国产替代加速，收入毛利率持续改善。受益被动元器件行业库存消化、5G带来的新增需求和国产替代加速，公司MLCC和片式电阻需求继续向好。2020H1，片式电容收入5.39亿元，同比增长5.5%，毛利率44.49%，同比减少0.64个百分点，但环比2019H2大增10.77pcts。片式电阻2020H1实现收入5.23亿元，同比增长22.76%，毛利率33.86%，环比2019H2增加10.9pcts。我们认为，随着5G需求的逐渐放量，元器件国产化加速推进，未来公司元器件毛利率有望继续保持稳定向上趋势。 扩产项目推进顺利，公司进入发展新阶段。MLCC进口替代规模大，每年有将近500-600亿进口规模，2017-2018年国巨涨价风波和中美贸易冲突使的元器件国产化诉求空前高涨。公司积极扩产把握国产替代大趋势，2020H1公司主要扩产项目推进顺利，其中月产56亿只MLCC进度已达82.69%，2020H2有望实现全部达产；月产450亿只MLCC项目顺利启动。我们预计上述项目达产后，公司总体规模上将超过台湾国巨成为行业前三。庞大的进口替代需求叠加产能扩张，公司进入发展新阶段。 风险提示：扩产进度低于预期；客户导入进度缓慢、MLCC价格下跌风险。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
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