【浙商轻工】盈趣科技:海外疫情拖累Q2表现,看好下半年增长重返快车道

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工】盈趣科技:海外疫情拖累Q2表现,看好下半年增长重返快车道》研报附件原文摘录）
　　基本事件 公司发布2020年中报：20H1实现营收17.05亿（+4.64%），归母净利3.87亿（-7.19%），扣非归母净利3.42亿（-9.64%）;其中20Q2实现营收9.66亿（+3.16%），归母净利2.20亿（-16.68%），扣非归母净利1.84亿（-24.72%），利润同比下滑主要系Q2汇兑收益大幅少于19Q2（19Q2财务费用率为-3.69%，20Q2为-0.49%）。 20年4月公司以6930万元收购众环科技70%股权，众环科技期内实现收入1.57亿、利润0.31亿，剔除并表因素公司Q2内生收入下滑13.6%、归母净利下滑24.9%，主因Q2海外大客户下单谨慎。 投资要点 Q3海外需求复苏、看好雕刻机发力，外延切入健康环境业务贡献增量 分业务来看： （1）创新消费电子产品实现营收10.01亿（-6.88%），毛利率42.43%（+1.01pct），主要系Q2受海外疫情影响，海外客户下订单较以往谨慎，但公司订单节奏自5月中旬已逐渐恢复，下半年需求转旺利好业绩增长。其中家用雕刻机业务进入Q3后销售已经回归高增，主要系客户Cricut积极开拓美国以外市场、并延伸熨烫机等多产品线保持较好增长曲线，同时公司马来西亚基地逐步量产、规模化效应显现带动毛利率提升（我们估计上半年马来西亚的出货接近去年全年）。电子烟精密塑胶件因下游需求较为刚性预计同比略有增长。 （2）智能控制部件实现营收3.38亿（-6.25%），毛利率26.61%（-1.16pct）。受到疫情影响，罗技、Asetek、雀巢等客户下单减少。公司一方面开拓老客户如罗技的Video和Gaming新产品合作，另一方面稳步推进与Bosch、Honeywell等重点战略新客户的合作，有望带来增量。 （3）健康环境业务实现营收1.47亿，毛利率31.24%、净利率接近20%（根据众环科技业绩估算），主要来自新并表的众环科技，其产品包括空气净化器、加湿器等并且以出口为主，受益于疫情的正向影响。 （4）汽车电子业务实现营收0.67亿（+44.14%），主要系上海艾铭思在乘用车领域相关产品的收入贡献，20H1上海艾铭思实现收入0.32亿、利润394万； （5）智能家居业务目前尚未放量、但未来增长可期，公司加大对智能遥控器、安防传感器等智能家居系列产品的开发，通过直营+代理模式拓展市场，并在厦门建立了第一家线下旗舰体验店，未来计划在国内一线城市开设。 （6）其他业务综合实现1.05亿销售（+5.30%），增长主要来源耗材、配件市场。 IQOS Q2销售稳增、MRTP过审催化美国市场放量，看好公司订单弹性 根据菲莫国际半年报，20Q2 IQOS实现收入16.06亿美元（+9.5%），占比升至24.1%（历史新高），销量187.08亿支（+24.3%），截至二季度IQOS总使用人数达1540万人（较20Q1+80万人）。此外，7月8日IQOS通过FDA的MRTP减害认证审核，成为行业最早且唯一过审的电子尼古丁产品，我们判断下半年开始IQOS在美国市场铺货节奏有望逐渐加快，持续看好盈趣科技作为IQOS烟具配套产业链核心供应商订单快速增长。 毛利率维稳，疫情导致管理费用率提升 期内公司毛利率37.83%（同比-0.39pct）；期间费用率合计增加1.14pct至11.37%，其中销售费用率同增0.22pct至1.68%，管理+研发费用率增加0.96pct至11.21%，研发费用率为6.08%（同比-0.16pct），管理费用率为5.13%（同比+1.12pct）；财务费用率减少0.04pct至-1.52%，其中汇兑收益同比增加接近2000万但利息收入同比减少约1000万。综合来看，公司归母净利率同减2.90pct至22.72%，盈利能力有所下滑。 大客户按期付款，现金流增长靓丽 期末公司账上应收账款及票据9.56亿（较期初减少2.84亿），应收账款周转天数同比增加22天至113.49 天，主要系疫情期间公司国际大客户信用良好、按时付款；存货6.41亿（较期初增加1.73亿），主要系应销售需求增加库存所致，存货周转天数增加17.69 天至94.14 天。期内公司销售回款增加，经营性现金流4.78亿（同比+162.42%），表现亮眼。 盈利预测及估值 Q2公司海外订单因疫情而短期承压，但伴随海外复工复产、Q3公司订单已经回归增长通道。公司凭借UDM模式与国际优质客户深度绑定，同时布局汽车电子、健康环境、智能家居等业务版图，长期增长动力充沛！考虑众环科技并表、美国市场预期增量，我们预计公司20-22年实现营收46.54/58.83/73.91亿，同比增长20.73%/26.41%/25.63%，归母净利11.02/14.61/18.48亿，同比增长13.27%/32.58%/26.41%，当前股价对应20-22年PE分别23.82X/17.96X/ 14.21X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：海外疫情反复、新客户业务拓展不达预期 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 姜文镪 轻工制造行业 研究员 上海交通大学工程硕士，2020年4月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：18817619332 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）