天地不交,铜价难破摇摆趋势

（以下内容从中粮期货《天地不交,铜价难破摇摆趋势》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 关注我们 01 观点综述 一、期现行情回顾 11月沪铜主力区间震荡。月内主逻辑为需求较差、低库存支撑及美联储鹰派压力下的多空拉扯，期价震荡反弹后再度下行，维持震荡态势。 二、宏观及基本面情况 宏观：国内经济以稳为主，制造业PMI有所恢复，物流指数及工业利润也有所上升，但观察主体房地产行业仍维持弱势。海外经济复苏逐步放缓，地域性复苏差异也导致全球供应链不甚通畅，且奥密克戎毒株也引起市场担忧，美联储缩债预期给铜价施加压力； 库存：LME库存处于历史低位，SHFE库存库存下行，全球显性库存去速放缓，目前库存低位仍有支撑； 供应：矿端TC仍呈上升趋势，中长期宽松走势不变，但短期秘鲁矿端干扰、印尼政策修改及智利政局动荡仍对矿端有一定影响，冶炼厂方面，利润较高下存量冶炼厂生产情绪高昂，但恰逢安徽等地大厂检修，11月产量预计仍呈下降态势，进口端受海运及海外疫情影响，预计11月进口量或有所波动，废铜目前供应偏紧； 需求：房地产需求积弱，出口需求仍支撑需求端，尚未出现拐点，但海外疫情延续、海运拥堵、航线不足也有可能对出口需求有所影响。 三、策略推荐 12月铜价将维持高位震荡，当前供应端短缺、海运拥堵以及低库存将支撑铜价底部，主逻辑为海外看疫情发展，国内看房地产政策变动，供应端和库存端并没有新故事可以演绎，投资者可更关注需求端变化以及海内外多空持仓变化，同时关注短期逼仓扰动。中长期来看，铜价在美联储加息预期及国内经济下行压力下，高位震荡后或回调，可择时布空。 02 期现行情回顾 11月沪铜主力合约收于69450元/吨，月跌1090元/吨，跌幅为1.55%，月内铜价处于震荡区间，暂时无突破趋势。期货层面，月初房地产需求并未出现实质性改善，低库存逻辑边际弱化，市场担忧情绪下期价下行，而后在海外经济数据超预期，出口需求向好情况，叠加矿端及冶炼端供应扰动再起，铜价上行，高位震荡，在接近月末，市场观察房地产开发商供应链并未好转，库存支撑略弱，供应扰动逐渐price in，铜价下行后震荡。 现货方面，11月国内期现结构维持现货较高升水，沪铜升贴水月内震荡，月末缩小至125元/吨，月内处于价差回归阶段，前期过高升水引起市场恐慌，在企业进行期现反套及下游负反馈情况下，价差逐步回归正常位。 03 宏观及基本面情况 1、库存情况：LME库存维持年内低位，全球显性库存降幅趋缓 就库存数据而言，SHFE铜库存期货月减0.74万吨，LME铜库存月减6.37万吨，COMEX库存月涨0.15万吨，COMEX库存连续两月小幅上行，其余库存均处于低位。LME库存恢复仍需时间，海运费高涨以及港口拥堵情况仍存。SHFE库存回归下行。 国内库存分区来看，上海保税区铜库存月跌3.70万吨，跌幅为19.37%，广东铜库存月跌0.48万吨，跌幅为33.57%，无锡铜库存月涨0.08万吨，涨幅为5.52%，总库存跌4.10万吨。较10月而言，保税区库存下降幅度趋缓，全球社会库存降幅也略有缩减。 2、TC及供应情况 2.1、TC及精铜供应情况：矿端增产动力增强，但短期扰动仍存 从铜冶炼厂加工费来看，10月平均TC在62.2美元/干吨，11月平均TC上涨至62.8万吨，TC仍呈上行趋势，在高利润驱动下，矿企生产的驱动较强，矿端供应应当会继续增加，但短期供应端扰动仍存。短期来看供应扰动信息仍频频传来，一是由于海关11月15日暂停开具增值税发票一时引起税票紧张，而后海关改变相关政策，税票紧缺情况好转，二是秘鲁抗议者事件，社会动荡打击投资者信心，秘鲁Las Bambas铜矿12月将暂停运营，为供应端蒙上阴影，三是智利政局尚不稳定，四是印尼等资源国未来或停止铜矿等出口，有向加工国转移的倾向，资源国接力尚未明了，短期供应端扰动颇多。但中长期来看，秘鲁矿品味上行，智利国家政局逐渐稳定，印尼端应当有其他资源接力国，矿端或逐步恢复稳定。 从电解铜进口角度来看，目前沪伦比在7.38，美元指数小幅回落，目前人民币汇率在6.3701左右，电解铜进口量自7月起就处于近年来低位，物流方面国际航线运力持续不足以及内外比值不佳导致当前进口量处于低位，8月起进口量逐步好转，10月电解铜进口量在28.16万吨，同比减35.59%，环比增8.35%。但当前全球供应链在疫情下再度恶化，11月进口量或有所波动。 从电解铜产量来看，10月电解铜产量环比下行，整体产量在85.5万吨。电解铜总开工率在83.59%左右，进入11月，周度产量仍在不断下行，一是由于前期疫情造成化工行业对硫酸需求下降，硫酸胀库，导致华东地区被迫减产，目前硫酸需求好转，相关冶炼厂逐步爬产；二是安徽、江西、四川、西北等地大厂检修，造成产量下降情况。目前正在开工的冶炼厂在高利润下仍能全负荷生产，在检修结束后总体供应持稳概率较大。短期供应仍偏紧。 2.2、废铜供应情况：废铜替代性不强 从废铜角度来看，精废铜合理差价在1100-1400元，目前精废铜价差在677.5左右的水平，目前废铜制杆产能利用率在48%-61%左右，低于精铜制杆产能利用率57%-64%，且在精铜升水逐渐下降的情况下，废铜替代性不强，废铜制杆企业基本逢低采购，精铜出货相对顺利。 从废铜进口角度来看，可看到10月废铜进口量下降至13.30万吨，同比增加98%，环比减1.04%。同比来看本年度废铜进口量有所增加，但有大量货源流入粗铜冶炼，因此整体来看废铜仍处于紧缺状态，马来西亚11月废铜进口政策以及欧洲未来固废出口禁止政策仍让市场对废铜进口有所担忧，如果政策欲将执行，则对铜价仍有支撑。 3、需求：地产需求表现一般，铜材出口需求有所支撑 从11月开始，地产政策已有所松动，但是由于房地产资金供应链仍存在问题，因此政策预计维稳为主，难有超预期表现，家电、汽车以外销需求为主，内销需求月度呈负增长状态，目前铜需求点主要在海外，国内需求只能寻求电力行业及新能源行业未来发力。 分板块来看，电线电缆开工率企稳上行，11月小幅回升至82.64%，同比减12.54%，环比增0.32%，根据10月数据，电网投资额在3408亿元，电源投资额在3628亿元，投资额处于往年中位，对电线电缆需求保持平稳态势；铜杆线市场开工率维持下行，当前开工率降至66.57%，为多年来低位，铜杆加工费高位回落，地域分配不均，部分铜杆企业由于原料紧缺被迫停产，铜杆市场波动显著；铜管市场开工率稳中有升，目前开工率在75.95%，处于往年中高位，10月开始铜管进入传统旺季，空调和主机厂进行年底备货，铜管订单增长；铜板带箔市场开工率已维持下降，目前开工率在74.19%，回归往年中值。 目前来看铜材行业需求出现劈叉，铜管需求表现较好，主要归功于传统旺季及海外对空调等家电主机出口需求的支撑，铜杆及电线电缆表现较为平稳，铜板带箔整体开工率下行。 从出口角度来看，10月出口量在1.12万吨，出口量维持下行。国内铜本身供应偏紧，且海运费上行对出口并不友好。由于内外比价变动及对企业利润的考虑，11月有部分冶炼厂将铜直接运往LME仓库，预计11月出口量或将上行。 4、宏观因素影响：全球经济复苏放缓，国内经济以稳为主 从国内宏观角度来看，11月国内经济指标数据偏中性，官方PMI为50.1，重回增长区间，结合物流景气指数小幅回升以及规模以上工业利润总比增加24.6%，国内工业行业逐步企稳，但从财新业制造指数来看，制造业修复速度仍偏缓慢，叠加铜最大下游房地产资金链仍存问题，不会有超预期表现，国内经济以稳为主，目前没有强力驱动。 从海外宏观角度来看，鲍威尔连任美联储主席，意味着美联储缩债进度或将加快，对铜价形成压力。在奥密克戎毒株蔓延及能源危机难以解除之下，全球经济复苏放缓，经合组织下调全球GDP增速。在疫情主导下，发展中国家经济恢复极为缓慢，导致原材料供应不足，也给发达国家供应链造成影响，地域性发展差异带来供需错配问题，由上而下的传导下，全球经济当前也不容乐观，虽然当前对国内出口等方面还没有明显影响，但是市场担忧情绪已逐渐升温。 表3：11月宏观大事件汇总 数据源：政府公告，中粮期货工业品部 04 策略推荐 策略推荐： 12月铜价将维持高位震荡，当前供应端短缺、海运混乱以及低库存将支撑铜价底部，主逻辑为海外看疫情发展，国内看房地产政策变动，供应端和库存端并没有新故事可以演绎，投资者可更关注需求端变化以及海内外多空持仓变化，同时关注短期逼仓扰动。中长期来看，铜价在美联储加息预期及国内经济下行压力下，高位震荡后或回调，可择时布空。 风险因素： 疫情爆发超预期；海外需求出现拐点；供应端扰动。 作者简介 工业品部分析师 刘伯源 Z0014884 免责声明 1. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 2. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 3. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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