2022年度策略 | 利率策略:2022债牛余韵

（以下内容从广发证券《2022年度策略 | 利率策略:2022债牛余韵》研报附件原文摘录）
　　2022年度投资策略 STRATEGY 核心观点 2022年长端利率或呈“W”型。一季度长端利率先反映宽货币预期，10年国债收益率可能下行至2.8%以下区间；进入2月之后，债市可能开始反映稳信用预期+春季复苏预期，经历上行，上行幅度可能在20-30bp。进入5-6月份，长端利率可能再度下行，但能否突破一季度的低点，取决于降息能否落地。进入下半年，如经济回升至潜在产出增速附近，长端利率将面临趋势上行。 回顾2021年 PPI与长端利率方向背离，而信用周期、工业增加值环比增速对长端利率走势仍具有解释力。2021年银行对非银金融机构负债（非银存款）增长较快，可以部分解释流动性宽松之谜，这种状态在2022年能否延续，存在不确定性。 2022年跨周期调节 数量工具受限，年内资源向前腾挪；如其不足，则价格工具或跟进。政策方面，跨周期调节，要求兼顾稳增长与防风险、内部与外部。在总量型政策受稳杠杆限制的情况下，年内信贷、财政等资源，可能进行前置以对冲经济放缓。如果一季度使用了较多的财政和信贷资源对冲经济放缓，进入二季度或下半年，经济再度出现放缓，采用利率、汇率等价格型工具进行对冲，可能成为备选。 2022年长端利率或呈“W”型 一季度长端利率先反映宽货币预期，10年国债收益率可能下行至2.8%以下区间；进入2月之后，债市可能开始反映稳信用预期+春季复苏预期，经历上行，上行幅度可能在20-30bp。进入5-6月份，长端利率可能再度下行，但能否突破一季度的低点，取决于降息能否落地。进入下半年，如经济回升至潜在产出增速附近，长端利率将面临趋势上行。 2022年10年国债收益率点位方面 利率下限，2021年的低点2.80%、2016年的2.64%是两个参考点位；中枢方面，1年期MLF利率2.95%是重要参考点位；利率上限，2021年的高点3.28%、2020年的高点3.35%是两个参考点位。10年国债收益率向下突破至2.8%以下，需要宽货币加码；而10年国债收益率的中枢突破3.0%，对应经济回到潜在增速附近。 2022年利率走势可参考的年份 2019和2012年长端利率均为震荡市。2021年长端利率走向更接近2019年还是2012年，社融同比增速、M2同比增速等信用指标上行趋势所维持的时间，是一个重点观察指标。 核心假设风险 国内政策出现超预期调整。海外疫情出现超预期变化。 报告信息 本摘要选自报告：《2022年利率策略：2022债牛余韵》2021-12-05 报告作者： 刘郁 S0260520010001 法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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