【华西机械】中钨高新(000657)首次覆盖:数控刀具龙头一体化布局完善,核心竞争优势凸显

（以下内容从华西证券《【华西机械】中钨高新(000657)首次覆盖:数控刀具龙头一体化布局完善,核心竞争优势凸显》研报附件原文摘录）
　　摘要 公司成立于1993年，是一家从事硬质合金和钨、钼、钽、铌等有 色金属及其深加工产品和装备的研制等的高新技术制造企业。公 司依托五矿集团，具备完备的产业链竞争优势，目前是国内第一 大数控刀片生产商和全球第一大硬质合金生产商，以数控刀片为 主的株洲钻石和以精密微钻为主的深圳金洲是公司利润的主要来 源。2016-2020年公司营收和归母净利润复合增长率分别达到17.54%和103.05%。2021Q3公司实现营收和归母净利润分别为96.90亿元和3.98亿元，分别同比增长37.42%和155.92%。 主要观点: ？硬质合金及工具应用领域广泛，性能优异，行业规模可观 1）钨：中国是世界上最大的钨储藏国，钨资源储量非常丰富。2014-2020年我国钨产量占全球比例保持在 80%以上，2020年中 国钨产量占全球钨总产量的82.14%。我国出口钨品中，硬质合金 占比由2012年的15.89%上升至2018年的 20.05%，出口产品结 构不断改善，我国钨产业在国际市场竞争力逐步提升。 2）硬质合金：中国是硬质合金产量最大的国家。2010-2020年， 我国硬质合金产量整体呈增长趋势，复合增长率为6.42%，2020年，国内硬质合金产量达到4.10万吨，同比增长12.33%，约占全 球产量的40%。硬质合金主要应用在切削工具（33%）、地质矿山 工具（25%）、磨具（8%）等领域。另外，硬质合金性能优异， 未来应用占比仍具提升空间。 3）切削工具：2019年刀具消费总额达到近五年来最高水平，刀 具消费占比达到25.26%，远低于发达国家水平（约50%）。随着 国内数控机床使用群体对效率重视程度的提升以及机床的转型升 级，我国刀具消费规模仍存在较大的提升空间。目前，切削工具 国内市场的空间约400亿元，全球近400亿美元，市场规模巨大。另外，切削刀具国产化率低，进口替代空间巨大。 ？行业龙头企业，竞争优势显著，核心技术国内领先 1）硬质合金龙头企业，钨产业链布局完善 公司管理范围内钨矿山保有钨资源量约150万吨，占全国查明钨 资源量的11%；钨冶炼年生产能力20000吨，占全国APT产能的10%；硬质合金总产量连续多年位列国内首位，占国内市场的25%以上份额。 2）产品行业地位领先，产学研一体化持续为公司注能 数控刀片：公司2018-2020年数控刀片产量分别为6707/6575/7450万片，稳居国内第一，且均价大幅高于竞争对 手。随着公司产能不断扩张，未来成长空间巨大。 微钻：公司目前拥有330项发明和实用新型专利，具有全球先进 的微钻自动化生产和质检设备，在PCB专用材料企业中营收排名 第6位，其中在PCB刀具生产企业内排名第1位，2020年公司在 全球PCB钻针销量市场占有率约为18%，排名第2位。2019年 底研制出的0.01mm超细微型钻头，是目前全世界能制造的最细钻 头。 其他：公司在硬面材料、难熔金属、棒材业务及钨钼丝等业务领 域均取得较大进展，未来发展想象空间巨大。 3）海外拓展卓有成效，核心技术国内领先 公司具有较为完善海外营销渠道，海外营业收入逐年攀升，2016-2020年复合增长率达到18.16%。公司具有研发和技术优势，截至2021Q3，公司累计持有有效专利1356件，远高于行业平均专利 数367件，2018-2020 年研发投入复合增长率达到44.82%。 4）内部改革改制成果丰硕，管理效率提高 2018年公司被纳入国企改革“双百行动”企业，截至2020年底， 专项改革圆满收官。公司人均创收持续提高，从 2016 年的 51 万 元增长至 2020 年的 131 万元。 投资建议：预计2021-2023年收入分别为128.93亿元、148.42亿元和171.05亿元，同比增速分别为30.0%、15.1%和15.2%；实现归母净利润分别为5.67亿元、6.76亿元和8.30亿元，同比 增速分别为156.3%、19.3%、22.7%，对应 EPS分别为0.53元、0.63元和 0.77元，以2021年12月3日收盘价17.69元计 算，对应PE分别为 34倍、28倍和23倍。公司产品品类丰富， 竞争力行业领先，一体化优势显著，同时随着公司募投项目产能 逐渐释放，业绩有望保持高增长。首次覆盖，我们给予公司“增 持”评级。 风险提示：下游行业景气度下降、数控刀片进口替代进程不及 预期、行业竞争加剧等。 正文 1.中钨高新：硬质合金和数控刀片龙头厂商 1.1.硬质合金龙头，产业链完善 公司是一家从事硬质合金和钨、钼、钽、铌等有色金属及其深加工产品和装备 的研制等的高新技术制造企业。公司成立于1993年，前身为海南金海股份有限公司；1996年在深交所挂牌上市；2000年吸收株硬和自硬的优质资产，并更名为中钨高新 材料股份有限公司；2006年湖南有色股份增持，成为公司大股东；2013 年五矿集团 通过控股湖南有色，成为公司的实际控制人；2018年和2020年分别收购德国HPTec和南硬公司。作为中国五矿钨产业的运营管理平台，公司依托完整的产业链竞争优势， 不断调整硬质合金产品结构，稳步加大对切削刀具等高端高附加值产品投入；同时加 大海外市场开发力度，进一步完善产品市场布局。 目前公司硬质合金产量全球第一，切削刀具、IT工具、硬质合金轧辊、球齿、 精密零件、硬面材料及钼丝等多个品种规模和技术水平位居中国第一，微钻市占率全 球第一。公司打通了钨产业上游资源、中游冶炼、下游硬质合金产品的全流程环节。作为国内第一大数控刀片生产商和全球第一大硬质合金生产商，公司旗下主要有株硬、 自硬、南硬等子公司，其中株硬旗下有株钻、金洲两家子公司。 1）株硬集团：主要生产金属切削工具（株钻公司生产）、矿山及油田钻探采掘 工具、硬质材料、钨钼制品、钽铌制品、稀有金属粉末产品等六大系列产品。具体 产品有轧辊、球齿、棒材、异型材、盾构机齿、顶锤等，广泛应用于冶金、机械、 地质、煤炭、石油、化工、电子、轻纺及国防军工等领域。 2）株洲钻石：主营数控刀片、整体刀具、数控刀具和传统刀片，并能根据客户 的不同需求生产各类切削刀具，为机械加工制造提供整体配套解决方案。 3）深圳金洲：主营印制板用硬质合金微型钻头、铣刀、特殊精密刀具，拥有多 项实用新型专利。精密微钻位于钨产业链下游的深加工领域，盈利能力强，是公司业 绩稳定增长的重要来源。 4）自贡硬质合金：形成了以硬质合金为主体，硬面材料、钨钼制品为两翼的产 业布局，建有硬质合金、硬面材料、钨钼制品三大产品科研、生产、经营和出口基地。 5）南昌硬质合金：是国内最大的钨粉末制品、硬质合金及精密工具生产、经营、 出口基地之一，现已拥有从钨原材料到终端铣削刀具的完整产业链，主要生产钨粉末 制品、硬质合金管棒带等型材制品、精密铣削工具等三大系列产品，产品可应用于冶 金、机械、汽车、航空航天、地质矿山、电子等众多国民经济发展领域。 公司营收结构基本保持稳定，刀片及刀具业务发展空间大。产品构成方面，化 合物及粉末为公司第一大业务板块，2020年营业收入38.06亿元，占比达38.37%；合金制品为公司第二大业务板块，2020年营业收入29.45亿元，占比达29.69%；2020年刀片及刀具业务营收达24.27亿元，同比增长94.67%，随着进口替代加速 及公司产品竞争力逐渐增强，未来刀片及刀具业务发展潜力较大。 1.2.业绩稳步上升，费用管控能力明显提升 营收&业绩稳健增长。2016-2020年公司营收和归母净利润复合增长率分别达到17.54%和103.05%。2021Q3 公司实现营收和归母净利润分别为96.90亿元和3.98亿元，分别同比增长37.42%和155.92%。长期来看，随着我国制造业升级、数控机 床渗透率持续提升及进口替代加速，国内硬质合金刀具需求将不断增长，公司作为龙 头企业将长期受益。 毛利率基本保持稳定，净利率整体呈上升趋势。2016年至今，公司毛利率相 对稳定，维持在 20%左右；净利率逐年上升，从2016年的 1.03%上升至2021Q3的4.98%，盈利能力逐渐增强。分产品来看，刀片及刀具毛利率水平较高，2018-2020年毛利率在40%附近波动，合金制品的毛利率从2018年的14.70%上升至2020年的 19.46%，化合物及粉末的毛利率从2018年的11.35%下降至 2020 年的 6.33%。 费用管控能力提升，期间费用率下降明显。随着公司产销规模的扩大，销售和 管理费用逐年增加，但费用率下降趋势明显，管理能力提升，销售和管理费用率分别 由2016年的6.07%和9.85%降至2021Q3的3.22%和4.41%，财务费用率基本保持 稳定。 1.3.内部改革改制成果丰硕，管理效率提高 借力“双百行动”，深化公司内部改革。2018年公司被纳入国企改革“双百行动”企业，截至2020年底，专项改革圆满收官。20项“三供一业”已全面完成分离移交，9个市政设施、1个市政企业及 4个社区管理职能全部完成移交，1个消防机构完成 改革，有效降低了经营成本；“处僵治困”工作成效持续巩固，3家破产类“僵尸”企业全部获得法院破产受理，2家改造提升类企业实现大幅扭亏为盈，为公司带来正 效益；圆满完成退休人员社会化管理移交工作；厂办大集体改革实现100%人员安置。同时，公司大力优化人员结构，持续精简员工，提高产出效率，人均创收持续提高， 从2016年的51万元增长至 2020 年的131万元。 1.4.实控人资源丰富，股权激励助力长远发展 股权结构清晰，实际控制人资源丰富。五矿股份直接持有公司49.94%股权，为 公司最大股东，实际控制人为中国五矿集团。中国五矿集团是中国最大、国际化程度 最高的金属矿业企业集团，拥有丰富的金属矿产资源，能够为公司长远的发展提供强 有力的支持。 公司管理团队技术背景雄厚，深耕硬质合金领域多年，具备较强的理论功底及 管理经验。股权激励方面，2021 年 7 月 2 日，公司向 143 名员工以 3.56 元/股的价 格授予 1963.44 万股限制性股票，约占总股本的 1.86%，激励对象约占公司员工总数 的 1.9%，有助于绑定核心人才，显示出了管理层对于持续提升公司盈利能力及实现 公司发展战略的信心。 2.行业：增长确定性强，进口替代加速 2.1.中国钨矿业规模扩大，向深加工方向延伸 我国钨资源储量非常丰富，供应全球80%以上的钨原料。中国是世界上最大的 钨储藏国，钨资源储量非常丰富，2019年中国钨矿查明资源储量达1120.4万吨，同 比增长4.55%。2014-2020年我国钨产量占全球比例保持在80%以上，2020年中国 钨产量占全球钨总产量的82.14%。中国的钨矿业生产规模不断扩大，在国际上具有 较强的行业竞争力。 我国钨品出口产品结构不断改善，深加工产品占比不断提升。2018年我国出口 钨品3.92万吨（含硬质合金，折金属），其中硬质合金出口7582.83吨，占出口总量 由2012年的15.89%上升至2018年的20.05%，出口产品结构不断改善，我国硬质 合金产品在国际市场竞争力逐步提升。 2.2.硬质合金上下游一体化趋势加强，国内产业链优势显著 硬质合金可划分为切削工具合金、矿用工具合金、耐磨工具合金及其他合金。硬质合金的高硬度、高耐磨的性能使其可以制造成为各种矿用工具、切削工具、耐磨 工具等，广泛应用于工程机械、金属切削机床、汽车制造、电子信息、航天军工等领 域，被誉为“工业的牙齿”。硬质合金通常按照碳化钨晶粒大小以及其应用领域进行划分，可划分为切削工具合金、矿用工具合金、耐磨工具合金及其他合金。2019年 我国切削/矿用/耐磨工具合金产量分别占比45%/25%/27%。 全球硬质合金行业已经迈入成熟期，市场竞争非常激烈。目前全球有600-700家硬质合金生产厂商，硬质合金主要生产区域有中国、欧洲、美国、日本等。国际著 名的硬质合金生产厂商主要有美国肯纳金属公司（Kennametal）等，国内头部参与 企业主要有中钨高新、翔鹭钨业、章源钨业、厦门钨业与新锐股份等。 中国是硬质合金产量最大的国家，出口规模持续提升。我国的硬质合金产业始 于20世纪40年代末，经过建国 70 多年来的发展，我国已成为硬质合金产量最大的 国家。2010-2020年，我国硬质合金产量整体呈增长趋势，期间复合增长率为6.42%，2020年，国内硬质合金产量达到4.10万吨，同比增长12.33%，约占全球产量的40%。另外，近十年来我国硬质合金出口快速增长，2019年，我国硬质合金出口量 已增长至8901.95吨，2010-2019年的复合增长率为6.97%。 硬质合金行业上下游整合的趋势增强。硬质合金及工具行业属于硬质合金产业 链中的中下游，其上游为钨、钴等金属化合物和粉末的开采及冶炼行业，下游为机械 加工、石油和地矿挖掘、汽车制造和航空航天等应用领域。由于硬质合金细分产品数 量众多，下游应用领域广泛，长期以来各细分市场间存在一定的壁垒。未来，硬质合 金的开发生产和工具研发制造将进一步整合，形成产业链上下游协同发展的竞争格局， 增强市场竞争能力。 国内企业服务能力仍需提高，目标是实现为客户提供综合解决方案。目前，基于 较高的技术水平和丰富的产品种类，国际领先的硬质合金工具生产企业能够根据客户 需求，提供综合的、完整的解决方案。国内企业在这方面还存在产品单一，不能很好 满足客户需求的问题。为了打开国际市场，未来国内硬质合金工具企业将朝着综合供 应商方向发展。 2.3.进口替代空间较大，未来发展可期 2.3.1.硬质合金：硬质合金应用占比不断提升 硬质合金综合性能更加优异，使用领域最为广泛。硬质合金主要应用在切削工 具（33%）、地质矿山工具（25%）、磨具（8%）等领域。 工具材料的选择既影响加工精度和工件表面质量，也影响加工效率和生产成本。工具材料主要包括硬质合金、工具钢（碳素工具钢、合金工具钢、高速钢）、陶瓷和 超硬材料（人造金刚石 PCD、立方氮化硼 CBN）。 以切削刀具为例，在世界范围内，硬质合金刀具占主导地位，比重超过60%， 国内约50%。从产值结构来看，硬质合金刀具产值占比不断在提高。根据中国机床 工具工业协会工具分会的统计数据，我国主要刀具企业生产的硬质合金刀具的产值从2015年的30.09亿元增至2019年的54.85亿元，产值占比从2015年的39.45%增 至2019年的47.47%。 2.3.2.切削工具：市场规模巨大，受益于进口替代加速 应用领域存在较大的提升空间，未来发展可期。切削工具应用于下游汽车、磨 具、航空航天等各个领域，应用范围广，市场空间巨大，2022年市场规模有望达到390亿美元，以目前全球硬质合金刀具市场占比约60%测算，预计到2022年全球硬 质合金刀具的市场空间约为233亿美元。国内来看，国内切削刀具市场规模约446亿元，2019年刀具消费总额达到近五年来最高水平，刀具消费占比达到25.26%，但 还远低于发达国家水平（约50%）。随着国内制造业不断升级，我国刀具进口依赖度 有望下降，进口替代有望加速。 在刀具行业中，可以将刀具企业分为欧美企业、日韩企业和国内本土企业。1） 从市场策略角度来看，以山特维克集团、肯纳金属集团、伊斯卡集团等为代表的具有 全球领导地位的欧美刀具制造商，技术实力雄厚，产品系列丰富，以开展切削加工整 体解决方案为主；以日本三菱、日本泰珂洛、日本京瓷、韩国特固克等为代表的日韩 刀具企业，市场策略以批发为主，在国内五金批发市场非常普遍，产品价格略贵于国 产刀具。2）从技术水平来看，欧美刀具厂商在高端应用市场，尤其是航空航天、军 工领域，欧美企业正与其他竞争对手拉开差距；日韩厂商在稳定性方面领先于国内企 业。3）从价格角度来看，欧美价格最为昂贵，其次是日韩企业价格，均高于国内本 土企业。 未来行业集中度有望进一步提升。由于刀具技术、研发、营销、服务体系愈加 复杂，自主创新的要求越来越高，大量缺乏技术沉淀、研发能力差、资本实力弱、依 靠模仿的小企业正面临被淘汰或被并购的局面，而具有品牌、资本、技术优势的企业 在高端应用领域更具竞争优势，拥有较大发展空间，将获取更多的市场份额，从而有 望使整个刀具行业的市场集中度提高。 国产切削刀具主要替代日韩，与欧美竞争较小。国产中端切削刀具相对日韩差 距越来越小（稳定性略低于日韩），综合性能在实际应用中区别不算太大。因此，目 前国内厂商主要对标日韩企业。而欧美刀片企业目前应用领域高端，国内厂商目前可 以替代的可能性很小。 3.公司：硬质合金龙头企业，竞争优势显著 3.1.硬质合金龙头企业，钨产业链布局完善 公司目前硬质合金产量全球第一，行业地位领先。根据中国钨业协会硬质合金 分会的公开统计数据，公司硬质合金总产量连续多年位列国内首位，占国内市场的25%以上份额。公司旗下拥有国家“一五”重点工程，被誉为“中国硬质合金工业 摇篮”的株硬集团。株硬集团拥有国内最高水平的硬质材料研发中心、切削刀具研发 中心和微型钻头研发中心，承担了大量国家“863”和“973”计划项目、国家创新能 力建设项目、国家科技支撑计划等重大科技项目，以及国家战略性创新产品及重点新 产品项目，多项科研成果达到国际先进水平，获得省部级以上各种荣誉和奖励超过40项。 公司是中国五矿钨产业的运营管理平台，管理运营着集矿山、冶炼、加工、贸 易于一体的完整钨产业链。公司管理范围内钨矿山保有钨资源量140多万吨，约占全 国查明钨资源量的13%，钼资源量10.9万吨，铋资源量20.9万吨，萤石资源量4700万吨；钨冶炼年生产能力20000吨，占全国APT产能的10%。同时，公司通过资产 注入、优化业务布局等方式进一步完善产业链条，打造“中国第一、世界一流的钨产 业集团”。 3.2.行业地位领先，核心产品优势巨大 3.2.1.国内数控刀片领军企业，引领行业发展 数控刀片生产主体为株洲钻石和自硬（少部分）。其中株洲钻石是国内领先的硬 质合金切削刀具综合供应商，引领和推进行业发展。株洲钻石成立于2002年，位于 湖南株洲国家级高新技术产业开发区内，是国内领先的硬质合金切削刀具综合供应商， 集产研销于一体。株洲钻石自2009年起先后担纲多项国家科技重大专项课题，课题 涵盖了航空航天、模具制造、汽车行业、高速铁路、能源工程等多个应用领域，取得 了一系列具备自主知识产权的研究成果，大部分成果已成功实现了产业化。2021年， 株钻公司成功中标中航工业成都飞机工业（集团）有限责任公司刀具总包项目，并启 动“航空航天及医疗器械加工用高精密切削刀具项目”，预计2022年可实现投产（建 设周期约18个月）。该项目的实施可有效提高株钻公司在航空航天领域刀具整体配套 的能力，逐步解决航空航天重点零部件加工生产完全依赖于进口刀具的问题。 株洲钻石营业收入整体呈上升趋势，净利率水平不断提高。株洲钻石营业收入 由2015年的12亿元上升至 2019年的18.01亿元，整体呈稳定上升趋势，2020年 因为疫情有所下滑。净利率水平不断提高，2019年达到11.19%，盈利能力增强，2020年由于刀片价格下降及计提减值损失的影响，公司净利润有所下滑。随着疫情 逐渐得到控制和产能释放，株洲钻石业绩有望改善。 株洲钻石是国内第一大数控刀片生产商，且刀片均价高于同行。1）2018-2020年，株洲钻石数控刀片产量分别为6707/6575/7450万片，稳居国内第一。2020年公 司定增募资9.77亿元建设精密工具产业园项目，项目达产后，将新增数控刀片产能2000万片/年，年产达到8000万片；整体硬质合金刀具新增产能200万支/年，年产 能达800万支；数控刀具新增产能40万件/年，年产能达60万件。2）株洲钻石数控 刀片的平均售价在10 元/片左右，高于竞争对手。 同时，随着自硬年产能为2000万片数控刀片的生产线逐渐释放产能，公司整体 数控刀片2022年产能有望达到1亿片。另外，根据公司公布的投资者调研纪要显示， 公司十四五规划的数控刀片产能希望在目前基础上翻倍（达到1.5-2亿片），未来产 能增量依旧可观。 3.2.2.PCB 工具龙头，市占率全球领先 主体为深圳金洲，为 PCB 工具龙头企业，技术领先。深圳市金洲精工科技股份 有限公司成立于1986年，是全球领先的设计和生产印制板用硬质合金微型钻头、铣 刀、特殊精密刀具的国家级高新技术企业之一。深圳金洲目前拥有330项发明和实用 新型专利，具有全球先进的微钻自动化生产和质检设备，确保质量领先。根据2020年CPCA排行，深圳金洲在PCB专用材料企业中营收排名第6位，其中在PCB刀具生产企业内排名第1位；根据Prismark数据，2020年深圳金洲在全球PCB钻针 销量市场占有率约为18%，排名第2位。 目前深圳金洲产品结构以微钻为主，经过多年的积累，已经从产品提供商转变为 解决方案提供商，业务涵盖：通讯板、车载板、软板和封装板。产品在全球覆盖面广， 已远销日本、韩国、欧美、东南亚和中国台湾等国家或地区。 深圳金洲业绩稳定增长。深圳金洲营业收入由2015年的6亿元上升至2020年 的10.15亿元，整体呈稳定上升趋势，期间复合增长率达8.98%。净利率水平基本稳 定在 15%左右，2020年净利率为15.79%。 0.01mm 铣刀、微钻研制成功，达世界领先水平。2019年底，金洲研制出了0.01mm（约为头发丝的1/8）超细微型钻头，是目前全世界能制造的最细钻头，打 破了中国在超细微型钻头受制于人的局面；2021年，金洲 0.01mm极小径铣刀研制 成功并实现上机加工，该产品能在一粒米上铣出56个汉字，在一根头发丝上铣出7个字母。从0.10mm铣刀到0.01mm铣刀，金洲仅用了一年的时间；从0.01mm超细 微型钻头到0.01mm极小径铣刀，金洲也只用了一年半的时间。金洲的技术实现了从 跟跑到并跑再到领跑的跨越。 3.2.3.其他业务亮点繁多，想象空间巨大 除刀片、刀具业务外，公司其他业务同样表现亮眼： 1）硬面材料领域：自硬公司旗下长城硬面公司被评为国家第三批专精特新“小 巨人”，产品广泛用于航空航天、石油化工等领域。其研制与生产的多个牌号航空涂 层材料通过国际某先进航空制造企业的认证，并在该企业及国内多个航空制造企业实 现了成功应用。另外，自硬已获得AS9100D航空、航天和国防组织管理体系认证， 目前正在开展NADCAP认证，有望成为国内首家具备航空涂层材料研究与制备、航 空涂层工艺开发与涂层制备、航空涂层材料及涂层评估的完整航空涂层产业链及制备 资质的企业。 2）难熔金属业务：公司难熔金属业务通过近几年的管理整合调整，业务发展较 快。为推进难熔金属板块业务发展，公司董事会已于10月底批准设立全资子公司-中 钨稀有金属材料公司。主要产品有钨钼制品，钽粉，铌粉，钽电容，钽铌板材等，钼 靶材已取得行业内知名客户的认证，批量供货。 3）棒材业务：随着株硬2000吨棒型材提质扩能募投项目达产，202 年，公司 棒材量将整体达到3600吨以上，国内领先。同时随着棒材产品结构调整，尤其是未 来若能实现对于金洲公司所需棒料的100%自给，将有效提升公司整体盈利能力。 4）钨、钼丝业务：公司切割钨丝、钼丝国内领先，且正在逐步扩大应用领域， 例如硅片切割丝材，发展前景广阔。除此之外，公司通过持续的产品结构调整、升级， 整体抗风险能力和盈利能力有望持续提升。 3.3 海外拓展卓有成效，产学研一体化持续为公司注能 公司海外收入占比扩大，海外拓展卓有成效。公司积极拓展海外市场：公司通 过及时召开专题会议、调整营销策略、利用各种信息化手段、电商平台加强客户沟通 等手段加大海外市场销售，新兴市场开拓取得明显成效。2020 年，株硬公司新开发 一批高质量海外客户，新增销量在硬质合金总销量中占比超过10%，对公司进一步 提升全球市场地位产生积极而深远的影响。公司海外营业收入整体呈上升趋势，2016-2020年复合增长率达 18.16%。 持续加大研发投入，技术创新实力雄厚。公司具有研发和技术优势，拥有全国 唯一的硬质合金国家级重点实验室。在研发方面，公司建立了完善的研发人才培养制 度和激励机制，截至2020H1，公司专职研发人员超过 1000余人；通过在高端硬质 合金领域不断的攻坚克难，公司取得了丰硕的研发成果并付诸产业化，截至2021Q3， 公司累计持有有效专利1356件，远高于行业平均专利数367件；2020年和2021Q3研发投入分别为 3.67 亿元、2.59亿元，2018-2020年研发投入复合增长率达到44.82%。 产学研一体化持续为公司注能。公司依托现有核心技术和研究开发队伍，加强 与高校、研究所的多层次的技术合作。公司是拥有行业内唯一的硬质合金国家重点实 验室，多个国家级科技创新平台和高新技术企业，承担了多项国家级、省级国家重点 科技专项项目，与中国民航大学、中南大学和北京科技大学等国内高等院校建立良好 的研发合作关系。同时公司积极与下游客户签署战略合作协议，加强综合服务能力的 培养。 4.盈利预测 硬质合金：随着硬质合金需求不断增长，我们预计公司2021-2023年此块业务 营收增速分别为30%/10%/10%，假设毛利率均为19%。 刀片与刀具：随着公司数控刀片及刀具的产能扩大，此业务营收将保持稳定增 长。我们预计2021-2023年营收增速分别为30%/20%/20%。考虑到公司材料+产品 一体化趋势愈加明显，有助于毛利率水平提升，因此我们假设 2021-2023年此业务 毛利率分别为38%/39%/40%。 化合物及粉末：预计保持平稳增长，假设 2021-2023年营收增速分别为30%/15%/15%，毛利率均为7%。 其他主营业务：预计保持平稳增长，假设 2021-2023年营收增速分别为30%/20%/20%，毛利率均为15%。 预计 2021-2023年收入分别为128.93亿元、148.42亿元和 171.05亿元，同比增速 分别为30.0%、15.1%和15.2%；实现归母净利润分别为 5.67亿元、6.76亿元和8.30亿 元，同比增速分别为156.3%、19.3%、22.7%，对应EPS分别为0.53元、0.63元和0.77元，以2021年12月3日收盘价17.69元计算，对应PE分别为34倍、28倍和23倍。公司产品品类丰富，竞争力行业领先，一体化优势显著，同时随着公司募投项目产能逐 渐释放，业绩有望保持高增长。首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。 5.风险提示 ？下游行业景气度下降 将会导致对公司各类产品需求下降，进而影响公司业绩。 ？数控刀片进口替代进程不及预期 将会导致公司数控刀片销量增长不及预期，营收 业绩。 ？行业竞争加剧 拖累公司产品需求，盈利预测增速或不达预期。 团队成员 俞能飞/首席分析师（手机/微信：18116395961） 厦门大学经济学硕士，从业6年，曾在国泰君安证券、中投证券等研究所担任分析师，作为团队核心成员获得2016年水晶球机械行业第一名，2017年新财富、水晶球等中小市值第一名；2018年新财富中小市值第三名；2020年金牛奖机械行业最佳行业分析团队。专注于半导体设备、机器视觉、自动化、汽车电子、机器人细分行业深度覆盖。 毛冠锦/分析师（手机/微信：13122687725） 复旦大学金融硕士，2年一级+1年二级市场研究经验。2021年1月加入华西证券。专注于锂电设备、光伏设备、燃料电池设备、医疗设备、刀具等细分行业深度覆盖。 张晨飞/分析师（手机/微信：16621181121） 浙江大学硕士，1年制造业研发，1年机械行业卖方研究经历，2021年10月加入华西证券研究所，重点覆盖激光、机床、半导体设备、3C设备等行业。 曾雪菲/分析师（手机/微信：18621821528） 上海交通大学金融学硕士，武汉大学经济学学士，2年券商从业经验，2021年10月加入华西证券研究所，主要研究方向检测、工控、工业互联网等领域。 注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 分析师：俞能飞 分析师执业编号：S1120519120002 证券研究报告：《【华西机械】中钨高新（000657）首次覆盖：数控刀具龙头一体化布局完善，核心竞争优势凸显》 报告发布日期：2021年12月5日 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 本订阅号为华西证券机械团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）