【中银证券:大类资产配置周报 (2021.12.5)】2022年的关键词之四:疫情变化

（以下内容从中银证券《【中银证券:大类资产配置周报 (2021.12.5)】2022年的关键词之四:疫情变化》研报附件原文摘录）
　　11月制造业PMI重回荣枯线上方，超出市场预期；美联储12月或加快缩减购债步伐。大类资产配置顺序：债券>股票>大宗>货币。 摘要 宏观要闻回顾 经济数据：11月制造业PMI为50.1，非制造业PMI为52.3。 要闻：财政部印发《支持浙江省探索创新打造财政推动共同富裕省域范例的实施方案》；国务院副总理刘鹤表示，预计全年经济增长将超过预期目标，对于明年中国经济，我们抱有充足信心；中疾控介绍，针对奥密克戎变异株，中国已经做好了技术储备；深圳市上调最低工资标准；美联储表态加快缩减购债。 资产表现回顾 美联储收紧货币政策的外溢性影响提前。本周沪深300指数上涨0.84%，沪深300股指期货上涨0.84%；焦煤期货本周下跌8.91%，铁矿石主力合约本周上涨3.32%；股份制银行理财预期收益率下跌0BP至1.92%，余额宝7天年化收益率上涨1BP至2.06%；十年国债收益率上行5BP至2.87%，活跃十年国债期货本周下跌0.62%。 资产配置建议 资产配置排序：债券>股票>大宗>货币。目前市场对2022年预期的前提，是疫苗接种率提高，新冠疫情得到有效控制，全球经济持续复苏，通胀虽有压力但整体可控。但新冠变异毒株可能对这一前提造成冲击，主要影响渠道有三个：一是全球供给端恢复的速度明显方面，二是通胀上升幅度和持续时间均明显超预期，三是全球范围内货币政策超预期的调整。我们认为如果新冠变异毒株对经济复苏的前景造成显著负面影响，那么美联储在经济增长和通胀压力的两难之中会更倾向于选择加息抑制通胀，届时将通过利率和汇率进一步造成国际资本回流美元资产。考虑到我国疫情控制有效，维持看好人民币资产的观点。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 目录 一周概览 人民币资产整体坚挺 要闻回顾和数据解读 大类资产表现 A股：中小创涨幅靠后 债券：信用债收益率下行 大宗商品：全球风险资产价格整体回落 货币类：货基收益率平稳波动 外汇：人民币对美元小幅升值 港股：美联储意外出现鹰派表态 下周大类资产配置建议 一周概览 人民币资产整体坚挺 美联储收紧货币政策的外溢性影响提前。本周沪深300指数上涨0.84%，沪深300股指期货上涨0.84%；焦煤期货本周下跌8.91%，铁矿石主力合约本周上涨3.32%；股份制银行理财预期收益率下跌0BP至1.92%，余额宝7天年化收益率上涨1BP至2.06%；十年国债收益率上行5BP至2.87%，活跃十年国债期货本周下跌0.62%。 11月制造业PMI指数超预期。本周A股普涨，小盘股估值上行的幅度超过大盘股。本周央行在公开市场净回笼资金2300亿元，银行间资金拆借利率明显下行，周五R007利率收于2.16%，GC007利率收于2.28%。本周十年国债收益率上行5BP，收于2.87%。11月制造业PMI指数超预期回到荣枯线上方，主要是受到生产回升的推动，订单方面依然表现疲弱。比较亮点的是，短期来看，产成品库存有持续上行趋势，说明企业生产动力比较强，以及11月原材料价格指数大幅回落，一定程度上指向原材料价格大幅上涨趋势得到抑制。 全球风险资产价格回调。股市方面，本周A股指数普涨，领涨的指数是上证综指（1.22%），涨幅靠后的指数是创业板指（0.28%）；港股方面恒生指数下跌1.3%，恒生国企指数下跌1.41%，AH溢价指数上行0.14收于144.34；美股方面，标普500指数本周下跌1.22%，纳斯达克下跌2.62%。债市方面，本周国内债市跌多涨少，中债总财富指数本周下跌0.01%，中债国债指数下跌0.21%，金融债指数下跌0.03%，信用债指数上涨0.07%；十年美债利率下行13 BP，周五收于1.35%。万得货币基金指数本周上涨0.04%，余额宝7天年化收益率上行1 BP，周五收于2.06%。期货市场方面，NYMEX原油期货下跌2.83%，收于66.22美元/桶；COMEX黄金下跌0.09%，收于1783.9美元/盎司；SHFE螺纹钢上涨4.78%， LME铜下跌0.3%， LME铝上涨0.04%；CBOT大豆上涨1.34%。美元指数上涨0.11%收于96.17。VIX指数上行至30.67。本周美联储意外表露鹰派观点，市场担忧美联储加息时间提前，推动全球风险资产价格下跌，国际资本回流美元资产，美元和美债走强。 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） 中国11月官方制造业PMI为50.1，比上月上升0.9个百分点，重回扩张区间；非制造业PMI为52.3，比上月略降0.1个百分点；综合PMI为52.2，比上月上升1.4个百分点。三大指数均位于扩张区间，表明我国经济景气水平总体有所回升。统计局指出，近期出台的一系列加强能源供应保障、稳定市场价格等政策措施成效显现，11月份电力供应紧张情况有所缓解，部分原材料价格明显回落。 国务院领导人表示，中俄双方要加强互联互通合作，促进贸易投资便利化，进一步扩大相互市场准入，构建安全稳定的产业链供应链体系。巩固传统能源合作存量，推进上中下游全产业链合作，保障油气、电力等长期稳定供应，兼顾能源安全和低碳转型，探讨拓展可再生能源合作新方向，打造更紧密的能源伙伴关系。 国务院领导人指出，中国将继续统筹疫情防控和经济社会发展，实施稳定的宏观政策，加强针对性和有效性。继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，围绕市场主体需求制定政策，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，确保经济平稳健康运行。 国务院副总理刘鹤表示，今年以来，中国经济持续恢复，增长、就业、物价、国际收支情况总体正常，预计全年经济增长将超过预期目标。展望明年，我们将保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，在激发微观主体活力方面下更多功夫，为市场创造良好预期，为中小企业和外资企业创造更好环境。对于明年中国经济，我们抱有充足信心。 财政部印发《支持浙江省探索创新打造财政推动共同富裕省域范例的实施方案》提出，支持深化收入分配制度改革。支持浙江省探索率先实现基本公共服务均等化的有效路径。支持浙江省探索践行绿水青山就是金山银山理念的财政政策。 国家税务总局公布数据显示，制造业中小微企业阶段性税收缓缴政策实施首月，即11月1日至30日，制造业中小微企业累计缓缴税费471.4亿元。 财政部印发《会计改革与发展“十四五”规划纲要》提出，围绕深化财会监督的要求，依法加大对上市公司、国有企业、金融企业等实体及相关会计师事务所检查力度，加大对违法违规行为的行政处罚力度和公开曝光力度。 经合组织发布最新一期全球经济展望报告指出，随着经济复苏，预计今年中国GDP增长为8.1%，2022年增长5.1%，2023年增长5.1%。 中疾控许文波介绍，针对奥密克戎变异株，中国已经做好了技术储备，灭活疫苗、蛋白疫苗、载体疫苗都已经做了前期的技术研究，包括一些序列的设计已经开始了。 据北京、上海、广州等一线城市多家银行分支行、房产中介等机构，整体上银行放款速度确有提升，但各地放款情况有所不同。此外，多家银行表示房贷审慎基调没有变，近期额度做出调整为解决积压的贷款，预计明年1月份迎来新额度释放，缩短放款等待时间。 国家卫健委：我国其他省市尚未发现奥密克戎变异株的输入；对奥密克戎变异株的基因组分析显示，其突变位点不影响我国主流核酸检测试剂的敏感性和特异性；我国的“外防输入，内防反弹”防控策略对奥密克戎变异株仍然有效；中国疾控中心病毒病所已针对奥密克戎变异株建立了特异性核酸检测方法，并持续针对可能的输入病例开展病毒基因组监测。 经深圳市政府同意，从2022年1月1日起，深圳市上调最低工资标准，全日制就业劳动者月最低工资标准调整为2360元/月，非全日制就业劳动者小时最低工资标准调整为22.2元/小时。 中国恒大对一笔2.6亿美元债务未能履行担保义务，并宣布启动境外债务重组，“一行两会”对此集中进行回应。央行有关负责人表示，短期个别房企出现风险，不会影响中长期市场的正常融资功能；近期，境内房地产销售、购地、融资等行为已逐步回归常态。证监会有关负责人表示，涉房上市公司、债券发行人经营财务指标总体健康，恒大集团风险事件对资本市场稳定运行的外溢影响可控；证监会支持房地产企业合理正常融资，促进资本市场和房地产市场平稳健康发展。银保监会新闻发言人则表示，恒大集团此次未能履行担保义务不会对银行业保险业的正常运行造成任何负面影响，将在落实房地产金融审慎管理的前提下，指导银行保险机构做好对房地产和建筑业的金融服务。另外，广东省政府约谈恒大，并向恒大派出工作组，督促推进企业风险处置工作。 大类资产表现 A股：中小创涨幅靠后 国际资本避险，北上资金放量。本周市场指数普涨，领涨的指数包括上证红利（1.65%）、上证综指（1.22%）、上证180（1.15%），涨幅靠后的指数包括创业板指（0.28%）、中小板指（0.35%）、上证380（0.64%）。行业方面分化，领涨的行业有煤炭（8.64%）、建筑（5.64%）、国防军工（4.54%），领跌的行业有餐饮旅游（-2.61%）、医药（-1.83%）、传媒（-1.4%）。本周北上资金大幅放量，推动A股上行。 A股一周要闻（新闻来源：万得） 种业 | 农业农村部日前表示，在之前修订了稻、玉米品种审定标准基础上，将适时修订国家级小麦、大豆、棉花等品种审定标准。通过适当提高审定门槛，引导培育突破性品种，并强化种业知识产权保护。 电子烟 | 12月2日，国家烟草专卖局官网发布《电子烟管理办法》（征求意见稿），对电子烟生产、销售和进出口等环节的监管进行了严格规定。 钢铁 | 记者获悉，中国钢铁行业碳达峰实施方案以及碳中和技术路线图已基本成型。 新能源汽车 | 12月1日，蔚来、小鹏、理想、威马、哪吒、零跑等中国造车新势力车企不约而同晒出自家的11月新车交付数据。在中高端电动车大幅增长的同时，此前并不起眼、坚持走低价路线的哪吒汽车销量同比增幅超过370%，交付首次破万辆。 钢铁 | 据国家发展改革委11月30日消息，近日，国家发展改革委产业司一级巡视员夏农出席由全联冶金商会举办的2021民营钢铁经济高质量发展交流会并致辞。夏农指出，“十四五”时期，民营钢铁企业要坚定不移地严禁新增产能，落实好碳达峰碳中和要求，加快兼并重组力度、加强节能降耗、污染物减排等工艺装备创新和产业化应用，实现高质量发展。 信息产业 | 工业和信息化部昨天在一天内发布了三份重磅规划——《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》《“十四五”大数据产业发展规划》。 物流 | 近日国家发展改革委印发《关于做好“十四五”首批国家物流枢纽建设工作的通知》，将25个枢纽纳入“十四五”首批国家物流枢纽建设名单。 氢能 | 上海证券报记者获悉，经过较长时间的规划研讨之后，国家氢能顶层设计有望加快对外发布。这是一份涉及氢能产业的中长期规划，将对未来氢能产业的持续发展起到引领作用。 军工 | 近日，第七届中国（国际）商业航天高峰论坛在武汉开幕。中国航天科工集团有限公司总经理刘石泉在开幕式上表示，中国航天科工集团有限公司位于武汉的智能卫星生产线、火箭产业园已完成建设并投入使用。 债券：信用债收益率下行 利率债收益率普遍上升，信用债收益率下行，市场再度转向信用利差。十年期国债收益率周五收于2.87%，本周上行5BP，十年国开债收益率周五收于3.13%，较上周五上行3BP。本周期限利差上行4BP至0.62，信用利差下行10BP至0.4。 拆借利率波幅放大。本周央行在公开市场净回笼2300亿元，银行间资金拆借利率在本周内先升后降，周五R007利率收于2.16%，交易所资金GC007利率收于2.28%。虽然央行并未续作本周到期的MLF，但拆借利率在经历了上半周的上升之后，下半周明显回落，预计拆借利率年底前将维持平稳波动。关注领导人提出的适时降准的说法，在年底前是否有可能落实。 债券一周要闻（新闻来源：万得） 境外机构买卖中国债券活跃度显著上升。债券通公司报告显示，11月债券通交投活跃，日均交易量达293亿元人民币，月度成交6440亿元人民币，环比增长44%。其中，国债和政策性金融债交易最为活跃，分别占月度交易量的44%及41%。 央行等四部门拟规范衍生品衍生品业务发展，明确银行保险机构不得通过柜台与个人客户直接开展衍生品交易，不得为企业提供以非套期保值为目的的交易服务。 大宗商品：全球风险资产价格整体回落 奥密克戎影响全球经济复苏前景。本周商品期货指数下跌0.68%。从各类商品期货指数来看，上涨的有煤焦钢矿（3.84%）、非金属建材（3.04%）、谷物（0.86%），下跌的有有色金属（-0.96%）、油脂油料（-1.8%）、化工（-2.8%）、贵金属（-3.06%）、能源（-8.61%）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有纸浆（8.77%）、玻璃（7.7%）、螺纹（5.71%），跌幅靠前的则有燃油（-11.95%）、原油（-10.1%）、LPG（-9.26%）。奥密克戎被发现不满一周，美联储提出加快缩减购债，市场担忧复苏进程被中断。 大宗商品一周要闻（新闻来源：万得） OPEC+意外同意维持1月增产计划，尽管原油价格大跌且Omicron毒株令需求受到威胁。OPEC+消息人士透露，OPEC+周四同意明年1月份维持既定增产政策不变，即向全球市场每天增加40万桶原油。 国家发改委发布通知要求，产煤大省经济运行部门要督促本地区煤炭企业及时足额兑现与化肥生产企业已签订的中长期合同，帮助其他省区协调落实补签化肥用煤合同煤源。煤炭企业要增加化肥生产用煤供应，严格兑现已签合同，积极补签化肥用煤合同。 秦皇岛煤炭网：目前绝对煤价仍然处于很高水平，预计煤炭保供政策尚不会轻易退出，12月份国内煤炭供应将继续维持高位；预计动力煤价格将逐步高位回落，炼焦煤价格会相对坚挺。 联合国粮食及农业组织报告称，受小麦和乳制品强劲需求带动，11月全球粮食价格连续第四个月上涨，维持在10年以来高点，这可能进一步加剧人们对通胀的担忧。 据农业农村部对全国500个集贸市场监测，11月第4周，全国集贸市场猪肉平均零售价格为28.62元，比2020年10月低40%，比2020年2月份历史最高价格59.64元便宜一半还多。农业农村部有关负责人表示，随着元旦春节两节临近，消费增加，预计猪肉价格还将维持当前水平，大幅上涨可能性不大。 2022年煤炭长协方案征求意见，明确2022年下水煤长协基准价上调至700元/吨，较2017年以来执行的535元/吨基准价，上调近31%。同时，煤炭长协签订范围进一步扩大，核定能力在30万吨及以上的煤企原则上均被纳入签订范围，发电供热企业除进口煤以外的用煤100%签订长协。 国家发改委价格监测中心认为，美国联合英国等国释放库存，“欧佩克+”与美国等原油消费国进行博弈，影响油价的不确定因素明显增多，后期油价震荡可能加剧。 货币类：货基收益率平稳波动 货基收益率持稳。本周余额宝7天年化收益率上行1BP，周五收于2.06%；人民币3个月理财产品预期年化收益率上行0BP收于1.92%。本周万得货币基金指数上涨0.04%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于2.26%。短期理财产品收益率继续维持在较低水平。 外汇：人民币对美元小幅升值 人民币兑美元中间价本周下行198BP，至6.3738。本周人民币对加元(1.58%）、澳元(1.56%）、英镑(0.44%）、林吉特(0.41%）、美元(0.31%）升值，对兰特(-0.36%）、欧元(-0.49%）、韩元(-0.9%）、卢布(-1.03%）、瑞郎(-1.36%）、日元(-1.56%）贬值。本周美元指数维持强势，但人民币对美元小幅升值。 外汇市场一周要闻（新闻来源：万得） 央行、外汇局拟出手规范熊猫债的资金管理，明确发债募集资金可以汇往境外，也可以留存境内。留存境内使用的，应符合直接投资、外债等管理规定。鼓励发债募集资金以人民币跨境收付和使用。 土耳其央行7年来首次干预外汇市场。土耳其央行发表声明称，由于不健康的里拉价格形成机制，央行已经采取了行动。声明发布后，里拉对美元升值幅度一度达到8.5%。 港股：美联储意外出现鹰派表态 美元指数走强得到货币政策支撑，全球风险资产出现调整。本周港股方面恒生指数下跌1.3%，恒生国企指数下跌1.41%，AH溢价指数上行0.14收于144.34。行业方面本周领涨的有能源业（3.98%）、工业（2.54%）、金融业（0.59%），跌幅靠前的有资讯科技业（-3.74%）、医疗保健业（-3.18%）、原材料业（-2.8%）。本周南下资金总量67.32亿元，同时北上资金总量151.17亿元。本周美联储意外表态要加快缩减购债，导致市场预期经济复苏前景可能受影响，以及美联储加息时点可能提前。 港股及海外一周要闻（新闻来源：万得） 世卫组织向成员国发布新冠病毒变异株“奥密克戎”毒株的技术简报。其中表示，鉴于“奥密克戎”毒株存在免疫逃逸潜力和可能导致传染性增加，该变异毒株在全球范围内进一步传播的可能性很高，未来可能会出现新冠肺炎病例激增的情况，因此将“奥密克戎”毒株的全球总体风险评估为“非常高”。 美联储主席鲍威尔表示，所看到的通货膨胀显然仍与新冠疫情有关，但通胀的蔓延范围变广了；通胀持续的风险已经上升，不能再用“暂时性”这个词了；政策将继续适应通胀的变化；价格稳定和就业形势紧张；将利用各种手段确保高通胀不会根深蒂固。在下次会议上讨论加快缩债是合适的。 美联储主席鲍威尔表示，高通胀的风险有所增加；关于通货膨胀，是时候放弃“暂时”这个词了；将使用工具来阻止根深蒂固的高通胀；预计高通胀将持续到明年年中；可以考虑提前几个月结束缩减购债计划；将在未来的会议上讨论加快缩减购债速度；目前无法评估奥密克戎变异株；但该毒株目前是一个风险。 美联储褐皮书显示，美国经济温和扩张，但结果在一定程度上喜忧参半。零售销售略微走软，餐厅和销售在9月份反弹，制造业在三季度温和增长，大部分正在招聘员工的公司称收入大幅增长。劳动力需求稳健，平均物价涨幅温和。前景主要偏正面，但受访对象坦言，通胀、供应链紊乱、以及强制性疫苗接种要求对劳动力市场的影响都造成不确定性。 美国国会参议院投票通过一项短期政府拨款法案，以确保联邦政府有足够资金继续运转到明年2月18日。接下来，美国总统拜登将签署该临时预算案，以避免政府“关门”。 欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行坚定认为通胀率将在2022年下降。供应瓶颈将继续对价格构成压力，在11月看到交付时间缩短的初步迹象。 欧盟委员会日前公布一项名为“全球门户”的计划，拟在2027年前在全球范围内投资3000亿欧元，主要投资基础设施、数字经济和气候等领域的项目。 国际货币基金组织（IMF）警告说，除非世界上最富裕国家的债权人暂停一些低收入国家的偿债义务并帮助重新谈判新条款，否则这些国家将出现“经济崩溃”。约60%的世界最贫穷国家正处于高风险或已经陷入债务困境，这个比例是2015年的两倍。 经合组织发布最新一期全球经济展望报告认为，目前全球经济前景倾向于下行，通胀持续高企是主要风险。报告预计，2021年全球GDP增长为5.6%，2022年为4.5%，2023年为3.2%；预测2021年美国GDP增速为5.6%(9月预测为6%)，2022年为3.7%(9月预测为3.9%)。预计2021年欧元区GDP增长5.2%，2022年增长4.3%，2023年增长2.5%。 联合国贸发会议报告预计，2021年全球贸易额将达到约28万亿美元，同疫情前相比增长11%。报告指出，全球贸易增幅在2021年下半年趋稳，而2022年的贸易前景仍然非常不确定，不同国家的贸易增长水平仍不平衡。 美国“网络星期一”（网购）销售额较去年同期下滑1.4%，至107亿美元，为美国网购历史上首次下滑。 美国11月ADP就业人数增加53.4万，高于市场预期，但低于10月份向下修正的57万人。美国劳工部将于周五公布11月份非农就业报告，市场预计新增55万个就业岗位，高于10月份的53.1万。 受能源价格大幅上涨等因素影响，欧元区11月通胀率持续攀升，同比升幅达4.9%，创纪录新高。欧元区10月PPI环比升5.4%，续创纪录新高，预期升3.5%，前值由升2.7%修正为升2.8%；同比升21.9%，预期升19%，前值由升16%修正为升16.1%。欧元区10月失业率录得7.3%，预期为7.3%，前值为7.4%。 韩国11月CPI同比上涨3.7%，为2011年以来的最快增速，预期为增长3.1%。这是通胀率连续第八个月超过央行2%的目标。另据韩国央行，韩国第三季度GDP环比增长 0.3%，与初步估计相符。 澳大利亚今年第三季度GDP环比下降1.9%，家庭支出大幅下降是三季度经济萎缩的主因。 下周大类资产配置建议 11月生产端恢复情况较好，但需求依然疲弱。11月官方制造业PMI为50.1，比上月上升0.9个百分点，重回扩张区间；非制造业PMI为52.3，比上月略降0.1个百分点；综合PMI为52.2，比上月上升1.4个百分点。三大指数均位于扩张区间，表明我国经济景气水平总体有所回升。虽然11月制造业PMI指数超出市场预期，并且升至荣枯线以上，但是主要是受生产推动，订单指数仍在荣枯线下方，且在10月基数较低的情况下，11月PMI各项指数仍较历史同期平均水平偏低，说明当前经济复苏供需仍显疲弱。另外原材料价格大幅上升的趋势出现明显变化，虽然进原材料购进价格指数仍在荣枯线上方，但上行趋势明显受到抑制。预计11月工业增加值有望维持相对较好增速，年底工业企业产成品补库存趋势也有望延续，需要关注年底停工和春节后复工的发展变化情况。 美联储表态加快缩减购债。新冠变异毒株奥密克戎发现不到一周，美联储明确表态要加快缩减购债速度。本周美联储主席鲍威尔表示，通胀持续的风险已经上升，不能再用“暂时性”这个词，并表示下次会议上讨论加快缩债是合适的。鲍威尔的表态得到美联储内部其他委员的认可，市场已经开始预期在12月会议上加快缩减购债会落地，其次市场对2022年美国经济复苏前景和美联储加息操作的预期开始调整。 2022年的关键词之四：疫情变化。目前市场对2022年预期的前提，是疫苗接种率提高，新冠疫情得到有效控制，全球经济持续复苏，通胀虽有压力但整体可控。但新冠变异毒株可能对这一前提造成冲击，主要影响渠道有三个：一是全球供给端恢复的速度明显方面，二是通胀上升幅度和持续时间均明显超预期，三是全球范围内货币政策超预期的调整。我们认为如果新冠变异毒株对经济复苏的前景造成显著负面影响，那么美联储在经济增长和通胀压力的两难之中会更倾向于选择加息抑制通胀，届时将通过利率和汇率进一步造成国际资本回流美元资产。考虑到我国疫情控制有效，维持看好人民币资产的观点。大类资产配置顺序：债券>股票>大宗>货币。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 --------------------------------- 本文为中银国际证券宏观研究系列报告。中银国际证券宏观研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。

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