【浙商医美】行业周报:政策监管持续加码,利好行业龙头

（以下内容从浙商证券《【浙商医美】行业周报:政策监管持续加码,利好行业龙头》研报附件原文摘录）
　　报告导读 医美、化妆品政策及监管持续趋严，利好行业龙头。 投资要点 医美和化妆品政策持续加码，利好龙头。 医美：《禁止委托生产医疗器械目录（征求意见稿）》将玻尿酸注射剂、水光针等医美产品列为禁止委托生产的医疗器械，但爱美客、华熙生物等均为自产， 预计不受影响。 化妆品：《化妆品功效宣称评价规范》再受关注，利好龙头品牌、龙头代工商。上周，因化妆品上游如青松股份等股价异动，《化妆品功效宣称评价规范》再受到关注，功效性检测对企业研发实力、资金实力等提出更高要求，利好龙头品牌或龙头代工商。 行业+公司近期重要公告： 医美：药监局发布注射医美医疗器械消费风险提示，并将整形填充材料、水光针等整形用注射填充物、乳房植入物等列入“禁止委托生产医疗器械目录”。 公司：1）珀莱雅：拟发行可转债，面值总额约7.52亿元。2）昊海生科：人工晶状体产品获批，将取得亨泰光学第一代OK镜在中国大陆的独家代理权。3）复锐医疗科技：股东大会通过股权激励计划。4）医美国际：预计11月现金收入约9000万人民币，为2020 年初以来的单月新高。5）爱帝宫：新设福田新店取代香蜜湖老店，租赁120个房间用于运营月子中心。 投资建议： 医美和化妆品政策持续加码，利好龙头。投资主线仍聚焦基本面优秀的龙头企业，此外，赛道中仍存在“估值低、基本面优秀”的沧海遗珠，建议积极挖掘高弹性小票的机会。我们建议重点布局： 1）业绩增速确定性高、未来2年复合增速快，估值消化速度快的龙头。医美和化妆品龙头基本面强者恒强，龙头标的今年PE通常在70-120倍之间，建议选择业绩增速快、确定性高，明后年估值消化速度快的龙头。 爱美客：市值1203亿元，对应明后年 PE 80/58 倍； 贝泰妮：市值822亿元，对应明后年 PE 72/55 倍。 2）低估值高弹性的小票，业绩增速快，成长性佳，在行业中处于“小荷才露尖尖角”。后续有望迎来戴维斯双击。建议关注： 鲁商发展：业务相对复杂导致估值折价。随腾讯等积极参与战投计划，关注度提升，且化妆品正处于收入翻倍增长叠加净利率提升的爆发期，基本面优秀。 复锐医疗科技：全球医美光电仪器龙头公司，有望充分享受轻医美爆发红利。短期家用美容仪上市在即+股权激励有望助推，中长期来看直营占比不断提升，渠道整合业绩有望释放。 爱帝宫：稀缺月子中心连锁龙头标的，受益于国内消费升级+人口政策红利。未来5年目标新增房间数CAGR约 50%。今年已新增4家门店，预计福田CBD店开业，香蜜湖停业后月子房达692间（较20年底+59%）。在超轻资产模式+标准化管理体系赋能下，新增房投资回报期仅1年，业绩有望在22-23年迅速释放。 风险提示：终端零售不及预期；疫情反复；行业竞争加剧等 报告正文 1.核心观点 1.1. 化妆品： 上周，因化妆品上游如青松股份等股价异动，《化妆品功效宣称评价规范》再受到关注，功效性检测对企业研发实力、资金实力等提出更高要求，利好龙头品牌或龙头代工商。根据规范：新产品自明年 1 月 1 日起实施，已上市老产品给予 1-2 年过渡期。具体如下： 1）自 2022 年 1 月 1 日起，化妆品注册人、备案人申请特殊化妆品注册或者进行普通化妆品备案的，应当依据《规范》的要求对化妆品的功效宣称进行评价，并在国家药监局指定的专门网站上传产品功效宣称依据的摘要。 2）2021 年 5 月 1 日前已取得注册或者完成备案的化妆品，化妆品注册人、备案人应当于 2023 年5 月1日前，按照《规范》要求，对化妆品的功效宣称进行评价， 并上传产品功效宣称依据的摘要。 3）2021 年 5 月 1 日至 2021 年 12 月 31 日期间取得注册或者完成备案的化妆品， 化妆品注册人、备案人应当于 2022 年 5 月 1 日前，按照《规范》要求，对化妆品的功效宣称进行评价，并上传产品功效宣称依据的摘要。其中祛斑、美白、防晒、防脱发、祛痘、滋养这六项要求相对较高，需要进行人体功效评价试验。 1.2. 医美： 2021 年 11 月 19 日，国家药监局发布《禁止委托生产医疗器械目录（征求意见稿）》，整形填充材料、整形用注射填充物、乳房植入物、组织工程支架材料等均为禁止委托生产的高风险植入性医疗器械。其中整形用注射填充物通常包括玻尿酸医美注射剂、水光针等。该政策对仅具备研发能力、不具备生产能力的初创型公司影响较大， 但爱美客、华熙生物等龙头企业的医美产品均为自产，预计不会受到该政策影响。 1.3. 投资建议： 医美和化妆品政策持续加码，利好龙头。投资主线仍聚焦基本面优秀的龙头企业， 当前估值背景下，我们建议重点布局： 1） 业绩增速确定性高、未来 2 年复合增速快，估值消化速度快的龙头。龙头基本面优秀程度和估值成正比，医美和化妆品龙头基本面强者恒强，龙头标的今年 PE 通常在 70-120 倍之间，如果将其和消费品、医药等领域横向对比，医美和化妆品龙头公司的估值会处于相对靠前的位置。建议选择业绩增速快、确定性高，明后年估值消化速度快的龙头。建议关注： 爱美客：截至 21 年 12 月 3 日，爱美客市值 1203 亿元，我们预计对应 21-23 年 PE 分别为 126、80、58 倍； 贝泰妮：截至 21 年 12 月 3 日，贝泰妮市值 822 亿元，我们预计对应 21-23 年 PE 分别为 101、72、55 倍。 2）低估值高弹性的小票，业绩增速快，成长性佳，在行业中处于“小荷才露尖尖角”。后续有望迎来戴维斯双击。建议关注： 鲁商发展：公司主营业务包括地产、医药、化妆品等，业务相对复杂导致估值折价。随着腾讯等积极参与鲁商战投计划，公司关注度提升，且化妆品正处于收入翻倍增长叠加净利率提升的爆发期（21H1 化妆品净利率提升至 12%），基本面优秀。 复锐医疗科技：核心子公司 ALMA 系全球医美光电仪器龙头公司，在射频紧致、光子嫩肤、微创溶脂、私密护理方面均有优质仪器布局，有望充分享受轻医美爆发红利。短期来看家用美容仪上市在即+股权激励有望助推，中长期来看直营占比不断提升（18-20 年直营收入占比由 38%提升至 56%），渠道整合业绩有望释放。 爱帝宫：稀缺月子中心连锁龙头标的，受益于国内消费升级+人口政策红利，月子中心行业渗透率迅速提升，对标台湾仍有 10x 以上提升空间（根据 Frost&Sullivan， 中国月子中心渗透率 3.7%，台湾 63%）。未来 5 年公司目标新增房间数 CAGR 超 50%。今年已新增 4 家门店，预计福田 CBD 店开业，香蜜湖停业后月子房达 692 间（较 20 年底+59%）。公司在超轻资产模式+标准化管理体系赋能下，新增房间投资回报期已降至 1 年，业绩有望在 22-23 年迅速释放。 2.行情回顾 2.1.医美板块与社零涨跌幅 过去一周上证指数上涨1.22%，深证成指上涨0.78%，沪深300上涨0.84%，医美指数下跌3.42%。 社零方面，据国家统计局披露： 21年10月：社零同比增速4.9%，其中限额以上单位消费品零售额同比增速4.6%，化妆品类零售额同比增速7.2%，在15个细分品类中位列第10 名。 21年1-10月：社零累计同比增速14.9%，其中限额以上单位消费品零售额累计同比增速16.4%，化妆品类零售额累计同比增速16.7%，化妆品累计增速和整体基本持平，在15个细分品类中位列第10名。 复盘历史，2020年限额以上单位消费品零售总额同比减少1.9%，其中化妆品同比增长 9.5%，引领疫后消费品恢复。2020年相对高基数背景下，2021年1-10月化妆品增速与整体基本持平。其中8月份化妆品社零增速放缓至0%，下探后触底反弹，9月环比提升，10月持续升温，同比增速较上月加快3.3个百分点。结合天猫数据跟踪来看，竞争程度日益激烈，龙头品牌业绩表现分化。 2.2.重点标的本周涨跌幅 上周周万得全A涨幅1.0%，所选化妆品行业涵盖公司12个，按照市值加权平均跌幅 1.33%；所选医美及其他行业涵盖公司10个，按照市值加权平均跌幅 1.03%。 从个股来看，化妆品行业涨幅居前的个股分别为青松股份(+9.4%)、珀莱雅（+4.1%）、上海家化（+2.7%），跌幅居前的个股分别为鲁商发展（-8.9%）、科思股 份（-6.3%）、壹网壹创（-4.6%）；医美行业涨幅居前的个股为昊海生科（+4.1%）、华东医药（+2.4%）；跌幅居前的个股为复锐医疗科技（-18.6%）。 领涨标的解读：青松股份—功效性检测再受关注，昊海生科—OK镜再下一城，人工晶状体产品获批。 青松股份：《化妆品功效宣称评价规范》再受到关注，功效性检测对企业研发实力、资金实力等提出更高要求，利好龙头品牌或龙头代工商。 昊海生科：肝素表面处理非球面人工晶状体产品获得医疗器械注册批准；全资子公司昊海发展将以 7000 万元对价，获得厦门南鹏光学有限公司 51%股权，并将取得亨泰光学股份有限公司 OK 镜产品“亨泰 Hiline”、硬性角膜接触镜（RGP）等产品在中国大陆地区的独家代理经销权(有效期限至 2026 年 1 月)。自主研发+并购整合双线并行，昊海将进一步丰富其视光产品组合，提升 OK 镜的市场占有率。 3.重要公告和新闻 3.1.行业动态 医美：发布注射医疗美容医疗器械消费风险提示，并将整形填充材料、水光针等整形用注射填充物、乳房植入物等列入“禁止委托生产医疗器械目录”。 事件回顾：12 月 3 日，国家市场监管总局网站发布《注射医疗美容医疗器械消费风险提示》称，相关注射必须在有资质的美容医疗机构内，由具有从事相关临床学科工作经历的执业医师操作，并严格按照医疗器械说明书进行使用。再次明确美容医疗机构，是指以开展医疗美容诊疗业务为主的医疗机构，并须取得《医疗机构执业许可证》后方可开展执业活动。 11月19日NMPA在官网发布《禁止委托生产医疗器械目录（征求意见稿）》。相比现行版本（2014 年发布），此版本对禁止委托生产医疗器械目录进行修改与细化，将 1）整形填充材料；2）整形用注射填充物（按新版目录，也包括“水光针”等）；3）乳房植入物；4）组织工程支架材料列入禁止委托生产医疗器械名单。 解读：医美监管趋严、政策持续收紧，安全合规是第一要义。未来随着走私水货打击力度的持续加强，以及非法机构的加速出清，资质合规、重视医生队伍建设的成熟龙头将进一步受益。 化妆品： 事件回顾：11月29日，国家药监局确定了儿童化妆品的标志，并规定儿童化妆品应按照规定标注该标识。12月3日，国家药监局在回复山东药监局的复函中明确，“儿童彩妆若涉及产品符合化妆品的定义，该产品应当按照化妆品进行管理。”。 解读：今年10月8日，国家药监局颁布《儿童化妆品监督管理规定》。自2022年5月1日起，申请注册或进行备案的儿童化妆品，必须按照《规定》进行标签标识；在此之前申请注册或者进行备案的儿童化妆品，未按照《规定》进行标签标识的，化妆品注册人、备案人应当在2023年5月1日前完成产品标签的更新，使其符合《规定》。此前市场上存在部分混淆儿童彩妆与玩具的违规行为，如今儿童彩妆官方定性落地，也代表着化妆品行业监管进一步严格与细化。 3.2.公司新闻 1）珀莱雅：发行可转债募资，助力生产研发建设。12月3日公司公告，拟发行可转换公司债券，面值总额约7.52亿元。存续期限为6年，票面利率为：第一年 0.3%、 第二年 0.5%、第三年 1%、第四年 1.5%、第五年 1.8%、第六年 2%。募集资金用于湖州扩建生产基地建设项目（一期）、龙坞研发中心建设项目、信息化系统升级建设项目和补充流动资金。 2）昊海生科：医疗器械新品获批，OK 镜合作再下一城。11月30日公司公告，肝素表面处理非球面人工晶状体产品获得医疗器械注册批准。 12月1日公司公告，全资子公司昊海发展将以 7000 万元对价，获得厦门南鹏光学有限公司51%股权，并将取得亨泰光学股份有限公司OK镜产品“亨泰Hiline”、硬性角膜接触镜（RGP）等产品在中国大陆地区的独家代理经销权(有效期限至 2026 年 1 月)。 3）复锐医疗科技：通过股权激励计划，核心员工共享成长红利。12月2日公司公告，建议于2021 年年度内，向关联人士、高管和以色列员工共 51 人合计授予 401.4 万股，占发行后总股本的 0.82%。 4）医美国际：推广活动效果斐然，单月营收表现靓丽。12月1日公司公告，宣布2021 年 11 月的业务运营更新数据。受益于公司在“双 11 购物节”及公司 25 周年庆典期间的成功推广活动，预计现有医院及诊所今年11月带来的现金收入可达约 9000 万人民币，为其自 2020 年初以来的单月新高。公司将继续落实战略重组计划来优化业务运营，并在核心的区域市场布局轻医美诊所。 5）爱帝宫：深圳福田 CBD 店将开业，取代深圳香蜜湖老店。12月3日公司公告，附属公司新承租位于深圳市福田中央商业区的公寓，租赁120个房间用于运营爱帝宫品牌月子中心，将于近期开业。新月子中心将会是深圳市福田区目前最大规模的单体月子中心，其规模和数量和原有福田香蜜湖店相仿，将替代香蜜湖创始店。 6）奥园美谷：购买商铺深交所关注问询，公司回复并无违规现象。12月1日， 公司发布公告回复此前11月23日深交所对公司购买实控人关联企业所有三间商铺的问询。公告称交易是以开发商的商铺和附近 1.5 千米以内的其他项目商铺近两年的成交价格、地理位置等综合情况为依据定价，价格公允，不存在向关联方输送利益的情形。 7）四环医药：奥曲肽获批生产，产品线再丰富。12月1日公司公告，醋酸奥曲肽注射液（1 毫升：0.3 毫克）已获得中华人民共和国国家药品监督管理局颁发的《药品补充申请批准通知书》，批准该药品按已获批通过一致性评价的规格的生产工艺进行生产。 8）华东医药：新药研发进程顺利，降糖药物首入医保。12月1日公司公告，用于治疗卵巢癌的生物制品 1 类新药 IMGN853 美国关键性单臂临床试验达到主要研究终点，确认的客观缓解率为32.4%，中位缓解持续时间为5.9个月，临床试验结果显示其具备良好的耐受性。预计 2022 年第一季度在美国递交 IMGN853 的生物制品许可申请。 12 月3日公司公告，中美华东的二甲双胍恩格列净片（Ⅰ）参与本次国家医保局的医保支付标准谈判成功，首次被纳入《国家医保目录（2021年）》“协议期内谈判药品部分”。该药为复方降糖药物，具有二甲双胍、恩格列净两种药物的降糖机制， 优势互补。 4.行业重点公司估值 5.风险提示 1. 终端零售不及预期的风险。 2.区域疫情反复的风险。若区域疫情持续反复，将影响当地医美机构营业情况；若疫情严重也将影响整体消费水平，对医美及化妆品行业产生不利影响。 3.新品推广不及预期。多款医美新品今年落地，若新品推广不足预期，将影响公司整体业绩。 4.行业竞争加剧的风险。若行业竞争加剧，各公司若难以保持核心竞争优势，将影响市场份额与盈利水平。 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 王长龙 消费行业分析师 浙商证券 美国南加州大学经济学硕士，本科毕业于西安交通大学，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东兴证券研究所，现主要覆盖医美、轻工、新消费领域。 汤秀洁 消费行业分析师 浙商证券 山东大学经济学硕士，现供职于浙商证券研究所，CPA，主要覆盖化妆品、医美、新消费领域。 周明蕊 消费行业分析师 浙商证券 浙江大学学士、加州大学圣地亚哥分校硕士，现供职于浙商证券研究所。主要覆盖医美、化妆品、新消费领域。 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）