【中粮视点】典型的错误方法(三)

（以下内容从中粮期货《【中粮视点】典型的错误方法(三)》研报附件原文摘录）
　　摘要 逻辑具有排他性是指，在某个阶段中，某个逻辑是唯一对价格有巨大影响力的逻辑，其他逻辑难以影响价格的大方向。 在本系列第一篇中，我们讨论了披着基本面外衣的技术分析，我们说这种方法实际上是只看现在，之后假设未来和现在一样。实际上，研究要实现有前瞻性，是很难的。但是，即使研究有了前瞻性，研究的内容的确是未来的供给和需求，研究的结论也未必是正确的。 今年夏天恒大出现了问题，中国最大的开发商出现问题，这是有标志性的事件。而且，房地产的数据也在朝不利的方向发展。房地产对螺纹的影响力是众所周知的，房地产不好，可以做空螺纹吗？从逻辑上看，这是合理的，毕竟需求很重要。也的确有很多资金早早就开始做空螺纹，但是后来的结果显而易见了。出现这样的亏损，问题不在于逻辑本身出了问题，而是在逻辑没有排他性。 逻辑具有排他性是指，在某个阶段中，某个逻辑是唯一对价格有巨大影响力的逻辑，其他逻辑难以影响价格的大方向。在上面的例子中，需求的逻辑没有问题，但是后续因为双控的因素，供给端也变得很活跃，很重要。根据历史经验，当供需都很重要的时候，价格其实具备一定的随机性。即价格可能跟随供给运行，也可能跟随需求运行，很难提前预判，只能选择跟随。也就是说，需求预期走弱并不是唯一有效的逻辑，在这种情况下，即使你的逻辑合理也没有用。 这样的例子比比皆是。比如，假设PPI大涨，且会向CPI传导，所以空螺纹，买生猪。显然，上述逻辑和交易并不能很好的对应。即使上述交易没问题，也存在一个问题，就是为什么这个逻辑可以盖过螺纹和生猪各自的供求？两个品种的供求决定各自价格，进而也决定了两者的价差，这也很合理。PPI向CPI传导的逻辑并不是唯一合理的逻辑，所以不能成为交易的依据。 换句话说，可以用于交易的逻辑需要具备排他性。既要有前瞻性，又要有排他性。如何发掘有排他性的逻辑？第一，制定一个符合常识的标准，这个标准用于筛选最重要的因素。显然，这个标准具备主观性，所以核心因素也会具有主观性，这是不可避免的。比如，去年八月黑龙江出现台风。如果我们的标准是，具备排他性的因素必须满足“意外、潜在的边际变化很大”，那么黑龙江的台风就符合标准。再加上同期的其他因素并没有很意外，则黑龙江台风成为了唯一重要的因素。第二，保证其他因素按照最常规的标准——没有出现边际大幅变化。通过这两个步骤，即可选出具有排他性的因素或逻辑。如果选出的结果不止一个，则说明后市有很强的随机性，预测的意义就不大了。 作者简介 任伟 中粮期货研究院 化工资深研究员 投资咨询资格证号：Z0012059 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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