【招商轻工王鹏】新型烟草行业点评报告:许可证制度+扩产技改需审批利好制造龙头,批发环节变化或重塑零售格局
（以下内容从招商证券《【招商轻工王鹏】新型烟草行业点评报告:许可证制度+扩产技改需审批利好制造龙头,批发环节变化或重塑零售格局》研报附件原文摘录）
事件： 12月2日，国家烟草专卖局研究起草了《电子烟管理办法（征求意见稿）》，规定于2021年12月17日前反馈意见。我们认为，从生产端来看，许可证制度+扩产技改需审批，利好生产高标准+产能布局领先的中游制造龙头；从销售端来看，全链条管控均有所加强，渠道价格透明度提升，行业乱象有望得到扼制，批发环节变化或将重塑零售格局。 评论： 定义：管理办法中的电子烟包括烟弹、烟具以及烟弹与烟具组合销售的产品等，不包括已纳入卷烟管理的加热卷烟。 产品实行登记制度，生产及销售各环节均实施许可证制度。管理办法规定电子烟产品在中国境内上市销售前，应当经烟草专卖行政主管部门登记。对符合国标（11月30日电子烟国标征求意见稿发布）等条件的，准予登记并纳入电子烟产品目录。电子烟生产、经营、零售等各环节均需取得许可证，全产业链监管力度趋严，利好合规龙头。但考虑到各经营主体的合法权益，烟草局表示将会设置一定的过渡期，过渡期内，现有电子烟生产经营主体可正常开展生产经营活动，但与此同时亦不允许投资新设电子烟生产经营主体、扩建产能、推新拓店以及新电子烟进口等。 生产端：许可证制度+扩产技改需审批，利好生产高标准+产能布局领先的中游制造龙头。①电子烟生产企业、电子烟代加工企业、电子烟品牌持有企业和电子烟用烟碱生产企业，必须经国务院烟草专卖行政主管部门批准，取得烟草专卖生产企业许可证，叠加统一的电子烟产品追溯制度有望建立，对电子烟的全流程管理进而加强，预计将加速不达标的中小产能出清；②生产端企业为扩大生产能力进行基本建设或者技术改造，必须经国务院烟草专卖行政主管部门批准，新设产能进程减缓预计将利好产能布局领先的龙头企业。此外，专供出口的电子烟产品优先满足出口国当地法律法规与标准要求即可，国标对出口产品的影响有所淡化。 销售端：全链条加强管控提升透明度，批发环节变化或将重塑零售格局。①电子烟生产企业和电子烟品牌持有企业将只能通过全国统一的电子烟交易管理平台将电子烟产品销售给电子烟批发企业，与零售企业和个人的交易亦需在此平台完成，叠加针对寄递、异地携带（包括个人入境）电子烟产品实行限量管理并对进口产品加强管控，预计窜货、走私等行业不良现象将得到有效扼制，价格透明度提升；②批发及零售：电子烟产品批发业务由取得烟草专卖批发企业许可证的企业经国务院烟草专卖行政主管部门批准变更许可范围后开展，传统烟草批发环节基本由中烟管理，预计电子烟渠道利润或将迎来重新分配，叠加渠道价格更加透明，单品牌零售店盈利能力或将承压，集合店有望迎来发展机遇。此外，烟草专卖零售许可证取得难度虽较生产端低，但预计微商等渠道仍将受到较大冲击；③推广获客：电子烟广告适用烟草广告规定，预计头部心智品牌地位有望夯实。 投资建议：我们认为《电子烟管理办法（征求意见稿）》的公开，有助于推进电子烟进一步规范化发展，电子烟行业进入有序监管时代，告别野蛮生长阶段，加速生产环境恶劣、产品设计等不达标的中小企业退出，利于规范龙头企业发展，增强其全球竞争力。随着电子烟监管政策的不断推进，HNB相关配套监管政策预计也将逐步落地。雾化赛道推荐全球制造龙头思摩尔国际，HNB赛道推荐国内技术布局领先的华宝国际、劲嘉股份、集友股份。 风险提示：政策监管风险、技术相关风险、渗透率提升不及预期的风险。 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
事件： 12月2日，国家烟草专卖局研究起草了《电子烟管理办法（征求意见稿）》，规定于2021年12月17日前反馈意见。我们认为，从生产端来看，许可证制度+扩产技改需审批，利好生产高标准+产能布局领先的中游制造龙头；从销售端来看，全链条管控均有所加强，渠道价格透明度提升，行业乱象有望得到扼制，批发环节变化或将重塑零售格局。 评论： 定义：管理办法中的电子烟包括烟弹、烟具以及烟弹与烟具组合销售的产品等，不包括已纳入卷烟管理的加热卷烟。 产品实行登记制度，生产及销售各环节均实施许可证制度。管理办法规定电子烟产品在中国境内上市销售前，应当经烟草专卖行政主管部门登记。对符合国标（11月30日电子烟国标征求意见稿发布）等条件的，准予登记并纳入电子烟产品目录。电子烟生产、经营、零售等各环节均需取得许可证，全产业链监管力度趋严，利好合规龙头。但考虑到各经营主体的合法权益，烟草局表示将会设置一定的过渡期，过渡期内，现有电子烟生产经营主体可正常开展生产经营活动，但与此同时亦不允许投资新设电子烟生产经营主体、扩建产能、推新拓店以及新电子烟进口等。 生产端：许可证制度+扩产技改需审批，利好生产高标准+产能布局领先的中游制造龙头。①电子烟生产企业、电子烟代加工企业、电子烟品牌持有企业和电子烟用烟碱生产企业，必须经国务院烟草专卖行政主管部门批准，取得烟草专卖生产企业许可证，叠加统一的电子烟产品追溯制度有望建立，对电子烟的全流程管理进而加强，预计将加速不达标的中小产能出清；②生产端企业为扩大生产能力进行基本建设或者技术改造，必须经国务院烟草专卖行政主管部门批准，新设产能进程减缓预计将利好产能布局领先的龙头企业。此外，专供出口的电子烟产品优先满足出口国当地法律法规与标准要求即可，国标对出口产品的影响有所淡化。 销售端：全链条加强管控提升透明度，批发环节变化或将重塑零售格局。①电子烟生产企业和电子烟品牌持有企业将只能通过全国统一的电子烟交易管理平台将电子烟产品销售给电子烟批发企业，与零售企业和个人的交易亦需在此平台完成，叠加针对寄递、异地携带（包括个人入境）电子烟产品实行限量管理并对进口产品加强管控，预计窜货、走私等行业不良现象将得到有效扼制，价格透明度提升；②批发及零售：电子烟产品批发业务由取得烟草专卖批发企业许可证的企业经国务院烟草专卖行政主管部门批准变更许可范围后开展，传统烟草批发环节基本由中烟管理，预计电子烟渠道利润或将迎来重新分配，叠加渠道价格更加透明，单品牌零售店盈利能力或将承压，集合店有望迎来发展机遇。此外，烟草专卖零售许可证取得难度虽较生产端低，但预计微商等渠道仍将受到较大冲击；③推广获客：电子烟广告适用烟草广告规定，预计头部心智品牌地位有望夯实。 投资建议：我们认为《电子烟管理办法（征求意见稿）》的公开，有助于推进电子烟进一步规范化发展，电子烟行业进入有序监管时代，告别野蛮生长阶段，加速生产环境恶劣、产品设计等不达标的中小企业退出，利于规范龙头企业发展，增强其全球竞争力。随着电子烟监管政策的不断推进，HNB相关配套监管政策预计也将逐步落地。雾化赛道推荐全球制造龙头思摩尔国际，HNB赛道推荐国内技术布局领先的华宝国际、劲嘉股份、集友股份。 风险提示：政策监管风险、技术相关风险、渗透率提升不及预期的风险。 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
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