【国信零售|中报点评】壹网壹创:业绩加速维持高增长,业务结构进一步优化

（以下内容从国信证券《【国信零售|中报点评】壹网壹创:业绩加速维持高增长,业务结构进一步优化》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 业绩情况 Q2业绩加速增长，收入结构进一步优化 公司上半年营收5.58亿元，同比-0.23%，取得归母净利润1.08亿元，同比+55.92%，扣非净利润同比+51.27%，剔除上佰并表影响，归母净利润同比+48.5%，表现超预期。其中Q2营收增长5.15%，收入结构优化同时增长加速，净利润Q2增长64.49%，持续优异表现。 营收分析 轻资产模式占比提升，品类布局进一步拓展 分业务看，公司上半年线上营销/线上管理/线上分销业务分别同比-15.24%/+59.67%/-18.15%，营收占比22.29%/32.94%/22.20%，占比变化-7.84/+12.35/-4.86pct，通过业务销售模式的优化调整，其中毛利较高且无需承担库存的线上管理业务占比扩大。品类布局方面，公司在继续强化美妆品类优势以外加大持续加大新类目布局，继签约泡泡玛特进入玩具品类后，公司签约圣牧、君乐宝、盐津铺子等拓展食饮品类，并购浙江上佰扩展家电品类。同时在多平台布局上，公司借浙江上佰，进入了拼多多、苏宁易购和贝店等新兴电商平台。 盈利能力 业务结构优化拉动盈利能力提升，现金流状况积极向好 公司上半年毛利率43.81%，同比+4.77pct，主要受益于毛利较高的线上管理业务占比提升。此外，公司销售费用率同比-4.18pct，同样受益于业务结构进一步轻资产化。营运方面，公司库存/应收周转天数分别同增35/26天预计部分与收购上佰后低周转品类增加及新平台账期因素有关；公司经营性现金流净额同比+32.77%，受益于回款增加。 投资建议 拓品类、平台进展顺利，业务结构优化，维持“买入” 公司作为美妆代运营第一股，疫情催化下美妆品牌线上化趋势持续加强，有望显著受益新品牌合作数量快速增长。同时公司的整合营销及数据分析能力得到跨行业的广泛认可，中长期有望在拓品类、拓品牌层面获得持续成长动能，目前已经拓展玩具、食饮和家电赛道，此外公司未来整合产业链上下游等方面也具有持续看点。且短期公司随着线上管理业务占比提升，业务结构优化有望带来公司盈利能力的持续提升。考虑收购并表等因素我们上调公司盈利预测，预计20-22年EPS为2.30/3.09/3.96元/股，对应PE69/51/40倍，维持“增持”评级。 业绩情况：Q2业绩加速增长，收入结构进一步优化 公司上半年实现营收5.58亿元，同比-0.23%，取得归母净利润1.08亿元，同比+55.92%，扣非净利润同比+51.27%，剔除上佰并表影响，归母净利润同比+48.5%，表现超预期。分季度看，Q1/Q2营收分别-7.81%/+5.15%，环比改善，净利润Q1/Q2分别+46.09%/+64.49%，Q2在高基数下环比持续优异表现。营收增速低于利润增速主要系公司业务模式转变影响收入确认方式所致。 营收分拆：轻资产模式占比提升，品类布局进一步拓展 分业务方面，公司上半年业务结构进一步优化，包括将百雀羚及其三生花品牌运营模式由线上营销（经销模式）转换为毛利较高且无需承担库存的线上管理业务（服务费模式），虽然影响收入规模但也利好公司整体盈利能力提升。 整体来看，公司上半年线上管理业务实现营收1.84亿元，同比+59.67%，营收占比同比提升12.95pct达到32.94%。线上营销/线上分销业务实现营收2.27/1.24亿元，分别同比-15.24%/-18.15%，营收占比22.29%/22.20%，占比分别-7.84/-4.86pct。 品类布局和平台拓展方面，继签约泡泡玛特进入玩具品类后，公司新签约圣牧、君乐宝、盐津铺子等拓展食饮品类，同时并购浙江上佰扩展家电品类。并且，借助并购浙江上佰，新增了拼多多、苏宁易购和贝店等平台，进一步拓展多平台战略合作版图。 盈利营运：业务结构优化拉动盈利能力提升，现金流状况积极向好 公司上半年毛利率43.81%，同比+4.77pct，主要受益于毛利较高的线上管理业务占比提升，2020H1公司线上营销/线上管理/线上分销业务毛利率分别为40.23%/65.99%/18.17%，同比分别-2.11pct/+1.80pct/+4.66pct。此外，公司上半年销售费用率同比-4.18pct，同样受益于业务结构进一步轻资产化，整体期间费用率为16.72%。同比-5.05%。 营运方面，公司上半年存货周转天数为72.17天，同比上升35天，应收账款周转天数为55.65天，同比上升26.09天，预计与Q1疫情期间受物流发货影响，以及Q2收购上佰后低周转品类增加及新平台账期等因素有关。现金流方面，公司上半年经营性现金流净额1.07亿元，同比+32.77%，受益于回款增加，整体现金流状况积极向好。 投资建议：拓品类、平台进展顺利，业务结构优化，维持“买入” 疫情期间线上运营成为了行业的主流运营方式，而在疫情过后，随着消费线上消费习惯的加速养成，以及品牌方对电商渠道的进一步重视，未来线上代运营企业将迎来新一轮的品牌合作以及品类扩张的爆发节点。而公司作为A股美妆代运营第一股，具备一定板块稀缺性，整体有望充分分享美妆线上大发展的红利，同时借助自身长期培养下的内容营销及产品开发能力，深入介入上游品牌环节，未来有望在品牌合作绑定、盈利能力提升以及新品类和品牌的扩张上具备较强看点。 而中长期来看，公司的整合营销及数据分析能力也得到了跨行业的广泛认可，从而在拓品类、拓品牌战略进展顺利，目前已经拓展玩具、食饮和家电赛道，因此，公司未来在跨品类以及整合产业链上下游等方面也具有持续看点。且短期随着线上管理业务占比提升，业务结构优化有望带来公司盈利能力的持续提升。综合考虑公司公司业务模式调整对收入端和毛利率的影响，以及收购上佰后并表因素影响，上调20-22年盈利预测归母净利润至3.32/4.46/5.71亿元（原值3.08/4.11/5.21亿元），考虑公司股本增发摊薄后20-22年EPS为2.30/3.09/3.96元/股，对应PE69/51/40 倍。 国信社服/零售团队 14年卖方路，11载新财富，立足专业研究，追求自我超越，期待并肩前行！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已14年，专注于大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 商业零售组： 张峻豪：商业零售行业负责人，2015年起从事研究工作，纽约州大学金融学硕士，重点覆盖商业零售领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 柳旭：商业零售业研究助理，2020年起从事研究工作，中山大学硕士，重点覆盖商业零售领域研究。 社会服务组： 钟潇：社会服务业资深分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 姜甜：社会服务业研究助理，2018年起从事研究工作，清华大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，重点覆盖旅游领域研究。 张鲁：社会服务业研究助理，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖餐饮、K12领域。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务及商业零售行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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