【国信社服|中报点评】中公教育:下半年有望迎培训高峰,中线平台孵化可能超预期

（以下内容从国信证券《【国信社服|中报点评】中公教育:下半年有望迎培训高峰,中线平台孵化可能超预期》研报附件原文摘录）
　　往期报告 中公教育-002607-重大事件快评：高筑墙、广积粮，职教培训龙头王者恒强-20200617 中公教育-002607-重大事件快评：培训恢复进行时，扩招及市占率提升有望支撑全年成长-20200511 中公教育-002607-2020年一季报点评：跟踪考试及复课节奏，中线跨赛道扩张可期-20200429 中公教育-002607-我们到底在看好公司的什么？-20200329 中公教育-002607-2019年年报点评：全业务线强劲增长，爆发力依然十足-20200310 中公教育-002607-重大事件快评：各赛道扩招+参培率提升，就业环境有望推动经营超预期-20200228 中公教育-002607-2019年三季报点评：Q3维持高增长，国考反弹及跨赛道助力明年-20191029 中公教育-002607-重大事件快评：2020年国考招录超预期反弹，今年教师业务爆发式增长-20191015 中公教育-002607-2019年半年报点评：业绩持续高增长，龙头跨赛道复制扩张可期-20190820 中公教育-002607-2019年一季报点评：Q1淡季大幅扭亏，跨赛道复制成长可期-20190429 中公教育-002607-2018年年报点评：业绩大增符合预期，期待跨赛道复制拓展-20190410 中公教育-002607-从1到N：领先的职教平台值得期待-20190410 （点击标题即可跳转至相应报告） 报告摘要 培训推迟，2020H1业绩亏损2.33亿，符合预期 2020H1，公司实现收入28.08亿/-23%，归母业绩亏损-2.33亿/-147%（扣非后亏损3.68亿），位于业绩预告区间（亏损2-3亿），EPS-0.04元，符合预期。Q2收入15.78亿元/-32%，业绩-3.49亿元/-190%。 考试推迟拖累培训及收入确认节奏，线上及综合培训支撑 受疫情影响，公司2-3月线下授课基本暂停，4月底5月初陆续恢复；同时大部分招录及考试推迟，相关收入确认基本推迟了3-4个月。具体来看，1）公考培训收入12.18亿/-41%，主要系省考笔试推迟拖累，国考面试也有影响。2）教师培训收入3.50亿元/-33%，教师资格笔试及部分招录延迟导致。3）事业单位培训收入2.49亿/-4%，降幅较小预计因扩招+低基数+考试相对分散恢复较快。4）综合序列实现收入9.71亿元，逆势增26%，主因考研、医疗培训等增长态势良好，且较少采用协议班。但公司培训人次增37%；截至上半年末合同负债为72亿元/+28%，主要系公司培训支撑及收入确认推迟。上半年实现投资收益1.29万/+139%。公司毛利率同减9.25pct；期间费用率增21.76pct，其中销售/财务/研发/管理费用率分别增6.39/5.34/5.29/4.75pct。 短期关注扩招及复课节奏，中线跨赛道布局支撑成长 参考省考笔试和国考面试，预计6-8月系笔试、面试高峰期，因此下半年尤其是Q3有望迎收入确认高峰。同时考虑到公务员、事业单位、国企等公共部门招录人数增20%+，职业学历提升扩招170万人，以及就业压力大、考生求职培训需求相对刚性等，公司作为渠道及研发实力突出的培训龙头，有望进一步提升市占率。中线来看，公司市占率有望继续提升，公共部门扩招趋势不改，基地建设不断推进，公司从1（公考）到2（教师）、从2到3（考研）、从3到N（公共服务、IT、医疗、建工等）的平台孵化能力可能超预期。 风险提示 宏观、疫情等系统性风险；复课、业务拓展不及预期；竞争加剧等。 下半年有望迎培训高峰，中线跨赛道复制扩张可期，维持“买入”。 上调20-22年EPS至0.38/0.55/0.71元，对应PE94/66/51。龙头优势下，考试恢复及各赛道扩招有望支撑全年业绩；中长期市占率有望继续提升以及跨赛道复制扩张可期，增长确定性强，维持“买入”。 正文 培训推迟，2020H1业绩亏损2.33亿，符合预期 受疫情影响，上半年诸多考试推迟，影响公司培训及收入确认节奏；同时公司逆势扩张，预计也对业绩有一定拖累。具体来看，公司实现营业收入28.08亿元，同比降低22.80%；归母业绩亏损2.33亿元，同比降低147.26%（扣非业绩同降177.80%），位于业绩预告区间（亏损2-3亿）内，EPS为-0.04元，符合预期。 Q2公司实现营业收入15.78亿元，同比降低32.16%；归母业绩亏损3.49亿元，同比降低190.31%；扣非业绩亏损4.45亿元，同比降低222.05%。 考试推迟拖累培训及收入确认节奏，线上及综合培训相对支撑 受疫情影响，公司2-3月线下授课基本暂停，4月底5月初陆续恢复；同时大部分招录及考试推迟，相关收入确认基本推迟了3-4个月。 具体来看，1）公考培训收入12.18亿/-41%，主要系省考笔试推迟拖累，国考面试推迟也有部分影响。2）教师培训收入3.50亿元/-33%，预计系教师资格笔试及部分招录延迟导致。3）事业单位培训收入2.49亿/-4%，降幅较小预计因扩招+去年同期低基数+考试相对分散恢复较快。4）综合序列实现收入9.71亿元，逆势增长26%，主因考研、医疗培训等增长态势良好，且较少采用协议班，因此收入确认受考试延期影响小。 整体来看，公司培训人次增37%，虽预计与线上低价课引流有关，但也反应出后续收入确认相对有支撑。线上线下方面，公司线上培训收入为11.66亿元，同增162%；面授培训收入16.22亿元，同减49%。 逆势扩张，进一步巩固渠道及研发优势。截至2020年上半年，公司直营分支机构共1335家，较期初1104家同增约20.92%，疫情下渠道拓展逆势快速推进。公司共有员工数4.19万人，较期初同增19.03%，其中主要系研发人员及教师增长较快，分别同增31.74%/33.85%，为下半年可能的集中培训爆发及中长线成长奠定基础。 合同负债（即预收款）方面，截至2020年上半年，公司合同负债为72.22亿元，较年初增加45.88亿元，增幅174.16%；较去年同期增加15.65亿元，增幅31.50%，预计主要系公司培训相对有支撑，以及收入确认推迟所致。上半年实现投资收益1.29万元，同比增长139%，主要是购买理财产品的收益，预计也跟收入确认推迟有关。经营活动产生的现金流量净额为40.64亿元/-6.68%。 综合来看，受疫情影响，公司毛利率同减9.25pct。期间费用率增21.76pct，其中财务费用率增5.34pct，主要系银行贷款利息及金融机构手续费增加所致，其中短期贷款主要用于收购陕西冠城学习中心和预付辽宁中公沈抚学习中心合作建设资金等，以及在金融机构政策支持下提前储备资金，降低复课不确定性产生的影响；此外销售/研发/管理费用率分别增6.39/5.29/4.75pct，销售、研发费率增主要是人员扩张所致。 短期关注扩招及复课节奏，中线跨赛道布局支撑成长 参考省考笔试和国考面试，预计6-8月系笔试、面试高峰期，因此下半年尤其是Q3有望迎收入确认高峰。一方面，结合招录公告，公务员、事业单位、国企等公共部门招录人数同增20%+，扩招硕士研究生、专升本、第二学士学位等职业学历提升项目 170 余万人。另一方面，就业压力大增大及毕业生求职刚需背景下，预计招录类岗位对毕业生吸引力强化，且考生培训需求相对刚性，公司作为渠道及研发实力突出的培训龙头，有望在今年进一步提升自身市占率。 中线来看，结合我们此前深度报告《我们到底在看好公司的什么》，公司渠道（进一步拓展三四线及高校渠道）及研发优势下，公司市占率有望持续提升，基地建设不断推进，从1（公考）到2（教师）、从2到3（考研）、从3到N（社会公共服务、IT、医疗、建工等）的平台孵化能力可能超预期，中长线成长空间广阔。 下半年有望迎培训高峰，中线跨赛道复制扩张可期，维持“买入”评级 上调20-22年EPS至0.38/0.55/0.71元（此前为0.38/0.51/0.65元，今年主要系考虑考试复苏节奏故相对谨慎，明年有望延续扩招趋势，再加上面授课程逐步恢复正常，且公司综合版块等成长趋势良好），对应PE 94/66/51。龙头优势下，考试恢复及各赛道扩招有望支撑全年业绩；中长期市占率有望继续提升，基地建设不断推进，跨赛道复制扩张可期。短期公司估值相对不低，但考虑到其增长确定性强，中长线成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示 宏观、政策、疫情等系统性风险；线下复课进展不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；人力资源流失等。 国信社服/零售团队 14年卖方路，11载新财富，立足专业研究，追求自我超越，期待并肩前行！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已14年，专注于大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 社会服务组： 钟潇：社会服务业资深分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 姜甜：社会服务业研究助理，2018年起从事研究工作，清华大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，重点覆盖旅游领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080005 张鲁：社会服务业研究助理，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖餐饮、K12领域。 商业零售组： 张峻豪：商业零售行业负责人，2015年起从事研究工作，纽约州大学金融学硕士，重点覆盖商业零售领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 柳旭：商业零售业研究助理，2020年起从事研究工作，中山大学硕士，重点覆盖商业零售领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务及商业零售行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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