怎么看Autodesk三季报后的暴跌(附纪要)| 国君计算机李沐华

（以下内容从国泰君安《怎么看Autodesk三季报后的暴跌(附纪要)| 国君计算机李沐华》研报附件原文摘录）
　　This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. 走在雨中 音乐： 齐豫 - 橄榄树 行业更新系列 — 作者：李沐华、李博伦 — 虽然ADSK的需求很强劲，还是受到外界环境影响下调了指引，由此引发股价暴跌。主要的影响因素除了疫情外，更多的是疫情带来的全球供应链扰动催生的通胀，导致了ADSK下游客户的盈利能力受损。 但我们认为，这与国内的情况完全不同，国内对标ADSK的云计算龙头，面对的市场渗透率还非常的低，我们之前的报告也充分说明公司的收入增速与下游行业景气度不存在必然联系。 ADSK的故事只是告诉我们，在渗透率很高的时候，公司的业绩才会与下游行业的景气度密切相关。 1、公司股价在Q3业绩发布后出现明显下跌，主要是因为公司下调指引。11月23日业绩电话会后，Autodesk股价下跌15%，主要是公司下调了2022年的业绩指引，收入增速预测由原来的18%-20%改为14%-16%。下调指引的主要因素为宏观经济影响。 公司下调指引主要是因为：1）全球货运价格上涨，导致客户供应链中断，盈利能力受损，大幅减少了采购；2）各国的封锁政策使得全球劳动力短缺，公司不能给新项目配备足够员工；3）新冠疫情和中国AEC的影响。具体表现在Q3营收增速放缓，AutoCAD等产品增速不及市场预期。其中，新产品订购量的增速从上半年的30%降至20%。而且，这些因素预计在短期内无法得到改善。 2、公司客户具有非常高的粘性，没有因为订阅转型而丧失客户。Autodesk业务转云以来，即使切换到订阅系统，公司也没有失去客户，而是继续增长，订阅式收入占比稳步提升。公司的净收益留存收益保持100%-110%水平，客户黏性较高。 3、公司推出了更为灵活的付费方式以扩大客群。推出更加灵活的付费方式（Flex），客户可以用代币按天购买服务，当他们想体验新产品的时候，不再需要一次性订阅3年。 4、即便渗透率已经很高了，公司对未来的增速指引依然在两位数以上，并且有非常高的经营利润率。工业领域智能化趋势保障未来广阔的市场空间，公司对2023年后的增长保持乐观：收入继续实现两位数增长，营业利润率为38%-40%，自由现金流复合年增长率达到两位数。 Autodesk 2022年第三季度电话会议全文纪要 Andrew Anagnost（CEO）： 首先回顾一下我们2021年第三季度业绩。我们第三季度业绩非常好，这主要得益于有史以来季度最好的新订阅率、创纪录的续订率、较高的净利润留存收益率。与去年相比，我们的RPO和账单（billings，收款）分别增长了18%和16%。但与第一和第二季度相比，第三季度的增长速度放缓，这超过了我们的预期。即使需求强劲，但我们认为供应链中断和通胀压力是影响增速放缓的因素。全球劳动力短缺使我们的客户更难为新项目配备员工；此外，COVID和中国AEC的干扰都是致使增幅减缓的因素。 与客户和渠道合作伙伴沟通后，我们坚信拥抱数字化转型来推动效率和可持续发展仍然是我们的优先任务。我们端到端的解决方案、灵活的业务模式和平台使我们具有良好的竞争力，并使更多的客户进入并留在我们生态圈中。正如在最近的投资者日和Autodesk大学听到的，我们正加速创新和优化我们的业务，为争取以后的机会做准备。 本季度重要事件有：Flex模型的发布，提出整合技术、连接程序、自动化工作流程的计划，还有在Forge平台上为客户提供有价值的建议。政府间气候变化专门委员会(Intergovernmental Panel on Climate Change)和联合国气候变化大会(COP26)最近在格拉斯哥(Glasgow)发布的报告都强调了减碳的紧迫，强调了包括企业在内的每个人都需要发挥的作用。 在建筑和制造业中我们以可持续性为目标进行设计、制造，大多数情况下还需要改造。如果没有像我们这样的端到端软件来驱动这个过程，这是不可能高效或有效地实现的。这一组织原则会影响我们如何配置资本，例如通过投资开发可持续工具和最近收购Innovyze。除此之外，这一原则还会影响我们如何获取资本。我们许多大股东已经认同我们的可持续发展目标，在第三季度，我们开始发行与我们的可持续发展目标相关的首只可持续发展债券，与我们的债务持有人达成共识。 Debbie Clifford（CFO）： 我们现在来回顾一下季度财务表现和全年指导的细节。我们第三季度的业绩非常强劲。有几个因素促成了这一结果：强劲的增长、新产品订阅、数字产品销售的迅速增长和续订率的提高。以固定货币计算，本季度总收入增速分别为18%和17%，订阅收入增长21%。 从产品收益来看，我们看到的增长是广泛的。AutoCAD和AutoCADLT收入增长14%。AEC营收增长22%，制造（MFG）产品营收增长16%，M&E产品营收增长17%。从全球来看，美洲、欧洲、中东和非洲地区和亚太地区的收入分别增长了18%、19%和18%。直销收入增长了34%，占我们总收入的35%，高于去年的31%，这得益于企业和电子商务的强劲表现。正如你在我们的投资者日所听到的，Autodesk大约四分之三的新客户是通过数字渠道的，这反映出我们产品购买方便。 我们的产品续订率达到了历史新高，我们的净利润收益率接近100%至110%区间中较高的位置。账单增长16%，达到12亿美元，反映了强劲的潜在需求。然而与去年相比今年显得较为艰难，因为当时我们签署了有史以来最大的两份EBAs，包括一份九位数的协议。递延收入总额增长14%，达33亿美元。总RPO为42亿美元，当前RPO为29亿美元，分别增长18%和21%。 至于损益(P&L)，非公认会计准则的毛利率保持在92%的水平，而非公认会计准则的营业利润率增长了两个百分点，约32%，体现了强劲的收入增长和持续的成本约束原则。本季度，我们实现了2.57亿美元的自由现金流，而去年则因疫情的付款期限延长而受益。 根据我们的资本配置策略，我们继续回购股票，以抵消股权计划中的稀释效应。在第三季度，我们以2.87亿美元的价格购买了98万股股票，平均价格约为每股293美元。今年以来，我们以每股287美元的平均价格回购了166万股，总共花费了4.76亿美元。 我们正在迅速创新和优化我们的业务，以实现未来的机遇。正如我们上季度所讨论的，随着进入2024年，一次订阅多年的销售合同确认为年度账单收款将带来更多可预测的自由现金流、体现更好的变现能力，这将使Autodesk成为一家更有价值的公司。本季度，我们采取措施优化资本结构，发行了首只可持续发展债券，使我们的资本战略与我们的可持续发展目标相一致，同时我们将债务期限延长了近两年，并将我们的债务加权平均成本降低了40个基点。 第四季度，我们打算减少在办公面积上的新增投资，因为疫情改变了我们的工作方式，我们的工作方式变得灵活。所以我们预计将在全球范围内减少约20%的投资面积，我们将只收取约1.8亿美元的按一般公允会计准则确认的费用，其中大部分费用将在未来几个月执行计划时确认。优化我们的设备成本将使我们能够更好地部署资金，以推进我们的战略和推动增长。 最后，我们预计第四季度仍将如此。然而，正如Andrew所说，供应链中断和由此带来的通胀压力、全球劳动力短缺、新冠肺炎等宏观经济逆风正在影响我们的复苏步伐。例如，新产品订购量的增长从上半年的约30%降至第三季度的20%左右，这一增速超过了正常的季节性影响，与去年相比可能会更艰难。这一情势推动了第三季度账单的强劲增长，但仍低于我们的预期。 鉴于这种宏观经济的不确定性，在我们进入第四季度之际，我们正采取保守的做法，假设供应链、劳动力、COVID和特定国家的挑战将持续存在，2022年，我们将把账单和自由现金流的指引中间值分别减少约1.5亿美元和1亿美元。 考虑到我们的订阅模式的性质，它为我们提供的更大程度的短期可见性，以及我们对持续强劲的支出约束的预期，我们全年收入和利润率的中枢基本没有变化。我们继续将2023年的自由现金流指引定为24亿美元，因为我们相信当前的宏观阻力是暂时的。但如果经济增长减速和美元走强的势头持续到明年，根据我们目前所知，可以看出这一目标的潜在风险约为1亿至2亿美元。其中外汇波动是一个重要因素。今年上半年的利率变动给2023年的现金流带来了约5500万美元的潜在阻力。 从那时起，仅在过去90天内，进一步的利率变动就给现金流带来了4,500万美元的潜在阻力。我们在密切关注汇率，但很明显，如果当前的利率持续到明年，这种风险可能会通过自由现金流体现。除了现金流，如果你进一步考虑风险，收入增长最终可能会处于我们在投资者日讨论的CAGR的低端，2023年利润率可能会受到一个点的影响。 我们将在下次电话会议上进行更新，届时我们将更清楚地了解宏观或外汇波动对我们2023年前景的影响。我们对2023年之后的增长潜力保持乐观：继续实现两位数的收入增长目标，非公认会计准则营业利润率在38%至40%之间，自由现金流复合年增长率达到两位数。这些指标旨在为我们的收入增长目标提供一个下限，并为我们的支出增长预期提供一个上限。 Andrew Anagnost（CEO）： 接下来谈谈我们的战略增长举措。持续和有目的的创新可以让我们所服务的行业实现数字化转型。这种情况已经把我们和客户的关系从软件供应商转变为战略合作伙伴。并且这使得我们能够通过连接数据和工作流的基于云的端到端解决方案、业务模式的发展来创造更多价值。 我们的模型可以扩展到相邻的垂直领域：从建筑和工程，到建筑和业主;从产品工程到产品制造，再到产品和数据生命周期管理。通过帮助我们的客户成长并引领他们进行数字化转型，我们也将从中成长。例如，布伊格建设（Bouygues Construction）和煤炭公司是位于法国的领先的建筑和基础设施公司，在全球60个国家拥有超过10万名建筑员工。 在第三季度，他们显著增加了对Revit、AutoCAD和Civil 3D等Autodesk产品的投入，在过去三年中，他们加快了向BIM和数字工作流的转移，这显著增加了每月平均用户。日本最大的建筑公司之一，在全球16个国家运营的Obayashi Corporation，正在加速围绕BIM和统一的3D技术平台的全球整合，以实现更高的效率和可持续发展。在第三季度，它与我们一起扩大了EBA。在过去两年中，该公司的Revit用户数量增加了一倍多，并扩大了Autodesk ConstructionCloud的使用范围，将设计到施工的各个工作流程连接起来。通过最近推出的Autodesk Build，引入基于账户的定价业务模式，并通过我们的渠道合作伙伴进行分销，我们正在进一步扩大我们的业务范围，进入建筑中端市场。 例如，本季度，美国一家ENR 400总承包商Jacobsen建筑公司正在寻找一个长期的技术合作伙伴，围绕一个单一的项目管理解决方案进行整合，以提高其现场团队的效率，同时无缝集成其会计解决方案。 虽然之前在一些项目中使用了竞争对手的解决方案，但Jacobsen最终选择了Autodesk Construction Cloud，因为Autodesk Build具有强大的领域和成本管理功能，并且有机会将其与现有技术顺利集成。 随着Autodesk Build的新特性和功能每两个月左右发布一次，以及最近发布的用于预构建和构建操作的ACC，我们对未来保持乐观。我们的产品也在连接基础设施的各个环节。例如，西班牙铁路基础设施管理局(简称ADIF)选择Autodesk的产品，而不是竞争对手的产品，以支持其数字转型。在我们共同的数据环境的支持下，ADIF将利用Autodesk Construction Cloud在项目信息、现场开发和模型协调方面进行协作，以确保高效、准确地建设他们的铁路网。 基础设施仍是Autodesk在全球的一个重要机遇。我们的终端解决方案，提高了像ADIF这样的客户的效率和可持续性，我们无缝集成垂直和水平设计和施工的能力给我们带来了竞争优势。美国和全球亟需的基础设施额外投资将改善已老化的基础设施，提高经济的生产率。也许从长远来看更重要的是，美国基础设施法案鼓励交通部将其流程数字化，加速采用数字工作流程，确保所有基础设施投资变得更加高效和可持续。 谈及制造业，本季度我们的制造业业务保持了强劲势头。在汽车领域，随着汽车原始设备制造商试图打破工作竖井、缩短交接和设计周期，我们继续扩大我们的足迹，将业务从设计工作室扩展到制造和连接工厂。作为世界上最大的汽车OEM之一，福特在第三季度续订并扩大了EBA，拓展了在设计和Auto Cad中的Alias和VRED方面的用户，在制造中拓展了Inventor和Navisworks用户，同时在设施和制造中采用Autodesk Construction Cloud和Autodesk Build，以便在维护和操作以及设备更换期间现场访问工厂图纸。 Fusion 360的商业用户在没有任何系统的销售促销的情况下再次强劲增长，本季度末拥有17.5万用户。虽然还处于早期阶段，但我们新扩展的领域，包括机加工、生成设计和嵌套与制造都表现良好，并且对我们即将到来的模拟和设计扩展有很大的帮助。较少的促销活动和不断增长的需求，结合360的扩展，使我们能够抓住更多的潜在市场机会，加快我们的增长。 Fast Radius是一家领先的数字化制造和供应链公司。这家公司专有的云制造平台结合了软件和先进的微工厂，可以让他的客户能够灵活地设计、制造和移动经过认证的零部件。Fast Radius已经使用了几种Autodesk产品。本季度，该公司增加了Fusion 360和机加工扩展功能，以支持其内部数控操作，并将其与现有的增材制造产品集成。Fusion 360使快速半径程序更迅速的各种零件，从而更快的产品周期时间。 除了商业用途，还有一个庞大且快速增长的用户生态系统，他们将Fusion 360从教育和家庭带到工作场所。这些将推动未来的商业使用。作为衡量这个生态系统的一个指标，我们在第三季度结束时拥有100万月度活跃用户，同比增长50%以上。 9月12日，慕尼黑工业大学的“TUM Boring”团队击败400多名申请者和12名决赛选手，赢得了首届“Not-a-Boring比赛”。正如项目运营五位负责人之一的Haokun Zheng所说:“融合360基于云的解决方案使我们60人的团队能够在疫情期间进行远程协作，并设计和建造了一台40英尺长、22吨重的获奖隧道机。在这一年里，行业专家反复告诉我们，我们的目标是不可能实现的。但Fusion 360的简便操作、结合CAD、CAM和FEM共同作业，使快速模拟成为可能，并提高了设计工作流的速度和效率。 最后，我们继续通过商业模式创新和我们的许可合规倡议，让更多用户更有效地参与我们的生态系统。例如，澳大利亚的一家可持续建筑工程设计解决方案咨询公司，十多年来一直是Autodesk AEC的客户，在第三季度添加了我们的Premium产品，以便更好地管理其订阅，并在多个办公室提供更安全的单点登录。在Autodesk，高级订户的数量同比增长超过500%。 在中东，一家正在进行数字化转型的大型电信公司正在寻求通过采用BIM标准和简化数字化工作流程来提高效率和可持续性，同时确保每个员工的许可证合规。在此过程中，我们成为值得信赖的合作伙伴，在AEC Collections， AutoCAD， Revit和3ds Max上进行了大量投资。今年到目前为止，整个Autodesk的许可证合规账单与两年前同期相比增长了20%，同比增长了近50%。 通过与客户、合作伙伴和员工的交流，我们对未来非常乐观。在疫情期间，他们展现了勇气、决心、灵感和创新。疫情加快了未来的步伐，增强了我们的信心，相信我们正走在正确的道路上。在充满挑战的时刻，我们执行得很好，我们相信会有好的机会。 Autodesk的计划从来没有像现在这样重要或紧迫。赋予创新者设计和制造技术的权利，使他们能够实现新的可能性，也使他们能够高效和可持续地建造和制造。我们携手应对碳、水和废物带来的挑战，同时促进公平、获取未来所需技能。Autodesk在应对这些挑战中扮演的核心角色巩固了我们对今年和未来的信心。 【问答环节】 Q:能否说明是什么因素推动了财务指南和自由现金流的改变?能否深入分析供应链和影响？ A：(AndrewAnagnost) 首先，我们保证我们的业务发展得很好，你们可以从数据中看到这一点。我们的净利润留存收益率正接近业绩指引中所说的目标区间的高位。我们保守假设本季度的情况将会持续到第四季度，供应链压力和通胀压力会压低客户利润的情况会持续到第四季度。此外，我们认为汇率是额外的风险，认为明年美元汇率将持续走高至24亿美元。 A：(Debbie Clifford) 业绩指南中提到2022年的上半年增长30%，在第三季度约为20%，但这并没有达到我们的预期。我们着重强调了2023年自由现金流的潜在风险和外汇汇率风险。今年上半年的利率波动给2023年的现金流带来了约5,500万美元的风险。从那时起，仅在过去90天内，进一步的利率变动就给现金流带来了4,500万美元的潜在阻力。如果当前的利率持续到明年，这种风险可能会通过自由现金流体现。 Q:现在美国有一个基础设施法案，能否谈谈你认为对Autodesk的业务有特别帮助的几个投资项目?也许你认为我们可以从你的客户群中看到一些好处。 A：这个法案的出台目的是好的。首先，我们没有在指南或所谈论的业务进行任何基础设施的改善。我们此前就投资了水利项目，在未来几年我们在水利项目的投资可能会增加。但现在我们不考虑这些，我们要看水储存、废水处理等等与水有关的项目在未来的几年里的发展形势。这个法案仍需很多年才能出台，我认为重视基础设施行业内部数字转型有利于促进设备现代化发展和美国基础设施投资。 Q：我们在这一年大都讨论不确定性问题。能否说明，比如举例说明供应链、价格或通货膨胀是如何直接影响交易的达成? A:事实上，在这个季度供应链压力和通胀压力已经达到顶峰并且将持续整个季度。因此，尽管他们有大量的业务或者有正在进行的项目，假如你在AEC有固定的投标合同，你会看到利润被压缩，因为你的产品成本和劳动力成本都在上升。有关因素的影响增强也许会影响你的购买行为。如果你在制造方面，你会发现我们比竞争对手做的得好。竞争对手也无法满足所有的需求，因为他们无法从客户那里订购产品。实际上，这些因素都在影响交易行为，但没有阻止人们购买技术，只不过是减缓了购买行为带来了低于预期的结果。 Q：当你向客户解释即将发生的变化时他们的接受度如何? A：我们没有调整收款方式。我们相信这对我们的业务和客户都是有利的。客户通常很满意，因为在大多数情况下，他们不乐意提前支付。 Q:你认为财务警示系统有什么需要改变吗？你会基于当前形势做出改变的决策吗?你认为商机很好，那么能否依此给出订单指引？你认为Autodesk能否收回现金流吗？ A:首先，我们警示系统的追踪效果很好，它清晰明了的呈现出季度数据并且给我们提供了指导。我们也在密切关注通胀环境下与我们客户和产品有关的内容。随着业务的恢复，通胀程度减轻绝对有可能的。我们的客户肯定在关注积压的项目、积压的订单以及所有与之相关的事情。我们确实应该关注这个问题，但我不认为现在可以对这个问题发表看法。 Q:您说“Autodesk将从根本上改变公司传递价值的方式”，这是不是简单指订阅，消费和弹性？或者是指除了授权模式之外的其他东西，你是如何考虑随时间的推移交付基本价值的？ A:是的，这其实与商业模式无关。我们真正谈的是如何让平台和工具成为共同设计者、如何提高客户使用产品的易用性。其中会有很多可见的实时数据、可见的实时选项，并且存在系统与设计师或工程师之间的实时协作。这就是我们所说的主要的价值驱动改变。这体现了电脑和团队一起做设计的理念，这种理念可以让我们更好为客户提供价值。 Q:2023年是否可能改变自由现金流不好的情况?你谈到了2023年风险和前景会改变，所以风险与汇率有关而不是与2022年的较低收入有关，对吗？或者你认为是否存在一个动力，尽管供应链压力导致了2022年的低收入，我们仍可以在2023年收回自由现金流？ A：各占一半。我们曾提到潜在风险的影响约为1亿至2亿美元。据我们所知，这与订阅模式和外汇有关。账单情况可能低于我们的预期，我们将通过风险评估预测明年的自由现金流。 Q:总的递延收入下降到略低于长期递延收入的中间值。你曾说20%的增速是处于2023年目标的低水平位置，你认为在第四季度会上升到25%吗?或者你认为一次付款订阅多年的付费方式是影响付费方式前景的因素吗？ A:是的。长期递延收入的占比大概是25%左右的情况不会改变。我们在这里看到的是宏观因素对今年的财务情况的影响。明年我们还会强调风险，我们仍会看到约20%的长期递延收入。 Q:那么“一次付款订阅多期”的付款方式在总递延收入中的占比变化对您的账单前景变化没有任何影响吗? A:是的。 Q：Debbie认为“2020-2023年”的收入复合年增长率是16%-18%，是不是说公司对股东未来收益的最佳估计在业绩指南的低端？如果我快速计算一下，这是否意味2023年的收入将增长17%? A：明年我们的收入CAGR将处于16%-18%的较低端，这是我们在投资者日讨论过的。我们没有提供明年收入的具体指导，但你的计算是有导向性的。 Q：你对CRPO在第四季度的情况有什么看法吗? A：CRPO增长减速主要是因为一次订阅多年的EBA在2020年到期，这种增长减速符合我们的预期。我们预计，cRPO的增长率和收入的增长率将逐渐趋同。但同时，RPO增长率将继续受到EBA的时间和规模的影响。因此，第四季度对EBA是一个重要的季度，这会对下一季度的增长率产生重大影响。 Q：深入探讨一下你在第二收益中看到的变化，尤其是在AEC方面。当你看这些二阶导数时，你在生命周期中看到了什么？你如何考虑第四季度的? A：这个二阶导数是我们预计下半年会看到的放缓情况，而不是下降。我们仍认为月活跃使用率和相关的数据会增长。我们只是谨慎地假设了第三到第四季度的情况。如果外部压力开始减轻，我们将会看到一个新的情况：公司业务、续订率、基本面、潜在营收率将会好转。今年，在制造业和其他领域，我们的增长情况比竞争对手都要好很多。 Q：我们有具体的数据报告，你是否会根据报告考虑不同市场的在第四季度的情况？ A：我要强调的是，我们在中国的所有业务并非都不出彩。在中国，特别是AEC，我们在中国的制造业做得很好。 Q：你认为客户是Autodesk新业务增长的关键，那么客户是否更容易受到你提出的一些宏观问题的影响?目前已有的业务虽然在稳定增长，但增幅受限。是否后者开始影响前者，是否还可能开始影响到安装业务? A：不。若是这样，那么我们在该季度的净利润留存收益率的趋势就会有所不同。我们的净收益留存收益处于较高水平，说明我们的产品和服务具有黏性，并且黏性在增强。在这种情况下，我们业务的长尾效应是可以预料到的。那些现金流最紧张的人会放慢购买的速度。我没有看到任何潜在的损失，事实上，在我们的很多新业务中可以看到了相关数据的有力增长。 Q：投资者日讨论供应链时认为这可能是一个风险也可能是机遇。在两位数可持续的情况下，你认为新客户如何影响增长率计算？你认为增长率模型中的应用和内容如何影响增长率？您如何看待当前宏观背景带来的新增客户呢？ A：我们会继续看到数字化的推动力，客户绝对会求助技术来解决。你看看围绕两位数增长的战略和我们的发展方向，你会发现很多东西都在发挥作用。我们每年增长50%，相比2020年和疫情期间，疫情期间的增长有所放缓。 观察长期趋势就发现，趋势会上升。我们在数字化方面有大量的应用领域，比如说建筑领域和构建云方面。 对于增量驱动，我们会继续看到新订阅模式数据的有力增长。当我们谈到长尾时，Flex模型还处于早期阶段。我们看到了很大比例的Flex业务是纯新进入的，而另一部分Flex业务是偶然的买家。另一大块业务是人们正在尝试和使用更先进的产品以及他们以前不打算使用的产品，这些趋势是我们希望看到的，我们认为这些趋势将会持续。 Q：在供应链压力的宏观背景下，投资者如何知道这些压力什么时候能够减轻？哪些数据可以表明情况正在好转? A：一个是货运成本。例如运费上升，运输能力就会下降。如果货运成本下降，吞吐量就会下降。另一个是核心商品的成本。比如说木材，如果你的木材材料成本上涨20%、30%或40%，这会影响你在投标合同中的决策，所以运费、成本以及与之相关的都有直接的影响。此外，每月的活跃使用率也是一个数据点。 合规声明：本文主要内容翻译自公司三季报电话会议纪要，属于公开资料，有删节，如需纪要全文请后台留言。 SaaS相关报告 1. 复盘与展望：中国ERP市场的过去、现在和未来 2. 电子合同，你想知道的一切都在这里 3. 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