【民生军工】中航沈飞(600760)2020年半年报点评:政府补助显著增厚业绩,全年有望快速增长

（以下内容从民生证券《【民生军工】中航沈飞(600760)2020年半年报点评:政府补助显著增厚业绩,全年有望快速增长》研报附件原文摘录）
　　适当性声明 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或订阅本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 团队成员 分析师 | 王一川 执业证号 | S0100518020001 一、事件概述 8月30日，公司发布2020年半年报，实现营业收入115.87亿元，同比增加2.68%；实现归母净利润8.49亿元，同比增长97.07%。 二、分析与判断 收到政府补助，ROE显著提升 2020年上半年，公司实现营业收入115.87亿元，同比增加2.68%；实现归母净利润8.49亿元，同比增长97.07%；扣非后归母净利润为4.58亿元，同比增长11.63%。上半年业绩已接近去年全年，主要原因为收到政府补助4.09亿元。单季度来看，Q2实现营业收入58.86亿元，同比下降5.06%；归母净利润为2.51亿元，同比增长7.89%。公司期间费用率为2.72%，同比下降0.53pct，其中研发投入为1.11亿元，同比增长46.76%，公司持续加大研发投入。利润率方面，毛利率为9.01%，较去年同期增加0.47pct；ROE为9.11%，同比增加3.78pct。公司应收账款为66.84亿元，同比增长128.75%，表明产品销售情况较好。 FC-31上舰预期强烈，未来有望逐渐放量 2018年1月12日，公司正式更名为“中航沈飞”，标志着沈飞集团整体注入上市公司顺利完成。公司核心产品包括重型机歼-11、舰载机歼-15、重型歼击轰炸机歼-16等三代半机型以及四代机FC-31。据新浪军事报道，根据巴黎航展中展出的FC-31模型，可推测其已换装新型发动机，将有助于其作为舰载机的性能发挥。除上舰预期外，我们认为FC-31未来外贸潜力同样值得期待。届时，公司有望借助四代机列装大幅提升业绩水平。 新机型加速列装，定价机制改革提升利润率 《世界空军力量》显示：我国战斗机中三代机及四代机占比仅为42%，远低于美军78%的占比。根据最新《新时代的中国国防》白皮书，我国装备费占国防军费的比重已提高至41%，并且未来将加快老旧装备淘汰速度和新主战装备的列装进程。未来受益于三、四代机换装需求，公司业绩有望快速增长。另外，受制于成本加成体制，军品总装厂普遍利润率偏低。军品定价引入目标价格管理机制后，总装厂降本增效意愿将更为强烈。如果按照激励利润上限为5%的目标成本，总装单位利润率有望达到10%。沈飞作为歼击机总装企业，未来利润率或将持续提高。 三、投资建议 公司是我国主要歼击机供应商，受益于未来军机的逐步列装，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为0.98、1.09和1.28元，对应PE为60X、54X 和46X，可比公司平均PE 87X，维持“推荐”评级。 四、风险提示 军机列装速度低于预期； 政府扶持力度低于预期。 注：文中报告节选自民生证券研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告 证券研究报告：《民生军工中航沈飞（600760）2020年半年报点评：政府补助显著增厚业绩，全年有望快速增长》 对外发布时间：2020年08月31日 分析师简介： 王一川，军工行业分析师，2018“金牛奖”国防军工最佳金牛分析师，多年股权投资工作经验，美国福特汉姆大学金融学硕士，2015年加入民生证券。 分析师承诺： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元；200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元；518001 民生证券 MINSHENG SECURITIES 国防军工 长按识别二维码关注我们 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读免责声明 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。

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