【银河宏观许冬石】宏观点评丨供给约束减弱后生产反弹,不改经济下滑态势

（以下内容从中国银河《【银河宏观许冬石】宏观点评丨供给约束减弱后生产反弹,不改经济下滑态势》研报附件原文摘录）
　　宏观点评报告 ◆ 核心观点 1、制造业PMI反弹持续度仍然不足。 2、生产补偿性反弹，库存快速走高。 3、购进价格指数快速走低。 4、稳增长逐步发力、出口仍然有支撑。 5、经济周期仍然回落。 核心观点 制造业PMI反弹持续度仍然不足 11月份中采PMI继续回升，生产快速上行，产成品库存上行。本月PMI走高主要是弥补了10月份的生产下滑，总体PMI仍然处于弱势，经济下滑并没有反转。国内生产回升主要是在供给约束减弱的情况下生产补偿性回升，这种回升仍然具有不稳定性，圣诞和春节的需求也有节日性特征。11的PMI反弹是弱反弹，仍然处于较低的水平。同时产成品库存走高，意味着未来生产面临去库存的约束。 生产补偿性反弹，库存快速走高 11月份生产出现大幅上行，这种上行是供给限制下的反弹，并且反弹力度虽然较大，但其他指标并没有相应配合，生产可能下个月低位平稳。产成品库存上行有多重原因，供给约束减缓后生产快速恢复，为春节备货以及物流不畅下库存小幅的积压。供给约束减缓后原材料库存也同时走高，原材料价格下降后企业加大了相关产品购进。 购进价格指数快速走低 受到政策调整供给约束对原材料产业放松，致使原材料价格大幅走低，动力煤价格已经距离高点下跌了57%。购进价格的下滑主要集中在原材料领域，金属制品、非金属矿物制品、黑色金属、有色金属、纺织服装下滑较快。原油相关产品回落速度仍然缓慢。下游的电气机械、计算机、通用设备、医药、汽车成本仍然较高。 稳增长逐步发力、出口仍然有支撑 11月份表现最好的行业是汽车制造业，汽车制造业的生产景气度最高，其次是计算机通讯和其他电子设备行业。专用设备PMI指数超过了通用设备，显示了稳增长措施已经开始，基建投资上行拉动了专用设备的生产。海外方面景气度仍然较高，主要受到海外圣诞和疫情的影响。我国出口行业也有所增加，农副产品业的出口创出新高。 经济周期仍然回落 整体PMI指标都有小幅回温，但温而不暖，并且12月份仍然可能下滑。PMI各项指标低于往年均值，反弹力度有限并且时间较短，经济持续结构转型和出清过程中。经济周期仍然在下行趋势：（1）海外新订单仍然较低，圣诞过后出口对我国生产的拉动减缓。（2）我国原材料产业整体回落，同时下游需求仍然较弱，中游和下游需求也会跟随逐步走低。产成品库存持续回升，未来需要进入去库存周期。（3）房地产产业链处于回落态势。 2021年11月份中采制造业PMI指数50.1，比10月份上行0.9。服务业PMI录得51.1，比10月份下滑0.5，建筑业PMI录得59.1，比上个月上行2.2。中采先进制造业EPMI录得51.3，比上月下滑4.9。 /// 相关报告 /// 【银河宏观许冬石】宏观点评丨上游价格扭曲达到极值 工业利润未来持续回落 【银河宏观许冬石】宏观动态丨央行结构性宽松，稳增长重回主位—2021年三季度货币执行报告解读 【银河宏观许冬石】宏观点评丨经济恢复性反弹 “稳增长”措施仍然较为克制 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河宏观许冬石】数据点评_2021年11月PMI_供给约束减弱后生产反弹 不改经济下滑态势》 报告发布日期：2021年12月2日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 许冬石 执业证书编号：S0130515030003 特别感谢： 刘星琪 许冬石 宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年11月加入中国银河证券研究部，主要从事数据预测工作。2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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