【华创交运*事件点评】上海机场:收购虹桥落地,看好虹桥浦东协同效应显现,关注国际流量恢复节奏

（以下内容从华创证券《【华创交运*事件点评】上海机场:收购虹桥落地,看好虹桥浦东协同效应显现,关注国际流量恢复节奏》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 1、交易概况：增发购买虹桥公司、物流公司及浦东第四跑道并募集配套资金，资产作价191亿元（4.34亿股），配套募集不超过50亿元。 1）公司拟增发购买虹桥公司100%股权、物流公司 100%股权和浦东第四跑道，发行价格定为44.09元/股，其中虹桥公司100%股权最终确定交易作价为 145.16 亿元、物流公司 31.19 亿元、浦东机场第四跑道14.97亿元，合计交易作价为 191.32亿元，发行股份的数量4.34亿股。 2）公司拟向机场集团非公开发行股份募集配套资金，募集金额不超过50亿元，发行价格定为39.19元/股，发行数量不超过1.28亿股。扣除发行费用并支付相关中介机构费用后拟用于四型机场建设项目、智能货站项目、智慧物流园区综合提升项目及补充上市公司和标的公司流动资金。 3）股票锁定期：机场集团在本次重组中以资产认购取得的上市公司非公开发行的股份，锁定期为 36 个月。 2、标的资产情况： 1）虹桥公司：19年归属净利5.2亿，21H1净利0.6亿。 a）两条平行跑道及两座航站楼，候机面积超40万平，飞行区等级为4E级。 b）虹桥机场2019年完成飞机起降27.29万架次，游客吞吐量4563.79万人次，货邮吞吐量42.36万吨；同期上市公司分别为51.18万、7615.35万人次和363.42万吨，虹桥分别占上市公司的53%、60%和12%。2020年虹桥机场完成飞机起降21.94万架次，游客吞吐量3116.56万人次，货邮吞吐量33.86万吨，同期上市公司分别为32.57万、3047.65万人次和368.66万吨，虹桥分别占上市公司的67%、102%和9%。 c）2019年，虹桥公司营收31.4亿元，归属净利5.2亿元, 归母权益79.4亿，ROE 6.5%；同期上市公司收入109.4亿，归母净利50.3亿，ROE15.7%；虹桥公司收入、净利分别占上市公司28.7%和10.2%。2021H1年虹桥公司营收13.6亿元，归属净利0.6亿元，归母权益75.8亿，ROE0.8%；同期上市公司收入18.0亿，归母净利-7.4亿, ROE-2.6%，21H1收入占上市公司的75.6%。 2）物流公司：拥有浦东货运站51%股权，货站公司主要依托的浦东机场2020年和 2021 年 1-3 月分别实现货邮吞吐量 368.66 万吨和 102.50 万吨，同比增长1.44%和 37.79%。物流公司21H1实现营收9.4亿元，归属净利1.1亿。 3）浦东第四跑道：2015年起投入使用，位于浦东机场2号航站楼东侧，可起降包括空客 A380 在内的各大类机型。 3、标的资产评估作价： 虹桥公司100%股权账面价值为75.79亿，评估值为145.16亿，评估增至91.5%，对应PB 1.92倍，可比公司上机、白云和深圳分别为3.1、1.4和1.2倍，以19年利润计算，当前市价对应PE 28倍，上机、白云、深圳分别为17、26、25倍； 物流公司100%股权账面价值8.43亿，评估值31.19亿，增值270.0%，对应PB 3.7倍，PE 13.6倍，可比公司东航物流PB 3.2，PE 10.7倍； 浦东第四跑道账面价值11.58亿，评估值14.97亿，增值29.4%。 4、机场集团提供业绩补偿安排： 物流板块资产在 2022-2024 年度实现的扣非归属净利将分别不低于 1.87亿元、2.19亿元以及 2.43亿元； 广告板块资产在 2022-2024 年度实现的扣非归属于虹桥公司的净利润将分别不低于 4.17亿元、4.35亿元和 4.50亿元。 5、本次交易整合集团航空主营业务及资产，提高上市运营效率及盈利能力。 1）优化航空资源调配，提升航空枢纽竞争力：重组后，将有利于公司在浦东、虹桥两个机场优化航线航班的统一资源配置，提高上市公司运营效率及盈利能力。 2）提高货运枢纽品质，提升国际物流节点能级：对标世界一流建立航空货运运行服务标准体系，提升上海作为国际物流节点的能级和国际竞争力。 6、投资建议： 1）暂不考虑增发影响，我们维持21-23年盈利预测即分别为-15.1、4.3及20.3亿，对应2021-23年EPS为-0.78、0.22和1.05元，对应2022-23年PE分别为195、41倍。 2）投资建议：我们认为长期来看，机场商业业态仍具备较高流量变现价值，随着线下流量逐步恢复，机场仍将是重要免税销售渠道，维持“推荐”评级。 3）催化剂：疫苗、特效药推进进展下国际航线修复预期与节奏。 风险提示：疫情影响超预期，国际航线修复低于预期，免税销售额难以恢复。 具体内容详见华创证券研究所2021年12月1日发布的报告《上海机场重大资产重组点评：收购虹桥落地，看好虹桥浦东协同效应显现，关注国际流量恢复节奏》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）