【国信建材|中报点评】三棵树(603737):渠道升级赋能,多品类协同布局长远

（以下内容从国信证券《【国信建材|中报点评】三棵树(603737):渠道升级赋能,多品类协同布局长远》研报附件原文摘录）
　　渠道升级赋能，多品类协同布局长远 评论 疫情冲击短期业绩，Q2经营明显恢复 20201H1公司实现营业收入25.95亿元，同比增长17.81%，实现归母净利润1.09亿元，同比下滑7.77%，扣非归母净利润6824.9万元，同比下滑17.22%，EPS为0.42元/股；其中Q2单季度实现营业收入21.6亿元，同比增长37.45%，归母净利润2.35亿元，同比增长96.22%。 工程漆、防水卷材逆势增长，家装漆短期承压 2020H1工程墙面漆收入11.8亿元，同增13.3%，销量同增17.9%，均价4.8元/kg，同比下滑4%，主因配套内墙工程销售占比增加及策略性价格调整；家装墙面漆收入3.02亿元，同比下滑29.5%，销量同比下滑35%，均价7.23元/kg，同增8.4%，单价提升主因产品结构变动；基材和辅材收入2.24亿元，同增39.7%，销量同增40.5%，均价1.16元/kg，同比下滑0.85%；防水卷材收入3.24亿元，同增148.5%，销量同增149.6%，均价17.12元/㎡，同比下滑0.47%。 Q2毛利率环比提升，费用率大幅下降 2020H1综合毛利率39.08%，同比提升0.15pct，其中Q2单季度毛利率39.88%，环比提升4.75pct，主要受益于原材料价格下跌影响。期间费用率同比提升0.51pct至32.71%，主因Q1受疫情拖累影响，Q2单季度费用率已回归至23.36%，同比下降6.24pct。 现金流持续承压，负债率进一步提升 2020H1经营性现金流净额-6.41亿元，净流出同比上年同期增加5.53亿元，主因支付应付款项及履约保证金增加所致；截至6月末，其他应收款2.51亿元，同比增长173.45%，同时应收账款及票据91.4亿元，同比增长48.81%。2020H1资产负债率70.72%，较Q1进一步提升2.57pct，日前公司定增已获发审委通过，预计有望降低负债水平。 渠道升级赋能，多品类协同发展布局长远，维持“买入”评级 国内涂料领军企业，工程端发展势头良好，百强地产中产品占比稳步提升，零售端通过推动营销全程的数字化管理和精准引流，线上线下联动融合提升效能；同时 “六位一体”布局持续完善，协同发展助力成长，看好发展成长空间。预计20-22年EPS为2.05/2.81/3.65元/股，对应PE为78.3/56.9/44.0x，维持“买入”评级 风险提示：宏观经济超预期下滑；回款不及预期；控费不及预期。 近期三棵树相关报告 ▼ 《2019年年报点评：疫情冲击有限，定增提升发展潜力》——2020-04-21 《2019年中报点评：收入、利润增长提速，维持买入评级》——2019-09-02 其他公司深度报告 ▼ 《天山股份：重组蜕变，提质增效可期 》——2020-08-10 《旗滨集团：不坠青云志，破浪会有时》——2020-07-03 《天山股份：东风起楼兰，花开满天山》——2020-06-16 《祁连山：东风吹不尽，重振玉情关》——2019-09-10 《冀东水泥：华北龙头，否极泰来》——2019-09-05 《再升科技：洁净节能行业的中国制造》——2019-07-24 《金隅集团：资产优，估值低，重估潜力大》——2019-06-24 《塔牌集团：雄踞一方，固若金汤》——2019-06-03 《坚朗五金：建筑五金专家，渠道布局渐入收获期》——2019-04-01 证券分析师：黄道立 E-MAIL：huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 E-MAIL：chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人：冯梦琪 E-MAIL： fengmq@guosen.com.cn 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 特别提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本订阅号（微信号：国信证券建材研究）为国信证券股份有限公司经济研究所（建材行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（建材行业小组）的官方订阅号。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 ↓↓ 关注我们，获取更多精彩内容 ↓↓

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