【东吴晨报1202】【策略】【金工】【行业】光伏设备、轻工【个股】理想汽车-W、奥特维、高能环境

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1202】【策略】【金工】【行业】光伏设备、轻工【个股】理想汽车-W、奥特维、高能环境》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20211202 音频： 进度条 00:00 / 05:34 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 东吴证券月度策略及金股组合 从震荡走向春季躁动 投资要点： 业绩空窗期的政策期待是A股春季躁动的主要因素，特别是今年下半年以来出现的经济下行风险，使得市场对稳增长的政策期待更明确。叠加Omicron变异毒株影响，国内抗疫红利延续，我们认为市场将从前期震荡格局逐步进入躁动区间，重点关注经济工作会议释放稳增信号。 Omicron延缓海外放开与经济复苏，出口制造业景气延续。Omicron变异毒株按下全球开放、经济复苏的暂停键，欧美开放政策恐暂缓，国内防疫政策在2022/02/20冬奥会结束前，大概率不会放松。对国内影响：①出口与制造业的抗疫红利延续。②海外流动性收紧预期放缓，放宽国内宽松约束。③外资流出的担忧减弱。④强化国内防疫政策，服务类消费恢复继续延后，稳就业压力仍在。 底线思维回归，地产硬着陆概率很小。决策层已认知经济下行压力，10月以来多项政策已微调，11/2国常会提及新的下行压力，11/22总理强调“六保”，显示政策底线思维正在回归。地产关系地方财政及众多行业，稳中求进基调下，硬着陆风险很小。 备战春季躁动，重点关注经济工作会议。市场核心矛盾：基于逆周期调节的政策期待落空，与跨周期调节下的经济逐步企稳，形成跌不透、涨不动的震荡格局。震荡格局走向躁动行情，关键在于更积极的稳增信号与政策效果，重点关注12月中央经济工作会议，可能对明年稳增、反垄断、地产政策形成更明确指引，市场逐步进入躁动区间。 配置方面，躁动组合：两大政策主题、中期确定成长品+茅指数。①今年可能的春季躁动，更多是政策期待而非基本面趋势加强，可能形成以小盘股、次新股为载体的概念主题，着重关注甲烷减排（煤层气收集、垃圾填埋、环保监测）、电力电网建设（电网建设、储能、能源信息化等）。②中期视角，变异毒株Omicron可能使得此前市场期待的疫情受损行业复苏再次延后，因此继续推荐与疫情关联度较低的确定性成长品+消费茅指数，核心逻辑在于明年增长回落，配置思路从求高增变为求稳。重点关注新能源车、光伏、军工等；白酒、医药、互联网龙头。 本月十大金股：贵州茅台、凯莱英、东方财富、仕净科技、美格智能、金博股份、杭可科技、璞泰来、阳光电源、思源电气。 风险提示： 全球疫情反复、疫苗有效性不及预期；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。 （分析师 陈李、姚佩、汤军、朱国广、胡翔、袁理、侯 宾、周尔双、曾朵红） 金工 行业估值偏离度因子绩效月报 报告要点 因子多空对冲绩效：2009年1月至2021年11月，行业估值偏离度因子在28个申万一级行业中，5分组多头对冲空头的年化超额收益为12.06%，年化波动11.01%，夏普比率1.10，历史最大回撤16.29%，月度胜率62.58%；多头对冲全市场行业等权组合的年化收益为6.50%，年化波动6.79%，夏普比率0.96，历史最大回撤7.12%，月度胜率58.71%。 11月因子组合收益统计：在申万一级28个行业中，选取偏离度因子最小的6个行业，等权重构建行业估值因子多头组合，选取偏离度因子最大的一组，等权构建行业估值因子空头组合。2021年11月份多头组合收益率为3.38%，空头组合收益率为3.48%，全行业等权组合收益率为2.18%，多头超额收益为1.19%，多空对冲收益为-0.10%。 2021年12月最新持仓行业为：综合、电气设备、轻工制造、纺织服装、采掘、国防军工。 行业估值偏离度因子简介：由于壳溢价与龙头溢价存在，上市公司的市值与公司净利润并非简单的线性关系，通过二次线性拟合能够更加全面地反映行业内的估值结构。通过剔除龙头公司与壳公司，间接计算行业估值偏离度SVD指标，该指标越低说明行业中龙头公司与壳公司的相对估值溢价越高，则行业更被看好走出强势行情。 风险提示：1.未来市场变化风险；2.单因子模型风险；3.数据测算误差风险。 （分析师 高子剑） 行业 光伏设备： 中标REC 400MW HJT整线订单 中国设备商实现HJT设备首次出海 事件：2021年11月30日据Solarzoom微信公众号消息，迈为股份中标REC的HJT整线设备订单，用于REC位于新加坡的400MW异质结电池生产线。 投资要点 中国HJT整线设备实现了首次设备出海 REC与迈为股份的合作始于2019年REC新加坡600MW的HJT示范线，该线的设备选型为梅耶伯格的PECVD、PVD以及迈为股份的丝网印刷设备，2019年10月10日实现量产。自此REC开始对迈为股份的整线设备进行了长期的考察，此次400MW订单落地基于REC对迈为股份设备的大量可靠性测试、效率测试，REC认为迈为股份设备的性能达到甚至超出自身预期。此次落地的HJT整线订单采用210半片技术，设计产能约为11200半片/h（整片为5600片/h）。 海外市场更偏好HJT，REC坚定选择异质结 不同于国内的技术路线之争，海外偏好HJT路线，HJT设备市场空间广阔。在海外判断组件是否合适的唯一标准是LCOE，尤其是在一些温度较高或者地形较为复杂的地区，比如北美、中东、日本、印度，都是偏好HJT的地域。尤其是在美国这种高附加值的地方，业主会对更高发电效益（双面率达到90%）、更低BOM成本的HJT组件有更高需求。 REC是一家总部设在挪威的太阳能电池、组件和多晶硅制造公司，运营总部在新加坡。其中电池中心在新加坡和印度，组件中心将在法国、美国、印度和新加坡。继400MW订单后，REC 也开启6GW的招标（包括印度4GW+新加坡1.8GW）, 计划在2022年年底投产。REC预计在2023年达到15GW的HJT产能，其中印度10GW，新加坡5GW。 基于性价比优势和服务优势，国产设备出海市场空间广阔 迈为股份此次获REC整线订单，一是体现国产设备商自身的设备性能优异，二是国产设备商具备性价比和服务优势。 2019年新加坡REC 600MW、总投资1.5亿美元的HJT示范线（梅耶博格是设备主供应商，供应PECVD和PVD），其中设备投资额占比约为80%即1.2亿美元，则单位设备投资额达2亿美元/GW，约合人民币13亿元/GW，而迈为股份提供的设备单位投资额为4亿元/GW。设备商在行业发展中的定位是降本增效，由于国外设备商缺乏强大的零部件供应链体系和大量的组装工人，锂电设备、光伏硅片和电池片设备等行业发展过程中均出现了国外供应商退出竞争的案例。我们认为，行业发展从0到1过程中，依靠国外设备；从1到N过程中，设备降本主要需要依靠国内设备商。 在电池片环节，2020年6月19日，梅耶博格宣布转型电池和组件生产商，退出设备市场，我们当时就预判，当时行业尚处于0到1的阶段，梅耶博格的退出，预示着未来的电池片设备环节的竞争，就只有中国设备商之间的竞争。从整个光伏设备产业链角度分析，我们判断硅片、电池片、组件环节的核心设备商将受益于广阔的海外市场空间。 投资建议：电池片设备环节建议关注某HJT时代布局前瞻的公司；硅片设备环节推荐晶盛机电；组件设备环节推荐奥特维；热场环节推荐金博股份。 风险提示：下游扩产不及市场预期，HJT产业化进程不及市场预期。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 轻工： 电子烟国标征求意见稿出台 行业规范化再进一步 投资要点 事件：11月30日，全国标准信息公共服务平台显示，国家标准计划《电子烟》（后文简称“电子烟国标”）进度由起草阶段变更为征求意见阶段，并披露征求意见稿。征求意见稿中对电子烟的烟具、雾化物以释放物进行了规定。 电子烟国标征求意见稿出台，我们预计相关政策制定进入加速期。电子烟国标项目于2017/10/11立项，2019年6月电子烟国家标准项目进入已经进入“批准”，此后进度停滞约两年。2021年11月电子烟国标制定节奏加快，我们认为这与2021/11/10国务院批准电子烟正式纳入烟草专卖管理条例有关。随着监管主体的明确，我们认为后续的监管政策也将加速制定及推出。 要点1：限制尼古丁来源及用量，对行业影响有限。1）尼古丁含量要求不高于20mg/g，总量不高于200mg，释放量不高于0.2mg/puff。该标准与欧盟于2014年出台的TDP标准类似（20mg/ml），欧洲电子烟行业在该标准下仍维持稳健增长，因此我们判断尼古丁含量限制对行业增长影响有限。2）要求必须使用烟草中提取的烟碱（允许使用烟碱的苯甲酸盐等盐类化合物）。目前雾化电子烟产品中绝大多数使用的都是提取尼古丁，该要求对于产品端无明显影响；对于合成尼古丁的厂商来说，海外暂时未禁用合成尼古丁，仍有一定的市场空间。 要点2：调味电子烟仍有空间。征求意见稿中对电子烟烟液中的添加剂种类及含量进行限制。122种允许的添加剂中大部分为香精香料，其中包括薄荷醇、覆盆子酮、茉莉酮、杨梅醛、柠檬酸、玫瑰醇、茶多酚、可可提取物、咖啡提取物、梅子提取物、香柠檬油、玫瑰油等，多为低甜度水果及花香类、茶饮类、咖啡味等。相较于美国的调味禁令，电子烟国标征求意见稿中对于口味的限制较为宽松，虽然有部分口味无法生产，但口味上仍有一定的可调配空间。 要点3：技术标准规范行业发展，提升进入门槛。本次征求意见稿中的核心技术要求包括：1）雾化温度不高于350℃；2）使用电子烟烟液的电子烟烟具和烟弹应具有封闭结构，防止人为填充，即禁止开放式电子烟（主流产品为封闭式电子烟，对行业影响有限）。3）对电子烟释放物中的甲醛、乙醛、丙烯醛、2,3-丁二酮等有害物质含量进行规定。当前头部的制造商基本都可以满足1、3条的要求，技术标准的细化对于规范行业发展、提升进入门槛、加速中小企业出清有积极作用。 投资建议：电子烟国标内容符合我们预期，随着监管主体的明确，我们认为电子烟行业监管政策的制定有望加速，后续行业有望在规范管理下持续扩容。推荐【思摩尔国际】：前期对于国内市场发展担忧情绪有望缓解；和中烟关系密切具有技术、产品优势的【华宝国际】；建议关注与中烟合作密切，布局香精香料，估值性价比较高的【劲嘉股份】；唯二有稠浆法薄片生产技术的企业【集友股份】。 风险提示：后续政策出台时间具有不确定性，渠道监管或影响行业短期增长，原材料供应量不足，行业竞争加剧等。 （分析师 张潇、邹文婕） 个股 理想汽车-W（02015） 2021三季报点评 毛利率表现靓丽，亏损大幅收窄 投资要点 公告要点：理想汽车2021Q3实现营业总收入77.8亿元，同比+209.7%，环比+54.3%；其中车辆销售收入73.9亿元，同比+199.7%，环比+50.6%。整体毛利率23.3%，同比+3.5pct，环比+4.4pct。2021Q3实现净亏损0.2亿元，相比2020Q3亏损减少79.9%，相比2021Q2减少90.9%。 Q3毛利率表现靓丽，费用管控进一步优化，亏损大幅收窄：1）2021Q3理想ONE合计交付25116辆，同比+190%，环比+43%，行业芯片短缺影响下依然保持较高增长。2021Q3实现单车交付均价29.42万元，同比+3.4%，环比+5.5%，主要系理想ONE全新2021款改款升级，指导价提升1万元。单车交付均价提升&产品交付量增加带来规模效应改善共同作用下， 2021Q3车辆销售毛利率21.1%，同比+1.3pct，环比+2.4pct。2）费用率方面，2021Q3研发费用率和销售、一般及管理费用率分别为11.43%/13.11%，同比分别-1.91pct/-0.51pct，主要系营收迅速增长，费用摊销改善。3）截至2021Q3末，理想汽车现金及等价物等现金资产总额为488.3亿元，Q3自由现金流/经营现金流分别为11.6/21.7亿元，现金流充裕。4）根据理想汽车自身预计，2021Q4交付3.0~3.2万辆，同比+107%~+121%，环比+19%~+27%；全年累计交付8.5~8.7万辆，同比+161%~+168%。12月份将对理想ONE进行批量NOA功能OTA升级，助力智能化驾乘体验升级。公司预计Q4营收88.2~94.1亿元，同比+113%~+127%，折算Q4单车均价29.4万元，环比2021Q3基本持平。 定位对标家庭用户的自主豪华品牌，理想汽车不断推进电动智能技术+渠道营销布局，构建以强产品力为核心的高壁垒。1）技术维度，电动化方面理想汽车坚持短期增程/长期高压纯电的解决方案，实现纯电驾驶与里程无忧更好融合；智能化方面理想自研开发电子电气架构，硬件以 Mobileye—地平线—英伟达作为发展方向；软件覆盖操作系统+中间件+应用层逐步实现全自研，2022年完成软硬件全面升级，持续强化。2）渠道维度：门店布局率先下沉，拓宽产品接触面受众，更快提升销量规模。2021年目标200家门店建设，稳步推进，2022年有望进一步快速增加。3）产品维度，理想汽车聚焦家庭用户，2022年推出X01全尺寸SUV，2023年推出2款增程式&2款纯电车型，快速丰富产品矩阵。 盈利预测与投资评级：考虑理想汽车2021Q4交付预计大幅增加，单车均价提升，我们上调理想汽车2021~2023年业绩预测，由-12/-7/20亿元上调至-4/-5/22亿元，对应PS分别为9/4/2倍。鉴于理想汽车自身电动智能产品持续放量，产品周期强势，维持理想汽车“买入”评级。（若无特殊注明，本点评数据货币单位均为人民币，1港元=0.83人民币） 风险提示：疫情控制进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；软件OTA升级政策加严；新平台车型推进不及预期。 （分析师 曾朵红、黄细里、阮巧燕） 奥特维（688516） 中标蜂巢1.3亿元锂电模组+PACK线 产品线布局全方位突破 事件：2021年11月30日，公司公告中标蜂巢1.3亿元（含税）订单，共4条锂电设备模组+pack生产线。 投资要点 由模组+PACK线切入锂电设备领域，获大订单突破 锂电设备是公司低基数的高增长业务：公司依托核心焊接技术，于2016年以模组+PACK 线切入锂电设备行业，同时布局圆柱电芯外观检测设备，于2020年获世界知名锂电公司爱尔集新能源订单，实现订单突破。过去公司锂电设备收入体量不大（2020年收入0.34亿元，营收占比3%），此次获得蜂巢新能源1.3亿元大订单（4条模组+pack线，单条线平均价值量约3000万元），订单量级&客户质量上均实现突破，证明公司产品受大客户充分认可。 模组+PACK线未来的高自动化产线大势所趋，自动化率拐点已现 从锂电池单体电芯到自动化模组再到电池包，模组线+PACK线为关键设备，其自动化程度是决定生产效率与生产成本的关键因素。在人力成本高企背景下，为了进一步实现生产效率的提升和成本的下降，锂电池生产商大力推进 PACK自动化生产线的应用势在必行。根据我们的测算，从设备折旧+劳动力成本上来看，2021年高自动化率比低自动化率高28%，但随着未来人力成本上升，我们判断高自动化产线的性价比优势将逐渐显现。这一赛道的国内公司仅先惠技术，先导智能，利元亨有布局，先惠技术销售额市占率在高端市场遥遥领先。我们认为，奥特维选择模组+PACK环节切入锂电设备行业，将会借助公司自身的优秀的自动化设备能力和软件系统能力获得一定份额。 募资拓展锂电电芯制造设备，产品线延伸有望打开市场空间 2021年6月公司定增募资5.5亿元，其中5000万元加码叠片机等电芯制造设备，向产业链前端延伸。以往锂电池行业每隔2-3年会出现一次技术变革，但受2020年疫情影响有所推迟，锂电设备工艺无明显变化，后续我们认为46800、半固态电池、CATL 纳米电池等新技术会陆续落地，公司布局电芯制造设备选择了技术含量更高、迭代频次更快的产品，将充分受益于新技术变化带来的增量市场，打开公司成长空间。 半导体设备、硅片设备均获较大突破，业务布局多点开花 （1）半导体键合机：公司2018年立项研发半导体键合机，2020年完成公司内验证，2021年年初在客户端试用。2021年11月据公司微信公众号消息，无锡德力芯已采购数台铝线键合机，该订单为首批订单，体量不大，但我们预计未来增速较快，奥特维作为光伏组件设备龙头顺利进军半导体。公司的铝线键合机已在多家客户试用，若试用进展顺利，我们预计公司的键合机批量订单将加速落地。（2）光伏硅片设备：公司于2021年4月增资控股松瓷机电延伸至硅片环节，增资后奥特维持股比例为51%；2021H1松瓷机电生产的单晶炉在客户端成功拉出12英寸N型晶棒，已取得950万元单晶炉订单；2021年8月，公司又获晶澳单晶炉订单；2021年10月公告松瓷机电中标宇泽半导体“1600 单晶炉采购”项目（对应 210 硅片），中标金额1.4亿元（含税），单晶炉新签订单达1.6亿元左右，光伏产业链拓展顺利。 盈利预测与投资评级：随着光伏组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持2021-2023年的归母净利润为3.2/4.4/5.8亿元，对应当前股价PE为77/57/43倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品拓展不及市场预期，下游扩产不及市场预期。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 高能环境（603588） 董事长认购彰显信心 定增落地资源化发展加速 投资要点 事件：公司公告2021年度非公开发行A股股票预案，非公开发行股票的拟募集资金总额不超过27.58亿元，全部用于危废资源综合利用项目、生活垃圾焚烧发电项目和补充流动资金。 董事长认购不低于1亿元彰显信心，危废资源化发展加速。公司拟通过非公开发行股票募集总额不超过27.58亿元的资金，其中公司董事长李卫国拟认购本次非公开发行股份金额不低于1亿元，彰显信心。此次募集金额扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于危废资源综合利用项目（投入金额11.61亿元，占42%）、生活垃圾焚烧项目（投入金额7.72亿元，占28%）和补充流动资金（投入金额8.25亿元，占30%）。募集资金到位将有力加速公司危废资源化业务和垃圾焚烧业务发展，符合公司资源化业务发展战略方向与运营类业务占比提升趋势。 危废资源化项目优质，含镍危废来源充裕&布局深度资源化。本次募集资金拟投入危废资源综合利用项目11.61亿元，分别用于1）金昌危废资源化综合利用项目：拟投入4.23亿元，项目总投资10.12亿元，项目内部收益率不低于17.80%，建成设计年处理量10万吨产能（高硫阳极泥1.5万吨/年、镍阳极泥脱硫后料2.5万吨/年、含铜含镍固危废6万吨/年），产品为硫酸铜溶液、铜镍合金。项目位于甘肃金昌，甘肃镍矿储量全国占比70%以上，金昌市为金川集团所在地，金川集团是中国最大、世界领先的镍钴生产基地和铂族金属提炼中心，具备镍20万吨、铜100万吨、钴1万吨、铂族金属6000公斤等产能。金昌项目所在区域含镍危废来源充裕，产品附加值高；2）江西多金属资源回收综合利用项目：拟投入7.38亿元，项目总投资11.37亿元，项目内部收益率不低于19.13%，建成年危废处置31万吨，其中包含10万吨电解铜及其他多金属深加工生产线，产品为阴极铜、锡锭、锌、锗、铟、铋、铅、金、银、铂、钯、硫酸镍等。江西项目扩张整体处置规模同时布局深度资源化产能，完善公司资源化产业链布局，前后端协同产品价值提升。 焚烧项目落地加速，运营业务占比进一步提升。本次募集资金拟投入垃圾焚烧项目7.72亿元，分别用于1）伊宁一期：拟投入4.87亿元，项目总投资5.63亿元，项目税后内部收益率不低于6.38%，建成垃圾焚烧1000吨/日产能。2）贺州二期：拟投入2.85亿元，项目总投资2.99亿元，项目内部收益率不低于9.80%，建成垃圾焚烧500吨/日和餐厨垃圾100吨/日（含5吨废油脂）产能。垃圾焚烧项目加速落地，投运贡献稳定现金流，运营业务占比进一步上升，盈利质量提升。 盈利预测：公司资源化业务持续扩张，布局深度资源化，我们维持2021-2023年归母净利润7.7/10.0/13.1亿元，考虑此次非公开发行股票对公司总股本的影响，对应2021-2023年EPS分别为0.73/0.78/1.02元。当前市值对应2021-2023年PE 22/20/15倍。公司有望复制东方雨虹精细化管理能力，造就危废资源化龙头，运营占比提升，维持“买入”评级。 风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧。 （分析师 袁理） 十一月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）