【东吴电新】鸣志电器半年报点评:Q2快速改善,医疗、服务机器人、工控是亮点
（以下内容从东吴证券《【东吴电新】鸣志电器半年报点评:Q2快速改善,医疗、服务机器人、工控是亮点》研报附件原文摘录）
盈利预测与估值 投资要点 上半年业绩同比基本持平，Q2增速快速恢复超预期。公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入9.88亿元，同比增长1.27%；实现归属母公司净利润0.79亿元，同比增长5.05%。其中20Q2实现营业收入5.83亿元，同比增长8.15%；实现归属母公司净利润0.65亿元，同比增长25.13%。 医疗、服务机器人、工控等高增拉动下控制电机板块H1稳健、Q2增长提速，预计全年前低后高、下半年好于上半年。20H控制电机及其驱动控制板块实现收入7.34亿，同比+1.2%；其中Q2收入4.38亿，同比+9.1%，Q2明显提速，同时由于高毛利的医疗产品、工控、移动服务机器人占比提升，销售单价和毛利率快速提升。其中国内H1销售3.18亿、海外4.16亿，海外Q2销售2.30亿，同比增速超16%，其中北美市场收益医疗产品放量Q2同比+26%，欧洲市场Q2同比+6%。从下游看，医疗仪器及生化分析（同比+53%）、移动服务机器人（+36%）上半年表现突出，但受疫情等因素影响纺织机械、舞台灯光和安防设备，同比分别-32%、-53%、-10%，但Q2降幅显著收窄。上半年公司积极布局智能移动设备、AGV、高端医疗仪器等领域，投资6156万用于无刷电机扩产，提升整体的竞争力和解决方案能力。Q2起制造业资本开支普遍恢复，新兴行业医疗、服务机器人等延续高景气，预计下半年增长更快。 LED控制与驱动短期受疫情影响，后续主要聚焦。20H LED控制与驱动类产品收入0.66亿，同比-15.9%；其中Q2收入0.43亿，同比-4.7%，明显收窄。上半年新冠疫情对照明行业带来一定冲击，城市建设、景观照明等项目投入受限，需求下降，但公司着重调整业务结构，智能LED驱动及智能LED灯光控制系统产品占比提升，LED类产品销售单价提升7%，公司重新评估LED募投项目的盈利能力后理性调减了扩产、新增产能方案，聚焦于提升产品性能、提升产品市场定位，向智能LED、大功率体育场馆LED、防爆灯具LED、LED照明控制系统等品类集中，盈利能力有望继续优化。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-22年归母净利润分别2.22亿、3.01亿、3.95亿，同比分别+27.0%、+35.6%、+31.5%，对应现价PE分别39倍、28倍、22倍，给予目标价28.8元，对应2021年40倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等 正 文 上半年业绩同比基本持平，Q2增速快速恢复超预期。公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入9.88亿元，同比增长1.27%；实现归属母公司净利润0.79亿元，同比增长5.05%。其中20Q2实现营业收入5.83亿元，同比增长8.15%，环比增长43.87%；实现归属母公司净利润0.65亿元，同比增长25.13%，环比增长357.62%。20H1毛利率为39.76%，同比上升2.04pct，20Q2毛利率40.13%，同比上升2.24pct，环比上升0.92pct；20H1归母净利率为8.02%，同比上升0.29pct，20Q2归母净利率11.16%，同比上升1.51pct，环比上升7.65pct。 医疗、服务机器人、工控等高增拉动下控制电机板块H1稳健、Q2增长提速，预计全年前低后高、下半年好于上半年。20H公司控制电机及其驱动控制板块实现收入7.34亿，同比+1.2%；其中Q2收入4.38亿，同比+9.1%，Q2明显提速，同时由于高毛利的医疗产品、工控、移动服务机器人占比提升，销售单价和毛利率快速提升。其中国内H1销售3.18亿、海外4.16亿，海外Q2销售2.30亿，同比增速超16%，其中北美市场收益医疗产品放量Q2同比+26%，欧洲市场Q2同比+6%。从下游看，医疗仪器及生化分析（同比+53%）、移动服务机器人（+36%）上半年表现突出，但受疫情等因素影响纺织机械、舞台灯光和安防设备等领域同比分别-32%、-53%、-10%，但Q2降幅显著收窄。上半年公司积极布局智能移动设备、AGV、高端医疗仪器等领域，同时投资6156万用于无刷电机扩产，提升整体的竞争力和解决方案能力。Q2起制造业资本开支普遍恢复，新兴行业医疗、服务机器人等延续高景气，预计下半年增长更快。 LED控制与驱动短期受疫情影响，后续主要聚焦。20H LED控制与驱动类产品收入0.66亿，同比-15.9%；其中Q2收入0.43亿，同比-4.7%，明显收窄。上半年新冠疫情对照明行业带来一定冲击，城市建设、景观照明等项目投入受到一定的限制，需求有所下降，但公司着重调整业务结构，智能LED驱动及智能LED灯光控制系统产品占比提升，LED类产品销售单价提升7%，公司重新评估LED募投项目的盈利能力后理性调减了扩产、新增产能方案，聚焦于提升产品性能、提升产品市场定位，向智能LED、大功率体育场馆LED、防爆灯具LED、LED照明控制系统等品类集中，盈利能力有望继续优化。 费用、费用率同比基本持平。公司2020H费用同比增长3.68%至3.01亿元，期间费用率上升0.71个百分点至30.45%。其中，销售、管理（含研发）、研发费用分别同比下降0.07%、上升1.50%、上升17.04%至0.92亿元、2.09亿元、0.71亿元；费用率分别下降0.12、上升1.00、上升0.96个百分点至9.32%、21.18%、7.15%。20Q2，销售、管理（含研发）、研发费用分别同比-9.54%/+9.69%/+11.30%，费用率分别为7.74%/19.13%/6.47%。 Q2现金流大幅改善。20H1经营活动现金流量净流入1.63亿元，同比增长228.51%；销售商品取得现金10.56亿元，同比增长3.16%。期末预收款项0.14亿元，比年初下降12.89%。期末应收账款4.5亿元，较期初增长0.1亿元；存货上升0.27亿元至3.49亿元。 盈利预测与投资建议：预计公司2020-22年归母净利润分别2.22亿、3.01亿、3.95亿，同比分别+27.0%、+35.6%、+31.5%，对应现价PE分别39倍、28倍、22倍，给予目标价28.8元，对应2021年40倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。 三大财务预测表 团队介绍 往期报告： 2020.07.27：工控重磅深度！【东吴电新】春寒料峭处，百花齐放时——工控自动化行业深度报告 2020.07.21：重磅！【东吴电新】工控&电网中期策略：工控龙头乘风破浪，电力设备盈利改善 2020.05.28：【东吴电新】海外工控行业观察：Q1订单继续改善，疫情影响复苏节奏 2020.05.07：【东吴电新】工控&电力设备19年报及20一季报总结：Q1总体承压，工控龙头表现优异、电网龙头稳健 2018.04.16：【东吴电新】鸣志电器：子公司协同明显，新产品值得期待（曾朵红团队） 2017.11.12：深度！【东吴电新】鸣志电器：全球控制电机领先者，资源整合能力出色，产销研完美结合，强烈建议买入！ 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
盈利预测与估值 投资要点 上半年业绩同比基本持平，Q2增速快速恢复超预期。公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入9.88亿元，同比增长1.27%；实现归属母公司净利润0.79亿元，同比增长5.05%。其中20Q2实现营业收入5.83亿元，同比增长8.15%；实现归属母公司净利润0.65亿元，同比增长25.13%。 医疗、服务机器人、工控等高增拉动下控制电机板块H1稳健、Q2增长提速，预计全年前低后高、下半年好于上半年。20H控制电机及其驱动控制板块实现收入7.34亿，同比+1.2%；其中Q2收入4.38亿，同比+9.1%，Q2明显提速，同时由于高毛利的医疗产品、工控、移动服务机器人占比提升，销售单价和毛利率快速提升。其中国内H1销售3.18亿、海外4.16亿，海外Q2销售2.30亿，同比增速超16%，其中北美市场收益医疗产品放量Q2同比+26%，欧洲市场Q2同比+6%。从下游看，医疗仪器及生化分析（同比+53%）、移动服务机器人（+36%）上半年表现突出，但受疫情等因素影响纺织机械、舞台灯光和安防设备，同比分别-32%、-53%、-10%，但Q2降幅显著收窄。上半年公司积极布局智能移动设备、AGV、高端医疗仪器等领域，投资6156万用于无刷电机扩产，提升整体的竞争力和解决方案能力。Q2起制造业资本开支普遍恢复，新兴行业医疗、服务机器人等延续高景气，预计下半年增长更快。 LED控制与驱动短期受疫情影响，后续主要聚焦。20H LED控制与驱动类产品收入0.66亿，同比-15.9%；其中Q2收入0.43亿，同比-4.7%，明显收窄。上半年新冠疫情对照明行业带来一定冲击，城市建设、景观照明等项目投入受限，需求下降，但公司着重调整业务结构，智能LED驱动及智能LED灯光控制系统产品占比提升，LED类产品销售单价提升7%，公司重新评估LED募投项目的盈利能力后理性调减了扩产、新增产能方案，聚焦于提升产品性能、提升产品市场定位，向智能LED、大功率体育场馆LED、防爆灯具LED、LED照明控制系统等品类集中，盈利能力有望继续优化。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-22年归母净利润分别2.22亿、3.01亿、3.95亿，同比分别+27.0%、+35.6%、+31.5%，对应现价PE分别39倍、28倍、22倍，给予目标价28.8元，对应2021年40倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等 正 文 上半年业绩同比基本持平，Q2增速快速恢复超预期。公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入9.88亿元，同比增长1.27%；实现归属母公司净利润0.79亿元，同比增长5.05%。其中20Q2实现营业收入5.83亿元，同比增长8.15%，环比增长43.87%；实现归属母公司净利润0.65亿元，同比增长25.13%，环比增长357.62%。20H1毛利率为39.76%，同比上升2.04pct，20Q2毛利率40.13%，同比上升2.24pct，环比上升0.92pct；20H1归母净利率为8.02%，同比上升0.29pct，20Q2归母净利率11.16%，同比上升1.51pct，环比上升7.65pct。 医疗、服务机器人、工控等高增拉动下控制电机板块H1稳健、Q2增长提速，预计全年前低后高、下半年好于上半年。20H公司控制电机及其驱动控制板块实现收入7.34亿，同比+1.2%；其中Q2收入4.38亿，同比+9.1%，Q2明显提速，同时由于高毛利的医疗产品、工控、移动服务机器人占比提升，销售单价和毛利率快速提升。其中国内H1销售3.18亿、海外4.16亿，海外Q2销售2.30亿，同比增速超16%，其中北美市场收益医疗产品放量Q2同比+26%，欧洲市场Q2同比+6%。从下游看，医疗仪器及生化分析（同比+53%）、移动服务机器人（+36%）上半年表现突出，但受疫情等因素影响纺织机械、舞台灯光和安防设备等领域同比分别-32%、-53%、-10%，但Q2降幅显著收窄。上半年公司积极布局智能移动设备、AGV、高端医疗仪器等领域，同时投资6156万用于无刷电机扩产，提升整体的竞争力和解决方案能力。Q2起制造业资本开支普遍恢复，新兴行业医疗、服务机器人等延续高景气，预计下半年增长更快。 LED控制与驱动短期受疫情影响，后续主要聚焦。20H LED控制与驱动类产品收入0.66亿，同比-15.9%；其中Q2收入0.43亿，同比-4.7%，明显收窄。上半年新冠疫情对照明行业带来一定冲击，城市建设、景观照明等项目投入受到一定的限制，需求有所下降，但公司着重调整业务结构，智能LED驱动及智能LED灯光控制系统产品占比提升，LED类产品销售单价提升7%，公司重新评估LED募投项目的盈利能力后理性调减了扩产、新增产能方案，聚焦于提升产品性能、提升产品市场定位，向智能LED、大功率体育场馆LED、防爆灯具LED、LED照明控制系统等品类集中，盈利能力有望继续优化。 费用、费用率同比基本持平。公司2020H费用同比增长3.68%至3.01亿元，期间费用率上升0.71个百分点至30.45%。其中，销售、管理（含研发）、研发费用分别同比下降0.07%、上升1.50%、上升17.04%至0.92亿元、2.09亿元、0.71亿元；费用率分别下降0.12、上升1.00、上升0.96个百分点至9.32%、21.18%、7.15%。20Q2，销售、管理（含研发）、研发费用分别同比-9.54%/+9.69%/+11.30%，费用率分别为7.74%/19.13%/6.47%。 Q2现金流大幅改善。20H1经营活动现金流量净流入1.63亿元，同比增长228.51%；销售商品取得现金10.56亿元，同比增长3.16%。期末预收款项0.14亿元，比年初下降12.89%。期末应收账款4.5亿元，较期初增长0.1亿元；存货上升0.27亿元至3.49亿元。 盈利预测与投资建议：预计公司2020-22年归母净利润分别2.22亿、3.01亿、3.95亿，同比分别+27.0%、+35.6%、+31.5%，对应现价PE分别39倍、28倍、22倍，给予目标价28.8元，对应2021年40倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。 三大财务预测表 团队介绍 往期报告： 2020.07.27：工控重磅深度！【东吴电新】春寒料峭处，百花齐放时——工控自动化行业深度报告 2020.07.21：重磅！【东吴电新】工控&电网中期策略：工控龙头乘风破浪，电力设备盈利改善 2020.05.28：【东吴电新】海外工控行业观察：Q1订单继续改善，疫情影响复苏节奏 2020.05.07：【东吴电新】工控&电力设备19年报及20一季报总结：Q1总体承压，工控龙头表现优异、电网龙头稳健 2018.04.16：【东吴电新】鸣志电器：子公司协同明显，新产品值得期待（曾朵红团队） 2017.11.12：深度！【东吴电新】鸣志电器：全球控制电机领先者，资源整合能力出色，产销研完美结合，强烈建议买入！ 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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