中银证券研究部2021年12月金股组合

（以下内容从中银证券《中银证券研究部2021年12月金股组合》研报附件原文摘录）
　　12月金股为： 东方证券（非银）、华新水泥（建材）、晶瑞电材（化工）、隆基股份（电新）、盛美上海（机械）、普洛药业（医药）、山西汾酒（食品饮料）、高新兴（通信）、美亚柏科（计算机）。 报告正文 一、策略观点 12月A股市场展望：内需压力增加，对冲政策等待落地，12月市场震荡蓄势，结构行情延续。国内流动性环境维持合理充裕，内需下行压力增加，对冲政策等待落地。进入12月市场进入明年配置行情，政策定调落地将会打破当前市场无主线的局面。当前来看，稳信用预期下，蓝筹板块或出现阶段性行情。行业配置上，新能源趋势不改，低估值蓝筹阶段性反弹，成长逐步进入左侧配置区间。一方面，前期股价长期滞涨、基本面触底反弹的部分低估值板块有望获得更多资金关注；另一方面，新能源产业链具备盈利韧性，可获得一定估值溢价。主题上关注专精特新、国产替代带来的投资机会。 二、11月组合回顾 组合回顾：行业组合优于市场，个股组合优于市场。上月“老佛爷”行业组合绝对收益1.88%，表现优于市场3.05%；“老佛爷”金股组合绝对收益8.87%，表现优于市场10.04%。2017年初以来“老佛爷”个股组合收益净值为2.48。 三、12月行业观点及推荐个股 1.非银：东方证券 行业观点： 持续看好券商行业高景气下的成长性。资本市场改革和双向开放持续推进和居民财富搬家，为券商扩容供需市场、增加业务赛道、提高ROE、熨平业绩波动、减少容易造成市场震荡的违法违规问题。行业高景气为板块带来成长性、确定性的特点，配置价值较高。 流动性宽松预期升温，催化券商行情。国内经济下行压力较大，三季度货币政策执行报告删除“管好货币总闸门”、“坚决不搞大水漫灌”等表述，强调“增强信贷总量增长的稳定性”、“把实体经济放到更突出的位置，努力完成全年经济发展目标”。监管表态使流动性边际宽松的市场预期升温，市场情绪提升有望催化券商板块行情。 券商估值仍处低位，提供较高安全边际。板块当前市净率1.65倍，只有历史25%-30% 分位数水平，与高成长性显著背离，存在较大的上升空间和安全边际。坚持推荐龙头和财管特色券商中基本面优异的个股。从发展角度来看，在财富管理转型的大趋势和今年业绩分化的背景下，预计财管特色和龙头券商成长性和业绩稳健性更强，更易享受估值溢价。从监管角度来看，行业监管持续且更大力度地鼓励券商做精做优，严格打击内控合规、风险防控不到位的问题，专业能力和合规内控水平更高的券商有望享受更多红利。综合业务和监管多方面因素，坚持推荐龙头和财管特色券商中基本面优异、专业能力与合规水平更佳的个股。 推荐：东方证券 归母净利润增四成，大宗商品销售收入占比近半。1）归母净利润大幅增长，盈利能力显著提升，年化 ROE 9.3%，同比提升 2 个百分点。2）资管、经纪、自营、投行、利息业务收入占比分别为 15%、14%、12%、6%、 6%，自营收入占比降低 12 个百分点，资管收入占比提升 4 个百分点，此外以大宗商品销售为主的“其他业务收入”占营收比重达到47%。 财富管理板块高增，计提收窄释放利润。1）股基市场火热推动财富管理相关业务高增，为公司业绩高增主要驱动力。公司资管业务前三季度实现净收入 28 亿元，同比增长 57%，成为收入占比最高的主营业务。经纪业务净收入 26 亿元，同比增长 40%。利息净收入 11 亿元，同比实现 87% 高增，主要得益于两融业务融出资金规模扩张，较上年末提升 17%。公司两融市占率 1.34%，稳中略升。2）信用减值损失减少计提释放利润，前三季度公司计提信用减值损失 2.55 亿元，上年同期为 12.95 亿元。 股债承销份额均提升，吸收投行子公司助力集团协同。1）公司投行净收入 12 亿元，同比增长 20%。股权承销、债权承销份额分别上升至 2.4% 和 2.7%，IPO 份额则从上年同期的 0.9%提高到 3.4%。据季报，公司吸收合并投行子公司事宜已通过股东大会，有利于业务协同，提高综合金融服务效率。2）今年债市暴雷不断，股市波动剧烈，公司自营净收入 23 亿元，同比下滑 41%。 评级面临的主要风险：政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。 2.建材：华新水泥 行业观点： 水泥：未来半年重点关注国内投资政策的回暖预期（逆周期调节），能耗双控和限电引致突发性供给约束，加之煤炭成本上涨，产品价格爆发性上涨，虽进入10月部分地区双控和限电放松，但水泥股4 季度业绩将有惊喜； 玻璃：玻璃原片价格高位逐步回落，公司业绩不错，最新数据显示行业库存回升，产能到达最高点。未来数月，边际上供给增加，需求应会逐级回落，玻璃价格看跌； 防水材料：业绩不错增长，估值较高，短期估值需要消化，中长期视角持续推荐。原材料价格上涨压力，关注石油远景价格； 塑料管道：PVC价格高位，但未能充分体现在企业报表中，关注后续石油价格。近期各项经营基本正常，关注原材料价格风险 外加剂：行业集中的中长期逻辑仍在逐步印证（当集中度提高到一个临界值后行业生态最终变化的中长视角逻辑），2021年聚醚消费量预计同增0.6%，行业集中被验证。今年原材料价格上涨较快对毛利率有较多侵蚀，2、3季度业绩下降，关注石油远景价格； 玻纤与新材料：巨石和玻纤行业看好。从周期投资角度看，下半年到明年，行业需求边际改善，供给冲击降级，存在业绩和估值双击的投资机会。市场目前存在的疑虑：今年业绩再大幅超预期概率低和明年业绩增量不多，这些只是短期干扰； 推荐：华新水泥 三季度公司营收净利同比下滑：三季度公司营收 77.1 亿元，同减1.8%；归母净利 11.3 亿元，同减 36.5%，净利润同比降幅较大。三季度公司经营活动现金流量净额为 12.7 亿元，同减40.7%。毛利率、净利率均有下滑，费用率同比相对稳定：三季度公司综合毛利率 35.8%，较去年同期下降了 6.7pct，环比一季度下滑4.2 pct。净利率 14.6%，同比环比均有下滑。四项费用率合计 13.6%，ttm 口径下公司费用率同比相对稳定，费用控制能力较强。 “成本压力+需求放缓”或是毛利率下降主要原因：三季度基建、地产投资额同比持续下滑，新开工数据表现较为疲软，导致水泥需求有所下滑。三季度煤炭价格的快速提升导致公司成本压力较大，难以通过涨价完全转嫁。“成本压力+需求放缓”导致公司盈利空间被压缩。 政策纠偏开启，国家干预煤价，看好四季度需求提升、成本下降：730 政治局会议重提基建托底作用，预计四季度基建投资和新开工数据有望转好，带动水泥需求提升。国家干预动力煤价格也有望降低水泥生产成本，释放水泥企业盈利空间。 评级面临的主要风险：海外战略不及预期，区域景气度复苏不及预期，原材料价格上涨，西南地区产能投放数量较多。 3.化工：晶瑞电材 行业观点： 周期类行业：细分产品价格波动加大：截止10月26日，跟踪的产品中仅19%产品价格环比上涨；76%产品价格环比下跌，跌幅超过20%的占比达19%；另外5%产品价格持平。截止11月26日，由于当日原油价格大幅下跌，WTI价格环比上月下跌19.3%，布伦特原油价格环比上月下跌15.9%，WTI跌破70美元/桶。与2020年同期相比，约 84%的化工产品价格同比上涨；与21年年初相比同样有91%化工产品价格上涨。行业数据：10月化工行业PPI指数119.8，环比9月提升3.3%。进入11月以来，随着限产限电政策放松以及能源价格下降，化工品开工逐渐恢复，价格环比显著下行。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 成长类公司：受益于下游新能源汽车、光伏等行业高速发展，上游部分材料（如 EVA/DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧，且景气持续时间预计较长。另一方面，国内半导体材料行业处于快速发展期。首先，国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司三季报业绩保持高增速。 投资建议，展望十二月，受疫情及油价大幅回调影响，化工行业面临一定的调整压力。关注民营炼化、行业龙头等相关化工企业估值再次回到较低水平，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。 推荐：晶瑞电材 业绩符合预期。2021年前三季度公司实现营收13.09亿元，同比增长83.3%；归母净利润1.65亿元，同比增长167.8%；扣除非经常性损益的净利润0.94亿元，同比增长206.3%。非经常性损益主要是公允价值变动净损益约0.86亿元。公司三季度单季度实现营收4.46亿元，同比增长56.2%；实现扣非净利润0.39亿元，同比增长146.2%，环比增长14.7%。公司前三季度销售毛利率为21.0%，同比下降6.33pcts，主要因为2021年初至今原材料价格持续上涨及运费计入营业成本；销售净利率为13.1%，同比增长3.81pcts。整体业绩符合预期。 NMP价格屡创新高。报告期内，公司主要产品NMP价格屡创新高，根据中国化学与物理电源行业协会数据，截至10月22日，NMP最低售价已达4.9万元，三季度（6-9月）涨幅达52.7%。根据百川盈孚数据，截至10月22日，BDO收报3.09万元/吨，三季度涨幅达69%。NMP-BDO价差持续扩大，三季度价差涨幅达23.1%，且价差仍在扩大，截至10月22日已达1.81万元/吨，较10月初上涨50.8%。随着公司新增5万吨/年NMP项目陆续投产，公司盈利能力有望持续提升。 多个在建项目稳步推进。报告期内，公司发行的“晶瑞转2”可转债于2021年9月7日上市交易，实际募得资金5.15亿元，主要用于集成电路制造用高端光刻胶研发项目和阳恒化工年产9万吨超大规模集成电路用半导体级高纯硫酸技改项目。另一方面，KrF光刻胶已建成中试示范线，正在客户产线测试阶段，通过后即可进入量产阶段。随着光刻胶与高纯试剂项目的放量，公司业绩有望持续高增。 评级面临的主要风险：项目投产不及预期；光刻胶研发推广进程受阻；疫情反复等。 4.电新：隆基股份 行业观点： 新能源汽车：主流车企电动化进程持续加速，有竞争力的车型密集推出，有望刺激全球新能源汽车需求持续高增长；中游竞争格局持续优化，全球供应链加速导入。国内新能源汽车产销量高增长延续，美国政策超预期，4680新技术有望带来结构性机会；限电影响部分环节产出，对于需求释放有一定影响，但不改明年需求高增长态势。 光伏：硅料价格持续高位，对于短期需求释放有一定影响，欧洲能源价格上涨凸显光伏经济性，短期供需仍有博弈空间，但明年需求高增长预期依旧稳固；逆变器龙头高盈利能力有望持续，组件盈利能力有望触底回升，HJT设备国产化与电池产业化快速推进，优选轻资产细分方向以应对产能周期的挑战。 风电：“十四五”国内装机目标上调，机组大型化趋势明显。国内新增招标量指引需求拐点提前，海上风电需求或超预期；风机招标价格大幅下滑之后，或接近底部区域；大宗原材料价格处于高位，后续松动有望推动制造产业链盈利释放；行业当前处于基本面底部，拐点有望出现。 电力设备：新能源装机比例的提高要求加快构建以新能源为主体的新型电力系统，“十四五” 电网投资结构预计将进一步向特高压、智能化、配电等领域倾斜，相关设备需求景气有望提升，核心供货企业有望显著受益。 推荐：隆基股份 前三季度盈利增长 19%符合预期：公司发布 2021 年三季报，前三季度实现营业收入 562.06 亿元，同比增长 66.13%；实现归属于上市公司股东的净利润 75.56 亿元，同比增长 18.87%；扣非后盈利 73.99 亿元，同比增长 23.02%。2021Q3 实现盈利 25.63 亿元，同比增长 14.39%，环比增长 2.90%。公司中报业绩符合我们和市场的预期。 硅料紧缺影响显现，盈利能力有所滑落：在年内硅料供给紧缺与价格上涨等因素的影响下，前三季度公司综合毛利率同比下降 6.54 个百分点至 21.30%，其中三季度毛利率 18.93%，同比下降 6.86 个百分点，环比下降 3.40 个百分点。前三季度公司经营现金流净额 46.78 亿元，同比减少 25.27%，但 2021Q3 净流入 29.64 亿元，相比一、二季度有明显改善。 费用控制整体良好，研发权重继续提升：前三季度公司期间费用率同比上升 0.31 个百分点，其中研发费用率同比增加 0.13 个百分点至 1.08%，销售费用率由 1.66%上升到 2.16%，财务费用率由 0.28%上升到 0.57%。 HJT 电池效率再创新高：公司不断通过技术进步和精益管理提升生产效率，电池和组件非硅成本持续下降，同时致力于面向量产的高效电池技术的研发。近期公司 N 型 HJT 电池研发转换效率已达到 26.30%，再度刷新世界纪录，同时首次尝试了完全无铟的 TCO 工艺，电池效率超过 25%，为 HJT 电池产业化提供了极具参考价值的降本路径。 评级面临的主要风险：限电限产影响超预期；行业需求不达预期；政策风险；行业扩产幅度超预期；降本不达预期；产能消化不达预期；新冠疫情影响超预期。 5.机械：盛美上海 行业观点： 9月，我们重点推荐科技板块，包括半导体设备、锂电设备、光伏设备等版块。10月，继续看好景气度确定性高科技板块的半导体、新能源设备。11月，仍然看好科技板块：半导体、新能源、光伏、风电设备。12月，依旧看好风电设备，长期看好半导体、锂电、光伏。风电设备：多地下发风电规划，度电成本存优势，成长确定性强，持续推荐具有成长潜力的风电零部件厂商。 半导体设备：仍有大量晶圆产线规划等待落地，设备交付延后仍限制供应，国产化进程顺利，部分标的仍有上涨空间，强烈推荐半导体设备板块。 光伏设备：HJT和TOPCon技术路线争夺下，学习曲线更偏向HJT技术，金刚玻璃、晋能科技等项目释放HJT技术边际利好。 锂电池设备：受益于电动汽车高渗透率，锂电池厂商积极扩产，持续看好绑定主流电池厂的锂电设备龙头公司。 科研仪器：进口替代、科技创新红利、市场空间大、互联网思维。 超跌反弹逻辑：工程机械，挖机销量未见好转，关注未来开工数据是否存在边际向好。 推荐：盛美上海 核心技术团队：具备丰富的半导体产业链从业经验，以及半导体设备前瞻性国际视野。创始人王晖总 80 年代赴日本大阪大学主攻半导体设备及工艺方向，从事镀铜、CMP、离子注入等设备研究。多位技术人员具有 20 多年国内外半导体产业链及设备、工艺的从业经验，支撑盛美上海在单片清洗、无应力抛光、镀铜等产品研发方面的持续突破，前瞻性的布局多项核心设备工艺的研发。 行业地位：国内高成长的半导体设备龙头企业。公司成立于 2005 年，与中微、睿励、安集科技等同属于老牌国产半导体设备与材料企业，已在全球半导体设备行业耕耘 16 年，2020 年公司收入 10.07 亿元，同比增长 33%，净利润 1.97 亿元，同比增长 46%，综合毛利率 43.8%。据赛迪顾问 2021 世界半导体大会资料，盛美上海与北方华创、中微公司等，被评为中国半导体设备五强企业。根据中国国际招标网数据统计，公司在部分 12 英寸国产线上的清洗设备市场份额大于 20%，贡献 90%以上的国产清洗设备，2018-2020年盛美上海清洗设备的市占率逐年攀升。 产品平台化：不断超越自我持续拓展目标市场规模。公司产品包括干、湿法工艺设备，干法工艺设备包括 LPVCD、合金退火等，湿法工艺设备包括镀铜（ECP）、清洗、无应力抛光（SFP）等，通过内生发展实现产品平台化，实现多项关键工艺设备国产化。参考 ACMR 资料，公司现有产品在全球可覆盖目标市场规模约 50 亿美元，其中清洗设备约 30 亿美元，镀铜设备约 5 亿美元， LPCVD 约 10 多亿美元，SFP 也有较好前景。 技术差异化：通过自主创新掌握 SAPS、TEBO、Tahoe、无应力抛光、镀铜、 LPCVD 等全球领先技术，并做了全球专利布局。公司坚持差异化竞争和创新的发展战略，通过自主研发的单片兆声波清洗技术、单片槽式组合清洗技术、电镀技术、无应力抛光技术和立式炉管技术等，有效提升客户的生产效率、提升产品良率并降低生产成本。公司成功研发出全球首创的 SAPS、TEBO 兆声波清洗技术和 Tahoe 单片槽式组合清洗技术，可应用于 45nm 及以下技术节点的晶圆清洗领域，有效解决刻蚀后有机沾污和颗粒的清洗难题，大幅减少浓硫酸等化学试剂的使用量。 市场国际化：核心客户包括国外内存储厂商、国内一线晶圆代工客户、功率器件客户等。2008 年盛美上海 SAPS 技术研发成功，2009 年产品进入全球存储龙头海力士进行产品验证，2011 年首次取得海力士正式订单，并于 2013 年取得海力士多台重复订单。2015 年开始公司陆续取得长江存储、中芯国际及华虹集团等中国大陆领先客户的订单。2020 年前 5 大客户为华虹集团、长江存储、中芯国际、SK 海力士、长电科技。 募投项目：立足差异化自主创新研发，致力于成为国际半导体设备领军企业。公司募集资金用于盛美上海设备研发与制造中心、盛美上海高端半导体设备研发项目，快速实现槽式清洗设备、立式炉管设备(退火炉、氧化炉、LPCVD、 ALD)等关联工艺设备的集成开发与生产，扩展和建立湿法和干法设备并举的种类齐全的产品线。部分募投资金围绕清洗、SFP、镀铜、立式炉、ALD 在先进制程工艺应用投入更多有效研发力量，致力成为综合性国际集成电路装备集团。 评级面临的主要风险：零部件供应风险；新产品研发不达预期风险；人才流失风险、竞争加剧风险。 6.医药：普洛药业 行业观点： 本月医药板块上涨3.42%，呈现反弹势头。在经过两个月的调整之后，前期在小心的试探底部位置之后出现反弹。目前估值总体医药板块经过持续调整之后，高估值风险得以部分释放。近两年来的持续上涨使得部分热门细分板块的估值过高，市场调整前，CXO、医美、民营医疗服务、创新药、实验室材料等行业市盈率高达100- 200倍，泡沫化现象十分明显。从基本面的情况来看，CXO行业三季报继续高速增长，订单饱满，行业逻辑并未破坏，仍然处于高景气度，因此调整之后反而是买入的好时机。化学原料药处于历史高位，海外供应链逐步恢复，保持谨慎。化学制剂、医疗服务板块调整近一年，目前处于寻底阶段，可以考虑逐步布局。医疗器械处于高估值消化过程中，建议保持谨慎，布局低估值品种。中药板块处于底部抬升，上升趋势中，重点关注。处于后续重点关注的子行业包括：1、仿制药：原料药-制剂一体化大势所趋、中国企业将赶超印度，看好高端特色原料药企业及具备CDMO能力的企业。2、创新药领域高强度的投资将持续、CRMO（CRO/CDMO）行业中期不会出现景气度下行。3、医疗器械的进口替代。4、看好第三方检测。5、基因和细胞治疗、mRNA药物蓬勃发展，相关领域的产品值得重点关注、同时该领域对 CDMO需求巨大，全球跨国CDMO公司正在大量收购基因和细胞治疗公司，扩充产能，国内CDMO龙头公司值得重点关注。 推荐：普洛药业 业绩实现稳定增长，CDMO 业务增长强劲。2020 年 Q1-Q3 公司实现营业收入 58.12 亿元，同比增长 7.3%，实现归母净利润 6.31 亿元，同比增长 42.12%。公司不断加大 CDMO 研发投入，实现 “起始原料药+注册中间体” 为主的产业模式向“注册中间体+原料药”为主的产业模式转变。2020 年上半年，公司 CDMO 实现营业收入 5.52 亿元，较 2019 年同期增长 73.20%，毛利率为 40.77%，较去年同期增长 4.87 个百分点。CDMO 研发人员已增加至 150 人，并在上海新增 3700 平米实验场地，预计明年投入使用。公司准备新建两个高活性药物车间和一个多功能 CDMO 标准化车间，进一步提升公司 CDMO 的研发能力和生产能力。 原料药业务实现稳定增长，研发队伍持续建设。2020 年上半年公司原料药业务实现营业收入 30.20 亿元，较上年同期增长 15.41%。公司上半年引进研发技术人员 61 人，，共开展重大项目 31 个，完成中试项目 12 个，小试项目 19 个。 坚持“仿创结合”研发策略，新产品不断进入市场。2020 年 Q1-Q3 公司研发费用为 2.72 亿元，在营业收入中占比为 4.7%。2020 年上半年，仿制药盐酸安非他酮缓释片新规格获得美国 FDA 批准，吲达帕胺片和阿莫西林胶囊相继通过了仿制药质量和疗效的一致性评价。一类新药索法地尔目前已经完成Ⅱ期临床和相关试验数据的统计分析，准备开展Ⅲ临床试验。公司子公司浙江普洛康裕制药有限公司原料药产品盐酸美金刚获得了日本 PMDA 的注册文件批准和 GMP 符合性调查批准，公司洛索洛芬钠原料药获得向日本市场供应的资质。 评级面临的主要风险:原材料价格波动的风险；CMO发展速度低于预期的风险；研发失败及销售不达预期的风险。 7.食品饮料：山西汾酒 行业观点： 酒类，白酒是我们当前最看好的行业，消费展现出很强的韧性，可顺利完成估值切换，重点关注确定性增长品种和改善型低估值品种。白酒需求展现出很强了韧性。虽然7月份受疫情的影响，但8、9月回补了很多宴席需求，3季度白酒收入、净利增速仍超过15%。由于收入结构变化、白酒消费的棘轮效应、集中度提升的趋势，因此中高端酒的需求韧性更好。展望2022 年，我们认为白酒仍是增长确定性最好的子行业。白酒重点关注确定性增长品种和改善型低估值品种。 食品，下半年逐步改善，关注渠道调整后的机会，短期来看乳品龙头机会较好。（1）近期多家食品龙头提价，后续需密切跟踪提价对需求的影响程度，品牌力强的食品企业提价成功的概率高。（2）短期来看，乳制品龙头机会较多，竞争格局持续改善，业绩释放动力较强，库存影响较小。（3）食品重点围绕三条主线选股，包括竞争格局改善、品牌护城河高、市场响应速度快。 推荐：山西汾酒 青花系列高速增长，省内受益于煤炭经济，省外市场快速放量，1-3Q21 收入增 66.2%，其中 3Q21 增 47.8%，高基数上实现高增长。（1）分产品看，1-3Q21 汾酒系列产品实现收入 157.7 亿，同比增 67.6%，其中 3Q21 收入 47.3 亿，同比增 50.6%。公司推进产品高端化策略，提升清香品类的认知度，青花品牌势能很好，复兴版青 30 布局千元价格带，并带动次高端青 20 销售，我们判断 1-3Q 青花系列有望实现翻倍增长。1-3Q21 系列酒实现收入 4.9 亿，同比增 17.3%，配制酒实现收入 8.7 亿，同比增 83.8%。（2）分区域来看，省内受益于煤炭经济，省外市场快速放量， 1-3Q21 省内、省外分别增 47.6%、81.7%，其中 3Q21 省内、省外分别增 41.2%、52.7%。（3）3Q21 预收款环比 1H21 增加 6.4 亿至 43.2 亿，3Q21 营业税金及附加同比增 82%，营业税金率接近 20%，我们判断经销商打款积极性较高。 毛利率上升和期间费用率下降，1-3Q21 净利同比增 95.1%,其中 3Q21 增 53.2%。由于青花占比提升，1-3Q21 毛利率同比升 3.2pct，其中 3Q21 升 3.1pct。随着销售规模的扩大，费用率持续下降，1-3Q21 销售费用率同比降 2.8pct，其中 3Q21 同比降 2.0pct。1-3Q21 管理费用费用率同比降 2.2pct，其中 3Q21 同比降 1.6pct。由于 3Q21 营业税金率上升幅度较大，净利率仅小幅提升 1.3pct，升幅小于上半年。 继续战略性看好汾酒，十四五期间将大幅超越行业。（1）过去 5 年，汾酒能在 50 元和 500 元这两条完全不同的产品价格同时取得成功，白酒发展历史中较为罕见。同时，在次高端名酒的主力产品中，青 30 是少有的能实现批价翻倍的品种。这两件事都印证了汾酒强大的品牌实力。（2）展望未来，无论千元价格带的布局，还是竹叶青大健康产业，都值得期待。公司提出对标茅台、双轮驱动、十年赶超的发展战略，十四五期间有望大幅超越行业。 评级面临的主要风险：渠道库存超预期。 8.通信：高新兴 行业观点： 12月观点：布局22年行情，关注新逻辑下低位股再启动。 11月回顾：11月通信（申万一级）指数涨10.35%。跑赢上证、创业板，28个申万一级行业中，年初至今通信涨跌幅排名15。在科技类中小盘股上，孟晚舟归国叠加年底估值切换引起市场对通信的配置热情，但是后续还需要观察美国对中国科技行业态度。 12月展望：孟晚舟事件是决定Q4科技板块行情的拐点，因为孟晚舟事件，引起市场对科技，特别是通信行业的风险偏好提升机会，重点把握孟晚舟回归后华为产业版图变化方向。三季报的密集发布会引起价值回归与股价分化。继续看多11月份科技板块行情，看好通信行业具备强相对收益，从业绩与估值的匹配度、性价比来看，继续坚持Q4主线是低位、低估值、小市值。优选22年业绩增速高、确定性强的板块进行配置。 资金面：机构对通信行业的配置开始逐步回升。 推荐板块及标的： 1，低位“小而美”，重点关注光模块板块。 2，5G投资时钟从建设走进应用，特别关注各个新势力造车带来的机会，从配置结构上关注车联网、VR/AR以及IDC行业。 推荐：高新兴 物联网环境逐渐成熟，行业景气度持续高涨。随着工信部对于网联汽车的安全技术架构提出的明确方向，物联网的行业标准已经逐渐确定。同时电子车牌政策频出，高新兴作为深耕物联网多年的核心标的，有望凸显核心竞争力，进一步改善边际关系。目前高新兴的V2X模组技术优势明显，车规级模组已经实现百万级别的出货上架；T-box已经到打入吉利汽车、长安汽车、比亚迪等一线大厂的核心供应链；OBD产品也在全球铺展开来，服务于全球几十家运营商。伴随行业高景气度，加之公司本身过硬的技术实力，未来市场空间广阔，有望实现V型大反弹。 打造智慧警务业务，细分巨头悄然现身。为赋能执法规范化，高新兴已重磅发布了“智慧执法体系” ，实现线上、线下自然结合的“云+端” 全方位智慧执法产品体系，目前公司已落地青海、宁夏、广东、山东等多个省级的智慧执法办案平台，为后续其他省市的业务拓展打下良好的积淀。高新兴另辟蹊径，在警务的细分行业打下一片天地，未来智慧警务需求依然强劲，市场空间广大。 评级面临的主要风险：物联网发展不及预期，商誉减值，政策变化风险等。 9.计算机：美亚柏科 行业观点： 月度观点：活跃后盘整，中小票仍优。 本月回顾：计算机行业涨幅6.1%，好于上证(2.2%)、弱于创业板(9.4%)、科创板(13.4%)。多点开花，元宇宙概念强劲。随资金面宽裕，行业整体快速进入交易活跃期。芯片、元宇宙等主线题材带领，能源IT、数据安全、数字货币、北交所、智能驾驶等多题材迎来高增长。中小票优势明显。中小市值个股涨幅明显领先，月度涨幅超20%的50支个股中，市值小于 100亿的占78%。 下月展望：关注疫情带动情绪面回落。行业PE为58X，为2年期（32%）和5年期（60%）中底部。预计行业活跃度还有望保持，但需关注疫情恶化和机构年度考核时点带来的风险偏好回落风险。主题轮动较快，可以灵活布局。行业热度保持下，预计仍然会出现多个题材轮动的局面，可以选择低估值个股提前布局。 推荐：美亚柏科 近年来，公司的一大变化在于业务结构转型，尽管三季报呈现出取证业务继续走强，但大数据安全+大数据的整体转型也在稳步推进。网络空间安全业务方面：公司布局网络空间安全全赛道，全资子公司北京美亚网安以“零信任”理念产品和网络安全大数据产品为核心，自研“天盾”零信任数据防护平台，实现被动防御向主动防御转变。大数据智能化业务方面：公司加强大数据向产品化的转型，依托“乾坤”大数据操作系统，逐步将数据中台能力由“公安大数据”拓展至“网络安全大数据”、“视频图像大数据”、“政法大数据”、“新型智慧城市大数据”、“企业大数据”等。考虑当前的“国资云”建设大幕正在拉开，公司凭借典型地区国资背景，以及在G端取证/安全及大数据运营方面的前瞻布局，有望深度受益。转型阵痛：为了满足战略业务布局需要，前三季度公司在网络空间安全和新型智慧城市等战略新领域加大人员投入，期间费用同比33.9%，增速高于营收增长，导致利润出现短期下滑。 刑侦等反诈需求旺盛，大数据新基建长线逻辑依旧坚挺。我们认为，结合公司转型现状及赛道景气度，公司长期增长逻辑依旧坚挺。赛道逻辑来看网络空间安全业市场仍处于增长阶段，预计2025年中国网安市场规模将达1536.1亿元。而国家先后出台《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》、《数据安全法》等政策文件，明确了重视网络安全、数据安全的态度。当前营收增长主要是刑侦等反诈产品的需求旺盛，毛利率或在60%基础上继续攀升，后续有望在更多细分产品线受益。此外，大数据产品在上半年虽订单的落地验收不及预期，但拉长至3-5年维度，政府主导的区域性数据新基建至关重要，增量业务贡献将为业绩高增提供保障。 评级面临的主要风险：大数据项目建设进度不及预期；毛利率下降。 四、风险提示 大盘系统性风险；个股层面暴雷。 END 免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 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