【招商基础化工】新和成:维生素业务量价齐升,上半年业绩大幅增长

（以下内容从招商证券《【招商基础化工】新和成:维生素业务量价齐升,上半年业绩大幅增长》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2020年半年报，报告期内公司实现收入52.9亿元，同比增长36.8%，归母净利润22.12亿元，同比增长91.4%，扣非净利润21.15亿元，同比增长100.2%；其中2020Q2实现收入26.7亿元，同比增长31.5%，环比增长1.9%，归母净利润13.1亿元，同比增长103.2%，环比增长45.5%。 评论 ？ 1）上半年营养品和香精香料量价齐升，新材料盈利能力大幅提高。 2020H1公司营养品业务实现收入37.2亿元，同比增长54.4%，毛利率63.4%，同比提高17.2 pct，主要是维生素核心产品价格上涨，销量不同程度提升；香精香料业务实现收入10.5亿元，同比增长15.4%，毛利率56.8%，同比下降2.7 pct，主营香料产品市场占有率继续维持较高水平；新材料业务实现收入3.11亿元，同比下降0.5%，毛利率42.7%，同比提高15.7pct，公司新材料业务在新应用领域开拓顺利，取得稳定订单，同时通过技改提升生产工艺和产品性能，大幅提高了盈利能力。 ？ 2）维生素竞争格局改善同时受疫情影响供需紧张，价格大幅上涨。 2020H1国内VA（50万IU/g）、VE（50%）、2%生物素市场均价分别为424元、66元和255元/Kg，同比分别上涨13.6%、52.6%和363%，2020Q2均价环比分别上涨36.3%、26.5%、7.3%。2019年DSM和能特科技整合后，VE行业集中度大幅提升，2020年初受新冠肺炎疫情影响，海外维生素装置供应不稳定，同时德国朗盛间甲酚装置及国内益曼特复产低于预期，维生素市场供应减少，而饲料企业和经销商库存较低，下游需求刚性，助推上半年维生素价格大幅上涨。近期VA因行业检修供应偏紧，VE受疫情等影响供应缺口延续，行业龙头DSM大幅提高VE报价，带动维生素市场强势运行。 ？ 3）公司新项目稳步推进，未来成长空间广阔。 上半年遭受疫情影响，公司部分重点项目关键节点虽有滞后但总体进度可控，山东营养品一期项目正式投产，25万吨/年蛋氨酸项目稳步推进，其中10万吨/年生产线已投入试生产，黑龙江生物发酵项目一期试生产负荷逐步提升。公司重点打造新材料板块，聚苯硫醚PPS、高温尼龙PPA业务逐步进入收获期，此外公司现有环评规划项目计划投资约100亿元，将打开公司未来成长空间。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计公司2020-2022年归母净利润40.3亿/46.5亿/53.9亿元，EPS分别为1.87/2.16/2.51元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌、原材料价格大幅波动、新项目投产不及预期等。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮（北京）：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆（深圳）：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安（上海）：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业，4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 姚俊 香港中文大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 严敏萱 威斯康星大学 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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