【银河宏观许冬石】宏观点评丨上游价格扭曲达到极值 工业利润未来持续回落
（以下内容从中国银河《【银河宏观许冬石】宏观点评丨上游价格扭曲达到极值 工业利润未来持续回落》研报附件原文摘录）
宏观点评报告 ◆ 核心观点 1、生产回升，价格走高带利润上行。 2、产成品库存继续上行，库存周期已经运行至被动补库存阶段，仍然没有过度至主动去库存阶段。 3、生产增速低位回升，库存上行，但终端需求稍显弱势，出厂价格快速回落，未来利润增速会持续回落。 4、上游行业涨价难以维系。 5、 煤炭行业利润飙升，行业利润更加集中。 核心观点 生产回升，价格走高带利润上行 我国工业利润增速单月继续回升，工厂生产小幅回暖，企业营业收入回升，企业利润率再次上行。从量和价两方面分析，生产回升、价格处于高位，企业利润上行。1-10月份规模以上工业企业增加值增速略有回升， PPI增速达到继续上行。由于出厂价格上行速度过快，企业成本的上行速度逊色于出厂价格的上行，工业企业利润率始终处于高位。 产成品库存继续上行，库存周期已经运行至被动补库存阶段，仍然没有过度至主动去库存阶段 在生产增速放缓的情况下库存仍然向上，通常意味着下游需求的减弱，但本次产成本库存上行的原因更为复杂：（1）原材料价格大幅上行使得产成品库存价格走高，采矿业原材料库存上行，化学制品及化学纤维产业库存也同时大幅上行，9月份燃气的生产和供应产成品库存增速46.7%，就是燃气涨价的结果；（2）物流仍然受阻使得工厂发货速度变缓，电子仪器仪表行业、电气机械及器材制造业产成品库存处于高位，说明现阶段物流仍然有所阻碍；（3）消费较为疲软也同样使得周期偏向“被动补库存”。我国社会消费品零售总额处于低位，纺织业、服装业、家具行业以及汽车行业等库存上行。（4）部分厂家开始春节备货，使得产成品库存上行。 生产增速低位回升，库存上行，但终端需求稍显弱势，出厂价格快速回落，未来利润增速会持续回落 本月单月利润超过8000亿，处于历史较高水平，但价格下行使得利润回升只是暂时，工业企业利润持续回升较难，未来仍然以下行为主。10月份原材料价格上行不可持续，11月份原材料价格已经大幅下跌。工业企业利润在10月份短暂的反弹过后会继续下滑。工业企业利润增速会逐步回落，2021年全年预计增速35%左右，2022年利润增速预计在-1.5%左右。 上游行业涨价难以维系 10月份上游行业利润占规模以上工业企业利润比例为12.1%。采掘业10月份利润占比达到了历史高位，下游难以承受。10月中旬发改委连续召开会议，解决煤炭供给瓶颈问题，10月下旬动力煤价格快速走低，至11月份动力煤价格已经跌去高峰时的50%，其他商品价格也出现回调。 煤炭行业利润飙升，行业利润更加集中 煤炭行业利润实现1341亿元，难以维系。工业企业利润过分集中在前十大行业中，已经压制了其他行业的生产。原材料在工业产业中占比处于高位，下游行业利润难有起色。 2021年1-10月份规模以上工业企业实现利润总额71,649.9亿元，同比增长42.2%，比2019年1-10月上行了43.2%，两年平均增长19.7%。10月份，规模以上工业企业实现利润总额8,187.4亿元，同比增长24.6%。 /// 相关报告 /// 【银河宏观许冬石】宏观动态丨央行结构性宽松，稳增长重回主位—2021年三季度货币执行报告解读 【银河宏观许冬石】宏观点评丨经济恢复性反弹 “稳增长”措施仍然较为克制 【银河宏观许冬石】宏观点评丨极端天气和燃料短缺推升通胀，CPI升PPI降将持续至春节 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河宏观许冬石】数据点评_2021年10月份工业利润_上游价格扭曲达到极值 工业利润未来持续回落》 报告发布日期：2021年11月30日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 许冬石 执业证书编号：S0130515030003 许冬石 宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年11月加入中国银河证券研究部，主要从事数据预测工作。2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
宏观点评报告 ◆ 核心观点 1、生产回升，价格走高带利润上行。 2、产成品库存继续上行，库存周期已经运行至被动补库存阶段，仍然没有过度至主动去库存阶段。 3、生产增速低位回升，库存上行，但终端需求稍显弱势，出厂价格快速回落，未来利润增速会持续回落。 4、上游行业涨价难以维系。 5、 煤炭行业利润飙升，行业利润更加集中。 核心观点 生产回升，价格走高带利润上行 我国工业利润增速单月继续回升，工厂生产小幅回暖，企业营业收入回升，企业利润率再次上行。从量和价两方面分析，生产回升、价格处于高位，企业利润上行。1-10月份规模以上工业企业增加值增速略有回升， PPI增速达到继续上行。由于出厂价格上行速度过快，企业成本的上行速度逊色于出厂价格的上行，工业企业利润率始终处于高位。 产成品库存继续上行，库存周期已经运行至被动补库存阶段，仍然没有过度至主动去库存阶段 在生产增速放缓的情况下库存仍然向上，通常意味着下游需求的减弱，但本次产成本库存上行的原因更为复杂：（1）原材料价格大幅上行使得产成品库存价格走高，采矿业原材料库存上行，化学制品及化学纤维产业库存也同时大幅上行，9月份燃气的生产和供应产成品库存增速46.7%，就是燃气涨价的结果；（2）物流仍然受阻使得工厂发货速度变缓，电子仪器仪表行业、电气机械及器材制造业产成品库存处于高位，说明现阶段物流仍然有所阻碍；（3）消费较为疲软也同样使得周期偏向“被动补库存”。我国社会消费品零售总额处于低位，纺织业、服装业、家具行业以及汽车行业等库存上行。（4）部分厂家开始春节备货，使得产成品库存上行。 生产增速低位回升，库存上行，但终端需求稍显弱势，出厂价格快速回落，未来利润增速会持续回落 本月单月利润超过8000亿，处于历史较高水平，但价格下行使得利润回升只是暂时，工业企业利润持续回升较难，未来仍然以下行为主。10月份原材料价格上行不可持续，11月份原材料价格已经大幅下跌。工业企业利润在10月份短暂的反弹过后会继续下滑。工业企业利润增速会逐步回落，2021年全年预计增速35%左右，2022年利润增速预计在-1.5%左右。 上游行业涨价难以维系 10月份上游行业利润占规模以上工业企业利润比例为12.1%。采掘业10月份利润占比达到了历史高位，下游难以承受。10月中旬发改委连续召开会议，解决煤炭供给瓶颈问题，10月下旬动力煤价格快速走低，至11月份动力煤价格已经跌去高峰时的50%，其他商品价格也出现回调。 煤炭行业利润飙升，行业利润更加集中 煤炭行业利润实现1341亿元，难以维系。工业企业利润过分集中在前十大行业中，已经压制了其他行业的生产。原材料在工业产业中占比处于高位，下游行业利润难有起色。 2021年1-10月份规模以上工业企业实现利润总额71,649.9亿元，同比增长42.2%，比2019年1-10月上行了43.2%，两年平均增长19.7%。10月份，规模以上工业企业实现利润总额8,187.4亿元，同比增长24.6%。 /// 相关报告 /// 【银河宏观许冬石】宏观动态丨央行结构性宽松，稳增长重回主位—2021年三季度货币执行报告解读 【银河宏观许冬石】宏观点评丨经济恢复性反弹 “稳增长”措施仍然较为克制 【银河宏观许冬石】宏观点评丨极端天气和燃料短缺推升通胀，CPI升PPI降将持续至春节 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河宏观许冬石】数据点评_2021年10月份工业利润_上游价格扭曲达到极值 工业利润未来持续回落》 报告发布日期：2021年11月30日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 许冬石 执业证书编号：S0130515030003 许冬石 宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年11月加入中国银河证券研究部，主要从事数据预测工作。2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
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