【建投专题】棉花:贸易成本被跌破,踩踏再现!01合约将跌向19000关口?

（以下内容从中信建投期货《【建投专题】棉花:贸易成本被跌破,踩踏再现!01合约将跌向19000关口?》研报附件原文摘录）
　　作者 | 中信建投期货 田亚雄 吴新扬 本报告完成时间 | 2021年11月30日 重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 未来市场的记忆里又会增加一个盘久必跌的案例——日内棉花期货主力合约跌幅超5% 我们认为未来棉花市场有几大看点： 1.疆棉折3128B价格21200左右，11月30日储备棉挂牌出库仍有平均350-400元/吨的加价，1200元的基差能否托底期货盘面 2.下游纱厂利润已经严重恶化，需求的负反馈对棉花实现价值重估，货权集中的轧花厂如何应对贸易成本的跌破 3.全球棉花市场熊市以什么标志确认 "按传统的投资记忆，疫情与饥荒在人类历史上伴生出现，我们理解基础的主粮类农产品将呈现强势，比如玉米，小麦。另一方面，供应交易过度的棉花或面临较大的下跌压力，尤其在居民出行及活动半径或重新收缩的当下。"----【建投专题】新毒株Omicron或颠覆全球商品需求预期 2021-11-28 过去的我国进行了两批储备棉投放，10月8日-11月26日，中国储备棉管理有限公司累计挂牌储备棉68.17万吨，累计成交41.16万吨，成交率60.38%，折标准级（3128）价格20791元/吨，平均加价1100元/吨左右，第二批的投放或持续到今年年末。 我们对国储投放有两个重要理解： 1.投放的成交量和加价幅度是棉花市场情绪的温度计，本质上本轮的投放安排旨在保供稳价，有效地补充了商业库存。 2.国储棉在10月初的精准投放实际大大推后了新季产量的定价时间，换句话说，国储棉投放也大大增强了下游对棉花的定价权。因此，新季平衡表的利多被快速定价，减产并未能引发货权转移之后的二轮上行，目前的现货价格已经跌破贸易成本。 来源：中信建投期货 随着籽棉进度几乎完成，需求端的情况是把持当前产业链话语权的绝对因素，同时随着国储抛储的延期以及中高质量储备棉的轮出占比提高，高成本的新棉基本无法对市场定价权带来实质影响。 1）从抢收到抢跑，现实极端冷峻 今年棉花的突破上行起源于9月末对新季籽棉抢收的悸动，籽棉价格从8元/千克快速上行至11元上方。 截止到2020年数据，包含新疆自治区与新疆建设兵团在内，全国具备400型打包机及相应的棉包信息管理系统的新体制棉花加工企业累计滚动共有2381家，合计2726条生产线。以每条生产线年能力5000t计算，年加工能力为1363万吨，而我国的棉花年产量仅550万吨上下，加工能力明显过剩。 持续扩张的轧花产能营造出内卷的行业格局，我们并不惊讶于低门槛的资金密集型行业面临洗牌的变局，在冷峻的现实面前，踩踏也有了起因。 我们理解下游的低利润现实是今年轧花厂在与纺企博弈中落败的关键原因。 来源：国家纤维检验中心，中国棉花网，中信建投期货 2）下游亏损对原料高价的抵制已积累1个月有余 10月下旬以来，我国坯布行业开工率持续低于50%，为过去五年的最低水平，下游低利润对原料的负反馈也在纺纱利润由负转正的时刻开始不断积累。 来源：TTEB，中信建投期货 当前多个纺织重镇棉纱库存高企，大贸易商此前依靠资金优势和前期顺畅行情囤货待涨，可能会逐渐成为后期行情的利空交易因素。中长期来看，在全球棉纺消费增速逐渐见顶的趋势下，下游终端消费难以承接高成本纺织服装，产业链继续向上游施压。 随着棉纱库存继续累计，资金压力和心态转变将推动被动累库阶段将转向主动去库，抛售压力向上游传导带来纺纱利润进一步弱化，纺企最终走向降开工阶段，抑制棉花消费，进而带来棉花更深的下跌幅度。 棉纺产业成品库存情况 来源：TTEB，中信建投期货 3）全球棉花市场边际利好或已出尽 USDA11月报告：针对过去19/20年度和20/21年度，分别上调全球消费量4.4万吨和20.8万吨，导致20/21年度期末库存较上月下调22.1万吨在20/21年度期末库存下调的基础上，针对本年度21/22年度，上调全球产量32.9万吨至2651.7万吨，其中巴西上调了15.2万吨，澳大利亚上调13.1万吨，美国上调了4.2万吨，巴基斯坦上调了4.4万吨。上调全球消费15.2万吨至2702万吨，21/22年度全球期末库存下调4.4万吨至1892.7万吨。 此前我们研究过全球棉花消费发展趋势，明确指出2700万吨可能是年度消费天花板，原因如下：在剔除存在宏观因素扰动年份，以及21世纪初中国服装消费增速爆发的年份之后，按USDA口径，平均每年消费量在2529.22万吨，平均每年同比增速在1.83%。结合对欧盟、中国和美国服装市场追踪，疫情后服装消费增速正在见顶。对照11月报告对20/21年度预估2632万吨消费量，按1.83%速度增长仅达到2680万吨，在全球范围内没有新增庞大的消费市场的背景下，USDA对全球本年度年度消费量存在高估可能。 来源：中信建投期货 复盘上一轮美棉转熊，2011年3月美棉仅用了三个月仅从215美分的高点跌至100美分，价格甚于腰斩，且见顶的时机与美国tips国债隐含通胀预期的转折基本同步，我们理解奥密克戎病毒加速了通胀见顶的过程，在当前原油价格大幅回落之后，全球的通胀压力有所缓解，且随着新一轮的跨国出行戒严和活动半径的收缩，棉价的压力仍未完全释放，01合约或跌向18500-19000区间。 研究员：田亚雄 期货投资咨询从业证书号：Z0012209 重要声明 本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的农产品事业部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。本订阅号所载内容仅面向《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本订阅号中的信息均来源于公开可获得资料，中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性力求准确可靠但并不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表文章发布当日的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的研究分析文章中更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议，受众应谨慎考虑本订阅号发布内容是否符合其自身特定状况。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com

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