【招商食品】恒顺醋业:引进外部人才,改革步伐加速
（以下内容从招商证券《【招商食品】恒顺醋业:引进外部人才,改革步伐加速》研报附件原文摘录）
11月26日公司召开临时股东大会，审议通过了非公开发行相关议案。今年行业面临调整，在需求疲软，成本上涨，社团冲击等多重压力下，公司积极拓展渠道，不断引进外部人才，持续深化改革。明年公司将更加重视多渠道发展，提出电商倍增计划，加大广告费用投入与产能建设，体现出对于未来长远发展的信心。今年中高端产品提价后有望对明年业绩形成一定支撑，建议关注动销改善以及改革进程，期待加速全国化布局。我们给予21-23年EPS对应0.23、0.30、0.35，维持“强烈推荐-A”评级。 报告正文 市场化引进外部人才，因地制宜加速全国布局。11月26日，公司召开临时股东大会，审议通过了非公开发行相关议案，同时新营销总监与营运总监正式亮相。公司引进外部人才，强调因地制宜的全国化布局，以及更加高效的成本与费用控制。同时公司未来持续推进人才培训管理计划，覆盖每一层级梯度，建立更良好的人才培养管理制度，强化对于人才的重视度。 定增支撑多元化发展，未来两年产能有望逐步落地。11月10日，公司发布定增预案，拟向不超过35名（含）特定对象非公开发行不超过13,000万股（占总股本的30%），拟募集资金总额不超过20亿元，用于包括食醋、料酒、复调等多条产线的建设，剩余5.5亿元用于补充流动资金。定增除补充醋品类产能外，还主要扩充10万吨料酒产能，以及10万吨复合调味品产能。料酒业务是公司第二大主营业务，今年以来受限于产能瓶颈增速放缓，料酒行业虽竞争加剧但行业空间仍相对较大，期待公司加速拓展。复调业务中，今年公司新品红烧肉料实现近千万收入，未来随着产能落地，复调业务有望为公司贡献更多收入空间。 明年注重渠道拓展，新品类初见成效，品牌推广力度加大。渠道上，公司明年重点加强餐饮、电商以及弱势地区的流通渠道拓展，新零售渠道上提出22年电商倍增计划。产品上，公司重视复调布局，今年两款主要产品红烧肉料和酸汤肥牛料表现较好。品牌营销上，公司明年预计加大品牌推广力度，重视非核心地区的品牌力提升，发挥传统品牌优势助力全国化推进。 投资建议：定增彰显公司长远发展信心，提价缓解业绩压力，关注动销改善与改革进程。今年行业面临调整，在需求疲软，成本上涨，社团冲击等多重压力下，公司积极拓展渠道，不断引进外部人才，持续深化改革。明年公司将更加重视多渠道发展，提出电商倍增计划，加大广告费用投入与产能建设，体现出对于未来长远发展的信心。今年中高端产品提价后有望对明年业绩形成一定支撑，建议关注动销改善以及改革进程，期待加速全国化布局。我们给予21-23年EPS对应0.23、0.30、0.35，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：疫情持续影响，改革引起内部动荡。 参考报告 1、《恒顺醋业（600305）—成本压力凸显，全年业绩承压》2021-08-23 2、《恒顺醋业（600305）—回购用于激励，改革动作加快》2021-05-26 3、《恒顺醋业（600305）—Q1业绩略承压，盼持续改善》2021-04-27 4、《恒顺醋业（600305）—Q4提速顺利收官，盼变革加速营销》2021-03-30 附：财务预测表 作者风采 于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，5年消费品研究经验。 任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。 田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。 欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。 陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。 刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。 招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年新财富最佳分析师第三名，2020年新财富最佳分析师第三名。 附录： 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
11月26日公司召开临时股东大会，审议通过了非公开发行相关议案。今年行业面临调整，在需求疲软，成本上涨，社团冲击等多重压力下，公司积极拓展渠道，不断引进外部人才，持续深化改革。明年公司将更加重视多渠道发展，提出电商倍增计划，加大广告费用投入与产能建设，体现出对于未来长远发展的信心。今年中高端产品提价后有望对明年业绩形成一定支撑，建议关注动销改善以及改革进程，期待加速全国化布局。我们给予21-23年EPS对应0.23、0.30、0.35，维持“强烈推荐-A”评级。 报告正文 市场化引进外部人才，因地制宜加速全国布局。11月26日，公司召开临时股东大会，审议通过了非公开发行相关议案，同时新营销总监与营运总监正式亮相。公司引进外部人才，强调因地制宜的全国化布局，以及更加高效的成本与费用控制。同时公司未来持续推进人才培训管理计划，覆盖每一层级梯度，建立更良好的人才培养管理制度，强化对于人才的重视度。 定增支撑多元化发展，未来两年产能有望逐步落地。11月10日，公司发布定增预案，拟向不超过35名（含）特定对象非公开发行不超过13,000万股（占总股本的30%），拟募集资金总额不超过20亿元，用于包括食醋、料酒、复调等多条产线的建设，剩余5.5亿元用于补充流动资金。定增除补充醋品类产能外，还主要扩充10万吨料酒产能，以及10万吨复合调味品产能。料酒业务是公司第二大主营业务，今年以来受限于产能瓶颈增速放缓，料酒行业虽竞争加剧但行业空间仍相对较大，期待公司加速拓展。复调业务中，今年公司新品红烧肉料实现近千万收入，未来随着产能落地，复调业务有望为公司贡献更多收入空间。 明年注重渠道拓展，新品类初见成效，品牌推广力度加大。渠道上，公司明年重点加强餐饮、电商以及弱势地区的流通渠道拓展，新零售渠道上提出22年电商倍增计划。产品上，公司重视复调布局，今年两款主要产品红烧肉料和酸汤肥牛料表现较好。品牌营销上，公司明年预计加大品牌推广力度，重视非核心地区的品牌力提升，发挥传统品牌优势助力全国化推进。 投资建议：定增彰显公司长远发展信心，提价缓解业绩压力，关注动销改善与改革进程。今年行业面临调整，在需求疲软，成本上涨，社团冲击等多重压力下，公司积极拓展渠道，不断引进外部人才，持续深化改革。明年公司将更加重视多渠道发展，提出电商倍增计划，加大广告费用投入与产能建设，体现出对于未来长远发展的信心。今年中高端产品提价后有望对明年业绩形成一定支撑，建议关注动销改善以及改革进程，期待加速全国化布局。我们给予21-23年EPS对应0.23、0.30、0.35，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：疫情持续影响，改革引起内部动荡。 参考报告 1、《恒顺醋业（600305）—成本压力凸显，全年业绩承压》2021-08-23 2、《恒顺醋业（600305）—回购用于激励，改革动作加快》2021-05-26 3、《恒顺醋业（600305）—Q1业绩略承压，盼持续改善》2021-04-27 4、《恒顺醋业（600305）—Q4提速顺利收官，盼变革加速营销》2021-03-30 附：财务预测表 作者风采 于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，5年消费品研究经验。 任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。 田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。 欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。 陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。 刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。 招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年新财富最佳分析师第三名，2020年新财富最佳分析师第三名。 附录： 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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