【浙商新材料|马金龙】材料板块大涨及后续观点会议纪要
（以下内容从浙商证券《【浙商新材料|马金龙】材料板块大涨及后续观点会议纪要》研报附件原文摘录）
点击上方“浙商新材料&金属材料”可以订阅！！ 主要观点 这一段时间从整个市场的表现上来看，市场对于材料的关注度比较高，涨幅较为可观，一些新材料的标的有比较大的涨幅。从十一月份以来我们在密切关注整个行业变化，进行了大量的调研，思考对于明年方向的选择。 一、 对于基本金属的看法。基本金属从今年的九月底开始出现了大幅回调，归结起来，有几个因素导致了基本金属大幅的回调： （1）限电的影响。最近几个月的限电出现在江苏、浙江、广东这三个主要的经济大省，限电对于整个经济的影响十分突出，特别是对于基本金属，因为其对于下游特别是制造业的需求造成大幅影响。 （2）第二个是对于煤炭价格管控的问题。在“十一”之后国家陆续出台了对于煤炭价格的管控，虽说煤炭的价格下跌对于基本金属板块是相对有利的（成本方面），但是价格大幅的回调对大家的情绪影响极大，成本出现塌陷，进而引发了又一轮的下跌。 （3）第三个与以上两个都有关，整个宏观经济在第三季度下滑比较明显，因为基本金属跟整个宏观经济关联性是最大的，从金属的消耗量和库存基本上可以判断出整个宏观经济的走向。这三点是这一轮基本金属大幅度回调的根本性原因。 国内在十一月份以来陆续出台了一系列政策，整个政策的导向是由前期的严格控制能耗、价格以及对于地产的控制，转向了维稳经济。比如说对于房地产消费端贷款的放开，包括看到各地的基建项目的陆续进行，贷款也开始释放流动性，以及汽车的消费也在陆续放开，以广深为代表的城市对于牌照的限制也在陆续取消。所有的这些我们都看到了宏观经济的政策实际上是在大幅地转向了维稳经济。 从中观上来看，对于限电而言，我们之前也在陆续调研，现在限电的影响基本解除了。还有一个就是对于价格，特别是大宗商品（煤炭）的价格，对于市场情绪的影响已经基本消除。 综合来看，对于这三个大的方向的判断，我们在十一月初发的报告指出，整个金属板块筑底，包括钢铁，铝等基本金属已经可以确定见底，所以说在这个时间段上布局这些基本金属的性价比很高。无论如何，宏观的政策传导到基本面最晚是在明年春节之后，现在布局是一个较好的时间点。 二、我们发了一个关于磁性材料百科全书式的大报告，这个报告把整个磁性材料从头到尾给大家介绍了一下，我们为什么比较看好这个方向，从整个能源双控这条线出发，从材料端来看，跟“双碳”最直接密切相关的可能就是贯穿整个产业链的磁性材料。从发电端，到输电端、用电端都离不开磁性材料这个核心材料。所以说在大报告里提到，磁性材料是未来电气化时代最核心的材料。在这里涉及到硅钢，硅钢也是磁性材料，接下来也会做一个详细汇报。因此，磁性材料是重点看好的一个方向。从磁性材料涉及到的领域来看，既涉及到了发电端的绿电产业，也涉及到了终端需求的节能机制，传统行业节能的应用和关键材料。磁性材料最近涨幅较好，核心也是从下游，如汽车零部件，新能源发电这一端挖掘出磁性材料，但这可能仅仅是开始。 三、最近在重点关注的加工制造业，尤其是铜加工、铝加工。但是这个方向更多是从新能源应用端，如铜箔、铝箔等。但是从产业层面和稍宏观一层来看，也不仅仅是可以应用新能源的下游需求的爆发带动产业的发展。现在从产业端已经可以看见中小企业、小微企业由于大宗商品价格的上涨对于资金的要求，包括风险控制能力，很多的小企业正在出局。这样的话对于龙头企业就有大的空间。而且对于加工制造业的企业，对于后端，如果说海外经济复苏，这些加工制造业的企业，由于我们有先发的优势，国内有产能的优势，可能会带来整体的需求上涨。这样来看，以铜为代表的铜加工费为例，基本上也是处于底部，往上走的趋势有可能出现。明年对于铜加工、铝加工产业来说，无论是从整个产业的格局，包括整体需求的趋势、新兴产业的发展对于产业的带动，均存在比较大的机会。这几个方向在从现在到明年可能都是要重点持续关注的方向。 磁性材料 磁性材料有两个大方向，一个是永磁材料，一个是软磁材料。永磁材料也叫硬磁材料，就是通过外部磁场充磁后具备永久磁性，而软磁是在通电后才会产生磁性，容易去磁化。 永磁材料的应用有三个方向：一是铝镍钴永磁，这种材料因为耐高温很好，在六百度以上，它适合对于有高耐高温需求的场合，比如仪器仪表，这个材料的应用领域比较固定，不是我们重点介绍的方向。我们重点介绍两个方向，一个是永磁中的铁氧体，一个是稀土永磁。 区分永磁从性能上有几个关键指标： 第一个是剩磁，代表着永磁材料整体吸纳磁的容量，磁氧体在这个指标上比稀土永磁要高两到三倍。 第二个指标是矫顽力，这是退磁的时候需要的力，从这个指标来看，稀土永磁大概是磁氧体的四倍，比较不容易退磁。 第三个指标是最大磁能积，可以简单理解磁性强弱，稀土永磁大概是铁氧体永磁的十倍。 最后是温度，温度参数有两个，一个是居里温度，一个是最高使用温度，居里温度指永磁被不可逆退磁时的临界温度，而最高使用温度，是实际上使用中的最大温度，这个比居里温度会很低很多。铁氧体永磁基本在300多度，而稀土永磁在200多度，普通的稀土永磁是100多度。如果在新能源汽车这种高度应用，对于温度要求高的话，他就需要加重稀土元素来提高最高使用温度。 我们看到的铁氧体永磁，比如过去的很多黑色磁铁，就是铁氧体永磁，而稀土永磁一般是通过表面处理，比如镀铬或者镀上其他金属，表面处理会更好，这也是一个比较大的区别。更加直观的区别是价格，永磁铁氧体的吨价在两万元上下，而稀土永磁是30-40万元的区间，所以是有相当大的差别。 最终到应用端，两种永磁应用重合的领域并不多，比如说铁氧体永磁主要用在家电里，洗衣机、微波炉的磁钢，包括扬声器的磁钢，偏高端一点的可以用到汽车车窗电机、空调的风扇电机这种小型的电机上。稀土永磁可能更为人熟知，会用在风力发电、新能源汽车驱动电机。这里面比较重叠的部分是变频空调，在能效没有升级之前，铁氧体用的相对多一些，在升级之后，都更换成了稀土永磁。 永磁材料的这两条线，铁氧体永磁：对应的下游应用比较传统，因此增速稳定，这其中的行业结构，公司分布，主要是几个大公司，像横店东磁、龙磁科技。横店东磁具有整个市场20%以上的占有，龙磁科技有5%，中钢天源更少一些。头部的企业比较少，只有三四家，这是铁氧体永磁的情况。还有一个特点，就是和稀土永磁比，铁氧体永磁的原料是三氧化二铁，是钢铁行业的一个比较边角料的材料，价格也很稳定，今年价格涨了不少，但还是比较稳定。铁氧体永磁的头部上市公司毛利率都比较稳定。 稀土永磁：代表着未来的方向，包括节能的方向，很多新兴领域都会用到稀土永磁，比如最近几年出现的智能穿戴设备，包括智能手表。包括2020年之后发展较快的方向。主流的稀土永磁的上市公司，中科三环、金力永磁、振海磁材，这些主流的上市公司，在2020年之后产能的变化非常小，基本上2020年之前，只有中科三环有1.5万吨产能，其他公司产能没有超过8000吨。 造成这种状态的原因是，2020年之前，上市公司对应的细分领域，比如风电、新能源汽车、变频空调，需求增速并不快，那么产能利用率并不高，这种情况下，毛利率会随着稀土价格波动影响很大。而到了2020年之后，稀有需求开始像以新能源汽车、风电为代表快速增长，包括3C、空调也是。我们因此看到稀土永磁方向上市公司产能快速扩张，短短不到两年，这些公司的产能都突破1万吨，很多明年会超过2万吨，这也是对应的中高端产能的下游需求的快速增长的结果。整个产业链的上游稀土供应端没有变化，那么拉动了稀土价格的大幅上升。在这种情况下，由于价格翻了两倍甚至三倍，很多中小企业面临资金周转困难。而上市公司在融资渠道和成本上有比较大的优势，因此也带来了比较大的发展。 这条产业链，从目前的环节，看到下游需求快速发展，稀土永磁订单增长很快，产能也在快速扩张，这里面可能出现一个问题，如果中游扩产节奏和下游需求没有很匹配，阶段性可能出现中游产能已经扩充，但是下游的需求阶段性没有同步，可能会重复过去的一些问题，就是整体的产能利用率下滑，而同业企业为了争夺订单进行价格战，这样就会对毛利率有一定损伤，这是相对来说不确定的环节。 从整个产业链去梳理，向上游看，这个确定性会更强，无论是产能的扩张还是订单的增加，都会带来原料需求的增加，都需要稀土，但是稀土的供应很刚性，而海外的供给没有增加，国内主要可能是最大的稀土集团去供应增量。我们梳理下来的结论是，上游的确定性是最强的，这是我们对于稀土永磁产业的观点。 另外的一方面就是软磁材料。软磁材料大类分三种：金属软磁、铁氧体软磁和非晶纳米晶软磁。这三种材料在很多领域有相互替代或者应用在相同领域。比如说硅钢，金属软磁里面，硅钢比较重要，分取向和非取向硅钢，而我们讲的非晶带材中的铁芯也是用在变压器中的铁芯，两者有一定替代关系，但是因为非晶带材在节能上有比较好的效果。因为技术的特性，在空载的时候优势比较大，因此在乡村配电中应用更多。 硅钢在变压器里这是一个主流的产品。金属软磁这条线，主要两个方向，一个是硅钢，硅钢的主线一个是电机节能的大背景，从低牌号到高牌号，我们了解的情况是供不应求，另外就是无取向硅钢用在新能源汽车上时供不应求的方向，壁垒也很高。 另外我们看好的方向是金属软磁粉芯。金属软磁磁粉芯综合了软磁铁氧体和金属软磁合金属性，具有损耗低、磁导率高、饱和磁感强度高、电阻率高、优良的磁和热各向同性、工作频率范围较宽等特点，克服了铁氧体饱和磁感强度较低以及金属软磁合金高频下涡流损耗大的缺点，可应用于传统软磁材料难以满足要求的领域。 因此我们看好金属软磁粉芯，这个绑定了下游的一个大beta的快速发展的行业，包括光伏、储能、新能源汽车，未来的市场空间和增速都会非常快，很多磁材企业都在布局。目前的龙头铂科新材。软磁中我们看好的方向，一个是硅钢，一个就是金属软磁粉芯。 另外两种软磁分别是铁氧体软磁和非晶纳米软磁。铁氧体软磁主要用在通讯、家电，各种电子元器件的电杆，对应的下游就是家电和通讯行业。目前整体的高端市场都是日本和欧美企业占领，目前的龙头是横店东磁和田丰股份，一个是4万一个是3万吨产能。未来的趋势是逐步的国内进行进口替代和产业升级，向高端发展。还有一块是非晶纳米晶软磁，这个材料和硅钢一样在配电电压器上较多，增速主要来自于国家电网、南方电网对于这件事的推动。具体到行业的增速和空间，需要两大电网往前推动。 电工钢 电工钢是分为无取向硅钢和取向硅钢。无取向硅钢主要用在风电、水电、核电的大型电机、还有是家电变频压缩机的电机、还有工业企业用的中小型驱动电机，以及新能源汽车的驱动电机；取向硅钢主要是用在配变电的压缩机。 无取向硅钢里面分为中高低牌号无取向硅钢、和高效无取向硅钢，主要用于新能源汽车电机，家电等。其中新能源汽车是未来发展最快，最迅猛的一个领域，对于无取向的规格要求也是最高的，其次是家电、工业电机。 我国硅钢已有40多年发展历程，早期以低端产品为主，国内自主、高端产品较少，近年宝钢、首钢在技术、产量上不断突破，处于行业龙头地位。最近首钢的股价实现了涨停，根据我们判断是由于这周二工业和信息化部、市场监督管理总局近日联合印发《电机能效提升计划（2021-2023年）》。 根据2020年5月29日发布的《电动机能效限定值及能效等级GB18613-2020》要求，各等级电动机额定输出功率下的实测效率应不低于3级规定，执行新标准后工业电机整体效率需提升3%-4%，对于硅钢的规格要求更高。根据有人测算，如果三年能效提升3%，相对于省下了一半的三峡水电，故对于高牌号无取向硅钢的需求是势在必行的。目前，我国电机行业牌号不算很高，质量上参差不齐，存量电机使用高牌号的占有10%左右，我们考虑，未来三年，在电机市场总量不变、电机能效提升3%以上的假设上，未来将极大刺激高牌号无取向硅钢需求。 与工业电机同理的，是空气压轮机标准提升。这个是2019年12月 31日发布，2022年1月1日实行，有两年的过渡期。即从明年1月1号开始，我国将全部使用变频空气压轮机，而这种电机需要使用高牌号的硅钢，在这种情况下，可以看到高牌号硅钢对于低牌号硅钢替代也是比较明显的。 另一重要使用领域是新能源汽车电机。新能源汽车电机是发展较快的新兴领域，2020年硅钢在新能源汽车电机上使用总量不算很大，大概在15万吨，但是增速明显，今年预计30-35万吨以上。我们保守估计到2025年，硅钢在新能源汽车领域需求量100万吨。 在标的上，虽然2025年需求量在100万吨，但新能源汽车领域电机用硅钢存在4-5年的认证期，目前看存量市场上主要是宝钢的宝山基地和首钢有技术、认证以及产品可用，即使仅考虑认证壁垒，到2025年市场上也不会出现新的玩家，供给格局在2025年之前基本固定。 无取向硅钢还存在于海外市场，我国的硅钢产业已经比较成熟，全球硅钢国家主要是中国、日本、韩国，企业上主要是首钢、宝钢、韩国的浦项、日本的新日铁等，目前海外企业没有产能增加的消息，在生产节奏上相对国内企业也比较慢，故2025年供给增量主要在宝钢、首钢。去年海外市场满足了25万吨的供给，假设国外不变，要满足2025年1800万吨新能源汽车需求，国内新能源硅钢供给还需要在120-130万吨，相对我们保守估计会更多。目前，宝钢首钢都提出了明年、后年要投入35万吨的新能源汽车专用线，故这两家公司受下游行业需求利好明显。 故综上，无取向硅钢主要面向电机和家电两大市场，在未来3-5年时间，电工钢的需求结构将面临明显的低端转向高端的转变，能进入高端企业比较受益。新能源汽车及其他新兴领域，例如无人机、机器人，是新增的无取向硅钢市场，发展增速较快。在供给企业上，除了首钢、宝钢，马钢、太钢等在电机、家电也有一些市场，未来也会受益新能源汽车等领域发展。 黑色钢铁板块目前情况： 三季度以来，钢铁板块普遍下跌，跌幅在30%-60%，实际上最近3-4周，股价齐稳迹象比较清楚。为什么会产生大幅度的下跌，我们分析，今年钢铁企业普遍的在一季度、二季度存在加速扩张的过程，在三季度，业绩环比基本上都下降。三季度开始，煤炭历史性的高涨，往年均价在2000左右，今年最高涨到了4200，局部地区突破4400，铁矿石上半年价格很高，7月份开始下跌，但考虑上钢铁企业存在大概1个月的原材料库存，实际上在三季度企业并没有完全享受到铁矿石下降带来的好处，依然处于高成本。到9月份左右，局部地区出现了限电，对制造业订单存在压制，这种压制一直持续到10月份，另外受基建释放滞后等影响，从而导致了螺纹钢等价格的下跌，进而导致了黑色钢铁市场价格悲观的预期。 我们建议大家关注黑色钢铁板块布局：1）从业绩下滑原因角度，首先我们已经能看到房地产调控的边际放松，在基建项目上，上头已经多次提到要加快地方债、政府债发放的进度；2）成本角度上，预计明年动力煤在600左右，基本回落到正常水平，目前铁矿石价格基本回落到90美元，预计明年价格在85-100之间；3）供需角度上，供给明年的管制预计会有所持续，而需求面临刚性，同时限电也结束，对公司业绩影响因素进一步缓解。故我们预测明年影响公司股价因素都有所缓和，目前钢铁板块股价较低，是较好的重新布局的机会。 东阳光 东阳光是一家铝加工龙头企业，传统主营产品是电极箔，拥有全流程的高纯铝、电子光箔、腐蚀箔、化成箔产业链。 公司目前的主要板块包括： （1）电子新材料，即主营产品电极箔，以及部分的电解电容器；毛利占比一半以上；毛利率36%，是行业第一； （2）合金材料，包括钎焊箔、亲水箔、电池箔，钎焊箔用在汽车散热系统，亲水箔用在空调上，电池箔就是锂电池正极的载体； （3）化工，由于电极箔的腐蚀过程需要用酸，所以公司也由氯碱化工延伸出来，主要产品是双氧水和液碱，还有氟化工子公司做三代制冷剂以及锂电池用的PVDF； （4）是医药板块，主要产品是抗病毒感冒药，由于新冠疫情以来大家注重防护，感冒药的需求骤减，医药板块亏损严重，目前正在进行剥离。 上半年的盈利状况大概是：上半年东阳光药亏损5个亿，公司持股比例53%，其他部分盈利半年度的环比增长7倍，3.4个亿，所以归母口径的净利润是盈利8400万。 展望明年，有几点变化： （1）PVDF： PVDF主要下游应用是涂料，目前锂电池用PVDF约占20%。由于新能源汽车和储能爆发式增长，预计全球锂电池用PVDF的需求呈五年六倍的增速。目前各大PVDF 生产商都在进行扩产计划，扩产周期在一年到一年半，预计投产时间集中在2022 年下半年，到2022 年年底前仍然维持供应紧缺的局面。锂电级产品对分子量的均一性以及杂质含量要求较高，该部分市场的主要承接者将主要是现有龙头企业。公司与璞泰来合作（40%），现有2022 年将新增1 万吨PVDF 和2.7万吨配套R-142b 产能，实现原材料自给，对公司业绩带来跨越式提升。 （2）电池箔： 动力电池铝箔是铝加工中的高端品种，需要获得电池厂的认证方可进入产业链。公司是铝加工领域龙头企业，与日企UACJ 合作带动新增1 万吨电池铝箔产能将直接进入松下等日系产业链，主要应对中国迅速增长的锂电池需求。由于认证周期较长，2022年供给15万吨，需求18万吨，缺口在3万吨左右。公司新增产能预计2021 年年底投产，将从2022 年为公司带来业绩增量。 （3）电极箔： 公司是国内电极箔行业的龙头企业，受益于外销和全产业链优势，电极箔业务的毛利率常年位居各大电极箔企业第一位，高达30%以上。铝电解电容器和超级电容器在新能源和变频领域应用广泛，2021 年以来新能源爆发，公司毛利率进一步上升，达到36%；公司看好电容器市场前景，积极布局铝电解电容器和超级电容器，借助化成箔优势，扩大公司下游市场份额。 业绩梳理： （1）医药板块的业绩拖累被消除，公司现有的除医药以外的业务单季度盈利在2亿以上，假设没有增量，2022年业绩在9-10亿 （2）电池箔2022年投产，51%权益占比，贡献业绩在0.2-0.3亿； （3）明年下半年2.7万吨142b先投产，将有效降低PVDF的原材料成本，贡献利润1-2个亿； （4）医药板块剥离为全现金交易，获得3.72亿元现金，用于偿还负债，减少财务费用1-2亿元； （5）2022年是三代环保制冷剂的最后一个配额基准年，行业竞争格局有所改善； 综合预计2022年归母净利润在14亿元左右。可比公司平均2022年市盈率26倍，由于2023年公司PVDF和电容器项目放量，给予公司2022年30倍估值，对应市值420亿元，目标价13.93元。 浙商新材料 马金龙 majinlong @stocke.com.cn 刘 岗 liugang@stocke.com.cn 马 野 maye@stocke.com.cn 巩学鹏 gongxuepeng@stocke.com.cn 免责声明 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编为:Z39833000) 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本 公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。
点击上方“浙商新材料&金属材料”可以订阅！！ 主要观点 这一段时间从整个市场的表现上来看，市场对于材料的关注度比较高，涨幅较为可观，一些新材料的标的有比较大的涨幅。从十一月份以来我们在密切关注整个行业变化，进行了大量的调研，思考对于明年方向的选择。 一、 对于基本金属的看法。基本金属从今年的九月底开始出现了大幅回调，归结起来，有几个因素导致了基本金属大幅的回调： （1）限电的影响。最近几个月的限电出现在江苏、浙江、广东这三个主要的经济大省，限电对于整个经济的影响十分突出，特别是对于基本金属，因为其对于下游特别是制造业的需求造成大幅影响。 （2）第二个是对于煤炭价格管控的问题。在“十一”之后国家陆续出台了对于煤炭价格的管控，虽说煤炭的价格下跌对于基本金属板块是相对有利的（成本方面），但是价格大幅的回调对大家的情绪影响极大，成本出现塌陷，进而引发了又一轮的下跌。 （3）第三个与以上两个都有关，整个宏观经济在第三季度下滑比较明显，因为基本金属跟整个宏观经济关联性是最大的，从金属的消耗量和库存基本上可以判断出整个宏观经济的走向。这三点是这一轮基本金属大幅度回调的根本性原因。 国内在十一月份以来陆续出台了一系列政策，整个政策的导向是由前期的严格控制能耗、价格以及对于地产的控制，转向了维稳经济。比如说对于房地产消费端贷款的放开，包括看到各地的基建项目的陆续进行，贷款也开始释放流动性，以及汽车的消费也在陆续放开，以广深为代表的城市对于牌照的限制也在陆续取消。所有的这些我们都看到了宏观经济的政策实际上是在大幅地转向了维稳经济。 从中观上来看，对于限电而言，我们之前也在陆续调研，现在限电的影响基本解除了。还有一个就是对于价格，特别是大宗商品（煤炭）的价格，对于市场情绪的影响已经基本消除。 综合来看，对于这三个大的方向的判断，我们在十一月初发的报告指出，整个金属板块筑底，包括钢铁，铝等基本金属已经可以确定见底，所以说在这个时间段上布局这些基本金属的性价比很高。无论如何，宏观的政策传导到基本面最晚是在明年春节之后，现在布局是一个较好的时间点。 二、我们发了一个关于磁性材料百科全书式的大报告，这个报告把整个磁性材料从头到尾给大家介绍了一下，我们为什么比较看好这个方向，从整个能源双控这条线出发，从材料端来看，跟“双碳”最直接密切相关的可能就是贯穿整个产业链的磁性材料。从发电端，到输电端、用电端都离不开磁性材料这个核心材料。所以说在大报告里提到，磁性材料是未来电气化时代最核心的材料。在这里涉及到硅钢，硅钢也是磁性材料，接下来也会做一个详细汇报。因此，磁性材料是重点看好的一个方向。从磁性材料涉及到的领域来看，既涉及到了发电端的绿电产业，也涉及到了终端需求的节能机制，传统行业节能的应用和关键材料。磁性材料最近涨幅较好，核心也是从下游，如汽车零部件，新能源发电这一端挖掘出磁性材料，但这可能仅仅是开始。 三、最近在重点关注的加工制造业，尤其是铜加工、铝加工。但是这个方向更多是从新能源应用端，如铜箔、铝箔等。但是从产业层面和稍宏观一层来看，也不仅仅是可以应用新能源的下游需求的爆发带动产业的发展。现在从产业端已经可以看见中小企业、小微企业由于大宗商品价格的上涨对于资金的要求，包括风险控制能力，很多的小企业正在出局。这样的话对于龙头企业就有大的空间。而且对于加工制造业的企业，对于后端，如果说海外经济复苏，这些加工制造业的企业，由于我们有先发的优势，国内有产能的优势，可能会带来整体的需求上涨。这样来看，以铜为代表的铜加工费为例，基本上也是处于底部，往上走的趋势有可能出现。明年对于铜加工、铝加工产业来说，无论是从整个产业的格局，包括整体需求的趋势、新兴产业的发展对于产业的带动，均存在比较大的机会。这几个方向在从现在到明年可能都是要重点持续关注的方向。 磁性材料 磁性材料有两个大方向，一个是永磁材料，一个是软磁材料。永磁材料也叫硬磁材料，就是通过外部磁场充磁后具备永久磁性，而软磁是在通电后才会产生磁性，容易去磁化。 永磁材料的应用有三个方向：一是铝镍钴永磁，这种材料因为耐高温很好，在六百度以上，它适合对于有高耐高温需求的场合，比如仪器仪表，这个材料的应用领域比较固定，不是我们重点介绍的方向。我们重点介绍两个方向，一个是永磁中的铁氧体，一个是稀土永磁。 区分永磁从性能上有几个关键指标： 第一个是剩磁，代表着永磁材料整体吸纳磁的容量，磁氧体在这个指标上比稀土永磁要高两到三倍。 第二个指标是矫顽力，这是退磁的时候需要的力，从这个指标来看，稀土永磁大概是磁氧体的四倍，比较不容易退磁。 第三个指标是最大磁能积，可以简单理解磁性强弱，稀土永磁大概是铁氧体永磁的十倍。 最后是温度，温度参数有两个，一个是居里温度，一个是最高使用温度，居里温度指永磁被不可逆退磁时的临界温度，而最高使用温度，是实际上使用中的最大温度，这个比居里温度会很低很多。铁氧体永磁基本在300多度，而稀土永磁在200多度，普通的稀土永磁是100多度。如果在新能源汽车这种高度应用，对于温度要求高的话，他就需要加重稀土元素来提高最高使用温度。 我们看到的铁氧体永磁，比如过去的很多黑色磁铁，就是铁氧体永磁，而稀土永磁一般是通过表面处理，比如镀铬或者镀上其他金属，表面处理会更好，这也是一个比较大的区别。更加直观的区别是价格，永磁铁氧体的吨价在两万元上下，而稀土永磁是30-40万元的区间，所以是有相当大的差别。 最终到应用端，两种永磁应用重合的领域并不多，比如说铁氧体永磁主要用在家电里，洗衣机、微波炉的磁钢，包括扬声器的磁钢，偏高端一点的可以用到汽车车窗电机、空调的风扇电机这种小型的电机上。稀土永磁可能更为人熟知，会用在风力发电、新能源汽车驱动电机。这里面比较重叠的部分是变频空调，在能效没有升级之前，铁氧体用的相对多一些，在升级之后，都更换成了稀土永磁。 永磁材料的这两条线，铁氧体永磁：对应的下游应用比较传统，因此增速稳定，这其中的行业结构，公司分布，主要是几个大公司，像横店东磁、龙磁科技。横店东磁具有整个市场20%以上的占有，龙磁科技有5%，中钢天源更少一些。头部的企业比较少，只有三四家，这是铁氧体永磁的情况。还有一个特点，就是和稀土永磁比，铁氧体永磁的原料是三氧化二铁，是钢铁行业的一个比较边角料的材料，价格也很稳定，今年价格涨了不少，但还是比较稳定。铁氧体永磁的头部上市公司毛利率都比较稳定。 稀土永磁：代表着未来的方向，包括节能的方向，很多新兴领域都会用到稀土永磁，比如最近几年出现的智能穿戴设备，包括智能手表。包括2020年之后发展较快的方向。主流的稀土永磁的上市公司，中科三环、金力永磁、振海磁材，这些主流的上市公司，在2020年之后产能的变化非常小，基本上2020年之前，只有中科三环有1.5万吨产能，其他公司产能没有超过8000吨。 造成这种状态的原因是，2020年之前，上市公司对应的细分领域，比如风电、新能源汽车、变频空调，需求增速并不快，那么产能利用率并不高，这种情况下，毛利率会随着稀土价格波动影响很大。而到了2020年之后，稀有需求开始像以新能源汽车、风电为代表快速增长，包括3C、空调也是。我们因此看到稀土永磁方向上市公司产能快速扩张，短短不到两年，这些公司的产能都突破1万吨，很多明年会超过2万吨，这也是对应的中高端产能的下游需求的快速增长的结果。整个产业链的上游稀土供应端没有变化，那么拉动了稀土价格的大幅上升。在这种情况下，由于价格翻了两倍甚至三倍，很多中小企业面临资金周转困难。而上市公司在融资渠道和成本上有比较大的优势，因此也带来了比较大的发展。 这条产业链，从目前的环节，看到下游需求快速发展，稀土永磁订单增长很快，产能也在快速扩张，这里面可能出现一个问题，如果中游扩产节奏和下游需求没有很匹配，阶段性可能出现中游产能已经扩充，但是下游的需求阶段性没有同步，可能会重复过去的一些问题，就是整体的产能利用率下滑，而同业企业为了争夺订单进行价格战，这样就会对毛利率有一定损伤，这是相对来说不确定的环节。 从整个产业链去梳理，向上游看，这个确定性会更强，无论是产能的扩张还是订单的增加，都会带来原料需求的增加，都需要稀土，但是稀土的供应很刚性，而海外的供给没有增加，国内主要可能是最大的稀土集团去供应增量。我们梳理下来的结论是，上游的确定性是最强的，这是我们对于稀土永磁产业的观点。 另外的一方面就是软磁材料。软磁材料大类分三种：金属软磁、铁氧体软磁和非晶纳米晶软磁。这三种材料在很多领域有相互替代或者应用在相同领域。比如说硅钢，金属软磁里面，硅钢比较重要，分取向和非取向硅钢，而我们讲的非晶带材中的铁芯也是用在变压器中的铁芯，两者有一定替代关系，但是因为非晶带材在节能上有比较好的效果。因为技术的特性，在空载的时候优势比较大，因此在乡村配电中应用更多。 硅钢在变压器里这是一个主流的产品。金属软磁这条线，主要两个方向，一个是硅钢，硅钢的主线一个是电机节能的大背景，从低牌号到高牌号，我们了解的情况是供不应求，另外就是无取向硅钢用在新能源汽车上时供不应求的方向，壁垒也很高。 另外我们看好的方向是金属软磁粉芯。金属软磁磁粉芯综合了软磁铁氧体和金属软磁合金属性，具有损耗低、磁导率高、饱和磁感强度高、电阻率高、优良的磁和热各向同性、工作频率范围较宽等特点，克服了铁氧体饱和磁感强度较低以及金属软磁合金高频下涡流损耗大的缺点，可应用于传统软磁材料难以满足要求的领域。 因此我们看好金属软磁粉芯，这个绑定了下游的一个大beta的快速发展的行业，包括光伏、储能、新能源汽车，未来的市场空间和增速都会非常快，很多磁材企业都在布局。目前的龙头铂科新材。软磁中我们看好的方向，一个是硅钢，一个就是金属软磁粉芯。 另外两种软磁分别是铁氧体软磁和非晶纳米软磁。铁氧体软磁主要用在通讯、家电，各种电子元器件的电杆，对应的下游就是家电和通讯行业。目前整体的高端市场都是日本和欧美企业占领，目前的龙头是横店东磁和田丰股份，一个是4万一个是3万吨产能。未来的趋势是逐步的国内进行进口替代和产业升级，向高端发展。还有一块是非晶纳米晶软磁，这个材料和硅钢一样在配电电压器上较多，增速主要来自于国家电网、南方电网对于这件事的推动。具体到行业的增速和空间，需要两大电网往前推动。 电工钢 电工钢是分为无取向硅钢和取向硅钢。无取向硅钢主要用在风电、水电、核电的大型电机、还有是家电变频压缩机的电机、还有工业企业用的中小型驱动电机，以及新能源汽车的驱动电机；取向硅钢主要是用在配变电的压缩机。 无取向硅钢里面分为中高低牌号无取向硅钢、和高效无取向硅钢，主要用于新能源汽车电机，家电等。其中新能源汽车是未来发展最快，最迅猛的一个领域，对于无取向的规格要求也是最高的，其次是家电、工业电机。 我国硅钢已有40多年发展历程，早期以低端产品为主，国内自主、高端产品较少，近年宝钢、首钢在技术、产量上不断突破，处于行业龙头地位。最近首钢的股价实现了涨停，根据我们判断是由于这周二工业和信息化部、市场监督管理总局近日联合印发《电机能效提升计划（2021-2023年）》。 根据2020年5月29日发布的《电动机能效限定值及能效等级GB18613-2020》要求，各等级电动机额定输出功率下的实测效率应不低于3级规定，执行新标准后工业电机整体效率需提升3%-4%，对于硅钢的规格要求更高。根据有人测算，如果三年能效提升3%，相对于省下了一半的三峡水电，故对于高牌号无取向硅钢的需求是势在必行的。目前，我国电机行业牌号不算很高，质量上参差不齐，存量电机使用高牌号的占有10%左右，我们考虑，未来三年，在电机市场总量不变、电机能效提升3%以上的假设上，未来将极大刺激高牌号无取向硅钢需求。 与工业电机同理的，是空气压轮机标准提升。这个是2019年12月 31日发布，2022年1月1日实行，有两年的过渡期。即从明年1月1号开始，我国将全部使用变频空气压轮机，而这种电机需要使用高牌号的硅钢，在这种情况下，可以看到高牌号硅钢对于低牌号硅钢替代也是比较明显的。 另一重要使用领域是新能源汽车电机。新能源汽车电机是发展较快的新兴领域，2020年硅钢在新能源汽车电机上使用总量不算很大，大概在15万吨，但是增速明显，今年预计30-35万吨以上。我们保守估计到2025年，硅钢在新能源汽车领域需求量100万吨。 在标的上，虽然2025年需求量在100万吨，但新能源汽车领域电机用硅钢存在4-5年的认证期，目前看存量市场上主要是宝钢的宝山基地和首钢有技术、认证以及产品可用，即使仅考虑认证壁垒，到2025年市场上也不会出现新的玩家，供给格局在2025年之前基本固定。 无取向硅钢还存在于海外市场，我国的硅钢产业已经比较成熟，全球硅钢国家主要是中国、日本、韩国，企业上主要是首钢、宝钢、韩国的浦项、日本的新日铁等，目前海外企业没有产能增加的消息，在生产节奏上相对国内企业也比较慢，故2025年供给增量主要在宝钢、首钢。去年海外市场满足了25万吨的供给，假设国外不变，要满足2025年1800万吨新能源汽车需求，国内新能源硅钢供给还需要在120-130万吨，相对我们保守估计会更多。目前，宝钢首钢都提出了明年、后年要投入35万吨的新能源汽车专用线，故这两家公司受下游行业需求利好明显。 故综上，无取向硅钢主要面向电机和家电两大市场，在未来3-5年时间，电工钢的需求结构将面临明显的低端转向高端的转变，能进入高端企业比较受益。新能源汽车及其他新兴领域，例如无人机、机器人，是新增的无取向硅钢市场，发展增速较快。在供给企业上，除了首钢、宝钢，马钢、太钢等在电机、家电也有一些市场，未来也会受益新能源汽车等领域发展。 黑色钢铁板块目前情况： 三季度以来，钢铁板块普遍下跌，跌幅在30%-60%，实际上最近3-4周，股价齐稳迹象比较清楚。为什么会产生大幅度的下跌，我们分析，今年钢铁企业普遍的在一季度、二季度存在加速扩张的过程，在三季度，业绩环比基本上都下降。三季度开始，煤炭历史性的高涨，往年均价在2000左右，今年最高涨到了4200，局部地区突破4400，铁矿石上半年价格很高，7月份开始下跌，但考虑上钢铁企业存在大概1个月的原材料库存，实际上在三季度企业并没有完全享受到铁矿石下降带来的好处，依然处于高成本。到9月份左右，局部地区出现了限电，对制造业订单存在压制，这种压制一直持续到10月份，另外受基建释放滞后等影响，从而导致了螺纹钢等价格的下跌，进而导致了黑色钢铁市场价格悲观的预期。 我们建议大家关注黑色钢铁板块布局：1）从业绩下滑原因角度，首先我们已经能看到房地产调控的边际放松，在基建项目上，上头已经多次提到要加快地方债、政府债发放的进度；2）成本角度上，预计明年动力煤在600左右，基本回落到正常水平，目前铁矿石价格基本回落到90美元，预计明年价格在85-100之间；3）供需角度上，供给明年的管制预计会有所持续，而需求面临刚性，同时限电也结束，对公司业绩影响因素进一步缓解。故我们预测明年影响公司股价因素都有所缓和，目前钢铁板块股价较低，是较好的重新布局的机会。 东阳光 东阳光是一家铝加工龙头企业，传统主营产品是电极箔，拥有全流程的高纯铝、电子光箔、腐蚀箔、化成箔产业链。 公司目前的主要板块包括： （1）电子新材料，即主营产品电极箔，以及部分的电解电容器；毛利占比一半以上；毛利率36%，是行业第一； （2）合金材料，包括钎焊箔、亲水箔、电池箔，钎焊箔用在汽车散热系统，亲水箔用在空调上，电池箔就是锂电池正极的载体； （3）化工，由于电极箔的腐蚀过程需要用酸，所以公司也由氯碱化工延伸出来，主要产品是双氧水和液碱，还有氟化工子公司做三代制冷剂以及锂电池用的PVDF； （4）是医药板块，主要产品是抗病毒感冒药，由于新冠疫情以来大家注重防护，感冒药的需求骤减，医药板块亏损严重，目前正在进行剥离。 上半年的盈利状况大概是：上半年东阳光药亏损5个亿，公司持股比例53%，其他部分盈利半年度的环比增长7倍，3.4个亿，所以归母口径的净利润是盈利8400万。 展望明年，有几点变化： （1）PVDF： PVDF主要下游应用是涂料，目前锂电池用PVDF约占20%。由于新能源汽车和储能爆发式增长，预计全球锂电池用PVDF的需求呈五年六倍的增速。目前各大PVDF 生产商都在进行扩产计划，扩产周期在一年到一年半，预计投产时间集中在2022 年下半年，到2022 年年底前仍然维持供应紧缺的局面。锂电级产品对分子量的均一性以及杂质含量要求较高，该部分市场的主要承接者将主要是现有龙头企业。公司与璞泰来合作（40%），现有2022 年将新增1 万吨PVDF 和2.7万吨配套R-142b 产能，实现原材料自给，对公司业绩带来跨越式提升。 （2）电池箔： 动力电池铝箔是铝加工中的高端品种，需要获得电池厂的认证方可进入产业链。公司是铝加工领域龙头企业，与日企UACJ 合作带动新增1 万吨电池铝箔产能将直接进入松下等日系产业链，主要应对中国迅速增长的锂电池需求。由于认证周期较长，2022年供给15万吨，需求18万吨，缺口在3万吨左右。公司新增产能预计2021 年年底投产，将从2022 年为公司带来业绩增量。 （3）电极箔： 公司是国内电极箔行业的龙头企业，受益于外销和全产业链优势，电极箔业务的毛利率常年位居各大电极箔企业第一位，高达30%以上。铝电解电容器和超级电容器在新能源和变频领域应用广泛，2021 年以来新能源爆发，公司毛利率进一步上升，达到36%；公司看好电容器市场前景，积极布局铝电解电容器和超级电容器，借助化成箔优势，扩大公司下游市场份额。 业绩梳理： （1）医药板块的业绩拖累被消除，公司现有的除医药以外的业务单季度盈利在2亿以上，假设没有增量，2022年业绩在9-10亿 （2）电池箔2022年投产，51%权益占比，贡献业绩在0.2-0.3亿； （3）明年下半年2.7万吨142b先投产，将有效降低PVDF的原材料成本，贡献利润1-2个亿； （4）医药板块剥离为全现金交易，获得3.72亿元现金，用于偿还负债，减少财务费用1-2亿元； （5）2022年是三代环保制冷剂的最后一个配额基准年，行业竞争格局有所改善； 综合预计2022年归母净利润在14亿元左右。可比公司平均2022年市盈率26倍，由于2023年公司PVDF和电容器项目放量，给予公司2022年30倍估值，对应市值420亿元，目标价13.93元。 浙商新材料 马金龙 majinlong @stocke.com.cn 刘 岗 liugang@stocke.com.cn 马 野 maye@stocke.com.cn 巩学鹏 gongxuepeng@stocke.com.cn 免责声明 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编为:Z39833000) 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本 公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
