【华创食饮|最新】软饮料:需求为何显韧性?成本压力有几何?
（以下内容从华创证券《【华创食饮|最新】软饮料:需求为何显韧性?成本压力有几何?》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 报告摘要 前言：近一个月来，软饮料龙头农夫、康师傅、统一、东鹏等均有明显反弹，板块表现相对强势。在整体大众品正经历需求和成本双重压力的背景下，为何软饮料板块表现抢眼？故本周，我们就软饮料行业作专题分析。 需求端：整体消费需求仍低迷，软饮料板块相对景气。10月，社会消费品零售总额累计同比增长14.9%，同比-1.5pct，其中，商品零售、餐饮分别同比增长13.8%、25.7%，增速同比-1.2pct、-4.1pct，整体需求仍低迷，且餐饮端压力进一步放大。在此背景下，10月软饮料行业产量同比增长12.2%，增速同比+1.1pct、实现逆势提升，行业需求相对景气凸显（考虑饮料具备赏味期且多为以销定产，故产量一定程度可表征需求）。 短保质期下渠道库存较轻、餐饮渠道占比低，因此软饮料行业受损较小。一方面，软饮料保质期普遍在9-12个月之间，且存在赏味期，故相较于以调味品为代表的其他大众品板块，在景气下行阶段厂商可压货的空间较小，故今年以来渠道去库存压力较轻；另一方面，软饮料以户外即饮为主，餐饮渠道占比较低（20年软饮料现饮消费占比不足8%），故受餐饮渠道承压的影响相对有限，故即便下半年低基数效应渐退，软饮料行业仍表现出了更优的需求韧劲。 盈利端：Q3起成本压力渐显，预计以内部效率优化应对的可能性大于行业性提价。Q3以来，随锁价效应渐退、白糖成本加速上行，软饮料企业成本压力已逐步显现。考虑原材料价格已至高位，当前企业普遍以小批量随采随用为主。展望来年，PET方面，预计或随油价维持高位震荡，叠加部分企业前期锁价锁在历史低点，来年实际成本不可避免地明显上行。白糖方面，当前国内白糖供需基本平衡，但国际市场产需缺口扩大支撑国际糖价预期上涨、原辅料和能源价格成本提升等因素或将一定程度推升国内糖价。根据农业农村部最新预测，预计21/22年度白糖价格为5650-6150元/吨，对应全年同比涨幅5.1%-14.4%，但可关注年内价格拐点。考虑软饮料毛利率普遍在50%以上、盈利相对较高，且细分品类及参与者众多，行业竞争激烈，较难达成提价共识，故预计通过提价以转移成本压力的可能性相对较低，主要通过内部经营效率优化应对。 企业端：龙头普遍精练内功，当下经营扎实。具体看： 1）农夫山泉在旺季前密集推出多款新品，且9月底推出定位冬季热饮的打奶茶，在丰富淡季产品矩阵的同时，亦与竞品形成差异化竞争。结合渠道反馈，当前东方树叶新口味、气泡水等新品市场反馈良好，预计下半年公司仍有望实现20%以上增长。盈利端，预计年内仍受益于PET锁价，来年则有望通过产品结构及效率优化部分对冲成本压力。 2）康师傅饮料业务直营二阶改革持续推进，并拟于未来三年持续加大终端智能冰柜投放，以进一步提升渠道效率及管理精细化程度。而去年5月推出的2元水喝开水，主打熟水概念，形成与天然水、纯净水的区隔，结合公司强大的渠道网络，实现快速放量，根据渠道反馈，全年有望实现近10亿体量，或成为未来公司新增长点，预计公司下半年饮料业务市场份额持续提升。 3）东鹏饮料因全年规划于9月中旬左右即超前完成，且当前终端动销良好、渠道库存低位，公司自11月中即提前发货，较去年提前2周左右。同时，公司拟于1月起将高端新品0糖特饮铺向全国，并于21H1推出女性能量饮料、由柑柠檬茶新包装及运动饮料等新品，进一步丰富产品矩阵。而继长沙基地后，近日浙江基地规划落地，将有力夯实全国化扩张基础，彰显公司发展信心。 4）承德露露21年新管理层上任，重点推进产品研发及南方市场开拓，当前在产品推新、渠道扩张及人才招聘等方面上均有实际措施落地。考虑Q3留有余力，且当前公司积极推动全年目标完成，Q4有望实现高增。 大众品投资建议：成本传导步入第二阶段，优选子行业逻辑确定性，首推啤酒、乳业。在整个大众品板块层面，当前行业密集提价逐步落地，年底仍可关注提价催化标的，当然从主线来看，行业已步入提价后的传导阶段。在短期需求疲软背景下，季度业绩或仍承压，因此建议优选产业逻辑确定性，同时等待反攻机会。具体板块而言，重申啤酒板块高端化大逻辑下，明年有望迎成本下降和需求恢复双重利好，首推华润（H股）、青啤（A+H），推荐重啤。乳业伊利步入盈利提升通道，且高盈利奶粉业务开启高增趋势，进一步夯实盈利上行确定性，当前值得继续加配。其他食品推荐经营已至底部的安琪、桃李、仙乐，持续推荐中长线逻辑清晰的东鹏、安井、绝味，关注冷冻烘焙龙头立高和露露改革带来的积极变化。 风险提示：终端需求复苏不及预期、原材料价格持续上涨、行业竞争加剧等。 团队介绍 华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。 分析师：程航 美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 分析师：范子盼 中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。 分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 研究员：彭俊霖 上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨畅 南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘旭德 北京大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究所所长、大消费组组长：董广阳 上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告 1、【华创食饮|策略会反馈】中国乳业发展趋势研判——乳制品专家论坛演讲要点反馈 2、【华创食饮|策略会反馈】调味品市场的当下与未来——调味品专家论坛演讲实录 3、【华创食饮】10月线上数据分析专题：需求疲软，量价下滑 具体内容详见华创证券研究所11月29日发布的报告《食品饮料行业大众品板块周报（20211122-20211128）软饮料：需求为何显韧性？成本压力有几何？》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 报告摘要 前言：近一个月来，软饮料龙头农夫、康师傅、统一、东鹏等均有明显反弹，板块表现相对强势。在整体大众品正经历需求和成本双重压力的背景下，为何软饮料板块表现抢眼？故本周，我们就软饮料行业作专题分析。 需求端：整体消费需求仍低迷，软饮料板块相对景气。10月，社会消费品零售总额累计同比增长14.9%，同比-1.5pct，其中，商品零售、餐饮分别同比增长13.8%、25.7%，增速同比-1.2pct、-4.1pct，整体需求仍低迷，且餐饮端压力进一步放大。在此背景下，10月软饮料行业产量同比增长12.2%，增速同比+1.1pct、实现逆势提升，行业需求相对景气凸显（考虑饮料具备赏味期且多为以销定产，故产量一定程度可表征需求）。 短保质期下渠道库存较轻、餐饮渠道占比低，因此软饮料行业受损较小。一方面，软饮料保质期普遍在9-12个月之间，且存在赏味期，故相较于以调味品为代表的其他大众品板块，在景气下行阶段厂商可压货的空间较小，故今年以来渠道去库存压力较轻；另一方面，软饮料以户外即饮为主，餐饮渠道占比较低（20年软饮料现饮消费占比不足8%），故受餐饮渠道承压的影响相对有限，故即便下半年低基数效应渐退，软饮料行业仍表现出了更优的需求韧劲。 盈利端：Q3起成本压力渐显，预计以内部效率优化应对的可能性大于行业性提价。Q3以来，随锁价效应渐退、白糖成本加速上行，软饮料企业成本压力已逐步显现。考虑原材料价格已至高位，当前企业普遍以小批量随采随用为主。展望来年，PET方面，预计或随油价维持高位震荡，叠加部分企业前期锁价锁在历史低点，来年实际成本不可避免地明显上行。白糖方面，当前国内白糖供需基本平衡，但国际市场产需缺口扩大支撑国际糖价预期上涨、原辅料和能源价格成本提升等因素或将一定程度推升国内糖价。根据农业农村部最新预测，预计21/22年度白糖价格为5650-6150元/吨，对应全年同比涨幅5.1%-14.4%，但可关注年内价格拐点。考虑软饮料毛利率普遍在50%以上、盈利相对较高，且细分品类及参与者众多，行业竞争激烈，较难达成提价共识，故预计通过提价以转移成本压力的可能性相对较低，主要通过内部经营效率优化应对。 企业端：龙头普遍精练内功，当下经营扎实。具体看： 1）农夫山泉在旺季前密集推出多款新品，且9月底推出定位冬季热饮的打奶茶，在丰富淡季产品矩阵的同时，亦与竞品形成差异化竞争。结合渠道反馈，当前东方树叶新口味、气泡水等新品市场反馈良好，预计下半年公司仍有望实现20%以上增长。盈利端，预计年内仍受益于PET锁价，来年则有望通过产品结构及效率优化部分对冲成本压力。 2）康师傅饮料业务直营二阶改革持续推进，并拟于未来三年持续加大终端智能冰柜投放，以进一步提升渠道效率及管理精细化程度。而去年5月推出的2元水喝开水，主打熟水概念，形成与天然水、纯净水的区隔，结合公司强大的渠道网络，实现快速放量，根据渠道反馈，全年有望实现近10亿体量，或成为未来公司新增长点，预计公司下半年饮料业务市场份额持续提升。 3）东鹏饮料因全年规划于9月中旬左右即超前完成，且当前终端动销良好、渠道库存低位，公司自11月中即提前发货，较去年提前2周左右。同时，公司拟于1月起将高端新品0糖特饮铺向全国，并于21H1推出女性能量饮料、由柑柠檬茶新包装及运动饮料等新品，进一步丰富产品矩阵。而继长沙基地后，近日浙江基地规划落地，将有力夯实全国化扩张基础，彰显公司发展信心。 4）承德露露21年新管理层上任，重点推进产品研发及南方市场开拓，当前在产品推新、渠道扩张及人才招聘等方面上均有实际措施落地。考虑Q3留有余力，且当前公司积极推动全年目标完成，Q4有望实现高增。 大众品投资建议：成本传导步入第二阶段，优选子行业逻辑确定性，首推啤酒、乳业。在整个大众品板块层面，当前行业密集提价逐步落地，年底仍可关注提价催化标的，当然从主线来看，行业已步入提价后的传导阶段。在短期需求疲软背景下，季度业绩或仍承压，因此建议优选产业逻辑确定性，同时等待反攻机会。具体板块而言，重申啤酒板块高端化大逻辑下，明年有望迎成本下降和需求恢复双重利好，首推华润（H股）、青啤（A+H），推荐重啤。乳业伊利步入盈利提升通道，且高盈利奶粉业务开启高增趋势，进一步夯实盈利上行确定性，当前值得继续加配。其他食品推荐经营已至底部的安琪、桃李、仙乐，持续推荐中长线逻辑清晰的东鹏、安井、绝味，关注冷冻烘焙龙头立高和露露改革带来的积极变化。 风险提示：终端需求复苏不及预期、原材料价格持续上涨、行业竞争加剧等。 团队介绍 华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。 分析师：程航 美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 分析师：范子盼 中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。 分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 研究员：彭俊霖 上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨畅 南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘旭德 北京大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究所所长、大消费组组长：董广阳 上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告 1、【华创食饮|策略会反馈】中国乳业发展趋势研判——乳制品专家论坛演讲要点反馈 2、【华创食饮|策略会反馈】调味品市场的当下与未来——调味品专家论坛演讲实录 3、【华创食饮】10月线上数据分析专题：需求疲软，量价下滑 具体内容详见华创证券研究所11月29日发布的报告《食品饮料行业大众品板块周报（20211122-20211128）软饮料：需求为何显韧性？成本压力有几何？》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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