【中银宏观:大类资产配置周报 (2021.11.28)】2022年的关键词之三:加息

（以下内容从中银证券《【中银宏观:大类资产配置周报 (2021.11.28)】2022年的关键词之三:加息》研报附件原文摘录）
　　国务院常务会议部署完善地方政府专项债管理；本周韩国、匈牙利、新西兰央行加息；非洲南部发现新冠病毒新变种。大类资产配置顺序：债券>股票>大宗>货币。 摘要 宏观要闻回顾 经济数据：10月工业企业利润同比增长24.6%。 要闻：国务院常务会议部署完善地方政府专项债券管理；中共中央、国务院发布《关于加强新时代老龄工作的意见》；《“十四五”对外贸易高质量发展规划》发布；国务院办公厅发文要求进一步加大对中小企业纾困帮扶力度；非洲南部发现新冠病毒新变种。 资产表现回顾 国际大类资产避险情绪升温。本周沪深300指数下跌0.61%，沪深300股指期货下跌0.74%；焦煤期货本周上涨12.35%，铁矿石主力合约本周上涨11.61%；股份制银行理财预期收益率下跌0BP至1.92%，余额宝7天年化收益率上涨1BP至2.06%；十年国债收益率下行11BP至2.82%，活跃十年国债期货本周上涨0.56%。 资产配置建议 资产配置排序：债券>股票>大宗>货币。本周韩国央行加息25个基点，这是韩国央行继8月26日首次加息之后年内第二次加息，匈牙利央行将一周存款利率上调40个基点，新西兰联储宣布加息25个基点。部分新兴国家自2021年年中就开始了加息过程，主要是为应对美元指数上升过程中可能对本国造成的国际资本外流。虽然非洲南部发现的新冠病毒新变种一定程度上引起了市场恐慌，但投资者尚未改变对2022年通胀的预期，预计2022年以美联储为中心的全球加息预期仍将延续，加息的目的也没有变化，依然是为应对国际资本外流压力和通胀上行压力，但随着全球经济复苏形势的变化，市场对加息影响复苏前景的担忧大概率会上升，或将引起避险情绪升温。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 目录 一周概览 风险资产调整幅度较大 要闻回顾和数据解读 大类资产表现 A股：周期品和消费品更受欢迎 债券：收益率下行 大宗商品：能源价格受新冠变种影响较大 货币类：货基收益率平稳波动 外汇：人民币对美元维持双向波动 港股：美元保持强势，新兴资产受冲击 下周大类资产配置建议 一周概览 风险资产调整幅度较大 国际大类资产避险情绪升温。本周沪深300指数下跌0.61%，沪深300股指期货下跌0.74%；焦煤期货本周上涨12.35%，铁矿石主力合约本周上涨11.61%；股份制银行理财预期收益率下跌0BP至1.92%，余额宝7天年化收益率上涨1BP至2.06%；十年国债收益率下行11BP至2.82%，活跃十年国债期货本周上涨0.56%。 10月工业企业利润增速走高。本周A股分化，小盘股估值上行，大盘股估值下行。本周央行在公开市场净投放资金1900亿元，银行间资金拆借利率基本保持平稳，但非银金融机构拆借利率出现上行趋势，周五R007利率收于2.44%，GC007利率收于2.56%。本周十年国债收益率下行11BP，收于2.82%。10月工业企业利润增速虽然在较高基数上继续走高，但主要依赖采掘业利润维持高增和营收利润率回升，此前存在的原材料价格高企问题依然存在，另外需要关注非洲南部新出现的新冠病毒变种可能对全球经济复苏前景产生的影响，以及由此对货币政策及其他宏观政策可能产生的影响。 美元指数维持强势。股市方面，本周A股指数分化，领涨的指数是创业板指（1.46%），领跌的指数是中小板指（-1.44%）；港股方面恒生指数下跌3.87%，恒生国企指数下跌4.4%，AH溢价指数上行1.67收于144.2；美股方面，标普500指数本周下跌2.2%，纳斯达克下跌3.52%。债市方面，本周国内债市普涨，中债总财富指数本周上涨0.23%，中债国债指数上涨0.39%，金融债指数上涨0.26%，信用债指数上涨0.1%；十年美债利率下行6 BP，周五收于1.48%。万得货币基金指数本周上涨0.04%，余额宝7天年化收益率上行1 BP，周五收于2.06%。期货市场方面，NYMEX原油期货上涨3.13%，收于78.32美元/桶；COMEX黄金下跌3.2%，收于1792.3美元/盎司；SHFE螺纹钢下跌2.38%， LME铜上涨1.19%， LME铝下跌3.27%；CBOT大豆下跌0.77%。美元指数下跌0%收于96.06。VIX指数上行至28.62。本周晚些时候非洲南部发现的新冠病毒变种对全球经济复苏前景造成明显不确定性影响，投资者风险偏好大幅回落。 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） 10月份全国规模以上工业企业利润同比增长24.6%，前值增16.3%。1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额71649.9亿元，同比增长42.2%，比2019年1-10月份增长43.2%，两年平均增长19.7%。 中央全面深化改革委员会第二十二次会议强调，加快科技体制改革攻坚，建设全国统一电力市场体系。会议审议通过《科技体制改革三年攻坚方案（2021-2023年）》、《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》。会议指出，要改革完善煤电价格市场化形成机制，完善电价传导机制，有效平衡电力供需。推进适应能源结构转型的电力市场机制建设，有序推动新能源参与市场交易，科学指导电力规划和有效投资，发挥电力市场对能源清洁低碳转型支撑作用。 中共中央、国务院发布《关于加强新时代老龄工作的意见》，要求扩大养老保险覆盖面，逐步实现基本养老保险法定人员全覆盖。尽快实现企业职工基本养老保险全国统筹，大力发展企业（职业）年金，促进和规范发展第三支柱养老保险。强化老龄工作保障，研究制定住房等支持政策，完善阶梯电价、水价、气价政策，鼓励成年子女与老年父母就近居住或共同生活，履行赡养义务、承担照料责任。 国务院常务会议部署完善地方政府专项债券管理，优化资金使用，严格资金监管。会议要求，面对新的经济下行压力，要加强跨周期调节，在继续做好地方政府债务管理、防范化解风险同时，更好发挥专项债资金带动社会资金作用，扩大有效投资，以利扩内需、促消费。加快今年专项债剩余额度发行，做好支出管理，力争在明年初形成更多实物工作量。合理提出明年专项债额度和分配方案，加强重点领域建设，不“撒胡椒面”，研究依法依规按程序提前下达部分额度。 《“十四五”对外贸易高质量发展规划》明确，“十四五”时期贸易综合实力将进一步增强，货物贸易规模优势稳固，国际市场份额稳定，进口规模持续扩大。贸易安全体系进一步完善，粮食、能源资源、关键技术和零部件进口来源更加多元。优化进出口商品结构，降低进口关税和制度性成本。引导和带动社会资金进一步加大对贸易创新发展和绿色转型支持。引导各类金融机构服务培育市场主体，支持外贸企业开拓市场，保障外贸产业链供应链稳定畅通。 国务院同意在北京、上海等6个城市开展营商环境创新试点，要求加强反垄断与反不正当竞争执法。我国将探索在食品、药品、疫苗、环保、安全生产等直接涉及公共安全和人民群众生命健康的领域，依法制定惩罚性赔偿和内部举报人制度的具体办法。 国务院办公厅发文要求进一步加大对中小企业纾困帮扶力度，提出的措施包括加大纾困资金支持力度、进一步推进减税降费、灵活精准运用多种金融政策工具、推动缓解成本上涨压力、加强用电保障等多个方面。 三部门：确保各地土地出让收入用于农业农村比例分年度稳步提高，到“十四五”期末用于农业农村比例应达到土地出让收益50%以上的同时，不低于土地出让收入的8%；或达到土地出让收入的10%以上。 上海数据交易所揭牌成立，首批受理挂牌和完成挂牌的数据产品约100个，涉及金融、交通、通信等八大类。工信部副部长徐晓兰表示，要深入开展数据产权、定价机制、价值评估、数据质量等研究，畅通数据交易流通，鼓励各类所有制企业参与要素交易平台的建设。 商务部表示，将适时出台新一轮稳外贸政策举措，确保外贸运行在合理区间，同时出台《关于高质量实施RCEP的指导意见》，为国内各地方、各行业利用好协定机遇，实现更好发展做好指导和服务。数据显示，1-10月，我国进出口总额4.89万亿美元，规模已超去年全年，再创新高。 在油价高企推升多国通胀之际，原油消费国和生产国之间博弈愈发激烈。美国宣布将释放5000万桶战略石油储备（SPR），最早将于12月中下旬开始释放储备。印度、日本、英国亦将协同释放战略石油储备。欧佩克+则一直不肯向要求加快增产压力妥协，坚持8月以来每月逐步增产40万桶/日计划，称担心加速增产将导致2022年出现供应过剩。 十一部门联合印发通知，要求稳定提高蔬菜自给能力，落实最严格耕地保护制度，确保菜地面积稳定、质量不断提高。强化蔬菜应急生产和供应能力，制定完善本地区蔬菜生产和市场供应应急预案，保障市场供应平稳、价格基本稳定。 支持北京城市副中心高质量发展文件出台！国务院发布《关于支持北京城市副中心高质量发展的意见》提出，加快推进法定数字货币试点，探索建设数字资产交易场所，推动北京绿色交易所升级为国家级绿色交易所；聚焦新一代信息技术、智能制造等领域，实施一批国家重大科技项目和应用示范项目。文件提出，到2025年，城市副中心绿色城市、森林城市、海绵城市、智慧城市、人文城市、宜居城市功能基本形成；到2035年，现代化城市副中心基本建成。 财政部：延续境外机构投资境内债券市场企业所得税、增值税政策，自2021年11月7日起至2025年12月31日止，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税。 商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文以视频方式与国际贸易中心执行主任科克-汉密尔顿续签《中华人民共和国商务部与国际贸易中心关于在共建“一带一路”倡议下加强合作的谅解备忘录》，并就双方进一步深化合作交换意见。双方同意在共建“一带一路”倡议框架下加强合作，充分发挥各自优势，促进“一带一路”共建国经济贸易发展。合作领域包括：促进区域经济一体化和南南合作、提升区域贸易便利化、促进贸易与投资、加强农村地区贸易能力建设等。 大类资产表现 A股：周期品和消费品更受欢迎 关注北上资金变化。本周市场指数分化，领涨的指数包括中证1000（1.76%）、创业板指（1.46%）、上证380（0.75%），领跌的指数包括中小板指（-1.44%）、中证100（-0.86%）、上证50（-0.8%）。行业方面分化较大，领涨的行业有有色金属（5.63%）、钢铁（4.59%）、食品饮料（2.77%），领跌的行业有餐饮旅游（-4.5%）、农林牧渔（-3.64%）、传媒（-2.31%）。本周北上资金依然比较活跃，继续看好国际资本增配人民币资产。 A股一周要闻（新闻来源：万得） 自动驾驶 | 北京市高级别自动驾驶示范区工作办公室25日公布北京正式开放国内首个自动驾驶出行服务商业化试点，百度和小马智行成为首批获许开展商业化试点服务的企业。这标志着国内自动驾驶领域从测试示范迈入商业化试点探索新阶段，对变革未来出行方式具有里程碑意义。 养老产业 | 24日晚间，《中共中央 国务院关于加强新时代老龄工作的意见》正式发布。其中明确指出，要进一步规范发展机构养老，各地要通过直接建设、委托运营、购买服务、鼓励社会投资等多种方式发展机构养老。 5G | 最近一段时间，各地积极行动，“以建促用、以用促建”的良好局面正在形成，将为我国数字经济发展提供坚强的承载底座。 特高压 | 近日从国网湖北电力获悉，白鹤滩-江苏±800千伏特高压直流输电线路工程湖北段基础工程全面完工。该工程是迄今为止湖北境内线路最长、历经山岭最密、建设工期最紧的特高压线路工程。 煤炭 | 煤炭行业人士日前接受上海证券报记者采访时表示，从供需形势来看，连续两轮寒潮未对煤炭保供造成较大影响，供需形势已明显改善。 电机 | 工业和信息化部、市场监管总局近日联合印发《电机能效提升计划（2021-2023年）》。《计划》提出，引导企业优先选用高效节能电机，加快淘汰不符合现行国家能效标准要求的落后低效电机。 氢能 | 围绕氢燃料电池汽车的氢能产业变得炙手可热。正在进行的第十九届广州国际车展上，广汽、上汽、长城等主流车企纷纷宣布将大力发展氢燃料电池汽车并亮相真车，海马等地方车企则正在加速氢能配套设施建设。 生物质能 | 近日，由生态环境部、国家发展改革委等联合印发的《2021-2022年秋冬季大气污染综合治理攻坚方案》明确提出，鼓励各地积极采用生物质能、太阳能、地热能等可再生能源供暖方式。 体育产业 | 近日，上海市体育局公布了《上海市体育产业发展“十四五”规划》，更好发挥体育产业在上海推动高质量发展和创造高品质生活中的积极作用。 债券：收益率下行 债市收益率波动中下行，投资者加杠杆出现抬头迹象。十年期国债收益率周五收于2.82%，本周下行11BP，十年国开债收益率周五收于3.11%，较上周五下行8BP。本周期限利差下行9BP至0.58，信用利差上行3BP至0.5。 非银金融机构拆借利率有上升趋势。本周央行在公开市场净投放1900亿元，银行间资金拆借利率整体平稳，但非银金融机构拆借利率有所上升，周五R007利率收于2.44%，交易所资金GC007利率收于2.56%。下周将有2000亿MLF到期，预计央行将全额续作，继续维持年底前流动性平稳局面。对于非银金融机构拆借利率上升的情况，预计央行将进行相应调控。 债券一周要闻（新闻来源：万得） 地产公司债务融资工具迎来密集注册。交易商协会11月24日接受金地集团、中交房地产集团和杭州滨江房产集团三家房地产公司总金额合计为135.6亿元债务融资工具产品的注册。 新一期LPR公布，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均连续19个月维持不变。 中央结算公司报告称，10月末境外机构人民币债券托管量为3.52万亿元，同比增长31.09%，环比增持226亿元，为境外机构连续35个月增持。境外机构通过“全球通”持债占比73.83%，通过“债券通”持债占比26.17%。 大宗商品：能源价格受新冠变种影响较大 新冠变种病毒对全球经济复苏前景造成影响。本周商品期货指数下跌0.85%。从各类商品期货指数来看，上涨的有煤焦钢矿（2.87%）、有色金属（0.82%）、非金属建材（0.38%），下跌的有谷物（-1.59%）、化工（-2.23%）、能源（-3.36%）、油脂油料（-3.45%）、贵金属（-3.73%）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有铁矿（7.59%）、焦煤（7.14%）、尿素（6.76%），跌幅靠前的则有LPG（-5.71%）、纯碱（-5.48%）、棕榈（-5.3%）。本周大宗商品以下跌为主，受新冠新变种影响，国际原油价格大跌。 大宗商品一周要闻（新闻来源：万得） 国家发改委召开座谈会，与会专家建议，加快建立煤炭价格区间调控的长效机制，引导煤炭价格在合理区间运行，使煤炭价格真实反映市场供求基本面，防止价格大起大落。当煤炭价格超出合理区间上限，可根据《价格法》有关规定，按程序及时启动价格干预措施。 韩国政府宣布，将与日本、印度等主要石油消费国一同参与美国提议的共同释放石油储备计划，预计释放规模将与此前韩国和国际能源署（IEA）之间的国际合作持平。 国际能源署（IEA）表示，认识到油价上涨给消费者带来负担；释放石油储存不是国际能源机构反应，该机构只在重大供应中断情况下采取行动。欧佩克+国家拥有600万桶/日闲置产能，欧佩克+和俄气人为制造能源市场供应紧张。 OPEC+经济委员会表示，美国协同其他主要石油消费国释放石油储备，此举可能会使2022年初石油供应过剩的情况进一步扩大。如果11、12月新增6600万桶石油进入市场，那么明年1月和2月的石油过剩产量将分别增加110万桶/日、即分别达到230万桶/日和370万桶/日。 印尼总统佐科·维多多表示，印尼可能会在2024年停止锡出口，以吸引对资源加工业投资并改善该国外部平衡。政府可能会在2022年停止出口铝土矿，并在2023年停止出口铜矿石。印尼还计划停止出口毛棕榈油。 国家能源集团东北区域电厂可用天数超过28天。据悉，11月1日-21日，国家能源集团自产煤资源量完成3613.57万吨，同比增长13.4%；发电量完成618.23亿千瓦时，增长10.78%；火电厂总库存超过2100万吨，可用天数超过17天。 国家发改委表示，退出猪粮比价过度下跌预警区间。当前，生猪产能总体处于较为合理水平，市场供应充足，建议养殖场（户）合理安排生产经营决策，保持正常补栏节奏。 货币类：货基收益率平稳波动 货基收益率稳中有升。本周余额宝7天年化收益率上行1BP，周五收于2.06%；人民币3个月理财产品预期年化收益率上行0BP收于1.92%。本周万得货币基金指数上涨0.04%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于2.27%，较上周上行5BP。短期理财产品收益率继续维持在较低水平。 外汇：人民币对美元维持双向波动 人民币兑美元中间价本周上行111BP，至6.3936。本周人民币对兰特(2.36%）、卢布(2%）、欧元(1.2%）、澳元(1.19%）、英镑(1.16%）、林吉特(0.98%）、瑞郎(0.85%）、日元(0.61%）、韩元(0.59%）、加元(0.23%）升值，对美元(-0.17%）贬值。本周美元指数维持强势，人民币对美元小幅贬值。 外汇市场一周要闻（新闻来源：万得） 土耳其里拉成为今年全球表现最差货币，年内对美元汇率已下跌45%，自上周以来跌幅已超过20%以上。消息人士称，土耳其央行行长正与阿联酋官员就货币互换协议进行初步会谈。 商务部印发《“十四五”对外贸易高质量发展规划》，鼓励银行等金融机构提供更多外汇避险产品，引导外贸企业树立汇率风险中性意识，提升汇率避险能力。 港股：美元保持强势，新兴资产受冲击 美元指数走强的外溢性影响继续。本周港股方面恒生指数下跌3.87%，恒生国企指数下跌4.4%，AH溢价指数上行1.67收于144.2。行业方面本周上涨的仅有公用事业（0.82%），跌幅靠前的有资讯科技业（-6.25%）、医疗保健业（-3.9%）、恒生指数（-3.87%）。本周南下资金总量2.42亿元，同时北上资金总量57.1亿元。本周强美元和新冠病毒变种均对全球风险资产价格造成负面影响。 港股及海外一周要闻（新闻来源：万得） 美国总统拜登提名鲍威尔连任美联储主席，提名布雷纳德为美联储副主席。美国财长耶伦表示，对鲍威尔、布雷纳德的提名感到满意，将继续支持强有力的美联储。市场分析认为，鲍威尔获提名连任美联储主席，意味着美联储政策将具有连续性，在通胀持续高企以及劳动市场不断复苏的情况下，美联储加快taper的可能性有所增加。美国掉期市场定价也显示，美联储将在明年6月的会议上加息25个基点，此前预计为7月。 美联储会议纪要显示，美联储官员在11月会议上讨论了通胀担忧和缩减购债规模的问题。虽然，与会者普遍认为，目前的高通胀水平在很大程度上反映了可能是暂时的因素，但同时认为，通胀压力消退所需的时间可能比他们此前估计的要长。同时，许多与会者表示，美联储可能需要提前加息。而部分与会者建议，有理由将每月净资产购买规模减少逾150亿美元，以便委员会能够更好地调整联邦基金目标区间。 欧洲央行10月会议纪要：高通胀在很大程度上仍是暂时的，但目前的价格“驼峰”将比以前认为的更持久；由于通胀可能演变的不确定性异常高，在12月召开关键会议之后，欧洲央行必须保留其政策选择。 为避免资产泡沫并防止通胀进一步加剧，韩国央行加息25个基点至1%。这是韩国央行继8月26日首次加息之后年内第二次加息。韩国央行还暗示，出于对家庭债务和物价不断上升的担忧，明年或将进一步收紧政策。韩国央行还将今年的通胀预期上调至2.3%，将2022年通胀预期从1.5%上调至2%。 匈牙利央行将一周存款利率上调40个基点至2.9%。瑞典央行维持基准利率在0%不变。 德国央行发布报告称，德国本月通胀率可能会飙升至略低于6%，高于此前预测的水平。报告预计通胀将在未来几个月内回跌，但“可能会在更长的时间内保持在3%以上”。德国央行还表示，本季经济增长可能停滞，服务部门的复苏可能放缓。 新西兰联储主席奥尔表示，在全球应对新冠疫情之际，新西兰联储将在货币政策方面迈小步并观察形势如何发展。此前一天，新西兰联储宣布加息25个基点。 日本政府拟公布额外预算案，支出36万亿日元应对新冠疫情。日本内阁预计将在周五批准该预算计划，包括增发总额为22.1万亿日元的政府债券。 日本政府草案显示，日本政府预计2021/22财年税收收入将比此前预估高6.4万亿日元。日本政府在2021/22财年追加预算中将支出36万亿日元，为刺激计划提供资金。 日本10月服务价格较上年同期上涨1%，连续第八个月上涨。推动10月服务价格上涨的关键因素是运输费，因为全球对原材料的强劲需求使得航运公司能够将更高的燃料成本转嫁给客户。 韩国首尔市政府发布《元宇宙首尔五年计划》，明年起分三个阶段在经济、文化、旅游等市政府所有业务领域打造元宇宙行政服务生态。明年将通过第一阶段工作完成平台搭建，引入经济、观光等7大领域服务，总投资计划为39亿韩元。 韩国多种食品近期相继涨价，金枪鱼罐头涨幅达5%，炸鸡价格平均上涨超过8%，韩国某畅销啤酒亦将提价。最新数据显示，韩国10月生产者价格指数同比增长8.9%，创2008年以来最大涨幅，并连续第7个月刷新历史最高纪录。 美国第三季度实际GDP年化季环比修正值为升2.1%，预期升2.2%，初值升2.0%；核心PCE物价指数修正值环比升4.5%，预期升4.5%，初值升4.5%；同比升3.6%，初值升3.6%。 美国10月耐用品订单环比下降0.5%，预期升0.2%，前值由降0.3%修正为降0.4%；实际个人消费支出修正值环比升1.7%，预期升1.6%，初值升1.6%。 经济合作与发展组织发布数据显示，今年第三季度二十国集团（G20）成员国际货物贸易进出口额再次创下纪录，分别突破4.27万亿和4.26万亿美元。但与第二季度相比，环比仅增长0.4%与0.9%，明显处于放缓态势。 日本正考虑放宽特定领域外国劳动人口入境日本相关条例，部分从业人员或将无限期留日。该项措施旨在解决由于日本人口老龄化及出生率下降导致的劳动力短缺困境。若相关新政得以施行，预计将有建筑等14个行业外国劳动者受益。 非洲南部发现新型新冠病毒变异株，研究称其比“德尔塔”更具传染性，并已开始向全球其他地区扩散。世界卫生组织将变异新冠病毒B.1.1.529命名为“Omicron”，列为“引发忧虑（VOCs）”的变异病毒并表示，世界各国应对该变种病毒“保持警惕”。美国、欧盟、英国、加拿大、俄罗斯等多个国家或地区宣布对南部非洲地区实施旅行限制。 欧洲央行行长拉加德表示，欧元区通胀明年将有所放缓。预计从明年春季开始，疫情期紧急购债计划（PEPP）项下不会再有任何净购债行动。 英国央行首席经济学家Huw Pill表示，新冠变异株、再次防疫封锁的风险等可能会打击决策者关于英国经济复苏正在走向成熟的观点。任何新的变种的到来都可能破坏英国央行有关未来几个月必须加息的指引。 下周大类资产配置建议 10月工业企业利润增速走高。10月份全国规模以上工业企业利润同比增长24.6%，前值增16.3%。1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额71649.9亿元，同比增长42.2%，比2019年1-10月份增长43.2%，两年平均增长19.7%。10月利润增速在高基数的情况下同比较9月上升，环比看依然是强于历史同期水平；限电限产政策纠偏之后，产成品补库存趋势较为明显；应收账款周转期和产成品周转期均较9月有所上升，但企业流动性仍维持在较高水平；关注制造业面临原材料价格和电力价格双升的压力。10月随着限电限产政策纠偏，工业企业生产逐步恢复，除此之外对生产影响较大的因素还包括年底产成品季节性补库存、海外节假日消费需求旺盛等。从企业生产经营的角度看，年底前生产端产成品补库存需求较强，或将带动工业增加值增速表现持续强劲，但需要关注来年复工期，房地产行业调控政策波动对相关上游周期品需求的外溢性影响。从财务数据看，企业流动性偏好虽然持续下降，但预计在春节后复工前仍将维持在较高水平。此外建议关注两个方面，一是上游原材料价格高企叠加电价上调，对制造业构成明显压力，关注年底前是否会出台针对制造业特别是中小微企的财政支持政策，二是海外仍面对疫情不确定性影响下经济复苏可能波动的情况，需要关注出口型企业应收账款周转的情况。 美联储人选敲定，货币政策依旧淡定。本周美国总统拜登提名鲍威尔连任美联储主席，提名布雷纳德为美联储副主席。市场认为，鲍威尔获提名连任美联储主席，意味着美联储政策将具有连续性。本周美联储会议纪要显示官员讨论了通胀担忧、缩减购债规模和加息预期等问题，虽然会议上表达了加大缩减购债力度和可能需要提前加息，但是对于通胀的态度依然保持忍耐，维持认为高通胀是暂时的观点。我们理解美联储的货币政策保持克制，更多是为了给经济复苏争取更多的时间，但考虑到部分国家已经开始加息的过程，这可能导致美联储的货币政策在全球范围内难以领先，而且到了2022年或许不得不面对经济滞涨对货币政策造成的两难局面。 2022年的关键词之三：加息。本周韩国央行加息25个基点，这是韩国央行继8月26日首次加息之后年内第二次加息，匈牙利央行将一周存款利率上调40个基点，新西兰联储宣布加息25个基点。部分新兴国家自2021年年中就开始了加息过程，主要是为应对美元指数上升过程中可能对本国造成的国际资本外流。虽然非洲南部发现的新冠病毒新变种一定程度上引起了市场恐慌，但投资者尚未改变对2022年通胀的预期，预计2022年以美联储为中心的全球加息预期仍将延续，加息的目的也没有变化，依然是为应对国际资本外流压力和通胀上行压力，但随着全球经济复苏形势的变化，市场对加息影响复苏前景的担忧大概率会上升，或将引起避险情绪升温。大类资产配置顺序：债券>股票>大宗>货币。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 --------------------------------- 本文为中银国际证券宏观研究系列报告。中银国际证券宏观研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。

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