晨报1129 | 宏观、策略、轻工、甬金股份

（以下内容从国泰君安《晨报1129 | 宏观、策略、轻工、甬金股份》研报附件原文摘录）
　　1129 音频： 进度条 00:00 / 14:15 后退15秒 倍速 快进15秒 【宏观】新型变异毒株来袭，联储加息是否生变 本周聚焦：新型变异毒株来袭，联储加息是否生变？ 1）与以往变异毒株相比，Omicron具有更高的传染性，同时病毒毒力和免疫逃逸可能会更强。但疫苗的有效性仍有待进一步实验结果，多家疫苗公司已表示将调整疫苗以适用新变异毒株。 2）参考Delta对全球经济和金融市场的影响。节奏上，Delta病毒从印度传播至发达国家耗时约3个月。变异病毒由于疫苗覆盖率等因素，对新兴市场影响更大，同时也加剧了全球供应链紧缺，发达经济体在防疫策略不变的情况下，就业与消费也受到冲击。全球金融市场避险情绪短期急剧上升，风险资产价格大幅调整。 3）在通胀和疫情的双重冲击之下，我们认为联储货币政策，在基准情形下仍维持2022年加息一次的判断。一方面，如果通胀持续过高，联储有在2022年加息两次甚至更多的风险；另一方面，新毒株如果造成巨大冲击，我们也看到了联储在2022年维持基准利率不变的可能。基准情形下，我们仍然维持美联储2022年将在年底加息一次的基准判断，偏离基准的风险边际增加。后续需关注新病毒的传染性、重症率致死率和免疫逃逸能力。 国内经济：上游价格趋冷，乘用车销售持续回升 上游：阴极铜价格由升转跌，原油、焦炭价格继续下跌，进口铁矿石价格反弹。 中游：动力煤、水泥继续下跌，高炉开工率和产能利用率上升。 下游：商品房成交面积大幅下降，土地成交面积有所回升。 通胀：猪肉价格持续上涨，蔬菜价格下降。 金融：利率下行，企业债收益率下降，信用利差有所扩大，人民币小幅升值。 三大需求：商品房销售情况一线城市上行，二三线城市则有所下行；乘用车销量继续改善；基建投资相关领域整体有所下滑；出口总体向好，原油出口下降。 产业链：农产品价格多数有所回落，石化、能源、有色产品价格多数下跌，黑色产品价格有所回升，电子产业保持高景气。 下周关注：中国将公布11月官方制造业PMI等重要数据;美国将公布11月制造业和非制造业PMI、11月失业率，英国将公布11月制造业PMI，欧盟将公布11月经济景气指数、10月PPI、10月失业率等数据；日本将公布10月失业率、10月工业生产指数、11月制造业PMI、11月基础货币等数据。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告新型变异毒株来袭，联储加息是否生变具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【宏观】上下游分化已达极致 10月份量价齐升，利润率大幅回升，利润增速来到年内次高点26.4%（前值13.2%）： 营收当月同比为9.7%（前值9.1%），阶段性量价齐升。限产对于制造业的制约依然存在，煤炭保供措施成效显著（制造业工增持平，采矿业回升），PPI见顶将回落； 当月利润率8.1%（前值6.6%），利润率来到年内高点，主要受采掘业和上游原材料支撑。由于煤价上涨叠加限产持续，黑色系链条供给受限，利润再度往上游集中，生产资料PPI和PPIRM的剪刀差出现显著回升； 往后看，煤炭保供背景下，PPI见顶回落，上游利润高增速难以为继，后续利润面临加速下行，结构分化逐步缓解。 行业角度：利润分化达到极致，黑色系链条的短期制约较为显著。 采掘业：煤炭依然是带动采矿业利润高增的关键因素，累计同比大幅升至49.8%（前值37.9%），主要由于保供背景下，短期煤炭出现量价齐升。往后看，预计采掘业整体将呈现量稳价跌的状态，利润高点已基本形成； 上游原材料：限产对于量的约束出现结构分化，如：化工制造业生产回升导致利润增速大幅升至49.2%（前值36.6%），黑色系受益于自身涨价延续而铁矿石成本下行利润小幅提升（41.1%→42.4%），预计未来原材料量稳价跌，成本传导能力转弱导致利润加速下行； 中游设备类：黑色系涨价是压制中游设备利润的关键，通专设备、电气机械都出现了一定程度的下行，而电子通信的利润受损最严重（26.6%→23.0%），主因缺芯的扰动尚未解除，煤价下行叠加限产趋缓的背景下，预计中游设备短期有反弹，长期将受益于成本传导能力的提升； 下游（包含电力）：上游涨价再度加剧下游企业成本端压力，煤电利润分配有望出现反转。其中，出口导向的纺织利润增速延续小幅修复（3.1%→4.7%），是下游为数不多的亮点；电力保供背景下，煤价大幅回落、电价加速上行，煤电利润格局有望出现反转。 库存周期：结构和价格支撑库存高位，明年年初缓步回落。 9月库存累计同比为16.3%（前值13.7%），走出限产扰动的阶段性去库，企业延续加速累库。主要由于库存的结构分化（在煤炭保供背景下，采掘业出现了主动补库的情况）和价格因素； 往后看，我们延续之前的判断，库存四季度高位震荡，明年年初开始缓步回落。首先，在煤炭保供稳价、限产边际趋缓的背景下，PPI基本已经筑顶；其次，四季度的电力供应紧张，煤炭依然存在补库的空间，限产的边际趋缓也会继续带动上游制造业的小幅回补。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告上下游分化已达极致具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】正视风险，谋定后动 大势研判：重视疫情风险，无需过度恐慌。受变异新冠病毒Omicron影响，全球金融市场出现震荡。当前来看，核心的担忧在于病毒突变可能导致免疫逃避和传播能力增强，进而拖累经济复苏进程。参考6月下旬之后Delta病毒演绎脉络，其对A股冲击类似于“黑天鹅”事件，边际影响逐步趋弱，国内市场更加遵循内生逻辑。事实上，10月下旬以来，全指实现“耐克型”先抑后扬走势，两市成交亦连续26个交易日突破万亿。市场表现背后反映出新的共识正逐步酝酿：1）Q3季报之后，上市公司盈利端面临至少三个季度的零增长压力，但市场对盈利下行已有充分预期；2）央行三季度货币政策执行报告对经济定调边际趋于悲观，伴随政策关注度从防风险向稳增长转化，结构性宽信用有望发力。考虑到疫情的海外链条，或令全球流动性收紧进程所有放缓。总体来看，此轮变异病毒风险仍需动态观察，但鉴于国内防控经验与疫情历史演绎，无需过度恐慌对资本市场的冲击。 风格辨析：寻找确定性。2021年疫后经济复苏的中段，核心风格在高盈利弹性，风格分化主要落脚于大中小盘。其中，年初以来中证500、中证1000、国证2000指数的全年涨幅均超过10%，与之相对应的是上证50、沪深300超5%的下探。展望后市，以地产和出口为代表的传统经济支柱动能放缓，但新经济动能机制仍未理顺。这意味着，未来从宏观经济到微观企业盈利，不确定性的程度均将有所上升。在风险偏好持续处在较低的水平的背景下，风险评价的研判相较于风险偏好的重要性提升，“经济下行+宽松克制”下投资角度对盈利确定性的要求越发重要。 金融地产：亦攻亦守。2021年下半年以来，受预售资金监管、恒大事件等影响，金融地产板块表现疲弱。当前房地产行业的症结在于高杠杆的房企面临兑付风险，直接针对房企融资的政策是防止行业硬着陆的政策。随着房企端融资宽松推进、居民端按揭贷款投放提速，行业负反馈预期有望打破。事实上，央行数据显示2021年10月末，个人住房贷款余额37.7万亿元，当月增加3481亿元，较9月多增1013亿元。与此同时，10月社融存量同比增长10%，与9月持平，“信用底”逐步确认，金融地产板块迎来估值修复契机。 行业配置：高景气与低估值并驾齐驱。继续看好高景气赛道及低估值的金融板块，有序布局消费的风格切换。1）消费电子等高景气赛道：高景气方向仍具稀缺性，重点关注元宇宙设备端等方向。2）金融地产：地产悲观预期逐步缓解，驱动金融地产等低估值板块反弹；基本面上，券商银行亦有亮眼表现。3）持续看好消费切换：逐步迈出预期底部，推荐业绩有支撑且盈利预期改善的白酒、生猪、乳业、汽车零部件等高性价比板块。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告【国君策略】正视风险，谋定后动具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【轻工】林纸产品《修例落地，静待细则》 修例落地，符合预期。2021年11月26日，国务院公布修改《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》（以下简称《实施条例》）的决定，在《实施条例》附则中新增一条“电子烟等新型烟草制品参照本条例卷烟的有关规定执行”。该修改延用了2021年3月22日工信部、国家烟草局关于修例的《征求意见稿》的表述，修例落地且符合预期。 明确定位，纳入监管。我们认为本次修例的核心意义在于：一方面，明确电子烟作为新型烟草制品的定位，给予合法地位，客观上消除了国内电子烟行业“一刀切”的悲观预期；另一方面，将电子烟纳入烟草制品监管体系，明确国家烟草局的主管部门地位，为后续监管开展奠定法律法规基础。本次修例符合我们在报告《监管向前推进，行业发展规范化》中的判断，监管将推动行业发展规划化。 静待细则，定制监管。修例并未对具体监管措施作出指引，因此我们预计工信部、国家烟草局后续可能公布相关管理办法及实施细则。此前于11月25日，国家烟草局在《国家烟草专卖局关于深化“证照分离”改革进一步激发市场主体发展活力实施方案》中指出，“对新技术、新产业、新业态、新模式等实行包容审慎监管，量身定制监管模式”，预计电子烟等新型烟草制品的监管模式将与卷烟不同。 修例落地催化市场预期变化。本次修例虽然符合预期，但预计将催化市场对于后续产业链发展的预期产生变化。对于雾化电子烟产业链，我们认为短期内渠道端博弈将加剧，对生产端也可能造成一定扰动。未来随着细则落地和国标进度推进，行业发展将进一步规范化，有利于规范程度较高的龙头企业市占率提升。对于加热不燃烧产业链，修例落地将提升市场对于国家烟草局推出相关产品的预期，短期内与国家烟草局有紧密合作的公司、在产业链中有布局的公司的关注度将提升。未来需要跟踪相关产品的推出进展、公司在产业链中分工与订单获取情况。推荐标的：思摩尔国际、劲嘉股份、集友股份；受益标的（未覆盖）：华宝国际、华宝股份、顺灏股份、东风股份、陕西金叶、仙鹤股份、盈趣科技、中烟香港、润都股份、金城医药。 风险提示：电子烟等新型烟草制品的监管模式较卷烟严格、相关产品推出进展不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告林纸产品《修例落地，静待细则》具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【钢铁】甬金股份（603995）冷轧不锈钢龙头，产能扩张持续加码 维持“增持”评级。根据公司公告，2021年11月25日公司董事会审议通过了在甘肃省嘉峪关市投资新建“年加工22万吨精密不锈钢板带项目”，预计总投资12.27亿元。项目将分期建设，一期计划建设期24个月，将建成两条精密BA生产线，新增产能18万吨/年；二期计划建设期18个月，将建成一条精密超薄不锈钢生产线，新增产能4万吨/年。公司产能扩张计划持续加码，业绩或将实现更大幅度增长。维持公司2021-2023年EPS为2.58/3.68/4.79元的预测，维持目标价64.50元，维持“增持”评级。 冷轧不锈钢龙头，核心竞争优势显著。公司成本优势显著，其自主设计研发的冷轧主体装备成本较外购设备低30%以上。公司管理机制优秀、周转率高、生产成本低，造就其远高于行业的ROE，盈利能力出众。我们认为随着公司新投的精密BA和超薄产品逐渐投产，盈利能力有望持续提升。 进入高效扩张快车道，成长性不断凸显。未来三年随着公司在国内外的新建产能逐渐投产，其产能扩张将逐步进入高效扩张的快车道。我们认为公司成本低、技术先进、效率高且融资能力行业领先，竞争优势突出，其高效扩张战略将稳步推进，行业市占率将持续攀升，成长性有望持续凸显。 行业竞争格局良好，市场空间广阔。在宽幅冷轧领域，公司市占率位列第三，且细分行业已形成龙头企业错位竞争的市场格局；在精密冷轧领域，公司市占率稳居第一，而我们认为精密冷轧行业集中度仍有较大提升空间，公司市占率有望持续提升，细分行业竞争格局将持续优化，强者恒强。 风险提示：新建产能投产不及预期；行业需求超预期下跌。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告甬金股份（603995）《冷轧不锈钢龙头，产能扩张持续加码》具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）