【西南策略】变异病毒再来袭,如何应对市场风险?
（以下内容从西南证券《【西南策略】变异病毒再来袭,如何应对市场风险?》研报附件原文摘录）
2021/11/22—2021/11/26 西南策略 2021年11月 摘要 新冠疫情一直是扰动全球经济与市场的重大因素。在2020年10月份新冠病毒印度突变株Delta出现后，新冠病毒开启了又一轮的蔓延狂潮。而最新出现的Omicron，更是让市场的神经为之紧绷。 针对市场面临诸多不确定性因素，更需要在不确定中把握确定性。 具体而言，我们认为当前市场风险主要来自两个方面： 其一，新冠病毒的高传染性变异株有可能突破人类目前的防疫体系，给新冠病毒的防控又增加了极大不确定性。已经有国家开始重新封国（以色列），这对缓慢复苏中的世界经济将造成重大冲击； 其二，是随着人口负增长即将到来，中国房地产的长期下行压力远远没有释放完毕。房地产商仍然面临着各种困境，而这种困境不是通过融资放开就能解决的。随着房地产的下行，信托、保险、银行等地产类资产较多的板块都会承受压力，而土地出让收入的减少，也让地方政府的财政压力逐渐加大。 投资策略：作为应对，我们需要配置能够规避这些风险、同时保持自身稳健增长的板块。具体而言，我们认为有三个方向可以特别关注：其一，医药板块值得特别关注。因为医药板块前期调整比较充分，而在政策端，医保控费过严的后果逐步显现，预计未来医保控费政策有望逐步宽松，药厂盈利有望逐步恢复，同时人口老龄化趋势、新冠疫情的不确定性，都增加了医药板块的需求，因此值得配置。其二，能够规避经济下行风险的军工板块，仍然值得重视。军工板块前期有一定回调，整体估值在50多倍，与2022年的业绩增速相匹配，其中的龙头标的业绩增长有望在2022年翻倍，因此仍然具备较高的性价比。其三，具备价格传导机制、需求比较稳健的必选消费板块。 风险提示：相关板块业绩不及预期 1 变异病毒再来袭，如何应对市场风险？ 新冠疫情一直是扰动全球经济与市场的重大因素。在2020年10月份新冠病毒印度突变株Delta出现后，新冠病毒开启了又一轮的蔓延狂潮。2021年的几个新增感染人数的高峰，都与Delta的蔓延扩散有关。目前，全球新冠新增确诊人数中，已经由Delta、Alpha、Gamma、Beta、Lambda、B.1.621几种变异型占据。其中，Delta占据了90%以上的感染者份额，其它5个变异型瓜分余下不到10%的份额。这些现存的变异型新冠病毒的变异速率是最初新冠病毒的6倍，使得人类需要不断针对新的变异去建立免疫屏障。 但是现在，传染性比Delta更高的变异毒株Omicron在南非爆发，并进一步传播到了世界各地。目前已经有5个国家和地区（南非、埃及、比利时、以色列、中国香港）被发现了Omicron的传播。由于这一变异型病毒对于免疫屏障的突破能力远高于Delta，目前有的国家（以色列）已经重新启动了封国。市场担忧这一举措会扩大化，从而再次影响经济和企业盈利的预期。受南非新冠变异株传播的影响，各国股市已经出现了较为明显的下跌。11月26日，道琼斯工业指数下跌2.5%、纳斯达克指数下跌2.3%、日经指数下跌2.5%、英国富时100下跌3.6%、法国CAC40下跌4.8%、德国DAX下跌4.2%。 可以说，当前市场面临着各类重大不确定性，需要在不确定中把握确定性。这种重大市场风险主要来自两个方面：其一，新冠病毒的高传染性变异株有可能突破人类目前的防疫体系，给新冠病毒的防控又增加了极大不确定性，已经有国家开始重新封国（以色列），这对缓慢复苏中的世界经济将造成重大冲击；其二，是随着人口负增长的即将到来，中国房地产的长期下行压力远远没有释放，房地产商仍然面临着各种困境，而这种困境不是通过融资放开就能解决的，随着房地产的下行，信托、保险、银行等地产类资产较多的板块都会承受压力，而土地出让收入的减少，也让地方政府的财政压力逐渐加大。 总体来看，在这两大重大不确定性面前，市场面临着较大的调整压力。那么如何应对这种市场波动的风险呢？我们需要配置能够规避这些风险、在经济整体下行时还能保持自身稳健增长的板块。根据股价=PE*EPS，估值和盈利是决定涨跌的两个关键变量。一般而言，公司的业绩增速稳健，能够在提升EPS的同时拔高PE，也就是实现戴维斯双击。通过统计近三年申万二级行业指数涨跌幅与归母净利润增速，我们可以发现两者具有明显的正相关性，即当年业绩增速较高的板块获得高收益的概率较大。 例如，2018年在经济下行、中美贸易战、去杠杆、信用利差上升等多重利空叠加影响下，指数及估值几乎是单边下行趋势。光学光电子、家用轻工、半导体、园林工程Ⅱ、渔业等细分板块归母净利润增速下滑40%以上，同时跌幅较大；而业绩增速较高的水泥制造Ⅱ、其他休闲服务Ⅱ等板块相对较为抗跌。2019年，券商Ⅱ、保险Ⅱ、生物制品Ⅱ、专用设备等细分板块归母净利润增速都在40%以上，涨幅在30%以上；石油开采Ⅱ、环保工程及服务Ⅱ等细分板块业绩增速较低，跌幅居前。2020年，电气自动化设备、航天装备Ⅱ、生物制品、其他建材Ⅱ、元件Ⅱ等细分板块业绩增速都在30%以上，同时涨幅也都在30%以上，石油开采Ⅱ、铁路运输Ⅱ等细分板块受疫情影响较大，业绩下滑明显，跌幅较为居前。 而展望2022年，我们发现军工、生物医药、必选消费可能是三个仍然能够维持业绩稳健增长的大类领域。 投资策略：具体而言，有三个方向可以特别关注： 其一，医药板块值得特别关注。从二级行业上看，生物制品、化学制药等细分行业值得关注。因为医药板块前期调整比较充分，而在政策端，医保控费过严的后果逐步显现，预计未来医保控费政策有望逐步宽松，药厂盈利有望逐步恢复，同时人口老龄化趋势、新冠疫情的不确定性，都增加了医药板块的需求，因此值得配置。 其二，能够规避经济下行风险的军工板块，仍然值得重视。从二级行业上看，航空装备、航天装备等值得关注。军工板块前期有一定回调，整体估值在50多倍，与2022年的业绩增速相匹配，其中的龙头标的业绩增长有望在2022年翻倍，因此仍然具备较高的性价比。 其三，具备价格传导机制、需求比较稳健的必选消费板块。从行业上看，调味品、高端白酒等细分领域值得关注。 标的方面，可以重点关注贵州茅台（600519）、迎驾贡酒（603198）、海天味业（603288）、宁德时代（300750）、爱旭股份（600732）、通威股份（600438）、航发动力（600893）、西部超导（688122）、航宇科技（688239）、智飞生物（300122）、欧林生物（688319）、恒瑞医药（600276）、正海生物（300653）等。 2 本周市场行情 本周（11月22日至11月26日），上证综指上涨0.1%，深证成指上涨0.17%，沪深300下跌0.61%，创业板指上涨1.46%，科创50上涨1.05%。恒生指数下跌3.87%，标普500指数下跌2.2%，纳斯达克指数下跌3.52%，道琼斯工业指数下跌1.97%。 申万行业中，有色金属（+6%）领涨，钢铁（+4.04%）、食品饮料（+2.5%）涨幅居前；休闲服务（-5.29%）、农林牧渔（-3.19%）跌幅居前。 3 股市流动性追踪 北上资金：从资金面上看，本周北上资金净流入57亿元，北上资金净流入最多的个股是宁德时代、贵州茅台、华友钴业，分别流入30亿元、18亿元和10亿元。 基金发行：本周新成立的股票型+混合型基金64只，规模266亿元。 融资融券：截至11月25日，两融余额18538元，占A股流通市值的比例为2.54%。 新股上市：本周上市新股8家，增发与IPO共募资223亿元。 限售股解禁：本周限售股解禁744.6亿元，预计下周解禁523.6亿元。 4 板块及行业估值水平 全部A股当前PE（TTM，整体法）为16. 52，上周为16. 45，上升0.07；全部A股（非金融石油石化）当前PE（TTM，整体法）为24.32，上周为24.11，上升0.21；创业板当前PE（TTM，整体法）为52.93，上周为52.11，上升0.82；科创板当前PE（TTM，整体法）为54.64，上周为53.28，上升1.36。 5 新股投资标的梳理 6 疫情数据跟踪及重要政策事件回顾 11月22日，最新一期LPR（贷款市场报价利率）报价出炉。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。截至本次报价，LPR已连续第19个月维持不变。 11月24日，《中共中央 国务院关于加强新时代老龄工作的意见》发布。意见从健全养老服务体系、完善老年人健康支撑体系、促进老年人社会参与、着力构建老年友好型社会、积极培育银发经济等方面提出要求。 11月26日，国家医保局在上海进行第六批国家组织胰岛素集中带量采购工作，是胰岛素首次进入国家集采，也是国家组织药品集采首次拓展到生物药领域。 （资料来源：中国证券报，上海证券报，证券时报，第一财经日报，西南证券整理） 朱斌，西南证券首席策略分析师，经济学博士。本科毕业于复旦大学生物系，具有理工科与经济学交叉背景。曾就职于体制内智库上海社科院，从事宏观与产业研究，之后进入基金公司与证券公司，从事宏观研究、策略研究。2015年加入西南证券研究发展中心。具有宽广的研究视野，对宏观经济、行为金融学有深入研究；对国家政策动向，市场资金博弈十分敏感。曾获得2016年彭博通讯社A股最准策略分析师称号，2017年天眼最佳策略分析师称号，2019年“慧眼”行业配置策略分析师第4名。2020年，在上海证券报社主办的“最佳分析师评选”中，入围最佳分析师奖。 常潇雅，策略组分析师，克拉克大学金融硕士，多年行业研究经验，对科技板块产业链、大金融板块等都有深刻理解，擅长行业比较和主题研究。 周鑫雨，策略组助理分析师，华中科技大学经济学学士，上海财经大学金融硕士，2021年加入西南证券。
2021/11/22—2021/11/26 西南策略 2021年11月 摘要 新冠疫情一直是扰动全球经济与市场的重大因素。在2020年10月份新冠病毒印度突变株Delta出现后，新冠病毒开启了又一轮的蔓延狂潮。而最新出现的Omicron，更是让市场的神经为之紧绷。 针对市场面临诸多不确定性因素，更需要在不确定中把握确定性。 具体而言，我们认为当前市场风险主要来自两个方面： 其一，新冠病毒的高传染性变异株有可能突破人类目前的防疫体系，给新冠病毒的防控又增加了极大不确定性。已经有国家开始重新封国（以色列），这对缓慢复苏中的世界经济将造成重大冲击； 其二，是随着人口负增长即将到来，中国房地产的长期下行压力远远没有释放完毕。房地产商仍然面临着各种困境，而这种困境不是通过融资放开就能解决的。随着房地产的下行，信托、保险、银行等地产类资产较多的板块都会承受压力，而土地出让收入的减少，也让地方政府的财政压力逐渐加大。 投资策略：作为应对，我们需要配置能够规避这些风险、同时保持自身稳健增长的板块。具体而言，我们认为有三个方向可以特别关注：其一，医药板块值得特别关注。因为医药板块前期调整比较充分，而在政策端，医保控费过严的后果逐步显现，预计未来医保控费政策有望逐步宽松，药厂盈利有望逐步恢复，同时人口老龄化趋势、新冠疫情的不确定性，都增加了医药板块的需求，因此值得配置。其二，能够规避经济下行风险的军工板块，仍然值得重视。军工板块前期有一定回调，整体估值在50多倍，与2022年的业绩增速相匹配，其中的龙头标的业绩增长有望在2022年翻倍，因此仍然具备较高的性价比。其三，具备价格传导机制、需求比较稳健的必选消费板块。 风险提示：相关板块业绩不及预期 1 变异病毒再来袭，如何应对市场风险？ 新冠疫情一直是扰动全球经济与市场的重大因素。在2020年10月份新冠病毒印度突变株Delta出现后，新冠病毒开启了又一轮的蔓延狂潮。2021年的几个新增感染人数的高峰，都与Delta的蔓延扩散有关。目前，全球新冠新增确诊人数中，已经由Delta、Alpha、Gamma、Beta、Lambda、B.1.621几种变异型占据。其中，Delta占据了90%以上的感染者份额，其它5个变异型瓜分余下不到10%的份额。这些现存的变异型新冠病毒的变异速率是最初新冠病毒的6倍，使得人类需要不断针对新的变异去建立免疫屏障。 但是现在，传染性比Delta更高的变异毒株Omicron在南非爆发，并进一步传播到了世界各地。目前已经有5个国家和地区（南非、埃及、比利时、以色列、中国香港）被发现了Omicron的传播。由于这一变异型病毒对于免疫屏障的突破能力远高于Delta，目前有的国家（以色列）已经重新启动了封国。市场担忧这一举措会扩大化，从而再次影响经济和企业盈利的预期。受南非新冠变异株传播的影响，各国股市已经出现了较为明显的下跌。11月26日，道琼斯工业指数下跌2.5%、纳斯达克指数下跌2.3%、日经指数下跌2.5%、英国富时100下跌3.6%、法国CAC40下跌4.8%、德国DAX下跌4.2%。 可以说，当前市场面临着各类重大不确定性，需要在不确定中把握确定性。这种重大市场风险主要来自两个方面：其一，新冠病毒的高传染性变异株有可能突破人类目前的防疫体系，给新冠病毒的防控又增加了极大不确定性，已经有国家开始重新封国（以色列），这对缓慢复苏中的世界经济将造成重大冲击；其二，是随着人口负增长的即将到来，中国房地产的长期下行压力远远没有释放，房地产商仍然面临着各种困境，而这种困境不是通过融资放开就能解决的，随着房地产的下行，信托、保险、银行等地产类资产较多的板块都会承受压力，而土地出让收入的减少，也让地方政府的财政压力逐渐加大。 总体来看，在这两大重大不确定性面前，市场面临着较大的调整压力。那么如何应对这种市场波动的风险呢？我们需要配置能够规避这些风险、在经济整体下行时还能保持自身稳健增长的板块。根据股价=PE*EPS，估值和盈利是决定涨跌的两个关键变量。一般而言，公司的业绩增速稳健，能够在提升EPS的同时拔高PE，也就是实现戴维斯双击。通过统计近三年申万二级行业指数涨跌幅与归母净利润增速，我们可以发现两者具有明显的正相关性，即当年业绩增速较高的板块获得高收益的概率较大。 例如，2018年在经济下行、中美贸易战、去杠杆、信用利差上升等多重利空叠加影响下，指数及估值几乎是单边下行趋势。光学光电子、家用轻工、半导体、园林工程Ⅱ、渔业等细分板块归母净利润增速下滑40%以上，同时跌幅较大；而业绩增速较高的水泥制造Ⅱ、其他休闲服务Ⅱ等板块相对较为抗跌。2019年，券商Ⅱ、保险Ⅱ、生物制品Ⅱ、专用设备等细分板块归母净利润增速都在40%以上，涨幅在30%以上；石油开采Ⅱ、环保工程及服务Ⅱ等细分板块业绩增速较低，跌幅居前。2020年，电气自动化设备、航天装备Ⅱ、生物制品、其他建材Ⅱ、元件Ⅱ等细分板块业绩增速都在30%以上，同时涨幅也都在30%以上，石油开采Ⅱ、铁路运输Ⅱ等细分板块受疫情影响较大，业绩下滑明显，跌幅较为居前。 而展望2022年，我们发现军工、生物医药、必选消费可能是三个仍然能够维持业绩稳健增长的大类领域。 投资策略：具体而言，有三个方向可以特别关注： 其一，医药板块值得特别关注。从二级行业上看，生物制品、化学制药等细分行业值得关注。因为医药板块前期调整比较充分，而在政策端，医保控费过严的后果逐步显现，预计未来医保控费政策有望逐步宽松，药厂盈利有望逐步恢复，同时人口老龄化趋势、新冠疫情的不确定性，都增加了医药板块的需求，因此值得配置。 其二，能够规避经济下行风险的军工板块，仍然值得重视。从二级行业上看，航空装备、航天装备等值得关注。军工板块前期有一定回调，整体估值在50多倍，与2022年的业绩增速相匹配，其中的龙头标的业绩增长有望在2022年翻倍，因此仍然具备较高的性价比。 其三，具备价格传导机制、需求比较稳健的必选消费板块。从行业上看，调味品、高端白酒等细分领域值得关注。 标的方面，可以重点关注贵州茅台（600519）、迎驾贡酒（603198）、海天味业（603288）、宁德时代（300750）、爱旭股份（600732）、通威股份（600438）、航发动力（600893）、西部超导（688122）、航宇科技（688239）、智飞生物（300122）、欧林生物（688319）、恒瑞医药（600276）、正海生物（300653）等。 2 本周市场行情 本周（11月22日至11月26日），上证综指上涨0.1%，深证成指上涨0.17%，沪深300下跌0.61%，创业板指上涨1.46%，科创50上涨1.05%。恒生指数下跌3.87%，标普500指数下跌2.2%，纳斯达克指数下跌3.52%，道琼斯工业指数下跌1.97%。 申万行业中，有色金属（+6%）领涨，钢铁（+4.04%）、食品饮料（+2.5%）涨幅居前；休闲服务（-5.29%）、农林牧渔（-3.19%）跌幅居前。 3 股市流动性追踪 北上资金：从资金面上看，本周北上资金净流入57亿元，北上资金净流入最多的个股是宁德时代、贵州茅台、华友钴业，分别流入30亿元、18亿元和10亿元。 基金发行：本周新成立的股票型+混合型基金64只，规模266亿元。 融资融券：截至11月25日，两融余额18538元，占A股流通市值的比例为2.54%。 新股上市：本周上市新股8家，增发与IPO共募资223亿元。 限售股解禁：本周限售股解禁744.6亿元，预计下周解禁523.6亿元。 4 板块及行业估值水平 全部A股当前PE（TTM，整体法）为16. 52，上周为16. 45，上升0.07；全部A股（非金融石油石化）当前PE（TTM，整体法）为24.32，上周为24.11，上升0.21；创业板当前PE（TTM，整体法）为52.93，上周为52.11，上升0.82；科创板当前PE（TTM，整体法）为54.64，上周为53.28，上升1.36。 5 新股投资标的梳理 6 疫情数据跟踪及重要政策事件回顾 11月22日，最新一期LPR（贷款市场报价利率）报价出炉。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。截至本次报价，LPR已连续第19个月维持不变。 11月24日，《中共中央 国务院关于加强新时代老龄工作的意见》发布。意见从健全养老服务体系、完善老年人健康支撑体系、促进老年人社会参与、着力构建老年友好型社会、积极培育银发经济等方面提出要求。 11月26日，国家医保局在上海进行第六批国家组织胰岛素集中带量采购工作，是胰岛素首次进入国家集采，也是国家组织药品集采首次拓展到生物药领域。 （资料来源：中国证券报，上海证券报，证券时报，第一财经日报，西南证券整理） 朱斌，西南证券首席策略分析师，经济学博士。本科毕业于复旦大学生物系，具有理工科与经济学交叉背景。曾就职于体制内智库上海社科院，从事宏观与产业研究，之后进入基金公司与证券公司，从事宏观研究、策略研究。2015年加入西南证券研究发展中心。具有宽广的研究视野，对宏观经济、行为金融学有深入研究；对国家政策动向，市场资金博弈十分敏感。曾获得2016年彭博通讯社A股最准策略分析师称号，2017年天眼最佳策略分析师称号，2019年“慧眼”行业配置策略分析师第4名。2020年，在上海证券报社主办的“最佳分析师评选”中，入围最佳分析师奖。 常潇雅，策略组分析师，克拉克大学金融硕士，多年行业研究经验，对科技板块产业链、大金融板块等都有深刻理解，擅长行业比较和主题研究。 周鑫雨，策略组助理分析师，华中科技大学经济学学士，上海财经大学金融硕士，2021年加入西南证券。
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