至纯科技 | 点评:Q2收入大幅增长,清洗设备订单持续兑现

（以下内容从东吴证券《至纯科技 | 点评:Q2收入大幅增长,清洗设备订单持续兑现》研报附件原文摘录）
　　如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连），感谢万分。 【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连 投资评级：增持（维持） 事件 8月28日公司发布业绩中报，上半年实现收入5.21亿元，同比+57.07%；归母净利润0.3亿元，同比-29.58%；扣非归母净利0.25亿元，同比-8.31%。 投资要点 1 Q2清洗设备批量出货，带动上半年收入大幅增长 H1实现收入5.21亿元，同比+57.07%。由于疫情影响，Q1仅实现1.1亿元收入，同比-2.34%，Q2实现收入4.08亿元，同比+88.94%，单季度收入大幅增长，主要受益于公司湿法设备陆续交付并确认收入。二季度公司单片清洗和槽式清洗设备出货超10台，交付ICRD的12寸单片清洗设备也已获客户认可，预计随着在手清洗设备订单逐步释放，将继续稳定贡献收入。 2 报告期毛利率维持稳定，净利率明显下滑 H1归母净利润0.3亿元，同比-29.58%，净利率5.46%，同比-6.41pct，盈利能力明显下滑。分析来看，公司H1毛利率34.08%，同比+0.93pct，净利率下跌的主要原因为拓展业务导致费用增长以及非经常性损益的减少。1）H1费用率25.88%，同比+0.37pct，其中：①管理费用(含研发）0.89亿元，同比+56%，管理费用率17.11%，同比-0.1pct，主要系湿法设备业务板块团队继续扩容、人员成本上升所致；②销售费用0.22亿元，同比+74%，销售费用率4.27%，同比+0.43pct，主要系公司增加了湿法设备、高纯业务等业务板块的销售力度；③财务费用0.23亿元，同比+58%，财务费用率为4.50%，同比+0.05pct，主要原因为可转债等债务规模较去年同期增加。2)非经常性损益由19H1的0.16亿元降至20H1的0.05亿元，主要系政府补助降低所致。3)此外，公司报告期内计提信用减值损失1200万元，而去年同期无此类费用。Q2单季公司净利率已回升至10.98%，盈利能力有所修复。 H1公司经营现金流量净额-1.06亿元，上年同期为0.06亿元，主要系报告期购买商品及员工薪酬支出现金增长所致。 3 看好清洗设备：赛道好空间大，容易率先实现大部分国产化 目前清洗设备在半导体设备市场中价值量占比约 5%-6%，较光刻、刻蚀等核心设备价值量较低。但随着晶圆制程工艺的复杂化，清洗机的占比整线的比例未来有望提高至10%。 同时由于清洗机的技术门槛相对较低，我们认为比较容易率先实现全面国产化。我们预计中国大陆地区每年的湿法清洗设备的空间在15-20亿美元，目前除长江存储之外的各家晶圆厂，清洗机的国产化率均在10%以内，假设到2023年清洗机的国产化率可达40%-50%，预计国产设备的每年的市场空间在 40-70亿元。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2020-2022年的净利润分别为1.1亿、1.7亿、2.5亿，当前股价对应动态PE分别为99倍、64倍、42倍，维持“增持”评级。 风险提示 半导体业务进展不及预期；毛利率波动风险。 1 Q2清洗设备批量出货，带动上半年收入大幅增长 H1实现收入5.21亿元，同比+57.07%。由于疫情影响，Q1仅实现1.1亿元收入，同比-2.34%，Q2实现收入4.08亿元，同比+88.94%，单季度收入大幅增长，主要受益于公司湿法设备陆续交付并确认收入。二季度公司单片清洗和槽式清洗设备出货超10台，交付ICRD的12寸单片清洗设备也已获客户认可，预计随着在手清洗设备订单逐步释放，将继续稳定贡献收入。 图1：H1实现收入5.21亿元，同比+57.07% 图2：H1归母净利润0.3亿元，同比-29.58% 2 报告期毛利率维持稳定，净利率明显下滑 H1归母净利润0.3亿元，同比-29.58%，净利率5.46%，同比-6.41pct，盈利能力明显下滑。分析来看，公司H1毛利率34.08%，同比+0.93pct，净利率下跌的主要原因为拓展业务导致费用增长以及非经常性损益的减少。1）H1费用率25.88%，同比+0.37pct，其中：①管理费用(含研发）0.89亿元，同比+56%，管理费用率17.11%，同比-0.1pct，主要系湿法设备业务板块团队继续扩容、人员成本上升所致；②销售费用0.22亿元，同比+74%，销售费用率4.27%，同比+0.43pct，主要系公司增加了湿法设备、高纯业务等业务板块的销售力度；③财务费用0.23亿元，同比+58%，财务费用率为4.50%，同比+0.05pct，主要原因为可转债等债务规模较去年同期增加。2)非经常性损益由19H1的0.16亿元降至20H1的0.05亿元，主要系政府补助降低所致。3)此外，公司报告期内计提信用减值损失1200万元，而去年同期无此类费用。Q2单季公司净利率已回升至10.98%，盈利能力有所修复。 图3：H1毛利率34.08%，同比+0.93pct 图4：H1费用率25.88%，同比+0.37pct H1公司经营现金流量净额-1.06亿元，上年同期为0.06亿元，主要系报告期购买商品及员工薪酬支出现金增长所致。 3 看好清洗设备：赛道好空间大，容易率先实现大部分国产化 目前清洗设备在半导体设备市场中价值量占比约 5%-6%，较光刻、刻蚀等核心设备价值量较低。但随着晶圆制程工艺的复杂化，清洗机的占比整线的比例未来有望提高至10%。 同时由于清洗机的技术门槛相对较低，我们认为比较容易率先实现全面国产化。我们预计中国大陆地区每年的湿法清洗设备的空间在15-20亿美元，目前除长江存储之外的各家晶圆厂，清洗机的国产化率均在10%以内，假设到2023年清洗机的国产化率可达40%-50%，预计国产设备的每年的市场空间在 40-70亿元。 图5：2019年全球清洗设备价值量占比约 5.5% 图6：随着制程推进，清洗步骤不断增加 图7：在晶圆制造过程中，清洗机的清洗流程可重复超 200 次 4 公司清洗设备国内龙头地位稳固 公司的半导体清洗设备主要包括湿法槽式清洗设备（难度低）和单片式清洗设备（难度高）。2019年起开始批量出货，目前槽式清洗设备和单片式清洗设备均能应用于8寸及12寸的晶圆。公司凭借技术优势，迅速积累了中芯国际、北京燕东、TI、华润等高端客户资源，2019年湿法工艺装备新增订单总额达1.7亿元（截止2019年末，累计已取得近40台正式订单，已完成近20台设备装机）。此外公司的核心优势体现在深入布局中国高端供应链，包括阀件等零部件的技术储备，以后在市场竞争及价格方面会占据主动。因此我们认为至纯科技与盛美半导体双龙头占据国内清洗设备高端市场的竞争格局比较稳定，在国产替代浪潮下至纯科技受益最明显。我们预计2020-2022年公司半导体设备收入分别为1.6、2.9、5.0亿元。 5 盈利预测与投资评级 我们预计公司2020-2022年的净利润分别为1.1亿、1.7亿、2.5亿，当前股价对应动态PE分别为99倍、64倍、42倍，在可比公司中处于较低位置，我们看好公司半导体清洗设备业务的发展，在估值上存在提升空间，维持“增持”评级。 6 风险提示 半导体业务进展不及预期；毛利率波动风险。 至纯科技三大财务预测表 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴机械研究团队荣誉 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖） 机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 研究助理（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 研究助理（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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