赢合科技 | 点评:口罩机保障上半年业绩高增长,静待下半年锂电设备复苏
（以下内容从东吴证券《赢合科技 | 点评:口罩机保障上半年业绩高增长,静待下半年锂电设备复苏》研报附件原文摘录）
如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连），感谢万分。 【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连 投资评级：增持（维持） 事件1 公司2020H1实现营收12.43亿元，同比+25.1%；归母净利润2.72亿元，同比+45.8%，已经超过2019年全年净利水平。 投资要点 1 口罩机对冲锂电业务下滑影响，上半年业绩大幅增长 分业务看，公司的主业锂电设备上半年实现营收4.83亿元，同比-40.1%；锂电设备业务营收占比38.9%，同比-42pct，主要系电池厂的设备交付调试安装等受疫情影响出现一定程度的推迟。我们预计公司的锂电设备业务将在下半年迎来复苏，主要系：（1）依托设备性能和品质的提升，公司上半年新签锂电订单超过10亿元，支撑短期业绩增长；（2）随着疫情得到控制，我们预计下半年电池厂扩产回暖，带动锂电设备需求的恢复和增长。 疫情期间新推出的口罩机业务上半年实现营收4.93亿元，占总营收的39.7%，助力赢合对抗疫情的负面影响，实现营收、利润双高增长。 2 口罩机优化整体盈利能力，期间费用稳步向好 2020H1公司毛利率、净利率分别为43.6%/22.0%，同比+2.8pct/+1.1pct。其中，（1）新产品口罩机的毛利率高达53.9%，大幅拉升公司利润水平；（2）锂电设备业务的毛利率受疫情影响有所下降，为30.8%，同比-9.8pct。 公司2020H1期间费用率合计15.04%，同比-0.7pct，整体期间费用管控良好。其中，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.05%/9.87%/1.12%，分别同比+0.2/-0.4/-0.5pct。其中，本期研发费用0.67亿元，研发费用率5.42%，同比-0.2pct。 3 合同负债（预收款）及存货均创新高，支撑业绩后续增长 截至2020H1末，公司的合同负债（预收账款）为3.13亿元，较2019年末的2.69亿上涨0.44亿元；存货为8.0亿元，同比46.3%，其中发出商品金额为2.0亿，同比+23%。预收款及发出商品金额大幅提升，意味着公司存在大量执行中的订单，能够充分支撑后续业绩增长。 4 背靠大股东上海电气，协同打造综合自动化平台 2020年1-2月，上海电气通过两次股权协议转让，累计出资 20.07亿元收购赢合科技17.03%股份，成为公司控股股东。此外，2020年2月，公司发布定增预案，拟向上海电气非公开发行不超过88,378,258股，募集金额不超过20亿。我们预计定增完成后，上海电气将合计持有赢合科技28.27%股份。未来公司将进一步强化与上海电气协同与合作，依靠上海电气的资源背景优势，共同打造锂电池全线整体解决方案。此外，公司与上海电气参股公司—全球叠片设备领导厂商德国Manz签订合作协议，在业务开拓、产品线优化及研发等方面开展合作，有望进一步增强公司在锂电市场的核心竞争力。 盈利预测与投资评级 我们预计2020-2022年的净利润分别为4.71/5.03/5.65亿，对应当前股价PE为38、36、32倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游扩产不及预期；行业竞争加剧；新品研发进度不及预期。 赢合科技三大财务预测表 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴机械研究团队荣誉 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖） 机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 研究助理（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 研究助理（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连），感谢万分。 【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连 投资评级：增持（维持） 事件1 公司2020H1实现营收12.43亿元，同比+25.1%；归母净利润2.72亿元，同比+45.8%，已经超过2019年全年净利水平。 投资要点 1 口罩机对冲锂电业务下滑影响，上半年业绩大幅增长 分业务看，公司的主业锂电设备上半年实现营收4.83亿元，同比-40.1%；锂电设备业务营收占比38.9%，同比-42pct，主要系电池厂的设备交付调试安装等受疫情影响出现一定程度的推迟。我们预计公司的锂电设备业务将在下半年迎来复苏，主要系：（1）依托设备性能和品质的提升，公司上半年新签锂电订单超过10亿元，支撑短期业绩增长；（2）随着疫情得到控制，我们预计下半年电池厂扩产回暖，带动锂电设备需求的恢复和增长。 疫情期间新推出的口罩机业务上半年实现营收4.93亿元，占总营收的39.7%，助力赢合对抗疫情的负面影响，实现营收、利润双高增长。 2 口罩机优化整体盈利能力，期间费用稳步向好 2020H1公司毛利率、净利率分别为43.6%/22.0%，同比+2.8pct/+1.1pct。其中，（1）新产品口罩机的毛利率高达53.9%，大幅拉升公司利润水平；（2）锂电设备业务的毛利率受疫情影响有所下降，为30.8%，同比-9.8pct。 公司2020H1期间费用率合计15.04%，同比-0.7pct，整体期间费用管控良好。其中，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.05%/9.87%/1.12%，分别同比+0.2/-0.4/-0.5pct。其中，本期研发费用0.67亿元，研发费用率5.42%，同比-0.2pct。 3 合同负债（预收款）及存货均创新高，支撑业绩后续增长 截至2020H1末，公司的合同负债（预收账款）为3.13亿元，较2019年末的2.69亿上涨0.44亿元；存货为8.0亿元，同比46.3%，其中发出商品金额为2.0亿，同比+23%。预收款及发出商品金额大幅提升，意味着公司存在大量执行中的订单，能够充分支撑后续业绩增长。 4 背靠大股东上海电气，协同打造综合自动化平台 2020年1-2月，上海电气通过两次股权协议转让，累计出资 20.07亿元收购赢合科技17.03%股份，成为公司控股股东。此外，2020年2月，公司发布定增预案，拟向上海电气非公开发行不超过88,378,258股，募集金额不超过20亿。我们预计定增完成后，上海电气将合计持有赢合科技28.27%股份。未来公司将进一步强化与上海电气协同与合作，依靠上海电气的资源背景优势，共同打造锂电池全线整体解决方案。此外，公司与上海电气参股公司—全球叠片设备领导厂商德国Manz签订合作协议，在业务开拓、产品线优化及研发等方面开展合作，有望进一步增强公司在锂电市场的核心竞争力。 盈利预测与投资评级 我们预计2020-2022年的净利润分别为4.71/5.03/5.65亿，对应当前股价PE为38、36、32倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游扩产不及预期；行业竞争加剧；新品研发进度不及预期。 赢合科技三大财务预测表 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴机械研究团队荣誉 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖） 机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 研究助理（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 研究助理（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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