金瑞期货有色早评 | 联储释放鹰派气息且现货支撑偏弱 金属冲高回落
（以下内容从金瑞期货《金瑞期货有色早评 | 联储释放鹰派气息且现货支撑偏弱 金属冲高回落》研报附件原文摘录）
贵金属 中长期矛盾：通胀预期的支撑与政策收紧周期中的美债收益率美元上行的压力；政策收紧与经济增长的博弈。 短期矛盾：政策实际走向与预期差。 我们的观点： 拜登宣布提名鲍威尔连任美联储主席，布雷纳德为副主席，且两位提名者均强调偏鹰立场，加息预期升高。美债收益率美元短时走强，贵金属表现偏弱。近期政策加速收紧预期落地，贵金属下跌有企稳迹象。美国政策纪要显示偏鹰，部分决策者称如果经济数据继续向好，将赞同快速减码。另美元在强美国经济数据支撑下继续走强，未来可能继续对贵金属价格有压制。 近期美元走强为贵金属带来隐忧。且美债违约担忧可能卷土重来。如果市场担忧违约风险爆发，短期美债收益率水平将抬升，亦对价格有所冲击。 当前节点仍有一定反弹机会，但风险有所上升。贵金属近期的反弹逻辑一是当前节点上货币政策收紧利空基本落地，进一步加速收紧的空间有限。二是滞胀预期强化下，对价格亦有支撑。三是临近年底贵金属消费旺季，季节性因素对于价格可能也有所支撑。但近期美元美债收益率走强的风险有所上升，建议持续关注欧洲疫情变化，以及国会是否提高债务上限以缓和美债违约风险。 投资策略：短期有一定反弹的可能性，建议空头投机、套保注意控制资金风险。但考虑到中长期偏空趋势，可以开始观察逢高沽空的合适时点。 风险提示：美国经济复苏超预期，美国疫情再次抬头。 铜 中长期矛盾：全球经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。 短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。 我们的观点： 近期在显性库存保持在较低绝对水平的背景下，升贴水始终保持在较高水平，现货偏紧对于价格的支撑仍然较为坚挺，建议关注近期市场情绪。昨夜美国经济数据超预期，支撑铜价小幅走强，一是10月个人消费支出创今年3月以来最大环比增幅，二是上周初申失业金人数降至1969年以来最低。 宏观情绪边际有好转，一是国内跨周期政策力度加强。国常会部署完善地方政府专项债券管理，要求加快今年专项债剩余额度发行，合理提出明年专项债额度和分配方案，按程序提前下达部分额度。央行三季度货币政策执行报告删除了“坚决不搞大水漫灌”、“管好货币总闸门”的表述，预计政策宏观调控当中稳增长比重将有提升。二是地产担忧有缓和。 基本面方面，供应受影响，消费有韧性。供应不确定性较高。原料方面，矿端持续修复，Antamina矿15日恢复运营。而废铜仍处于偏紧格局。不过周内由于电铜升水极高，精废价差走扩，其实废铜供应未见明显好转。而电铜供应或仍有影响，目前现货偏紧，华北地区，此前暴雪对运输有影响，华南地区大厂检修后爬产尚需时间，华东地区由于海关发票问题，电铜进口量级可能有冲击。消费仍然保持韧性。虽然终端需求变化不大，但由于产业库存水平不高，当价格回落后，仍有补库需求。库存方面，境内外库存水平双双回落。 投资策略：高位震荡行情，建议操作时合理控制风险。 风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化。 铝 中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。 短期矛盾：能耗双控对上下游影响。 我们的观点：本周铝锭继续累库，较上周下降2.1万吨至101.7万吨，南海、上海、巩义地区贡献主要降幅，无锡地区延续小幅累库；供应端，云南文山某铝厂发生突发事件，导致部分产能减产，据了解影响产能未达30万吨，且昨日已经开始准备复产，但由于能耗双控政策并未有所缓解，预计供给端年内仍将维持紧缺；消费端，下游消费维持稳定，主要是为了生产前期积压订单，新增订单情况不佳，预计后续消费改善空间有限，供需双弱情况下铝价或震荡运行。 投资策略：观望。 风险提示：消费不及预期。 铅 中长期矛盾：新能源崛起下锂电对铅消费趋势替代。 短期矛盾：供需缺口收窄后库存增长幅度。 我们的观点：隔夜金属整体收跌，铅价弱势反弹。伦铅现货升水重新回升至36美元之上，库存波动趋缓和。近期铅价相对偏强受安徽再生炼厂突发检修的影响，尽管再生铅利润目前超过200元，但再生铅较之原生铅贴水幅度较小，仍显偏紧，国内去库。对于后期，消费端稳定，国内原生铅限电解除及集中检修逐步结束令供应逐步回升，现货升水在近两日有回落迹象，将会抑制铅价反弹力度。总体上，铅价维持震荡。预期沪铅波动区间14800/15500元，伦铅波动2200/2350美元。 投资策略：宜观望，等待反弹后试空。 风险提示：国内采暖季环保及限电再度冲击。 锌 中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之与锌消费相匹配。 短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。 我们的观点：海外显性库存较低，冶炼产能集中在欧洲与印度等能源/电力较为紧张的地区，从而令海外供应环节受到扰动的风险加大，叠加海外显性库存较低，更有利于形成推波助燃的土壤，预计锌价短期表现较强；但由于境内外消费出现边际转弱的迹象，从而很难令锌价再似之前走出接连突破的格局。 投资策略：观望。 风险提示：无 镍&不锈钢 中长期矛盾：新增产能释放进度是否匹配产业链强劲需求之间的矛盾。 短期矛盾：强现实与弱预期互搏。 我们的观点： 隔夜市场联储官员表言论偏鹰派，引发市场对联储加快收紧步伐的预期，风险资产价格冲高回落，金属方面随着价格的走高，现货端需求乏力，对价格支撑力度减弱。 不锈钢当前面临需求减弱，成本下移，钢厂复产并引发库存累积的不利因子拖累。原料端国内镍铁资源偏紧，海外输入数量有限，虽成本回落但随着镍价上涨镍铁相对比价优势提升预计短期价格仍保持坚挺，镍铁对不锈钢的成本支撑仍强。而内需偏弱将抑制价格上行空间，短期不锈钢料围绕成本线附近波动，操作上观望或围绕成本线高抛低吸。短期需关注年底国内双控问题会否再次引发供给收缩。 新能源产业的持续超预期表现将加大对镍的增量需求，工信部的锂电池行业规范意见稿更是利好高镍三元前景，镍豆自溶的经济优势使得新能源对一级镍的强劲需求。不锈钢和新能源产业的需求使得镍库存持续去化，海关税票问题将推升近月端进口成本，内外Back结构持续。供给端印尼新增产能投放进度低于预期，高冰镍量产需待年后，海外其它地方受能源电力成本影响而逼迫缩减开工，电镍潜在的供给短缺矛盾短期难缓和。需求强现实支撑下镍将保持高位震荡走势，但价格创新高驱动不强，多头注意止盈。 投资策略：多有获利平仓或跟踪止盈。 风险提示：供给扰动升级、需求不及预期、政策不确定性。 锡 中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。 短期矛盾：绝对低库存VS供需矛盾的缓和。 我们的观点： 昨日锡价自高位小幅回调，延续高位震荡走势，主力合约收报28.5万元。在近期内外库存比回升的背景下，外盘走势更强，LME锡价盘中再创历史新高，收盘价离站上4万美金仅一步之遥。消息面上，目前孟连口岸还是封关，预计持续到月底，货物流通不畅，关口有近千金属吨锡精矿无法报关。近期锡价受到供应端持续扰动的影响支撑扔强，11月合约交割后部分货源被拉往私人库，未在市场上流通，导致市场货运偏紧状态没有缓解。在目前供应改善缓慢的情况下，锡价短期走势维持高位震荡概率较大。 品种角度看，10月锡矿环比大幅增加升4350吨，主要贡献是缅矿进口量环比上升3899吨，预计是因缅甸当地政府在该月抛售精矿库存数量有所增加，国内锡矿供应得到改善。但11月孟连口岸封边的情况再度限制缅矿进口量。10月精锡进口环比上升700吨，主要来自印尼方面的增量。调研显示，近期国内市场流通进口锡锭多为印尼等地私人炼厂品牌锡锭，并非海外交割牌。需求方面，10月焊料企业开工率出现小幅下滑，而11月预期开工率也并未回升。主要是由于锡锭现货价格居高不下，由于加工费上调困难，企业生产风险利润不成正比导致大部分企业采取控制生产规模的策略。但考虑到海外市场逐步走出疫情影响需求转好与焊料本身由于工业特性所具备的价格弹性，锡元素需求长期稳中向好的格局仍未转变。 投资策略：震荡走势，轻仓区间操作。 风险提示：矿山修复超预期。 声明 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。 免责声明 1.本报告仅供金瑞期货股份有限公司（以下统称“金瑞期货”）的客户使用。本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 2.本报告由金瑞期货制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料，但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。金瑞期货可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 3.本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任。 4.本报告版权归金瑞期货所有。未获得金瑞期货事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道。 投资有风险 入市需谨慎~ 好看~就点个在看？
贵金属 中长期矛盾：通胀预期的支撑与政策收紧周期中的美债收益率美元上行的压力；政策收紧与经济增长的博弈。 短期矛盾：政策实际走向与预期差。 我们的观点： 拜登宣布提名鲍威尔连任美联储主席，布雷纳德为副主席，且两位提名者均强调偏鹰立场，加息预期升高。美债收益率美元短时走强，贵金属表现偏弱。近期政策加速收紧预期落地，贵金属下跌有企稳迹象。美国政策纪要显示偏鹰，部分决策者称如果经济数据继续向好，将赞同快速减码。另美元在强美国经济数据支撑下继续走强，未来可能继续对贵金属价格有压制。 近期美元走强为贵金属带来隐忧。且美债违约担忧可能卷土重来。如果市场担忧违约风险爆发，短期美债收益率水平将抬升，亦对价格有所冲击。 当前节点仍有一定反弹机会，但风险有所上升。贵金属近期的反弹逻辑一是当前节点上货币政策收紧利空基本落地，进一步加速收紧的空间有限。二是滞胀预期强化下，对价格亦有支撑。三是临近年底贵金属消费旺季，季节性因素对于价格可能也有所支撑。但近期美元美债收益率走强的风险有所上升，建议持续关注欧洲疫情变化，以及国会是否提高债务上限以缓和美债违约风险。 投资策略：短期有一定反弹的可能性，建议空头投机、套保注意控制资金风险。但考虑到中长期偏空趋势，可以开始观察逢高沽空的合适时点。 风险提示：美国经济复苏超预期，美国疫情再次抬头。 铜 中长期矛盾：全球经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。 短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。 我们的观点： 近期在显性库存保持在较低绝对水平的背景下，升贴水始终保持在较高水平，现货偏紧对于价格的支撑仍然较为坚挺，建议关注近期市场情绪。昨夜美国经济数据超预期，支撑铜价小幅走强，一是10月个人消费支出创今年3月以来最大环比增幅，二是上周初申失业金人数降至1969年以来最低。 宏观情绪边际有好转，一是国内跨周期政策力度加强。国常会部署完善地方政府专项债券管理，要求加快今年专项债剩余额度发行，合理提出明年专项债额度和分配方案，按程序提前下达部分额度。央行三季度货币政策执行报告删除了“坚决不搞大水漫灌”、“管好货币总闸门”的表述，预计政策宏观调控当中稳增长比重将有提升。二是地产担忧有缓和。 基本面方面，供应受影响，消费有韧性。供应不确定性较高。原料方面，矿端持续修复，Antamina矿15日恢复运营。而废铜仍处于偏紧格局。不过周内由于电铜升水极高，精废价差走扩，其实废铜供应未见明显好转。而电铜供应或仍有影响，目前现货偏紧，华北地区，此前暴雪对运输有影响，华南地区大厂检修后爬产尚需时间，华东地区由于海关发票问题，电铜进口量级可能有冲击。消费仍然保持韧性。虽然终端需求变化不大，但由于产业库存水平不高，当价格回落后，仍有补库需求。库存方面，境内外库存水平双双回落。 投资策略：高位震荡行情，建议操作时合理控制风险。 风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化。 铝 中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。 短期矛盾：能耗双控对上下游影响。 我们的观点：本周铝锭继续累库，较上周下降2.1万吨至101.7万吨，南海、上海、巩义地区贡献主要降幅，无锡地区延续小幅累库；供应端，云南文山某铝厂发生突发事件，导致部分产能减产，据了解影响产能未达30万吨，且昨日已经开始准备复产，但由于能耗双控政策并未有所缓解，预计供给端年内仍将维持紧缺；消费端，下游消费维持稳定，主要是为了生产前期积压订单，新增订单情况不佳，预计后续消费改善空间有限，供需双弱情况下铝价或震荡运行。 投资策略：观望。 风险提示：消费不及预期。 铅 中长期矛盾：新能源崛起下锂电对铅消费趋势替代。 短期矛盾：供需缺口收窄后库存增长幅度。 我们的观点：隔夜金属整体收跌，铅价弱势反弹。伦铅现货升水重新回升至36美元之上，库存波动趋缓和。近期铅价相对偏强受安徽再生炼厂突发检修的影响，尽管再生铅利润目前超过200元，但再生铅较之原生铅贴水幅度较小，仍显偏紧，国内去库。对于后期，消费端稳定，国内原生铅限电解除及集中检修逐步结束令供应逐步回升，现货升水在近两日有回落迹象，将会抑制铅价反弹力度。总体上，铅价维持震荡。预期沪铅波动区间14800/15500元，伦铅波动2200/2350美元。 投资策略：宜观望，等待反弹后试空。 风险提示：国内采暖季环保及限电再度冲击。 锌 中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之与锌消费相匹配。 短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。 我们的观点：海外显性库存较低，冶炼产能集中在欧洲与印度等能源/电力较为紧张的地区，从而令海外供应环节受到扰动的风险加大，叠加海外显性库存较低，更有利于形成推波助燃的土壤，预计锌价短期表现较强；但由于境内外消费出现边际转弱的迹象，从而很难令锌价再似之前走出接连突破的格局。 投资策略：观望。 风险提示：无 镍&不锈钢 中长期矛盾：新增产能释放进度是否匹配产业链强劲需求之间的矛盾。 短期矛盾：强现实与弱预期互搏。 我们的观点： 隔夜市场联储官员表言论偏鹰派，引发市场对联储加快收紧步伐的预期，风险资产价格冲高回落，金属方面随着价格的走高，现货端需求乏力，对价格支撑力度减弱。 不锈钢当前面临需求减弱，成本下移，钢厂复产并引发库存累积的不利因子拖累。原料端国内镍铁资源偏紧，海外输入数量有限，虽成本回落但随着镍价上涨镍铁相对比价优势提升预计短期价格仍保持坚挺，镍铁对不锈钢的成本支撑仍强。而内需偏弱将抑制价格上行空间，短期不锈钢料围绕成本线附近波动，操作上观望或围绕成本线高抛低吸。短期需关注年底国内双控问题会否再次引发供给收缩。 新能源产业的持续超预期表现将加大对镍的增量需求，工信部的锂电池行业规范意见稿更是利好高镍三元前景，镍豆自溶的经济优势使得新能源对一级镍的强劲需求。不锈钢和新能源产业的需求使得镍库存持续去化，海关税票问题将推升近月端进口成本，内外Back结构持续。供给端印尼新增产能投放进度低于预期，高冰镍量产需待年后，海外其它地方受能源电力成本影响而逼迫缩减开工，电镍潜在的供给短缺矛盾短期难缓和。需求强现实支撑下镍将保持高位震荡走势，但价格创新高驱动不强，多头注意止盈。 投资策略：多有获利平仓或跟踪止盈。 风险提示：供给扰动升级、需求不及预期、政策不确定性。 锡 中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。 短期矛盾：绝对低库存VS供需矛盾的缓和。 我们的观点： 昨日锡价自高位小幅回调，延续高位震荡走势，主力合约收报28.5万元。在近期内外库存比回升的背景下，外盘走势更强，LME锡价盘中再创历史新高，收盘价离站上4万美金仅一步之遥。消息面上，目前孟连口岸还是封关，预计持续到月底，货物流通不畅，关口有近千金属吨锡精矿无法报关。近期锡价受到供应端持续扰动的影响支撑扔强，11月合约交割后部分货源被拉往私人库，未在市场上流通，导致市场货运偏紧状态没有缓解。在目前供应改善缓慢的情况下，锡价短期走势维持高位震荡概率较大。 品种角度看，10月锡矿环比大幅增加升4350吨，主要贡献是缅矿进口量环比上升3899吨，预计是因缅甸当地政府在该月抛售精矿库存数量有所增加，国内锡矿供应得到改善。但11月孟连口岸封边的情况再度限制缅矿进口量。10月精锡进口环比上升700吨，主要来自印尼方面的增量。调研显示，近期国内市场流通进口锡锭多为印尼等地私人炼厂品牌锡锭，并非海外交割牌。需求方面，10月焊料企业开工率出现小幅下滑，而11月预期开工率也并未回升。主要是由于锡锭现货价格居高不下，由于加工费上调困难，企业生产风险利润不成正比导致大部分企业采取控制生产规模的策略。但考虑到海外市场逐步走出疫情影响需求转好与焊料本身由于工业特性所具备的价格弹性，锡元素需求长期稳中向好的格局仍未转变。 投资策略：震荡走势，轻仓区间操作。 风险提示：矿山修复超预期。 声明 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。 免责声明 1.本报告仅供金瑞期货股份有限公司（以下统称“金瑞期货”）的客户使用。本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 2.本报告由金瑞期货制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料，但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。金瑞期货可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 3.本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任。 4.本报告版权归金瑞期货所有。未获得金瑞期货事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道。 投资有风险 入市需谨慎~ 好看~就点个在看？
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