国元·城投 | 各省的静态及动态债务压力有多大?

（以下内容从开源证券《国元·城投 | 各省的静态及动态债务压力有多大?》研报附件原文摘录）
　　国元·城投：王宇辰、杨为敩 This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. 蓝色多瑙河（钢琴曲纯音乐） 音乐： jaycd - 钢琴曲纯音乐经典 摘要 1、从各省收支比率（一般预算收入+政府性基金收入+转移性收入+城投有息债务+地方债）/（一般预算支出+政府性基金支出+转移性支出）的绝对水平看，排在前列的省份为四川、浙江、重庆、江苏、福建、山东、江西。排名靠后（收支比低于1）的包括内蒙古、天津、贵州、黑龙江、西藏、河北、陕西、青海、甘肃和辽宁。 2、从收支比率的变化趋势看，31个省份中有13个省份近几年收支比变化不大，另有18个省份的收支比率呈现下降趋势。如果其收支比的绝对水平也低于1的话，该区域很可能陷入了负向循环中。 3、从债务结构的绝对水平看，城投有息债务占比超过60%的城市包括北京、江苏、四川、浙江、陕西、重庆、江西、天津和湖北。城投有息债务占比不足30%的有宁夏、黑龙江、青海、辽宁、海南和内蒙古。 4、从债务结构的变化趋势上看，近5年城投有息债务占比抬升的省份包括陕西、浙江、四川和山东。占比下滑超过-20%的省份包括辽宁、山西、新疆、天津、黑龙江、青海、甘肃和西藏。 5、各省的债务结构与财政压力矩阵： 1) 城投有息债务占比上升，近几年收支比变化不大：整体风险较小，处在调结构过程中，同时位于该区域的省份收支比均大于1。代表省份：四川、浙江、陕西、山东。 2) 城投有息债务占比下降，近几年收支比变化不大：整体风险相对可控，城投债务占比的下降可以适度降低综合融资成本，改善债务结构。但需要关注的是尾部的区域（即收支比<1）的省份，包括山西、西藏；或者收支比>1，但不含转移性收支的收支比<0.8省份，包括宁夏、海南。 3) 城投有息债务占比下降，近几年收支比呈下降态势：风险在逐步攀升，尤其是尾部的区域（即收支比<1）的省份，包括内蒙古、天津、贵州、黑龙江、河北、青海、甘肃、辽宁；或者收支比>1，但不含转移性收支的收支比<0.8省份，包括新疆、湖北、河南、吉林、云南、湖南、广西。 风险提示：经济及货币政策不及预期，数据统计存在偏差。 正文 1、各省的财政收支比率水平及变化趋势 从各省收支比率（一般预算收入+政府性基金收入+转移性收入+城投有息债务+地方债）/（一般预算支出+政府性基金支出+转移性支出）的绝对水平看， 排在前列的省份为四川、浙江、重庆、江苏、福建、山东、江西。排名靠后（收支比低于1）的包括内蒙古、天津、贵州、黑龙江、西藏、河北、陕西、青海、甘肃和辽宁。 从收支比率的变化趋势看，31个省份中有13个省份近几年收支比变化不大，另有18个省份的收支比率呈现下降趋势。如果其收支比的绝对水平也低于1的话，该区域很可能陷入了负向循环中。 2、各省的债务结构水平及变化趋势 各省份间在债务结构上存在分化。从绝对水平看，城投有息债务占比超过60%的城市包括北京、江苏、四川、浙江、陕西、重庆、江西、天津和湖北。城投有息债务占比不足30%的有宁夏、黑龙江、青海、辽宁、海南和内蒙古。 从债务结构的变化趋势上看，近5年城投有息债务占比抬升的省份包括陕西、浙江、四川和山东。占比下滑超过-20%的省份包括辽宁、山西、新疆、天津、黑龙江、青海、甘肃和西藏。 3、各省的债务结构与财政压力矩阵 各省的债务结构与财政压力矩阵： 1）城投有息债务占比上升，近几年收支比变化不大：整体风险较小，处在调结构过程中，同时位于该区域的省份收支比均大于1。代表省份：四川、浙江、陕西、山东。 2）城投有息债务占比下降，近几年收支比变化不大：整体风险相对可控，城投债务占比的下降可以适度降低综合融资成本，改善债务结构。但需要关注的是尾部的区域（即收支比<1）的省份，包括山西、西藏；或者收支比>1，但不含转移性收支的收支比<0.8省份，包括宁夏、海南。 3）城投有息债务占比下降，近几年收支比呈下降态势：风险在逐步攀升，尤其是尾部的区域（即收支比<1）的省份，包括内蒙古、天津、贵州、黑龙江、河北、青海、甘肃、辽宁；或者收支比>1，但不含转移性收支的收支比<0.8省份，包括新疆、湖北、河南、吉林、云南、湖南、广西。 风险提示：经济及货币政策不及预期，数据统计存在偏差。 注：文中报告依据国元证券研究中心已公开发布研究报告，具体报告内容和相关风险提示等详见完整版报告。 ？证券研究报告：《各省的静态及动态债务压力有多大？》 ？对外发布时间：2021年11月25日 ？本报告分析师：杨为敩，执业资格证书编号：S0020521060001

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