【国信社服|中报点评】峨眉山A:中报符合预期,关注景区复苏及整合进展

（以下内容从国信证券《【国信社服|中报点评】峨眉山A:中报符合预期,关注景区复苏及整合进展》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 疫情下中报业绩亏损，整体符合预期 2020H1，公司实现营收1.62亿元/-69.30%；归母业绩亏损1.30亿元/ -268.25%（扣非后-279.95%）；EPS-0.25元/股，符合预期。Q2，公司收入下滑65.42%；归母业绩亏损0.34亿元，但环比Q1略改善。 疫情冲击及限流影响，主业全面承压 受疫情影响，峨眉山景区今年1月24日起关闭，直至3月24日景区才重新开放，且景区开园后尚面临限流30%的压力，因此今年上半年景区主业全面承压。具体来看，上半年公司接待进山人数52.02万人次，同比下降73.05%，有效门票也略有下降情况下，公司门票收入0.53亿元/--75.72%；索道收入0.39亿元/-78.02%，酒店收入0.36亿元/-57.68%，旅行社收入22.80万元/-57.21%，其他主要系茶叶收入0.34亿元/-29.60%，均承压明显。疫情影响下，毛利率和期间费率扰动较大。上半年公司毛利率下滑53pct，期间费用率增39pct。 明年国内游仍有看点，中线兼顾整合与门票降价政策 7月14日，跨省游团队放开，景区接待上限从30%提升到50%。公司预计三季报亏损8000-12000万，即Q3预计盈利转正。环比来看，后续有望逐步复苏，且明年国内游仍有望复苏。8月11日，发改委再次发布《关于持续推进完善国有景区门票价格形成机制的通知》，景区公司后续降价压力仍不能完全排除，但也倒逼景区积极多元化转型。对公司而言，随着近两年公司人事变动完全落定，公司此前控费增效逐步显现，“重上峨眉山，实现新跨越”战略不断明确，积极培育大数据产业及“只有峨眉山”演艺，形成新的经济增长点。与此同时，作为四川区域唯一的上市旅游龙头，公司未来仍有望在国资背景支持下持续推动区域整合和景区纵深开发，带来中长线成长看点。 风险提示 宏观、疫情系统性风险；并购整合不达预期；市场竞争激烈；汇率等。 明年国内游有望复苏，关注景区整合与门票降价，维持 “增持” 下调公司20-22年EPS 至-0.21/0.40/0.46元（原0.06/0.44/0.47元），21-22PE15/14x，估值低，短期建议跟踪复苏趋势，中线兼顾门票降价政策，但公司后续演艺等新项目及资源整仍有一定空间，维持“增持”。 正文 疫情下中报业绩亏损，整体符合预期 2020年上半年，公司实现营收1.62亿元/-69.30%；归母业绩亏损1.30亿元/ -268.25%（扣非后-279.95%）；EPS-0.25元/股，疫情下承压明显，符合预期。 Q2单季，公司实现营业收入0.95亿元/-65.42%；归母业绩亏损0.34亿元/-158.63%，继续承压，但环比Q1收入降73.47%，业绩亏损0.96亿元/-594.64%略改善。 疫情影响之下，主业全面承压 受疫情影响，峨眉山景区今年1月24日起关闭，直至3月24日景区才重新开放，且景区开园后尚面临限流30%的压力，因此今年上半年景区主业全面承压。具体来看，上半年公司接待进山人数52.02万人次，同比下降73.05%，有效门票也略有下降情况下，公司门票收入0.53亿元/--75.72%；索道收入0.39亿元/-78.02%，酒店收入0.36亿元/-57.68%，旅行社收入22.80万元/-57.21%，其他主要系茶叶收入0.34亿元/-29.60%，均承压明显。 毛利率同比下跌53.17pct，受疫情影响较大 财务分析：2020年上半年，公司毛利率为-12.88%，同比下跌53.17pct；其中门票毛利率从28.24%下跌至4.75%；索道毛利率则从69.00%降至11.83%。期间费用率增加38.68pct，主要是管理及销售费用率分别增加30.5pct/7.67pct，财务费用率微增0.50pct，整体来看受到疫情影响较大。 环比跟踪客流复苏，中线兼顾整合与门票降价政策 7月14日，跨省游团队放开，景区接待上限从30%提升到50%，虽然短期仍有疫情局部阶段扰动下，跨省游团队恢复节奏相对较慢，但整体仍有望逐步趋于改善。公司预计三季报亏损8000-12000万，考虑中报亏损1.30亿元，即Q3预计盈利转正。总体来看，今年下半年我们预计同比仍有较大压力，但环比有望逐步趋于改善。展望明年，考虑国内外疫情控制差异，我们预计明年国内游仍有期待，公司作为核心景区有望受益。 中线来看，2020年8月11日，国家发改委再次发布《关于持续推进完善国有景区门票价格形成机制的通知》，提出各地继续推动国有景区门票价格回归合理区间，降低偏高的门票价格水平，并提出加强对景区内垄断性较强的交通车、缆车、游船等服务价格监管。换言之，景区公司后续降价压力仍不能完全排除，但也倒逼景区公司积极多元化转型。 对公司而言，随着近两年公司人事变动完全落定，公司此前控费增效逐步显现，“重上峨眉山，实现新跨越”战略不断明确，积极培育大数据产业及“只有峨眉山”演艺，形成新的经济增长点。与此同时，作为四川区域唯一的上市旅游龙头，公司未来仍有望在国资背景支持下持续推动区域整合和景区纵深开发，带来中长线成长看点。 风险提示 门票降价，国企改革进度低于预期，新项目拓展不及预期，自然灾害等。 投资建议：明年国内游有望复苏，关注景区整合，维持 “增持”评级 考虑疫情以及限流等因素影响，下调公司20-22年EPS 至-0.21/0.40/0.46元（此前为0.06/0.44/0.47元），对应21-22估值15/14 x，明后年估值系历史低位。疫情下公司承压显著，但考虑国内外疫情控制差异，明年国内游有望复苏，公司仍有望受益；中线来看，建议兼顾门票降价政策，但公司景区质地优良，后续演艺等新项目及资源整仍有一定空间，维持“增持”评级。 国信社服/零售团队 14年卖方路，11载新财富，立足专业研究，追求自我超越，期待并肩前行！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已14年，专注于大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 社会服务组： 钟潇：社会服务业资深分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 姜甜：社会服务业研究助理，2018年起从事研究工作，清华大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，重点覆盖旅游领域研究。 张鲁：社会服务业研究助理，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖餐饮、K12领域。 商业零售组： 张峻豪：商业零售行业负责人，2015年起从事研究工作，纽约州大学金融学硕士，重点覆盖商业零售领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 柳旭：商业零售业研究助理，2020年起从事研究工作，中山大学硕士，重点覆盖商业零售领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务及商业零售行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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