【国信医药】职工医保门诊共济机制推进,医保改革步伐加快(周观点)

（以下内容从国信证券《【国信医药】职工医保门诊共济机制推进,医保改革步伐加快(周观点)》研报附件原文摘录）
　　分析师：谢长雁 S0980517100003 陈益凌 S0980519010002 朱寒青 S0980519070002 联系人：陈曦炳 chenxibing@guosen.com.cn 李虹达 lihongda@guosen.com.cn 张超 zhangchao4@guosen.com.cn 国信医药观点 职工医保门诊共济与个人账户改革推进，医保改革步伐加快。8月26日国家医保局发布《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见（征求意见稿）》。重点内容包括：1）职工医保门诊共济，从慢性病入手，逐步推进门诊医疗费用纳入统筹基金支付范围；2）个人账户改革，职工个人缴纳部分计入个人账户，单位缴纳部分全部计入统筹基金；3）个人账户使用范围，职工本人及直系亲属医疗费用均可使用个人账户；4）推进门诊付费机制多元化改革，对基层医疗服务可按人头付费，积极探索将按人头付费与慢性病管理相结合，对日间手术及符合条件的门诊特殊病种推行按病种和按疾病诊断相关分组付费，对不宜打包付费的门诊费用可按项目付费。总体来看，职工医保共济和个人账户改革是年初《关于深化医疗保障制度改革的意见》的延续和具体落实，医保改革顶层设计路径明确，下半年有望步伐加快。 零售板块：职工医保门诊共济和个人账户改革本质上是统筹化的表现，对零售药店行业利弊互现。一方面，个人账户改革可能导致这部分资金来源缩窄，门诊纳入统筹可能产生一定分流，医保定点药店的引流作用有所削弱，需求端可能受到一定影响；另一方面，随着门诊纳入统筹进程推进，药店纳入统筹的预期增强，同时互联网、异地医保结算等改革预期对零售药店带来利好。零售板块近期走势相对较强，板块月涨幅（+5.2%）仅次于医疗服务（+7.7%），主要由于仿制药集采后处方外流加速，药企加大在OTC端的推广力度，部分品种凭借高品牌溢价在院外渠道实现销售放量，带动上半年连锁药店龙头业绩稳健增长。短期来看药企加大OTC渠道销售力度的趋势仍有望持续，政策端医保个人账户引流能力虽有所减弱，但存量资金有望支撑三年以上过渡期，中长期来看药店纳入统筹步伐有望加快，互联网、异地医保结算可能对零售药店带来新的需求，此外中长期通胀预期下，零售行业抗通胀属性相对较强。建议关注医保门店占比较低，品类结构丰富，具有相对优势的大参林。 医疗服务：近期走势相对较强，龙头企业快速复苏叠加医疗服务支付机制改革预期。本月医疗服务板块涨幅7.7%，在医药板块中居首。一方面，连锁医疗服务龙头在疫情影响下表现出较强的经营韧性，疫情缓和后恢复显著；另一方面，带量采购等改革政策压缩工业端利润，叠加医保改革推进医疗服务与药品分开支付、医疗服务付费机制多元化。服务药品分别付费将进一步破除以药养医局面，促进服务端定价科学化，利好消费型医疗服务。在眼科、体检、口腔、辅助生殖等消费型医疗服务持续受益于居民健康意识提升与消费升级的背景下，医疗服务定价科学化将进一步巩固龙头公司行业地位，有望实现强者恒强。推荐爱尔眼科、美年健康、通策医疗、锦欣生殖。 消费型品种普遍坚挺，中长期通胀预期下消费型品种存在涨价预期，经销商可能进入压货周期。消费性品种龙头企业近期表现相对较好，主要由于中长期通胀预期增强，医药行业各细分板块中，消费型品种抗通胀属性最强，上半年提价效应已经在部分龙头公司半年报中有所体现。预计随着通胀预期持续，经销商可能进入压货周期，带动生产端销售迅速放量。建议关注：东阿阿胶、片仔癀。 医用耗材：多地耗材集采常态化推进，行业格局加速转变。8月26日湖北省首批医用耗材集采完成，与全国在执行的最低采购价相比，拟中选价冠脉扩张球囊降幅96%，一次性精密输液器降83%，医用胶片降幅77%，3类平均降幅85%。此前8月14日，安徽省完成了第二批高值耗材集采，骨科关节类240个产品平均降幅81.97%，心脏起搏器类82个产品平均降幅46.75%。8月13日，重庆、贵州、云南、河南四省市联盟对吻合器、补片、胶片3类耗材进行了集中采购，平均降幅达64.77%，最高降幅为97.76%。区域性高值耗材集采已经进入常态化，从用量较大品种开始，各类耗材产品均可能陆续受到影响。高值耗材的生产、流通、销售、使用的行业格局加速转变。短期关注相关企业中标情况及价格降幅，中长期建议持续关注研发创新能力较强、在研产品管线丰富的龙头企业。建议买入：乐普医疗、凯利泰。 本周行情回顾 本周全部A股上涨1.38%（总市值加权平均），沪深300上涨2.66%，中小板指上涨2.35%，创业板指上涨4.76%，生物医药板块整体上涨4.04%，生物医药板块表现强于整体市场。分子版块来看，化学制药上涨3.41%，生物制品上涨1.55%，医疗服务上涨9.51%，医疗器械上涨4.09%，医药商业上涨2.90%，中药上涨4.55%。个股方面，涨幅居前的吉药控股（24.62%）、东宝生物（20.96%）、信邦制药（18.75%）、昭衍新药（15.35%）、山河药辅（15.32%）、健帆生物（15.02%）、莎普爱思（14.87%）、九洲药业（14.49%）、美迪西（14.45%）、健民集团（14.30%）；跌幅居前的是国农科技（-12.92%）、兴齐眼药（-12.59%）、江苏吴中（-9.85%）、东方生物（-9.45%）、热景生物（-8.70%）、赛诺医疗（-8.15%）、未名医药（-8.09%）、迪瑞医疗（-7.66%）、华熙生物（-7.52%）、英特集团（-7.35%）。 本周恒生指数上涨1.23%，港股医疗保健板块上涨3.61%，板块相对表现强于恒生指数。分子板块来看，制药板块上涨1.84%，生物科技上涨7.50%，医疗保健设备上涨0.44%，医疗服务下跌0.93%。个股方面，涨幅居前的是石四药集团（20.94%）、康龙化成（20.41%）、兴科蓉医药（16.67%）、药明生物（13.40%）、奥思集团（10.26%）；跌幅居前的是中国再生医学（-21.82%）、春立医疗（-20.22%）、官酝控股（-15.09%）、精优药业（-13.74%）、康希诺生物-B（-13.67%）。 板块估值情况 医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值）60.16x，全部A股（申万A股指数）市盈率21.76x。分板块来看，化学制药53.19x，生物制品88.51x，医疗服务189.16x，医疗器械75.15x，医药商业21.19x，中药39.25x 港股医疗保健板块市盈率（TTM，整体法，剔除负值）43.37x，恒生指数市盈率11.65x。分板块来看，制药板块32.30x，生物科技-55.70x，医疗保健设备-107.51x，医疗服务20.66x 医药上市公司一周重要公告 注册批文及临床重要进展 【东阳光药】磷酸西格列汀片、西格列汀二甲双胍片和利格列汀二甲双胍片获准上市 【司太立】收到碘克沙醇注射液药品注册批件 【石药集团】盐酸米托蒽醌脂质体注射液新药上市申请获得受理 【恒瑞医药】苹果酸法米替尼胶囊收到临床试验批准通知 【康缘药业】治疗痛风的WXSH0493片收到临床试验批准通知 【石药集团】上海润石开发的SYHA1815片获临床试验批件 【广生堂】乙肝治疗创新药HBsAg抑制剂GST-HG121获批临床试验 【四环医药】马来酸桂哌齐特注射液上市后大型临床研究结果发表 【舒泰神】治疗乙肝药物STSG-0002注射液完成首例受试者给药 【京新药业】EVT201胶囊Ⅲ期临床试验已成功实施临床入组 【李氏大药厂】使用ZKAB001(抗PD-L1单克隆抗体)的骨肉瘤维持治疗III期临床试验已完成首例患者给药 【绿叶制药】治疗小细胞肺癌药Lurbinectedin获批在国内开展临床试验 【三生制药】公司合作伙伴TLC的Ampholipad注册申请已获CDE受理 【万泰生物】重组HPV九价疫苗（大肠埃希菌）III期临床试验获得伦理审查批件 【甘李药业】全资子公司甘甘医疗注射笔用针头获FDA批准 【九强生物】癌胚抗原测定试剂盒（胶乳免疫比浊法）、前列腺特异性抗原校准品 、前列腺特异性抗原质控品取得医疗器械注册证 【美康生物】同型半胱氨酸检测试剂盒（干化学法）取得医疗器械注册证 产品合作&战略投资 【复星医药】子公司复星实业与雅各臣就mRNA新冠疫苗于香港、澳门的供应及分销合作达成意向 【百奥泰-U】与百济神州就BAT1706（贝伐珠单抗）签署授权、分销、供货协议，首付款及里程碑款总金额最高至1.65亿美元 【丽珠集团】拟以自有资金向丽珠微球增资 2.09亿元，丽珠制药厂以其拥有的微球制剂相关生产性资产向丽珠微球增资1.39亿元 【迪瑞医疗】控股股东晋江瑞发拟将28%股份转让给华德欣润，交易完成后控股股东将变更为华德欣润，实际控制人将变更为华润集团 【东阿阿胶】拟将华润昂德生物25%股权转让给华润生物医药，交易价格7441万元 【康弘药业】拟对“康弘药业研发中心异地改扩建项目”追加投资1.42亿元 【艾德生物】全资子公司AmoyDx与海和生物达成靶向药物临床研究合作协议 【英科医疗】年产160亿只（1600万箱）高端医用手套项目扩产为年产400 亿只（4000 万箱）高端医用手套项目，并扩大投资至40亿元 【鱼跃医疗】拟与蚂蚁集团等共同出资80亿元设立重庆蚂蚁消费金融有限公司，公司拟以自有资金出资3.992亿元，占注册资本的4.99% 【康泰生物】与阿斯利康就腺病毒载体新冠疫苗合作签署《许可协议》 【华大基因】与润达医疗签署战略合作协议，围绕公立医院精准检验平台共建及公共卫生平台建设领域展开合作 新股上市 【圣湘生物】8月28日于科创板上市，IPO发行新股4000万股，募集资金总额20.19亿元 【苑东生物】8月19日网上发行，将于科创板上市，IPO发行新股3009万股，募集资金总额13.35亿元 一周重要资讯 国家医保局发布《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见（征求意见稿）》 2020年8月26日，国家医保局发布《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见（征求意见稿）》。具体措施和内容要求：1）建立完善普通门诊医疗费用统筹保障机制，从高血压、糖尿病等群众负担较重的门诊慢性病入手，逐步将多发病、常见病的普通门诊医疗费纳入统筹基金支付范围；2）改进个人账户计入办法，科学合理确定个人账户计入办法和计入水平，在职职工个人账户由个人缴纳的基本医疗保险费计入，计入标准原则上控制在本人参保缴费基数的2%以内，单位缴纳的基本医疗保险费全部计入统筹基金；3）规范个人账户使用范围，个人账户主要用于支付参保职工在定点医疗机构或定点零售药店发生的政策范围内自付费用，可以用于支付职工本人及其配偶、父母、子女在医保定点医疗机构就医发生的由个人负担的医疗费用，以及在定点零售药店购买药品、医用耗材发生的由个人负担的费用；4）加强监督管理，完善管理服务措施，创新制度运行机制，引导医疗资源合理利用，确保医保基金稳定运行和制度保障效应发挥；5）完善适合门诊就医特点的付费机制，对基层医疗服务可按人头付费，积极探索将按人头付费与慢性病管理相结合，对日间手术及符合条件的门诊特殊病种，推行按病种和按疾病诊断相关分组付费；对不宜打包付费的门诊费用，可按项目付费。 全文链接：http://www.nhsa.gov.cn/art/2020/8/26/art_48_3418.html 湖北省首批省级医用耗材集中带量采购产生拟中选结果 8月26日湖北省开展了首批省医用耗材集中带量采购工作，涉及品种冠脉扩张球囊、一次性精密输液器、医用胶片3类，共有151家企业参加，产生拟中选企业19家，拟中选产品25个。与全国在执行的最低采购价相比，拟中选价冠脉扩张球囊降幅96%，一次性精密输液器降83%，医用胶片降幅77%，3类平均降幅85%，预计可节约耗材费用6.5亿元。 全文链接： http://ybj.hubei.gov.cn/bmdt/dtyw/202008/t20200826_2838197.shtml 卫健委发布《人体器官移植技术临床应用管理规范（2020年版）》 8月26日，卫健委发布《人体器官移植技术临床应用管理规范（2020年版）》，对2006年印发的《肝脏、肾脏、心脏、肺脏移植技术管理规范》进行修订的基础上增加了胰腺、小肠移植技术管理规范内容，对开展器官移植的医疗机构、人员、技术管理、培训管理等方面做出了具体要求规范。取消了开展人体器官移植技术的医疗机构等级限制，同时加强了医疗机构人体器官移植技术临床应用管理的要求；取消了人体器官移植医师相关手术例数要求，同时明确人体器官移植技术临床应用应当由经认定的器官移植医师开展，并对医疗机构开展相关移植项目的人体器官移植医师数量提出了具体要求，增加了脑死亡判定技术人员及移植数据网络直报人员的相关要求。 全文链接： http://www.nhc.gov.cn/yzygj/s3586/202008/8039802045c44503a83957214c1a77ed.shtml 相关报告 迈瑞医疗：业绩超出预期，抗疫产品高速增长（半年报点评） 全文链接：http://dwz.win/NCm 报告主要观点： 海外高速增长，抗疫产品拉动业绩。2020H1实现营收105.64亿元（+28.75%），归母净利润34.54亿元（+45.78%），扣非归母净利润33.66亿元（+44.56%），Q2单季度实现营收58.23亿元（+35.43%），归母净利润21.40亿元（+56.99%）。业绩表现靓丽。随着新冠疫情全球爆发，监护仪、呼吸机、输注泵、便携彩超、移动DR的需求量大幅增长，对生命信息与支持产线的拉动作用尤为显著，该板块实现营收53.43亿元（+62.26%）；体外诊断业务营收30.30亿元（+ 6.49%），主要受上半年门诊检测量下降影响，8月估计已基本恢复，上半年化学发光新增装机国内1000台、国际500台，为后续增长奠定基础，Q2开始向海外市场出口新冠抗体试剂，弥补了疫情的部分影响。医学影像业务营收21.05亿元（+6.67%），台式彩超虽受影响，目前已逐渐恢复，便携超高速增长。分区域看，估计国内增速15%、国际增速超过45%。 销售毛利率维持稳定，费用率大幅降低，净利率提升明显。2020H1销售毛利率65.96%（+0.73pp），保持稳定，但多项费用率均下降明显，疫情导致推广、差旅等费用减少。销售费用率18.13%（-2.66pp），管理费用率（含研发）13.04%（-0.58pp），财务费用率-1.42%（+0.30pp）。销售净利率32.69%（+3.81pp）明显提升。 海外市场推广加速，预计持续受益。由于疫情影响而带来的需求量增加，公司的呼吸机、监护仪等抗疫设备大量进入了海内外全新高端客户群，大大缩短了公司品牌和产品的推广周期，通过产品核心竞争力的持续提升和本地化服务团队的日益完善，未来有望协同带动三大业务领域中的其他产品全面入院，提升公司整体产品在高端客户群的渗透率。 风险提示：疫情影响，基层扩容低于预期，研发风险，汇率波动等。 投资建议：械中恒“瑞”，维持“买入”评级。上调盈利预测2020-2022年归母净利润分别为60.3/72.4/86.0亿（原56.4/67.7/81.5亿），增速29%/20%/19%，当前股价对应PE分别为66/55/46x。公司作为器械领域的龙头，产品管线丰富，立足全球市场，疫情带来海外迅速增长，维持“买入”评级。 乐普医疗：业绩符合预期，期待创新器械放量（半年报点评） 全文链接：http://dwz.win/NCk 上半年业绩符合预期，扣非净利润增长稳健。乐普医疗2020年上半年实现营收42.38亿元（+8.08%），归母净利润11.40亿元（-1.30%），扣非归母净利润11.14亿元（+21.20%）。其中Q2单季度营收25.71亿元（+25.86%），归母净利润7.56亿元（+32.11%），扣非归母净利润7.39亿元（+46.83%）。非经常性损益影响为2585万元，主要来自政府补助，上年同期出售君实生物股权产生非经常性损益2.36亿元导致基数较高，扣非业绩相对更具可比性。。 疫情相关产品支撑器械板块增长，疫情影响心血管产品收入。器械板块收入22.6亿（+29.2%），其中Q2恢复显著，同比增长72%。核心心血管介入产品收入6.78亿（-25.4%），起搏器和封堵器收入0.92亿（-5.5%），主要受疫情影响手术量；IVD、家用器械等非心血管器械收入13.1亿（+155.4%），疫情下需求提升。药品板块收入18.5亿（-8.87%），氯吡格雷与阿托伐他汀受集采降价和OTC放量两方面影响，合计收入下降5%。药品板块后续预计收入趋稳，贡献稳定现金流。 药物球囊及左心耳封堵器获批，创新产品支撑未来增长。上半年药物球囊和左心耳封堵器如期获批，市场空间广阔。药物球囊有望与可降解支架共同引领介入无植入变革。两大创新器械获批，一方面丰富了公司创新器械产品线，有助于增厚公司业绩；另一方面也持续验证了公司较强的创新产品研发能力及研发与销售相互转化能力。在“研发一代、注册一代、生产销售一代”的策略下，公司已形成了良好的梯度化产品线与研发管线，支撑未来业绩持续高增长。 风险提示：创新器械推广不及预期；研发进度不及预期；政策风险 投资建议：业绩符合预期，长期逻辑不变，维持“买入”评级。公司是国内稀缺的心血管领域创新型企业，创新器械产品线与药品板块稳定的现金流将支撑持续稳健增长。考虑疫情影响和期间费用率变化，小幅下调收入及盈利预测，预计2020~2022年归母净利润达到21.84/28.72/35.93亿，对应当前股价PE为30/23/18X，按照2021年PE30~35X，维持目标价为49~57元，维持“买入”评级。 天坛生物：采浆恢复正常，长期成长性优秀（半年报点评） 全文链接：http://mrw.so/6t8wCp 报告主要观点： 业绩符合预期，Q2小幅下滑。天坛生物上半年实现营收15.55亿元（-0.4%），归母净利润2.84亿元（-3.4%），经营性现金流净额6.91亿元（+51.4%）；Q2单季度营收7.97亿元（-6.7%），归母净利润1.52亿元（-6.4%），同比有小幅下滑，但环比分别上升5.2%、15.1%。 Q2采浆恢复正常，积极推进浆站开拓。受到疫情影响，天坛生物上半年采浆697吨（-13.2%），采浆规模保持国内领先，Q2采浆量已恢复到正常水平，我们预计公司全年采浆量基本与去年持平。上半年君山岳阳分站获批采浆，平昌、武冈、临高、永昌等浆站建设项目有序进行，公司开设/在营的浆站达到59/53家；预计公司将不断获批新浆站，扩大采浆量的优势。 研发有序推进，吨浆利润提升的确定性强。子公司成都蓉生的重组VIII因子和层析法静丙多中心的受试者入组工作有序推进，PCC和血源VIII因子已经提交补充资料，纤原的临床入组也在有序推进。成都蓉生的凝血因子类产品获批上市后，吨浆利润将达到行业优秀水平；而进度领先的层析法静丙上市后将大幅提升公司的吨浆利润，并引领行业的长期成长。 风险提示：采浆不及预期、新品种上市不及预期 投资建议：长期看好的血制品龙头，维持“增持”评级。公司的业绩短期受到疫情影响，但长期成长性十分优秀：1）与大股东和兄弟集团的协同作用有利于新浆站的获批，采浆成长性优于同侪；2）凝血因子的上市补齐吨浆利润的短板，层析法静丙进度领先，上市后将大幅提升公司的吨浆利润；3）永安血制、云南血制的投产将解除产能桎梏；4）定增建设产业化基地的项目有望提升上市公司对核心子公司成都蓉生的持股比例，增强上市公司的盈利能力。我们维持此前的盈利预测，预计2020~22年净利润6.33/7.24/10.76亿元，同比增长3.6%/14.4%/48.6%，对应当前股价PE为86/75/50x，维持“买入”评级。 华大基因：受益新冠检测，火眼海外扩张（半年报点评） 全文链接：http://mrw.so/6dlueY 报告主要观点： 海内外核酸检测服务和产品大量交付，增厚全年业绩。公司2020H1实现41.08亿元（+218.1%），归母净利润16.51亿元（+734.2%），扣非归母净利润16.05亿元（+801.5%）。其中Q2单季营收33.17亿元（+368.0%），单季归母净利润15.11亿元（+1414.8%），单季扣非归母净利润14.90亿元（+1574.2%）。主要是因为受益于新冠疫情检测量大幅提升，公司的感染防控业务及精准医学检测综合解决方案业务实现了高速增长，增厚全年业绩。 新冠检测：火眼实验室提供检测服务，出口订单弹性大。公司迅速完成了多款新冠病毒检测试剂盒的研发，核酸检测试剂盒国内获批并获得欧盟、美、日、澳、新、加等海外多国市场准入，并被WHO列入应急使用清单。截至6月底，海外累计发货超过3500万人份，我们估计全年可能超过6000万人份。截至6月底，公司设计建造的“火眼”实验室分别已在北京、天津、深圳、武汉等全国10余个主要城市落地，助力常态化疫情防控。海外抗疫中，公司与沙特签订总价为2.65亿美元的订单，与以色列基因公司AID签订了总额约为2520万美元的合作协议，“火眼”实验室一体化综合解决方案已在沙特、文莱、塞尔维亚、菲律宾、哈萨克斯坦等国家和地区落地。 毛利率提升，现金流充裕。2020H1销售毛利率65.34%（+7.50pp），销售净利率40.24%（+24.92pp），检测试剂盒带来毛利率大幅提升，费用率下降明显，销售费用率7.95%（-12.76pp）；管理费用率（含研发）7.84%（-8.99pp），财务费用率0.49%（+0.95pp），期间费用率合计16.27%（-20.81pp），主要是受益于2020年上半年经营业绩较上年同期大幅增长。 风险提示：新冠疫情发展及海外扩张不确定性，产品研发上市风险等。 投资建议：新冠检测业绩弹性大，维持“买入”评级。上调盈利预测2020-2022年归母净利润30.0/12.2/10.7亿元（原12.0/5.3/6.2亿元），增速987%/-59%/-12%，当前股价对应PE为19/46/52x。公司作为基因测序龙头公司，全产业链布局，新冠检测业务弹性巨大，海外实验室扩张为持续发展注入动力，维持“买入”评级。 爱尔眼科：业绩强劲恢复，彰显龙头本色（半年报点评） 全文链接：http://mrw.so/5Jljhe 报告主要观点： 疫情冲击业绩，Q2强劲复苏。2020H1实现营收41.64亿（-12.32%），归母净利润6.76亿（-2.72%），扣非归母净利润5.79亿（-16.69%），业绩受到疫情影响同比有所下滑。Q2单季度营收25.22亿元（+0.72%），已实现正向增长，归母净利润5.97亿（+50.51%），强劲复苏，单季增速达到历史性高点。Q2业绩拐点确立，随着疫情在国内得到控制，前期受抑制的患者刚性需求逐步释放，公司业绩在下半年将逐季快速回升。 毛利率和销售费用率双双下滑，经营性现金流维持稳定优质。2020H1销售毛利率43.7%（-3.4pp），主要得由于手术量下降但人工费用、折旧摊销、房租等支出相对稳定导致。公司市场推广活动减少，销售费用率为8.4%（-1.8pp）。经营性现金流净额为6.7亿（-32.84%），主要是受到疫情影响，且部分客户回款滞后，现金流净额与归母净利润的比值达到99%，表明公司有着优质的现金流，且账面上有充足的现金储备以应对疫情可能造成的变化。 白内障业务下滑明显，视光业务强劲恢复。2020H1屈光项目、视光服务项目、白内障业务营收分别为15.41亿元（-13.38%）、8.23亿元（-1.83%）、6.25亿元（-26.19%）。其中白内障业务受到影响最大，主要是白内障业务可以择期，且患者中中老年人群比例高，疫情下就诊意愿低；而视光服务随着二季度各中小学的陆续返校，刚性需求得以释放，公司紧跟市场需求开辟特色门诊如夜间视光门诊，促使项目得到快速恢复。 风险提示：新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等 上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内眼科领域的龙头公司，内生+外延共同支持业绩增长。完成30家基层医院收购，体外医院注入提速。业绩恢复强劲，疫情考验之下彰显龙头本色。上调盈利预测，2020-2022年净利润15.98/23.40/31.08（原14.90/23.38/30.92）亿，同比增速16%/47%/33%，当前股价对应PE为129/88/66x，维持“买入”评级。 丽珠集团：业绩符合预期，疫情下稳健增长（半年报点评） 全文链接：http://dwz.win/N78 报告主要观点： 业绩符合预期，二季度收入恢复增长。丽珠集团2020上半年实现营收50.95亿元（+3.2%），归母净利润10.05亿元（+36.0%），扣非归母净利润8.35亿元（+26.7%）。其中Q2单季营收25.91亿元（+11.1%），归母净利润6.05亿元（+74.9%），扣非归母净利润4.32亿元（+30.9%）。收入端Q2环比恢复较好，抗病毒颗粒、艾普拉唑注射剂收入同比增幅较大，叠加新冠抗体检测试剂贡献收入及销售费用率降低，利润端整体保持稳健增长。 制剂板块受疫情影响收入下降，原料药盈利能力提升。化学制剂收入23.15亿（-11.66%），消化道产品收入9.97亿（+5.4%），艾普拉唑针剂纳入医保后增长显著，达2.55亿（+438%）。促性激素产品收入8.06亿（-9.9%），亮丙瑞林微球收入5.36亿（+17.3%）；尿促卵泡素收入1.81亿（-40.6%）。中药制剂收入6.39亿（-9.9%），参芪扶正收入2.69亿（-41.0%）；抗病毒颗粒受疫情影响收入提升显著，达3.02亿（+78.2%）。原料药受益于产品结构优化，盈利能力进一步增强，实现收入12.27亿（+0.66%），毛利率提升4.14pp。 诊断试剂需求提升带动高增长，拟单独分拆丽珠试剂上市。诊断试剂板块上半年收入8.89亿元（+143.35%）。3月中旬新冠抗体试剂盒先后取得国内注册证和CE认证，海外疫情爆发带动需求大增。公司公告拟分拆丽珠试剂独立上市，有利于拓宽融资渠道，进一步建立其在IVD领域的品牌影响力，提升运营效率与盈利能力；同时也有助于集团进一步聚焦主营，积极进行创新药和高壁垒仿制药研发。 风险提示：疫情对销售影响的不确定性；研发进度不及预期风险 投资建议：疫情下稳健增长，盈利能力进一步增强，维持“买入”评级。受益于在重点品种放量及盈利能力提升，收入业绩预计仍将保持稳健增长。随着销售体制改革和研发项目的持续推进，公司有望从转型期进入新的快速发展阶段。毛利率提升及费用率下降有助于进一步提升盈利能力。上调盈利预测，预计20~22年归母净利润达到17.34/20.61/24.62亿，对应当前股价PE为28/24/20X，按照2021年PE28~30X，上调目标价为61.7~66.1元，维持“买入”评级。 康弘药业：康柏西普销售逐步恢复，海外临床顺利推进（半年报点评） 全文链接：http://dwz.win/N79 报告主要观点： 业绩符合预期。康弘药业上半年实现营收13.94亿元（-8.3%），净利润3.35亿元（-1.7%），扣非净利润2.93亿元（-7.2%），业绩符合预期；Q2单季度营收7.61亿元（-5.1%），净利润1.58亿元（+22.2%）。生物制品板块营收4.23亿元（-24.5%），化药板块营收5.88亿元（+4.9%），中成药板块营收3.76亿元（-5.4%）。 康柏西普销售逐步恢复。上半年康柏西普销售额为4.23亿元（-24.5%），由于完成医保续约后降价25%，估计上半年的销量基本持平；康柏西普的销售在疫情后恢复明显，估计Q2单季度销售量同比增长约15%。随着疫情影响的消退，预计康柏西普的销售将在新纳入医保的两大适应症CNV和DME的推动下实现放量。 研发顺利推进，期待海外临床中期数据。康柏西普的第四个大适应症RVO目前正处于中国临床3期，有望在今年底申报上市；国际多中心3期临床正在进行中，预计今年Q4可以完成中期报告，按计划顺利推进。另外，抗实体瘤药物KH903、治疗性肿瘤疫苗KH901和AD新药KH110均处于2期临床。 风险提示：康柏西普销售不及预期、海外临床进度不及预期 投资建议：维持“增持”评级。康弘药业核心品种康柏西普二季度销售逐步恢复，今年医保新增纳入CNV和DME两大适应症，预计将在下半年放量。海外临床的顺利推进有助于打开康柏西普更广阔空间。公司化药、中成药两大传统板块企稳。受到疫情的影响，我们小幅下调公司的盈利预测，预计2020~2022年归母净利润为7.94/10.10/12.81亿元（前值8.37/10.75/13.33亿元），同比增长10.6%/27.2%/26.8%，对应当前股价PE为49.7/39.0/30.8x，维持“增持”评级。 透景生命：疫情影响业绩，Q2边际回暖（半年报点评） 全文链接：http://dwz.win/N7A 报告主要观点： 受疫情负面冲击影响较大，Q2业绩出现边际回升。2020H1实现营收1.18亿元（-32.7%），Q2实现营收0.89亿（-17.2%），环比一季度明显好转。上半年实现归母净利润亏损861万（-115.74%），Q2归母净利润为0.1亿（-73.2%），相较一季度已实现扭亏。全年预计投放流式荧光仪仍可达近100台，新冠相关的检测仪器如PCR仪销售大幅增长，下半年新冠试剂的出口也将有一定收入贡献。伴随医疗机构复产复工，体检机构业务恢复，公司将加速恢复正常运营。 销售费用略微上升，经销商网络进一步扩大。2020H1毛利率为59.7%，主要是因为新冠相关仪器及配套耗材毛利较低。2020H1销售费用为0.5亿（+1.7%），销售费用率达到42.7%（+14.4pp），主要因仪器装机折旧及营销人员增长。公司已与500余家经销商建立长期稳定的合作关系，经销收入占比为75.88%，覆盖医院和经销网络进一步扩大。管理费用率（含研发）为31.3%（-0.7pp），公司在研发上持续投入；财务费用率为-1.3%，维持稳定。 研发投入不减，产品管线不断丰富。2020H1研发投入2656万，同比增长7.7%，占营收比例达到22.6%。上半年累计新增取得41个医疗器械注册证书及备案证书，其中第二类、第三类医疗器械注册证书共22个。公司的自免检测产品为多指标联检，独树一帜，国内相对蓝海市场，上半年已经产生收入，有望成为大单品。在研项目120个，涉及感染、自身免疫、肿瘤、心血管、激素等多个领域，为公司后续不断推出新产品做好了充足的技术和产品储备。 风险提示：新冠疫情影响市场推广销售、研发注册等不及预期 疫情负面冲击大，下半年回暖，维持“买入”评级。考虑疫情，下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为1.20/1.73/2.04亿（原1.59/2.21/2.69亿），当前股价对应PE分别为42.7/29.7/25.1X，公司属于小而美的技术企业，细分市场空间广阔，期待自免产品放量，未来有望成为IVD行业的一匹黑马，维持“买入”评级。 推荐标的 复星医药：公司具备体系化的研发能力和全球经营管理与并购整合能力，获得大中华区权益的BNT162新冠疫苗是潜在的first-in-class/best-in-class候选疫苗，在国内市场有较大的商业化潜力。除了新冠疫苗，公司在2020年还有众多催化剂，包括复宏汉霖HLX02、HLX03的相继获批上市和PD-1单抗的报产，以及复星凯特CD19 CAR-T的报产。 贝瑞基因：公司是国内基因测序龙头公司，NIPT领域双寡头格局稳定，公司持续推出新产品有利于提升毛利率和价格，随着市场渗透率持续提升，收入维持稳定增长，现有主营业务提供稳定利润和现金流。肿瘤早筛独家产品落地在即，伴随诊断业务空间巨大。 迈瑞医疗：疫情后预计医院建设投入将加大，对医疗设备的需求随之加大；并且，国家有望进一步出台政策，鼓励支持国产高端设备的技术研发，提高相关设备的自主可控能力。公司是具备创新属性的器械龙头，业绩高增长，行业优势明显。 恒瑞医药：随着医改的持续推进，具有创新属性的药品龙头稀缺性将愈发凸显。公司是国内创新药的标杆，并积极布局创新药的国际化战略。 迪安诊断：新冠疫情检测受益标杆，全年业绩可能超过9亿；第三方检验医学龙头公司，实验室扭亏加快，基本面拐点来临，整体ICL滞后金域两年，现金流和业绩迎来兑现期；产业链上下游布局，精准医学科技属性高，质谱分子诊断特色明显，弹性巨大。 爱尔眼科：业务能力和融资能力突出，屈光、视光业务放量增长，白内障业务转型提价。国内疫情冲击下快速恢复，彰显品牌实力，在当前的大周期降息背景下，高确定性龙头企业估值将随之提升。 华大基因：公司为基因测序行业龙头，全产业链布局，新冠检测业务弹性巨大。 迈克生物：核酸检测国内、欧美三证齐全，出口潜力巨大；集采多省中标。具有欧盟和美国的出口资质。预计海外疫情贡献净利润 1.12-2.24亿，在现有盈利预期的基础上，带来约17%~25%弹性空间。 复宏汉霖-B（2696.HK）：生物类似药领先者，重磅产品曲妥珠单抗即将率先获批，四大生物类似药提供现金流；PD-1等创新药研发加剧追赶提升估值。 中国生物制药（1177.HK）：公司的创新属性日益增强，研发管线储备丰富，进入密集收获期。大品种集采的影响在2020年后逐渐减弱。 先健科技（1302.HK）：先健科技是心血管微创介入领域的龙头企业，多款主动脉介入支架2021年起陆续上市，左心耳封堵器替代抗凝药使用前景广阔，铁基支架平台性技术进展顺利。 金斯瑞生物科技（1548.HK）：子公司南京传奇的BCMA CAR-T细胞疗法LCAR-B38M在ASCO公布的数据优异。公司基因合成业务稳健发展，生物制剂CDMO业务快速发展，传奇的其他细胞治疗在研产品线价值未来也将逐步体现。 风险提示 疫情持续扩散的风险、集采执行力度超预期的风险、医保控费超预期的风险 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 特别提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本订阅号（微信号：GuosenHealthcare）为国信证券股份有限公司经济研究所（医药行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（医药行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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