美凯龙:Q2环比显著改善,新零售变革未来可期【华西轻工徐林锋团队】

（以下内容从华西证券《美凯龙:Q2环比显著改善,新零售变革未来可期【华西轻工徐林锋团队】》研报附件原文摘录）
　　事件概述 公司发布2020年半年报，2020年H1公司实现营收60.24亿元，同比下降22.34%；归母净利润11.01亿元，同比下降59.29%；扣非后净利为7.01亿元，同比下降59.09%。二季度单季度公司实现营收34.68亿元，同比下降17.86%，归母净利润7.08亿元，同比下降49.11%；扣非后净利为4.96亿元，同比下降42.69%。 分季度看，公司2020年Q1/Q2分别实现营收25.56/ 34.68亿元，同比下滑27.69%/17.86%；分别实现归母净利润3.93/7.08亿元，同比下滑70.08%/49.11%；扣非后净利润分别为2.05/4.96亿元，同比下滑75.84%/42.69%。 1 收入端：疫情叠加免租政策，各业务收入端均有所回落 截至报告期末，公司经营了87家自营商场，总经营面积7,698,002平方米，平均出租率90.2%。经营了247家委管商场，总经营面积13,255,808平方米，平均出租率90.1%。并且通过战略合作经营12家家居商场公司。此外，本公司以特许经营方式授权开业50家特许经营家居建材项目。公司经营的自营商场和委管商场，覆盖全国209个城市，商场总经营面积20,953,810平方米。报告期内，公司新开设了1家自营商场，关闭了1家自营商场，并有33家筹备中的自营商场。委管方面，公司开设了1家委管商场，关闭了4家委管商场，筹备中的委管商场中，有355个签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。 Q2营收同比下滑17.86%，相较于Q1营收下滑27.69%有显著的改善。分产品看，2020H1公司自营商场/委管商场/建造施工及设计/家装相关服务及商品销售/其他业务分别实现收入30.28/18.29/6.41/1.82/3.45亿元，同比下降23.4%/15.4%/31.7%/11.5%/30.9%。自营商场营收的下降主要系外部疫情影响和公司上半年推出的免租政策所致。委管商场营收的下降主要系项目前期品牌咨询委托管理及商业咨询费及招商佣金项目收入降低所致，其中项目前期品牌咨询委托管理服务收入4.40亿元，较上年同期下降19.1%，主要系本期受疫情影响项目履约进度延缓，致使咨询服务确认收入项目较于2019年同期减少；商业咨询费及招商佣金收入3.24亿元，较上年同期减少2.22亿元，其主要系商业咨询项目较上年同期减少。建造施工及设计营收的下降主要系受疫情影响工程进度放缓所致。家装相关服务及商品销售营收的下降主要系进口家居产品销售收入降低所致。其他业务营收的下降主要系部分新业务调整所致。 传统家装设计业务在开展的过程主要是设计师通过调用本地化存储的通用模型，为顾客设计效果图。存在的问题就是制作周期长、无法买到效果图中的商品实物。针对家装设计痛点，公司自主研发了“设计云”软件，真正实现了“所见即所得”。通过多年来在行业内的经营积累，目前公司和1.3万家品牌商、4.6万家经销商保持着长期稳定的合作关系，其在售商品及时被数字化技术导入到设计云软件数据库，3D云设计可以根据消费者需求智能匹配不同的设计风格和可选商品，并按照消费者要求直接在真实的户型场景、房屋构造中进行呈现，待设计方案确定，消费者会得到一个包含硬装和软装的整体空间解决方案，红星美凯龙家装团队还会根据消费者要求提供后续报价、采购、配送和售后的一站式服务，从而实现用户体验和设计师效率的提升。mDesk是公司自主研发的设计云软件展示机器，顾客通过裸眼3D全景VR可以“身临其境”地体验家装设计整体方案。截至报告期末，设计云软件已在全国推广，软件已包含约80万来自全国各地的小区户型图、20万真实商品模型，使用设计师导购等人数超9.2万。同时，利用设计云平台设计软件打通从设计到商品购买的全链路服务目前只在上海地区进行初步尝试，在推广的三个月内，已与上海100多家知名中大型装修企业达成合作关系，平台带动商品销售金额超150万。 2 利润端：Q2毛利率回升，多项融资拉高财务成本 盈利能力方面，公司2020Q2毛利率同比上升了6.12pct，净利率同比下降了13.04pct，说明Q2公司费用支出有所提升。 公司2020年上半年毛利率同比下滑了0.07pct至66.89%，主要系疫情期间商场对租户实施免租政策，导致租赁商场毛利率同比下降。分地区看，华北、华南毛利率下滑显著，分别同比下滑12.7/13.8pct至43.4%/51.2%，其中，华北地区毛利率下滑主要因为该区域的租赁商场受到免租政策影响；华南地区毛利率下滑主要系香蜜湖商场闭店所致。公司2020年上半年净利率同比下降了17.73pct至19.16%。单季度看，2020Q2实现毛利率69.77%，同比上升了6.12pct，环比上升了6.77pct。分行业看，各业务板块涉及成本均有不同程度的降低，其中自营商场/委管商场/建造施工及设计/家装相关服务及商品销售/其他业务成本分别同比下降10.7%/21.5%/24.2%/8.2%/69.3%，除公司加强各项成本控制外，建造施工及设计成本下降主要系建筑施工业务工程进度减缓所致；家装相关服务及商品销售成本下降主要系进口家具购销及相关业务的减少所致。 公司2020年上半年归母净利润同比下滑59.29%到11.01亿元，扣非归母净利润同比下滑59.09%到7.01亿元，净利率同比下降了17.73pct至19.16%。单季度看，Q2实现净利率21.73%，同比下降了13.04pct，环比上升了6.05pct。费用方面，2020H1期间费用率为45.40%，同比上升11.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.48%/12.36%/0.18%/22.38%，同比变动-1.53/+3.30/-0.04/+9.69pct。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为13.24%/12.17%/0.12%/20.08%，同比变动-0.00/+4.07/-0.07/+7.48pct。具体而言，管理费用率和财务费用率的上升是公司上半年及二季度净利率下滑的主要原因。销售费用率的下降主要由公司严格控制品牌宣传推广等活动支出导致广告费用及宣传费用下降所致；管理费用率的上升主要系公司办公及行政费用开支减少，同时虹桥办公楼于报告期内投入使用产生折旧所致；研发费用率的上升主要系研发项目减少所致。财务费用率的上升主要是由于公司为提高疫情期间的资金流动性而新增银行借款超出 2019 年同期，导致有息负债规模上升所致。具体而言，公司分别发行2次共计10亿规模的公司债、一次5亿规模的中期票据和一次5亿规模的超短融。 3 其他重要财务指标 公司持有的投资性房地产期末余额90,073,000,000.00元，较上年同期期末增长10.97%，主要系报告期内自有商场租金提升、开发中投资物业工程进度推进以及新购入物业所致。公司长期应收款同比下降62.67%，主要系2019年末公司将项目相关借款重分类至其他非流动资产及一年内到期非流动资产核算所致。应收款项融资同比下降93.79%，主要系期末持有的应收票据减少所致。其他应收款同比下降44.69%，主要系2019年末公司将项目相关借款重分类至其他流动资产核算所致。 4 全方位塑造超级流量场，新零售模式未来可期 多方位捕获私域客户流量：2020年上半年公司提出“于未来三年打造五大主题馆”的战略规划，公司着重在一、二线城市和经济发达的三、四线城市的核心商场打造了“智能电器馆”、“高端定制馆”、“设计客厅馆”、“门窗主题馆”和“进口主题馆”，旨在用体验式消费引领消费升级。预计该战略在持续优化品牌和品类布局的同时，将助力公司超级流量场的打造。此外，2020年618期间，公司通过独家冠名的方式携手天猫共同打造“天猫618超级晚”，抢占流量C位，荣登各大卫视收视榜首，最顶峰收视率破6位数。 多样化渠道拓展不断完善：现如今，公司已开拓了包括与地产商合作、家居商场内开设直营门店、实行合伙人制度拓展加盟门店等多样化渠道，在为商场和商户引流的同时有效降低了家装和商场的获客成本，形成协同效应。上半年，公司成功签约平台合作家装企业达157家，覆盖全国130多家商场；签约加盟商9家；签约合伙人/众筹开店数量达10家。2020年4月，公司与世茂达成深度战略协议，二者将在未来携手成立合资公司，预计未来公司将受益于世茂遍布全国的地产资源，在新房批量家装、交付定制装修、二手房翻新等全周期家装市场获取更高的市场份额。 新零售业务持续助推打造核心竞争力：上半年，公司持续推进以同城站、家装、设计云为核心和新零售业务。4 月，公司对同城站进行升级，联合天猫为商户打造了同城轻店小程序，实现了为旗下经销商/品牌商赋能。随着家装市场从增量到存量市场的转化以及公司“同城站+卖场数字化”的深化，致力于从解决顾客痛点出发，打破数据孤岛的新零售业务将带领公司在大行业小公司的市场氛围中破局，助力家装业务打造公司未来的第二增长曲线。 5 投资建议 公司不断丰富渠道结构，从多维度进行流量捕获，预计新一代家装、3D设计云和同城零售业务将持续稳固推进。考虑到公司Q2依然受到了疫情的影响，我们略微下调公司的盈利预测，2020-2022年收入由190.42/237.53/276.27亿元下调至180.90/232.78/270.74亿元，归母净利润由48.9/57.9/67.0亿元下调至43.53/56.46/65.29亿元，对应EPS为1.11/1.45/1.67元。目前公司Q3经营已经基本恢复正常，新零售变革未来可期，继续给予“买入”评级。 6 风险提示 1）地产销售不及预期。2）新零售模式拓展不顺利。 重要声明 向上滑动阅览 注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 报告发布日期：2020年08月28日 首席分析师：徐林锋 分析师执业编号：S1120519080002 分析师：戚志圣 分析师执业编号：S1120519100001 分析师：杨维维 分析师执业编号：S1120520080001 证券研究报告：《Q2环比显著改善，新零售变革未来可期》 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 本订阅号为华西证券轻工团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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