【国君钢铁|周策略】需求持续回升,库存加速去化

（以下内容从国泰君安《【国君钢铁|周策略】需求持续回升,库存加速去化》研报附件原文摘录）
　　投资摘要 地产端钢材需求预期有所回暖。上周五大品种钢材社库降37.72万吨、厂库降3.93万吨，总库存降41.65万吨；螺纹钢社库降28.63万吨、厂库降3.93万吨；五大品种钢材表观消费量945.85万吨，较前一周升4.24万吨。上周螺纹钢、热卷模拟生产利润分别为995、575元/吨，较20年同期分别升828、548元/吨。上周钢材下游采购积极性持续回升，钢材库存加速去化。10月份房地产贷款数据明显改善，地产融资出现放松迹象，地产端需求预期有所回暖，市场信心得以提振。同时随着专项债发行加速，基建用钢需求有望逐渐回暖；且随着汽车缺芯持续好转，及能耗双控和限电对制造业的影响逐渐淡出，制造业用钢需求亦有望逐步恢复。总体来看，我们认为钢材需求韧性较强，后期钢材需求有望逐渐边际改善。 上周五大品种钢材周产量904.2万吨，较前一周降11.12万吨。上周全国高炉开工率48.62%，较前一周降0.55个百分点。根据国家统计局数据，全国粗钢月度产量已连降5个月，10月全国粗钢产量7158万吨，环比降2.9%，同比降23.3%；全国粗钢日均产量230.9万吨，环比降6.1%，同比降22.4%。在双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策约束下，钢材供给持续偏弱，钢价中枢将维持在较高位水平，行业长周期景气的逻辑不变。 我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。行业过去二十年产能扩张周期结束，我们认为当下正是行业新繁荣的起点。行业新繁荣将呈现以下特征：1）城镇化率提高和制造业发展背景下，需求继续上升，行业将迎来供需长周期错配，钢价大幅波动结束，未来行业持续景气。2）兼并重组加速，行业龙头优势明显。行业集中度快速上升，龙头企业议价权提升。行业龙头通过持续优化管理、提升效率最终降低成本。同时绿色发展将拉开龙头与其他企业的成本差距，龙头将产生超额收益。行业产能周期结束后，扩产能的模式不再，未来行业资产负债率下降、分红上升，逐渐向轻资产转变。3）电炉快速发展。修订版《钢铁行业产能置换办法》鼓励电炉发展，电炉钢占比或将快速提升，由于电炉开启灵活的特点，供需匹配度增强，价格波动性降低。4）优特钢持续发展，中信特钢、抚顺特钢等个股，估值从周期品切换到成长逻辑。5）行业中长期盈利中枢的上修，ROE上升。 维持行业“增持”评级，周期与成长兼顾。重点推荐低成本、强管理普钢龙头宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、新钢股份、方大特钢。受益制造业升级与进口替代，推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、久立特材、广大特材，同时继续推荐转型锂电标的永兴材料。电炉钢占比持续上升，推荐石墨电极龙头方大炭素。受益液流电池储能发展，推荐钒资源龙头攀钢钒钛。 风险提示：限产政策超预期放松，行业需求超预期回落。 1. 钢材价格小幅震荡运行， 库存加速去化 1.1 钢材现货、期货价格下跌，钢材库存加速去化 上周上海螺纹钢现货跌150元/吨至4720元/吨，跌幅3.08%；期货跌80元/吨至4169元/吨，跌幅1.88%。热轧卷板现货跌260元/吨至4700元/吨，跌幅5.24%；期货跌214元/吨至4333元/吨，跌幅4.71%。上海中板价格下降，冷卷价格下降，线材价格下降。中板跌130元/吨至5060元/吨，跌幅2.50%；冷卷价格跌320元/吨至5880元/吨，跌幅5.16%；线材跌80元/吨至5280元/吨，跌幅1.49%。上周钢价持续震荡运行，但震荡幅度有所放缓。从成交来看，上周钢材表观需求持续反弹，钢材库存加速去化。根据央行数据，2021年10月末个人住房贷款余额37.7万亿元，当月增加3481亿元，较9月多增1013亿元；另据上证报报道，10月房地产贷款投放较9月大幅回升，环比多增超1500亿元，其中房地产开发贷款环比多增500多亿。近期房地产融资积极信号频出，地产端需求预期有所回暖，市场信心得以提振。总体来看，我们认为钢材需求韧性仍在，后期钢材整体需求有望逐步边际改善，叠加限产政策稳步推行下钢材供给持续收缩，我们预期钢价高位震荡态势不变，中枢仍将高于2020年。 钢材社会库存下降，钢厂库存下降。上周主要钢材社会库存周环比下降37.72万吨，钢厂库存下降3.93万吨，总库存下降41.65万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存473.65万吨，环比下降28.63万吨；线材社会库存136.04万吨，环比下降4.53万吨；热卷社会库存240.94万吨，下降3.88万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存280.06万吨，下降5.89万吨；线材钢厂库存92.92万吨，下降2.85万吨；热卷钢厂库存92.00万吨，上升2.95万吨。上周钢厂库存在连升三周后重回下降通道，钢材总库存加速去化。我们认为在钢材供给持续偏弱的背景下，后期随着钢材需求逐步边际改善，钢材总库存有望持续去化。 1.2 钢材表观消费量环比上升，建材成交量均值环比上升 上周钢材表观消费量上升。上周五大品种钢材表观需求量945.85万吨，环比升0.45%，同比降15.99%。其中，螺纹钢表观需求量305.02万吨，环比降1.12%，同比降29.34%。 上周建材成交量均值环比上升。上周建材成交均值18.678万吨，环比升12.98%，同比下降21.4%。 1.3 唐山高炉开工率上升，全国高炉开工率下降 上周唐山高炉开工率上升，全国高炉开工率下降。上周唐山高炉开工率46.83%，较前一周上升1.59个百分点；全国高炉开工率48.62%，较前一周下降0.55个百分点。上周全国电炉开工率61.54%，与前一周持平。上周唐山产能利用率为62.66 %，较前一周上升3.14个百分点；全国盈利钢厂比率为39.26 %，较前一周下降4.91个百分点。 上周钢材产量下降。上周钢材周度总产量904.20万吨，环比下降11.12万吨。其中螺纹钢产量270.50万吨，环比下降12.15万吨，产量较2016-2020年同期平均水平低65.636万吨。热卷产量302.28万吨，环比上升0.89万吨，较2016-2020年同期平均水平低23.752吨。 1.4 螺纹钢模拟生产利润上升，热卷模拟生产利润下降 上周测算螺纹钢生产利润上升，测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润涨31.2元/吨至995.2元/吨，热卷利润降28.8元/吨至575.2元/吨。 1.5 美欧日螺纹价格持平、美欧热卷价格跌、日本热卷价格涨 美国、欧盟、日本螺纹钢价格持平，美国、欧盟热卷价格下降，日本热卷价格上涨。11月11日美国螺纹钢价格1095.0美元/吨，与前一周持平；美国热卷价格下跌35美元/吨至2040.0美元/吨，跌幅1.69%。欧盟螺纹钢价格940.0美元/吨，与前一周持平；欧盟热卷价格下跌20美元/吨至1160.0美元/吨，跌幅1.69%。日本螺纹钢价格825.0美元/吨，与前一周持平；日本热卷价格上涨30美元/吨至1020.0美元/吨，涨幅3.03%。 2. 铁矿石现货价格下降， 焦炭现货价格下降 上周铁矿石现货、期货价格下降；焦炭现货、期货下降。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）跌58元/吨至562.0元/吨，跌幅9.35%；铁矿石主力期货价格跌35元/吨至511.5元/吨，跌幅6.40%。焦炭方面，焦炭现货价格跌400元/吨至3410.0元/吨，跌幅10.50%；焦炭期货价格跌182元/吨至2770.0元/吨，跌幅6.17%。上周焦煤现货价格2450.0元/吨，与前一周持平；焦煤期货价格跌344.0元/吨至1855.5元/吨，跌幅15.64%。从需求端来看，在碳中和背景下我国对钢铁行业的产量约束逐渐加强，我国的铁矿石需求或将逐渐下降，同时我们预期世界经济或将随着疫情逐渐好转而缓慢恢复，国外生铁产量有望温和增长，总体来看我们预期全球铁矿石需求将小幅下降。而从供给端来看，由于目前铁矿石价格下跌，国内外部分高成本铁矿产量或将下降，但总体来看我们预期全球铁矿石供给仍偏过剩，铁矿石价格或将持续承压。 铁矿石港口库存上升，钢厂铁矿石可用天数下降。上周铁矿石港口库存15106.19万吨，周环比上升100.49万吨。11月17日钢厂铁矿石可用天数27天，较11月3日下降1天。 上周巴西铁矿石总发货量下降，澳大利亚铁矿石总发货量下降。11月14日巴西铁矿石总发货量530.40万吨，周环比下降43.2万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1496.20万吨，周环比下降152.90万吨。 上周铁矿石到货量周环比下降，铁矿石日均疏港量周环比上升。上周铁矿石到货量1176.70万吨，周环比下降70.90万吨；铁矿石日均疏港量289.75万吨，周环比上升17.90万吨。 上周四大铁矿石生产商总发货量周环比下降。11月14日力拓、必和必拓、FMG铁矿石生产商总发货量1456.00万吨，周环比下降88.80万吨（淡水河谷Wind数据更新至2020年8月16日）。其中，力拓铁矿石发货量542.40万吨，周环比下降163.70万吨；必和必拓铁矿石发货量585.30万吨，周环比上升51.00万吨；FMG铁矿石发货量328.30万吨，周环比上升23.90万吨；淡水河谷铁矿石发货量625.6万吨，持平前一周。 钢厂焦炭库存下降，钢厂焦炭平均可用天数下降。样本钢厂焦炭库存391.45万吨，较前一周下降13.65万吨；钢厂焦炭库存平均可用天数14.09天，较前一周下降0.58天。 焦化厂焦炭库存上升，港口焦炭库存下降。100家焦化企业焦炭总库存77.82万吨，环比上升14.78万吨；北方四港口焦炭库存总计119.20万吨，周环比下降6.4万吨。 钢厂焦煤库存上升，钢厂焦煤平均可用天数上升。焦煤钢厂库存734.41万吨，环比上升12.17万吨。钢厂焦煤库存平均可用天数14.63天，较前一周上升0.25天。 独立焦化厂焦煤库存下降，三港口焦煤库存上升，六港口焦煤库存上升。100家独立焦化厂焦煤库存640.88万吨，环比下降40.90万吨。三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存343.00万吨，周环比下降1万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存421.00万吨，较前一周上升2万吨。 3. 废钢价格下降， 普通功率石墨电极价格持平 2021年10月生铁粗钢比为83.70%，环比上升0.43个百分点。即粗钢产量中16.30%是废钢。我们预期四季度随着铁矿价格回落，铁水粗钢比有望逐步回升。 上周废钢价格下降，普通功率石墨电极价持平，高功率石墨电极价格持平，超高功率石墨电极价格持平。上周废钢价格跌210元/吨至3110元/吨，跌幅6.33%。上周电弧炉炼钢成本跌220.50元/吨至3992.38元/吨，跌幅5.23%。上周普通功率石墨电极价格16625元/吨，与前一周持平；高功率石墨电极价格20000元/吨，与前一周持平；超高功率石墨电极价格24125元/吨，与前一周持平。 4. 不锈钢价格下跌， 电解镍价格持平 上周不锈钢价格下跌，电解镍价格持平。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格跌300元/吨至18500.00元/吨，跌幅1.60%；7月7日电解镍价格135080元/吨。 5.下游投资韧性仍在， 钢材需求韧性较强 5.1 月度粗钢产量已连降5个月，钢材累计出口增速放缓 1-10月粗钢产量累计同比增速下降，10月粗钢日均产量环比9月下降。2021年1-10月全国粗钢产量较2020年同期减少0.70%；10月粗钢日均产量为238.6万吨/天，较9月份日均产量下降7.23万吨/天。自2016年供给侧改革以来，我国粗钢产量累计同比增速首次转负。 1-10月生铁产量累计同比增速下降，10月生铁日均产量环比9月下降。2021年10月我国生铁产量累计同比增速为-3.20%，较9月下降1.9个百分点。10月份生铁日均产量当月值为210.1万吨/天，相较9月下降7.20万吨/天。 钢材出口增速放缓。2021年1-10月我国钢材累计出口5751.80万吨，累计同比增速为29.50%，较9月下降1.8个百分点；钢材累计进口1184.30万吨，累计同比增速为-30.30%，较9月下降1.4个百分点，累计净出口钢材4567.50万吨。 铁矿石进口减少。2021年1-10月我国铁矿石进口9.33亿吨，累计同比增速为-4.2%，较1-9月累计同比增速下降1.2个百分点。 5.2 10月累计地产投资同比增速持续放缓，单月基建投资环比9月小幅回落 2021年10月，全国固定资产投资（不含农户）增速下降。2021年1-10月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速6.1%，增速较1-9月下降1.2个百分点。 2021年10月份基建、房地产开发投资累计同比增速较9月份下降。2021年1-10月，我国基建投资完成额累计同比增加1.0%，增速较1-9月下降0.5个百分点，10月份单月基建投资完成额1.49万亿元，环比下降0.72%，同比下降2.53%；1-10月我国房地产开发投资完成额累计12.49万亿元，同比上升7.2%，增速较9月份下降1.6个百分点，10月份单月房地产开发投资完成额1.24万亿元，环比下降14.77%，同比下降5.40%。 地产开工累计同比增速下降。截至2021年10月，我国商品房待售面积5.02亿，环比9月下降82万平米。在购地和新开工方面，2021年1-10月土地购置面积累计同比增速为-11.0%，较9月下降2.5个百分点；10月房屋新开工面积累计同比增速为-7.7%，较9月下降3.2个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为16.3%，较9月下降7.1个百分点。 工业增加值累计同比增速下降。2021年1-10月份，工业增加值累计同比增速为10.9%，较9月下降0.9个百分点。 水泥产量累计同比增速下降，汽车产量累计同比增速下降。2021年1-10月水泥产量累计同比增速为2.1%，较9月份下降3.2%。2021年1-10月我国汽车产量累计同比增速为7.1%，较9月份下降2.3个百分点。 2021年1-9月份，家电累计同比增速下降。2021年9月我国空调产量累计同比增速为13.0 %，较8月下降2.6个百分点；电冰箱产量累计同比增速为2.1%，较8月下降4.6个百分点；洗衣机产量累计同比增速为17.3%，较8月下降5.3个百分点；彩电产量累计同比增速为-5.6%，较8月份下降2.6个百分点。 10月份发电量累计值同比增速下降。2021年1-10月，我国发电量累计同比增速为10.0%，较9月下降0.7个百分点。 6. 投资建议 维持行业“增持”评级，周期与成长兼顾。重点推荐低成本、强管理普钢龙头宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、新钢股份、方大特钢等。受益制造业升级与进口替代，推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、久立特材、广大特材，同时继续推荐转型锂电标的永兴材料。电炉钢占比持续上升，推荐石墨电极龙头方大炭素。受益液流电池储能发展，推荐钒资源龙头攀钢钒钛。 7. 风险提示 7.1 限产政策超预期放松 当前钢铁行业整体呈现供需双弱的格局，我们认为供给端受双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策影响的确定性较大，而需求端有望逐渐边际改善，钢价中枢有望维持在较高水平。而未来不排除为了刺激经济发展，超预期放松限产政策的可能，若发生将打破当前钢铁行业供需双弱的格局，导致钢价中枢跌至低位。 7.2 行业需求超预期回落 10月份房地产贷款数据明显改善，地产融资出现放松迹象，地产端需求预期有所回暖。同时我们认为随着专项债发行加速，基建用钢需求有望逐渐回暖；随着汽车缺芯持续好转，及能耗双控和限电对制造业的影响逐渐淡出，制造业用钢需求亦有望逐步恢复。总体来看，我们认为钢材需求韧性较强，后期钢材需求有望逐渐边际改善。但未来不排除房地产政策进一步超预期收紧的可能，若发生将导致地产端用钢需求超预期回落，钢价中枢或将坍塌，不利于行业内公司业绩。 ★ 特别声明 ★ 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正式发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容为原创。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 ★ 欢迎交流 ★

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