天风证券——全球金融市场周报2021.11.15-2021.11.21
（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2021.11.15-2021.11.21》研报附件原文摘录）
核心要点 1、有关货币政策执行报告：央行在三季度报告特别指出“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，以我为主，稳字当头”，删去二季度报告中“坚决不搞‘大水漫灌’”和“管好货币总闸门”的表述，货币政策强刺激概率较低，结构性发力更可期。在“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”的基础上，央行新增“增强信贷总量增长的稳定性”，我们认为稳信贷是当前政策大方向，银行间市场流动性仍需保持合理充裕，货币政策或边际宽松。在“牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”的政策定调下，我们认为房地产金融政策难有强刺激，阶段性、结构性、灵活性的边际放松概率更大。绿色转型方面，本期报告删去“严格控制高耗能高排放项目信贷规模”表述，表示“鼓励金融机构在依法合规、风险可控基础上，合理满足煤电企业应急保供发电融资需求”，关注碳减排支持工具、煤炭清洁高效利用再贷款等结构性工具的落地情况。中小微企业方面，本期报告删除“推动实际贷款利率进一步降低”表述，强调“推动小微企业综合融资成本稳中有降”，我们认为下调政策利率概率不大。 2、有关国内权益市场：过去两个月，中国房地产市场主要总量指标出现幅度较大的回落。10月全国商品房销售面积当月同比和房屋新开工面积当月同比回落的幅度都是难以在长期持续的增速，这种不可持续性是因为中国地方政府政府土地出让金收入规模在8万亿左右。若地产销售额连续同比回落20%幅度较长时间，地方政府收支难以平衡。这是市场预期阶段性宽信用，即把社融存量增速维持在10%之上的主要原因。未来一两周金融地产家电等与宽信用密切相关的行业指数可能表现阶段性占优，而随着信用扩张，十年期国债收益率可能出现小幅的上行，或者维持地位整理，对高估值相关行业权益指数支撑减弱。权益市场的风格可能较2月18日至8月底的极致分化风格有所收敛。 3、有关大宗商品市场：11月19日白天和夜盘，国内主要大宗工业品期货空头开始较大幅度的减仓，部分品种出现多头主动增仓拉涨的迹象，显示投资者开始认识宽信用可能在未来几个月对工业品的需求产生滞后性的支撑，叠加在双碳政策约束下，供应恢复的空间相对有限。过去一个月工业品价格指数调整幅度较大，技术上呈现一定的超卖，存在技术性修复的需求。未来1至3周，工业品价格有望从单边下跌市场转变为企稳或者阶段性反弹的市场。在宽信用预期能否成为现实尚具有一定不确定性的情境下，预计高库存品种的反弹空间有限，而低库存品种反弹空间可能更大一些。 4、有关资产配置策略：未来1至3周，在当前十年期国债收益率的水平，适度降低利率债的头寸占比，或者不再新增利率债相关头寸，或者增加部分宽信用收益的权益行业指数，指数ETF上可以考虑信用敏感性的宽基权益指数，对高估值的相关行业指数持相对谨慎的态度，大宗商品的多头交易盘可以考虑小仓位尝试。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：海外高通胀仍持续，全球经济增速放缓，欧洲疫情持续恶化。美国10月工业产出超预期，制造业环比1.2%,石油及煤制品、汽车供应商强劲增长。部分对全球产业链依赖较大的产业产能利用率修复空间较大。10月零售销售超预期,缺芯边际缓解，商旅交运回暖,无店铺零售、汽车、建材等分项表现强劲。新屋开工不及预期和前值,劳动力短缺和材料价格上涨制约建筑商开工。政策方面，美国众议院通过1.75万亿BBB计划，关注参议院投票日程。关注美联储新任主席提名情况。 国内宏观（严雅、顾鑫丽）：地产销售景气不高，基建回升，制造业延续改善，消费改善但阻力仍存。1-10月房地产开发投资累计同比7.2%，新开工仍旧略显失速，竣工面积略企稳，而10月的商品房销售额较前值降低6.8%，销售景气度回落。1-10月基建投资累计同比1%，单月基建投资增速持平上月，后续仍有待财政发力。制造业投资方面，1-10月制造业投资累计同比14.2%，延续小幅改善，结构上部分中下游的行业提速更快，如通用设备、电气设备以及汽车等行业。10月社会消费品零售总额同比4.9%，较前值回升0.5%，必选消费保持稳健增长，食品受益于提价增速有所提高。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了10000亿元MLF及2100亿元逆回购操作，对冲本周5000亿元逆回购及本月10000亿MLF到期，MLF完全对冲到期量，逆回购净回笼2900亿元。本周收缴税走款影响，资金面边际趋紧，价格小幅上行。相较于上周五，dr001上行14bp至1.99%，dr007上行5bp至2.14%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮圆阳）：10月经济数据仍隐含下滑风险，央行全额续作本月到期MLF，流动性宽松，债市窄幅震荡。截至11月21日，3Y国债200014与国开200203收于2.555%与2.83%，较上周分别下行1bp和2.5bp，10Y国债210009与国开210210分别收于2.925%与3.255%，较上周分别下行1bp和上行0.75bp，国债3*10曲线利差无变化。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量及净融资量均有所增加。本周新发3135亿元,净融资1078亿元。二级收益率大多下行,除1年期中高等级中票、5年期AA等级中票城投收益率上行外，其余品种收益率下行,其中3年期信用债表现最优。信用利差大多走阔，除3年期和5年期AA（2）等级城投债信用利差收窄外，其余品种信用利差走阔，其中1年期品种信用利差走阔幅度最大。 国债期货（樊伟）：MLF全额续作、经济数据显示基本面仍有较大下行压力，本周国债期货震荡反弹，周五受地产开发贷消息影响回落。截至本周末，10Y国债收益率2.925，较上周-0.75bp，10Y国开3.253，较上周+0.3bp，5Y国债2.7375，较上周-1.25bp，5Y国开2.985，较上周-2bp，国债期货T2112收盘99.78，较上周-0.005元，TF2112收盘100.975元，较上周-0.05元，TS2112收盘100.735元,较上周-0.07元；国债5*10曲线利差18.75bp，较上周走陡0.5bp，国债期货2倍5*10价差102.17元，较上周收窄0.095元；国债期货4倍2*10价差303.16元，较上周收窄0.275元；10Y跨期价差0.22元，较上周收窄0.075元。 利率互换（任春）：资金面中性，资金价格平稳，本周公开市场净回笼900亿，公开市场加权利率2.89%。R001上21BP，R007上4BP， Shibor3M上2，AAA同业存单3M下4BP。利率互换：Shibor3M本周上2BP，FR007上4BP，FR007端IRS 1年上2BP，5年上2BP，互换Shibor3M端1年上2BP，5年上3BP，利率互换曲线：Repo 1*5无变化，Shibor 1*5无变化；利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（程子怡、王纪英）：本周上证综指上涨0.60%，深圳成指上涨0.32%，中小板指上涨1.11%，创业板指上涨1.04%。两市全周日均成交额11105亿元，成交额环比上周上涨2.64%。申万一级行业中，食品饮料(3.15%)、纺织服装(3.01%)、 钢铁(2.84%)领涨，农林牧渔(-1.87%)、综合(-1.24%)、非银金融(-1.14%)领跌。本周北上资金净流入共计 111.84 亿元。 转债市场（程子怡、王纪英）：证转债指数本周累计上涨0.49%，低于中证全指（0.55%）。同期沪深 300 指数上 涨 0.03%、创业板指数下跌 0.33%、上证 50 下跌 0.24%、国证 2000上涨 1.78%。估值方面转股溢价率均值 36.79%，环比下跌0.02个百分点，纯债溢价率均值28.88%，环比上涨0.40个百分点，个券涨多跌少，254涨4平124跌。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：美元反弹。纽约尾盘，美元指数涨0.55%报96.07，非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.79%报1.1281，英镑兑美元跌0.4%报1.3444，澳元兑美元跌0.62%报0.7233，美元兑日元跌0.2%报114.02，美元兑瑞郎涨0.28%报0.9281，离岸人民币兑美元跌99个基点报6.3910。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体调整。文华商品指数下跌0.45%。从板块表现上看，原油下跌1.17%，黑链指数下跌6.30%，化工板块上涨0.24%，有色板块下跌0.89%，农产品上涨1.89%，贵金属下跌0.93%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，疫情不确定性仍存，近期重点关注疫苗接种、口服药推广和财政刺激对经济复苏预期的支撑。美联储已正式Taper，关注后续节奏可能的变化以及加息表述，下周关注11月FOMC会议纪要。年内需重点关注美国1.75万亿计划、新财年预算和债务上限等财政政策进展。数据方面关注美国10月成屋销售、新屋销售、耐用品订单初值、个人收入和支出；德国11月IFO商业景气指数；欧元区11月消费者信心指数；美欧日主要国家11月Markit PMI等数据。 国内宏观：经济平稳运行的难度加大，货币政策更多体现为稳信用。三季度货币政策执行报告对国内经济的判断认为“我国是具有超常韧性的超大型经济体，经济长期向好的基本面没有变”，但“也要看到，国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约，保持经济平稳运行的难度加大”，这就决定了货币政策易松难紧。货币政策仍保持稳健的基调，坚持“以我为主，稳字当头”，房地产方面维持“房住不炒”的大基调不变，而融资成本方面“推动小微企业综合融资成本稳中有降”，往后看还是会以结构性的货币政策为主，信用方面可能会体现为稳信用。 资金面：下周央行将有2100亿元逆回购到期，央行操作预计依旧以稳为主，但需关注市场杠杆率偏高可能带来的不稳定性。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：预计下周LPR报价仍维持不变，短期内不应预期利率基准的调整，维持震荡看法不变。国内来看，货币政策基调强调稳信用，财政支出发力难超预期，短期利率大概率仍跟随资金面波动。海外来看，美联储主席和其余空缺位置的人选将影响市场加息预期，预计美国通胀控制的重点仍是恢复供给，关注近期美元指数走势。 信用债：传闻房地产开发贷或会有所放松，国有房企债券市场发行近期也有所增加，市场宽信用预期高涨。预计当前政策边际放松更多是利好国有房企，民营房企仍受到融资收紧和销售下行的负面影响。城投方面传闻可能对某些主体债券融资借新还旧金额有所限制，虽然未被证实，但长期来看，在不发生系统风险的情况下控制隐性债务新增仍会是主线，预计城投行业分化仍会持续。 国债期货：短期利率重点仍是宽信用政策，特别是地产的边际变化，利率大方向仍处于区间内波动，建议轻仓波段交易思路对待。期现方面，，CTD基差目前处于较低水平，特别是近月合约的到期日临近，基差趋向于零，基本无套利空间。收益率曲线小幅走陡，但期现货变现有差异，曲线仍维持相对平坦化，短期曲线结构变化不大，参与空间有限。跨期基差随着移仓换月继续收敛，建议可逐步兑现套利仓位。 利率互换：资金面中性，资金利率回落， Basis震荡。央行呵护资金面，资金面无恙，资金利率回落， Basis震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：本周A股主要指数均上涨，全球股指涨跌参半。美股纳斯达克指数、标普 500 分别上涨 1.24%、0.32%，道琼斯工业指数下跌 1.38%。本周中美领导人会晤，传递出积极信号，可重点关注气候领域和公共卫生领域等双方有望展开合作的方向。本周A股消费板块以食品饮料为代表继续估值修复，以钢铁、采掘、有色为代表的周期板块迎来小幅补涨。虽然近期房地产出现边际宽松的信号，但政策层面“房住不炒”仍具备定力，经济偏弱增长逐步纳入市场一致预期。预计未来在“双碳”的背景下，新能源及半导体仍然处于上升景气中。 转债市场：行业来看，涨幅排名前十的可转债主要来自电气设备（3只）和机械设备（2只），后续关注低价格低估值且基本面优质转债，同时关注跨年行情。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元反弹。因各国央行收紧货币政策预期出现分歧，加之美国经济数据大幅好于预期，带动美元大涨，周中美元连续小幅回调，对应主要非美货币对美元均不同程度上涨，后市仍看反弹。 大宗商品：原油方面，OPEC+联合技术委员会下调四季度原油供需缺口预测值至30万桶/天，预期12月部长级会议提高增产节奏的概率很低。美国请求主要消费国释放原油战略储备，响应者不多，油价短期波动节奏紊乱，欧洲疫情加重，监管措施趋严，油价持续回落，不过下方空间有限，料油价偏弱调整；黑色金属，确定性的因素是地产政策长期趋势难改，煤炭价格政策强监管，不确定性因素主要集中在两方面（1）目前价格是否对过度透支了市场现阶段的悲观情绪，（2）未来政策能否边际放松，从盘面观察看，价格下跌速度放缓并对利多因素变得敏感，料短期价格调；化工品，煤系列化工快速下跌之后，随着煤炭价格止跌，存在基差修复价格反弹需求，原油系化工料将随着油价走弱偏弱调整；有色金属，美联储缩减QE加上地产走弱，库存处于偏低水平，铜价暂时缺少持续的单边走势驱动，料短期价格调整；农产品，油价偏弱走势，美豆调低单产预估，价格反弹上行，国内库存偏低水平，料油脂油料短期价格偏强调整；生猪存栏偏高水平，不过旺季将近，盘面短期存在多头情绪支撑，料短期价格偏强调整；贵金属，美国通胀维持高位，不过经济数据普遍表现较好，贵金属价格维持偏强预判但上涨节奏依旧反复曲折。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 1.点击通讯录——点击右上角加号 ——查找公众号——搜索栏输入“天风晨曦交易视点”——添加关注 2.扫描下列二维码
核心要点 1、有关货币政策执行报告：央行在三季度报告特别指出“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，以我为主，稳字当头”，删去二季度报告中“坚决不搞‘大水漫灌’”和“管好货币总闸门”的表述，货币政策强刺激概率较低，结构性发力更可期。在“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”的基础上，央行新增“增强信贷总量增长的稳定性”，我们认为稳信贷是当前政策大方向，银行间市场流动性仍需保持合理充裕，货币政策或边际宽松。在“牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”的政策定调下，我们认为房地产金融政策难有强刺激，阶段性、结构性、灵活性的边际放松概率更大。绿色转型方面，本期报告删去“严格控制高耗能高排放项目信贷规模”表述，表示“鼓励金融机构在依法合规、风险可控基础上，合理满足煤电企业应急保供发电融资需求”，关注碳减排支持工具、煤炭清洁高效利用再贷款等结构性工具的落地情况。中小微企业方面，本期报告删除“推动实际贷款利率进一步降低”表述，强调“推动小微企业综合融资成本稳中有降”，我们认为下调政策利率概率不大。 2、有关国内权益市场：过去两个月，中国房地产市场主要总量指标出现幅度较大的回落。10月全国商品房销售面积当月同比和房屋新开工面积当月同比回落的幅度都是难以在长期持续的增速，这种不可持续性是因为中国地方政府政府土地出让金收入规模在8万亿左右。若地产销售额连续同比回落20%幅度较长时间，地方政府收支难以平衡。这是市场预期阶段性宽信用，即把社融存量增速维持在10%之上的主要原因。未来一两周金融地产家电等与宽信用密切相关的行业指数可能表现阶段性占优，而随着信用扩张，十年期国债收益率可能出现小幅的上行，或者维持地位整理，对高估值相关行业权益指数支撑减弱。权益市场的风格可能较2月18日至8月底的极致分化风格有所收敛。 3、有关大宗商品市场：11月19日白天和夜盘，国内主要大宗工业品期货空头开始较大幅度的减仓，部分品种出现多头主动增仓拉涨的迹象，显示投资者开始认识宽信用可能在未来几个月对工业品的需求产生滞后性的支撑，叠加在双碳政策约束下，供应恢复的空间相对有限。过去一个月工业品价格指数调整幅度较大，技术上呈现一定的超卖，存在技术性修复的需求。未来1至3周，工业品价格有望从单边下跌市场转变为企稳或者阶段性反弹的市场。在宽信用预期能否成为现实尚具有一定不确定性的情境下，预计高库存品种的反弹空间有限，而低库存品种反弹空间可能更大一些。 4、有关资产配置策略：未来1至3周，在当前十年期国债收益率的水平，适度降低利率债的头寸占比，或者不再新增利率债相关头寸，或者增加部分宽信用收益的权益行业指数，指数ETF上可以考虑信用敏感性的宽基权益指数，对高估值的相关行业指数持相对谨慎的态度，大宗商品的多头交易盘可以考虑小仓位尝试。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：海外高通胀仍持续，全球经济增速放缓，欧洲疫情持续恶化。美国10月工业产出超预期，制造业环比1.2%,石油及煤制品、汽车供应商强劲增长。部分对全球产业链依赖较大的产业产能利用率修复空间较大。10月零售销售超预期,缺芯边际缓解，商旅交运回暖,无店铺零售、汽车、建材等分项表现强劲。新屋开工不及预期和前值,劳动力短缺和材料价格上涨制约建筑商开工。政策方面，美国众议院通过1.75万亿BBB计划，关注参议院投票日程。关注美联储新任主席提名情况。 国内宏观（严雅、顾鑫丽）：地产销售景气不高，基建回升，制造业延续改善，消费改善但阻力仍存。1-10月房地产开发投资累计同比7.2%，新开工仍旧略显失速，竣工面积略企稳，而10月的商品房销售额较前值降低6.8%，销售景气度回落。1-10月基建投资累计同比1%，单月基建投资增速持平上月，后续仍有待财政发力。制造业投资方面，1-10月制造业投资累计同比14.2%，延续小幅改善，结构上部分中下游的行业提速更快，如通用设备、电气设备以及汽车等行业。10月社会消费品零售总额同比4.9%，较前值回升0.5%，必选消费保持稳健增长，食品受益于提价增速有所提高。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了10000亿元MLF及2100亿元逆回购操作，对冲本周5000亿元逆回购及本月10000亿MLF到期，MLF完全对冲到期量，逆回购净回笼2900亿元。本周收缴税走款影响，资金面边际趋紧，价格小幅上行。相较于上周五，dr001上行14bp至1.99%，dr007上行5bp至2.14%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮圆阳）：10月经济数据仍隐含下滑风险，央行全额续作本月到期MLF，流动性宽松，债市窄幅震荡。截至11月21日，3Y国债200014与国开200203收于2.555%与2.83%，较上周分别下行1bp和2.5bp，10Y国债210009与国开210210分别收于2.925%与3.255%，较上周分别下行1bp和上行0.75bp，国债3*10曲线利差无变化。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量及净融资量均有所增加。本周新发3135亿元,净融资1078亿元。二级收益率大多下行,除1年期中高等级中票、5年期AA等级中票城投收益率上行外，其余品种收益率下行,其中3年期信用债表现最优。信用利差大多走阔，除3年期和5年期AA（2）等级城投债信用利差收窄外，其余品种信用利差走阔，其中1年期品种信用利差走阔幅度最大。 国债期货（樊伟）：MLF全额续作、经济数据显示基本面仍有较大下行压力，本周国债期货震荡反弹，周五受地产开发贷消息影响回落。截至本周末，10Y国债收益率2.925，较上周-0.75bp，10Y国开3.253，较上周+0.3bp，5Y国债2.7375，较上周-1.25bp，5Y国开2.985，较上周-2bp，国债期货T2112收盘99.78，较上周-0.005元，TF2112收盘100.975元，较上周-0.05元，TS2112收盘100.735元,较上周-0.07元；国债5*10曲线利差18.75bp，较上周走陡0.5bp，国债期货2倍5*10价差102.17元，较上周收窄0.095元；国债期货4倍2*10价差303.16元，较上周收窄0.275元；10Y跨期价差0.22元，较上周收窄0.075元。 利率互换（任春）：资金面中性，资金价格平稳，本周公开市场净回笼900亿，公开市场加权利率2.89%。R001上21BP，R007上4BP， Shibor3M上2，AAA同业存单3M下4BP。利率互换：Shibor3M本周上2BP，FR007上4BP，FR007端IRS 1年上2BP，5年上2BP，互换Shibor3M端1年上2BP，5年上3BP，利率互换曲线：Repo 1*5无变化，Shibor 1*5无变化；利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（程子怡、王纪英）：本周上证综指上涨0.60%，深圳成指上涨0.32%，中小板指上涨1.11%，创业板指上涨1.04%。两市全周日均成交额11105亿元，成交额环比上周上涨2.64%。申万一级行业中，食品饮料(3.15%)、纺织服装(3.01%)、 钢铁(2.84%)领涨，农林牧渔(-1.87%)、综合(-1.24%)、非银金融(-1.14%)领跌。本周北上资金净流入共计 111.84 亿元。 转债市场（程子怡、王纪英）：证转债指数本周累计上涨0.49%，低于中证全指（0.55%）。同期沪深 300 指数上 涨 0.03%、创业板指数下跌 0.33%、上证 50 下跌 0.24%、国证 2000上涨 1.78%。估值方面转股溢价率均值 36.79%，环比下跌0.02个百分点，纯债溢价率均值28.88%，环比上涨0.40个百分点，个券涨多跌少，254涨4平124跌。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：美元反弹。纽约尾盘，美元指数涨0.55%报96.07，非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.79%报1.1281，英镑兑美元跌0.4%报1.3444，澳元兑美元跌0.62%报0.7233，美元兑日元跌0.2%报114.02，美元兑瑞郎涨0.28%报0.9281，离岸人民币兑美元跌99个基点报6.3910。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体调整。文华商品指数下跌0.45%。从板块表现上看，原油下跌1.17%，黑链指数下跌6.30%，化工板块上涨0.24%，有色板块下跌0.89%，农产品上涨1.89%，贵金属下跌0.93%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，疫情不确定性仍存，近期重点关注疫苗接种、口服药推广和财政刺激对经济复苏预期的支撑。美联储已正式Taper，关注后续节奏可能的变化以及加息表述，下周关注11月FOMC会议纪要。年内需重点关注美国1.75万亿计划、新财年预算和债务上限等财政政策进展。数据方面关注美国10月成屋销售、新屋销售、耐用品订单初值、个人收入和支出；德国11月IFO商业景气指数；欧元区11月消费者信心指数；美欧日主要国家11月Markit PMI等数据。 国内宏观：经济平稳运行的难度加大，货币政策更多体现为稳信用。三季度货币政策执行报告对国内经济的判断认为“我国是具有超常韧性的超大型经济体，经济长期向好的基本面没有变”，但“也要看到，国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约，保持经济平稳运行的难度加大”，这就决定了货币政策易松难紧。货币政策仍保持稳健的基调，坚持“以我为主，稳字当头”，房地产方面维持“房住不炒”的大基调不变，而融资成本方面“推动小微企业综合融资成本稳中有降”，往后看还是会以结构性的货币政策为主，信用方面可能会体现为稳信用。 资金面：下周央行将有2100亿元逆回购到期，央行操作预计依旧以稳为主，但需关注市场杠杆率偏高可能带来的不稳定性。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：预计下周LPR报价仍维持不变，短期内不应预期利率基准的调整，维持震荡看法不变。国内来看，货币政策基调强调稳信用，财政支出发力难超预期，短期利率大概率仍跟随资金面波动。海外来看，美联储主席和其余空缺位置的人选将影响市场加息预期，预计美国通胀控制的重点仍是恢复供给，关注近期美元指数走势。 信用债：传闻房地产开发贷或会有所放松，国有房企债券市场发行近期也有所增加，市场宽信用预期高涨。预计当前政策边际放松更多是利好国有房企，民营房企仍受到融资收紧和销售下行的负面影响。城投方面传闻可能对某些主体债券融资借新还旧金额有所限制，虽然未被证实，但长期来看，在不发生系统风险的情况下控制隐性债务新增仍会是主线，预计城投行业分化仍会持续。 国债期货：短期利率重点仍是宽信用政策，特别是地产的边际变化，利率大方向仍处于区间内波动，建议轻仓波段交易思路对待。期现方面，，CTD基差目前处于较低水平，特别是近月合约的到期日临近，基差趋向于零，基本无套利空间。收益率曲线小幅走陡，但期现货变现有差异，曲线仍维持相对平坦化，短期曲线结构变化不大，参与空间有限。跨期基差随着移仓换月继续收敛，建议可逐步兑现套利仓位。 利率互换：资金面中性，资金利率回落， Basis震荡。央行呵护资金面，资金面无恙，资金利率回落， Basis震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：本周A股主要指数均上涨，全球股指涨跌参半。美股纳斯达克指数、标普 500 分别上涨 1.24%、0.32%，道琼斯工业指数下跌 1.38%。本周中美领导人会晤，传递出积极信号，可重点关注气候领域和公共卫生领域等双方有望展开合作的方向。本周A股消费板块以食品饮料为代表继续估值修复，以钢铁、采掘、有色为代表的周期板块迎来小幅补涨。虽然近期房地产出现边际宽松的信号，但政策层面“房住不炒”仍具备定力，经济偏弱增长逐步纳入市场一致预期。预计未来在“双碳”的背景下，新能源及半导体仍然处于上升景气中。 转债市场：行业来看，涨幅排名前十的可转债主要来自电气设备（3只）和机械设备（2只），后续关注低价格低估值且基本面优质转债，同时关注跨年行情。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元反弹。因各国央行收紧货币政策预期出现分歧，加之美国经济数据大幅好于预期，带动美元大涨，周中美元连续小幅回调，对应主要非美货币对美元均不同程度上涨，后市仍看反弹。 大宗商品：原油方面，OPEC+联合技术委员会下调四季度原油供需缺口预测值至30万桶/天，预期12月部长级会议提高增产节奏的概率很低。美国请求主要消费国释放原油战略储备，响应者不多，油价短期波动节奏紊乱，欧洲疫情加重，监管措施趋严，油价持续回落，不过下方空间有限，料油价偏弱调整；黑色金属，确定性的因素是地产政策长期趋势难改，煤炭价格政策强监管，不确定性因素主要集中在两方面（1）目前价格是否对过度透支了市场现阶段的悲观情绪，（2）未来政策能否边际放松，从盘面观察看，价格下跌速度放缓并对利多因素变得敏感，料短期价格调；化工品，煤系列化工快速下跌之后，随着煤炭价格止跌，存在基差修复价格反弹需求，原油系化工料将随着油价走弱偏弱调整；有色金属，美联储缩减QE加上地产走弱，库存处于偏低水平，铜价暂时缺少持续的单边走势驱动，料短期价格调整；农产品，油价偏弱走势，美豆调低单产预估，价格反弹上行，国内库存偏低水平，料油脂油料短期价格偏强调整；生猪存栏偏高水平，不过旺季将近，盘面短期存在多头情绪支撑，料短期价格偏强调整；贵金属，美国通胀维持高位，不过经济数据普遍表现较好，贵金属价格维持偏强预判但上涨节奏依旧反复曲折。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 1.点击通讯录——点击右上角加号 ——查找公众号——搜索栏输入“天风晨曦交易视点”——添加关注 2.扫描下列二维码
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