铜:高溢价,供干扰,地产滴滴泪

（以下内容从中粮期货《铜:高溢价,供干扰,地产滴滴泪》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 关注我们 01 周报摘要 宏观分析 1.美国总统拜登签署了基建法案。拜登签署的缩水版预算法案规模为1.75万亿美元，规模远小于原定的3.5万亿美元； 2.美国10月零售销售同比增长1.7%，为连续第三个月增长，并创七个月来最大增幅。美国10月份制造业产值增长1.2%，9月份为下降0.7%； 3.全球疫情本周大幅反弹，发达国家之间开始蔓延，目前不仅是德国新增确诊病例大幅上升，欧洲各国以及美国均出现拐头向上的趋势，从过去疫情4个月一轮周期的特点来看，预计这轮疫情恶化周期至少还将持续一个月； 4.10月份，我国经济持续稳定恢复，全社会用电量持续增长，达到6603亿千瓦时，同比增长6.1%，较2019年同期增长14%，两年平均增长6.8%； 5.国家统计局公布10月70城房价数据，房价下跌城市继续增加，52城新房价格下跌，64城二手房价格下跌，“银十”楼市表现惨淡。 基本面分析 供应： 1.海关要求，从11月15日下午开始，海关控税金额调整至20万，超过20万税额按保证金方式申报，缴纳税款需放在次月12月25日之后支付，超期产生的滞纳金海关会集中统一减免，期间的税款资金成本以现货升水的方式向下游转嫁，现在确定的涉及品种包括电解铜、铜精矿、铅精矿、锌精矿、铝土矿、氧化铝、铝锭； 2.铜精矿供应端略有扰动，长单协议尚在商讨中，国内升贴水升至历史高位2200，市场对供应端担忧增加，且中国港口拥堵情况仍影响铜精矿卸货； 3.硫酸价格继续下行，冶炼厂周度产量继续减少，进口方面受海关税修改、非洲运输及偷盗问题、加拿大洪灾等影响，流通货源偏紧，支撑铜价底部，废铜方面一是欧盟修改固废运输规则，中国进口或减量，二是持货商挺价态度不改，下游畏高情绪仍存。 需求： 1.海外经济需求较好，但目前全球疫情再度反弹，或影响外部需求； 2.国内汽车产销有所好转，房地产行业方面，10月新开工面积、销售面积数据惨淡，政府虽有政策性放宽，但开发商资金链并没有好转，仍有暴雷企业尚未公布，违约浪潮仍未过去，房地产链条需平稳过渡至地产销售数据好转后才能形成支撑，进而推动社融增速，扭转经济下行趋势，目前来看并未到房地产好转拐点，市场情绪偏空。 库存： 铜库存极低位造成市场对铜供应“枯竭”担忧，极端天气和人为扰动下铜产品供应波动较大。 后市展望 宏观来看美元指数上行抑制铜价等基本金属涨幅。但本周铜价极高的升贴水引起市场对铜供应“枯竭”的担忧，周四、周五铜价应声上涨，再度站在70000线上。短期来看市场看涨情绪燃起，CFTC净多持仓增加，国内券商系多头持仓增多，铜价有上行空间，国内炼厂可参与期现反套，赚取现货利润。但从中长期来看，全球疫情再度反复，房地产开发商资金链条并未好转，地产销售面积并未出现拐点，铜价中长周期交易思路可转为逢高空。 风险提示 现货高溢价延续时间超预期；供应端扰动加剧；全球疫情影响超预期；房地产再度暴雷。 02 核心数据、资金及期限结构 铜周度核心数据 数据来源：Wind，我的有色，SMM，中粮期货工业品部 资金变化及期限结构 CFTC持仓方面，基金净多持仓、商业净多持仓周内均有所上行，从季节性角度来说，非商业净持仓处于5年来较低水平； 国内方面，成交持仓比上升至1.03，从核心数据来看，前5、10、20净持仓空头压过多头，券商系持仓以多头为主，企业系持仓则以空头为主。 月间结构来看，11月15日-11月20日月间结构再次出现小幅变动，远期合约略有上抬趋势，但近高远低的趋势仍然未改； 本周电解铜升水达到了数年来难以企及的2200元/吨水平，大超市场预期，本次升贴水奇高主要归咎于海内外铜库存极低位引发的市场对于后市货源枯竭的担忧、海关要求进口铜精矿11月中旬起将停开增值税发票至12月25日、以及移仓换月后升贴水的变化，情绪面上高升贴水或影响当前铜长单谈判结果，对铜价底部有所支撑。 03 供应分析 加工费：TC稳定增长，供应端略有扰动 铜精矿方面，TC周内小升至63美元/吨，目前长协磋商正在进行中； Teck Resource表示，由于受到暴雨、洪水和泥石流的影响，Teck Resource西海岸码头和不列颠哥伦比亚省之间的铁路物流链暂时中断。目前Teck Resource生产运营尚未受到影响，并且将继续密切监控物流情况； 11月15日，秘鲁Antamina铜锌矿恢复运营，2021年3季度，Antamina铜矿产量3.58万吨，同比增加3.5%，环比减少0.8%，主要原因是铜矿品位的上升； 海关要求，从11月15日下午开始，海关控税金额调整至20万，超过20万税额按保证金方式申报，增值税发票需要12月25日之后开具，执行时长上没有官方具体答复，涉及品种包括电解铜、铜精矿、铅精矿、锌精矿、铝土矿、氧化铝、铝锭、纸浆。 电解铜：国内产量维持下行，海关修改进口税则，进口端堪忧 硫酸价格持续下滑，炼厂生产压力继续增加，后市国内产量仍受限制； 进口方面，沪伦比略有好转，进口窗口有所打开，但由于海关公开发文表示11月15日-12月25日停开增值税发票，进口企业的税款成本将以现货升水的方式转嫁给下游企业，造成市场对进口供应的担忧情绪，也进一步导致升贴水升至历史高位，供应端有所支撑。 废铜：精废价差继续扩大，市场需求不济 目前精废价差回归至1435左右，主要原因在于期现精铜价格下行和废铜贸易商挺价； 废铜进口量环比上年有所增加，但多流入粗铜冶炼环节，从市场表征来看即废铜投入下游加工环节的用量偏紧； 目前市场对后市铜价看空情绪较为浓郁，持货商处于亏损状态，挺价意愿较强，但下游需求也较为疲软，原材料库存不高，以逢低采购为主。 04 需求分析 铜材：海外需求较好，国内地产压力仍较高，工业行业相对平稳 05 库存分析 库存：铜库存极低位造成市场对铜供应“枯竭”担忧，高升贴水饮鸩止渴 作者简介 刘伯源 中粮期货工业品部分析师 投资咨询资格证号：Z0014884 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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