【华创食饮】重视白酒跨年及旺季行情,首选高端——白酒行业跟踪报告
（以下内容从华创证券《【华创食饮】重视白酒跨年及旺季行情,首选高端——白酒行业跟踪报告》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 报告摘要 行业研判：需求核心未变，升级趋势延续。我们本周策略会邀请资深白酒专家会场分析，核心反馈如下：白酒在婚宴、升学等固定场景中应用广泛，宏观经济虽会影响商务宴请与聚餐的频次和档次，但从长周期看，场景受经济预期和周期的影响有限，白酒需求核心影响因素未变，未来需求仍然向好，价格带仍将延续升级趋势。分价格带看，高端酒仍维持量价齐升趋势，未来价升或为主要亮点。茅台价格短期波动处于合理范围，其它酒企升级空间仍足。八代普五主要承担饮用需求，为千元价格带风向标。次高端持续分化扩容，300-500元价格带仍享受消费升级红利，新分化500-800次高端价格带未来机会更大。香型方面，酱酒热步入中场，预计可维持5-10年，清香型目前仍为汾酒一家独大，清香热传导至其余清香品牌仍需时日。 近期渠道反馈：淡季批价有所回落，渠道仍处良性状态。渠道反馈，近期主流白酒品牌批价有所回落，主要系经销商年底为完成销售目标获得年度奖励、淡季清理库存，但渠道动销、库存、渠道信心等仍处良性状态，明年一季度开门红大概率可以完成。高端酒方面，茅台近期价格回落后平稳，支撑较足。目前散瓶2750元左右，整箱3400元左右，整箱短期仍存在下降压力，价差缩小后渠道表现更为理性。五粮液价格为景气度风向标。普五渠道放量增加，经销商为回笼资金致批价回落至955-960元，后续公司或持续挺价，预测明年整体业绩增量目标在15%左右，一季度或可完成全年30%计划。国窖批价900元左右，较前期有所下降，但渠道及消费者培育工作仍在有序进行，明年25%以上增速支撑较足。次高端方面，消费者价格敏感度更高，300-500元价格带尤甚。酱酒目前多布局于600元次高端价格带，但待两年后酱酒产能释放，或将持续下沉300-500元价格带。 年度节奏判断：经营良性及提前蓄力，春节开门红可以期待。今年前三季度报表端现金、预收款留力充足，下半年以来打款节奏、渠道情绪良好，目前老窖、汾酒、洋河等酒企均已控货备战来年，因此我们认为行业经营良性趋势并未改变，预计来年报表端确定性高，Q1开门红值得期待。Q2淡季期间需关注需求的变化，叠加报表的高基数（今年H1次高端量价齐升+全国化扩张酒企加速招商客观形成动销端高基数），判断行业大概率稳健降速。但我们认为不可低估白酒刚性社交需求下高于其他消费品的超强需求韧性。立足当下，行业需要关注的核心风向标一是12月至1月渠道对明年春节的打款情况，二是“酱酒热”退潮后细分市场动销与价格情况，由此可进一步明确行业景气度及明年Q1开门红质量。 投资建议：重视跨年及旺季行情，首选高端加速茅台及势能强劲汾酒，关注改革主题。尽管当下市场对来年白酒需求仍有争议，但从经营质量看，白酒行业基本面健康，报表端留有余力，渠道信心仍足，经营良性之下来年Q1底气更足。短期建议重视年底经销商大会、酒企披露来年经营规划、以及旺季备货等催化，重视白酒跨年行情。具体标的来看： 核心以一线标的为主，当下首选茅台及汾酒。茅台量增瓶颈突破，来年收入加速确定性较高，而价格市场化改革预期升温或来带催化。山西汾酒需求培育较好，基本面强劲势能不减，明年增长仍具延续性。五粮液及老窖千元高端品牌壁垒护航增长确定性，关注股权激励推进带来的股价催化剂，持续推荐。 关注改革主题带来的加速机会。洋河改革红利释放销售士气强，业绩具有加速潜力，关注洋河、汾酒和老窖行业前三之争带来的阶段性机会。古井和今世缘产品结构持续升级，且具有改革预期带来的加速增长机会。 风险提示：消费税改革影响不确定性、终端需求回落、企业改革不及预期。 团队介绍 华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。 分析师：程航 美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 分析师：范子盼 中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。 分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 研究员：彭俊霖 上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨畅 南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘旭德 北京大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 董广阳：研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告： 【华创食饮|三季报总结】以稳定调，蓄力来年——白酒板块2021年三季报总结 【华创食饮|最新】渠道理性健康，已在蓄力来年——白酒秋糖会调研报告 【华创食饮|最新】动销平稳，渠道健康——白酒行业国庆动销调研报告 具体内容详见华创证券研究所11月22日发布的报告《重视白酒跨年及旺季行情，首选高端——白酒行业跟踪报告》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 报告摘要 行业研判：需求核心未变，升级趋势延续。我们本周策略会邀请资深白酒专家会场分析，核心反馈如下：白酒在婚宴、升学等固定场景中应用广泛，宏观经济虽会影响商务宴请与聚餐的频次和档次，但从长周期看，场景受经济预期和周期的影响有限，白酒需求核心影响因素未变，未来需求仍然向好，价格带仍将延续升级趋势。分价格带看，高端酒仍维持量价齐升趋势，未来价升或为主要亮点。茅台价格短期波动处于合理范围，其它酒企升级空间仍足。八代普五主要承担饮用需求，为千元价格带风向标。次高端持续分化扩容，300-500元价格带仍享受消费升级红利，新分化500-800次高端价格带未来机会更大。香型方面，酱酒热步入中场，预计可维持5-10年，清香型目前仍为汾酒一家独大，清香热传导至其余清香品牌仍需时日。 近期渠道反馈：淡季批价有所回落，渠道仍处良性状态。渠道反馈，近期主流白酒品牌批价有所回落，主要系经销商年底为完成销售目标获得年度奖励、淡季清理库存，但渠道动销、库存、渠道信心等仍处良性状态，明年一季度开门红大概率可以完成。高端酒方面，茅台近期价格回落后平稳，支撑较足。目前散瓶2750元左右，整箱3400元左右，整箱短期仍存在下降压力，价差缩小后渠道表现更为理性。五粮液价格为景气度风向标。普五渠道放量增加，经销商为回笼资金致批价回落至955-960元，后续公司或持续挺价，预测明年整体业绩增量目标在15%左右，一季度或可完成全年30%计划。国窖批价900元左右，较前期有所下降，但渠道及消费者培育工作仍在有序进行，明年25%以上增速支撑较足。次高端方面，消费者价格敏感度更高，300-500元价格带尤甚。酱酒目前多布局于600元次高端价格带，但待两年后酱酒产能释放，或将持续下沉300-500元价格带。 年度节奏判断：经营良性及提前蓄力，春节开门红可以期待。今年前三季度报表端现金、预收款留力充足，下半年以来打款节奏、渠道情绪良好，目前老窖、汾酒、洋河等酒企均已控货备战来年，因此我们认为行业经营良性趋势并未改变，预计来年报表端确定性高，Q1开门红值得期待。Q2淡季期间需关注需求的变化，叠加报表的高基数（今年H1次高端量价齐升+全国化扩张酒企加速招商客观形成动销端高基数），判断行业大概率稳健降速。但我们认为不可低估白酒刚性社交需求下高于其他消费品的超强需求韧性。立足当下，行业需要关注的核心风向标一是12月至1月渠道对明年春节的打款情况，二是“酱酒热”退潮后细分市场动销与价格情况，由此可进一步明确行业景气度及明年Q1开门红质量。 投资建议：重视跨年及旺季行情，首选高端加速茅台及势能强劲汾酒，关注改革主题。尽管当下市场对来年白酒需求仍有争议，但从经营质量看，白酒行业基本面健康，报表端留有余力，渠道信心仍足，经营良性之下来年Q1底气更足。短期建议重视年底经销商大会、酒企披露来年经营规划、以及旺季备货等催化，重视白酒跨年行情。具体标的来看： 核心以一线标的为主，当下首选茅台及汾酒。茅台量增瓶颈突破，来年收入加速确定性较高，而价格市场化改革预期升温或来带催化。山西汾酒需求培育较好，基本面强劲势能不减，明年增长仍具延续性。五粮液及老窖千元高端品牌壁垒护航增长确定性，关注股权激励推进带来的股价催化剂，持续推荐。 关注改革主题带来的加速机会。洋河改革红利释放销售士气强，业绩具有加速潜力，关注洋河、汾酒和老窖行业前三之争带来的阶段性机会。古井和今世缘产品结构持续升级，且具有改革预期带来的加速增长机会。 风险提示：消费税改革影响不确定性、终端需求回落、企业改革不及预期。 团队介绍 华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。 分析师：程航 美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 分析师：范子盼 中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。 分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 研究员：彭俊霖 上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨畅 南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘旭德 北京大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 董广阳：研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告： 【华创食饮|三季报总结】以稳定调，蓄力来年——白酒板块2021年三季报总结 【华创食饮|最新】渠道理性健康，已在蓄力来年——白酒秋糖会调研报告 【华创食饮|最新】动销平稳，渠道健康——白酒行业国庆动销调研报告 具体内容详见华创证券研究所11月22日发布的报告《重视白酒跨年及旺季行情，首选高端——白酒行业跟踪报告》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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