【民生金融】详细解读兴业银行2020年半年报:PPOP重现双位数增长,资产质量全面改善

（以下内容从民生证券《【民生金融】详细解读兴业银行2020年半年报:PPOP重现双位数增长,资产质量全面改善》研报附件原文摘录）
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公司拨备前利润增速修复，资负结构调整得力，有效缓解了息差下行压力并化解了疫情的负面影响，资产质量大幅改善，基本面稳健性可期。公司积极推动净值化转型，零售AUM加速扩张。资本处于合理水平，外源性资本补充渠道畅通。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为-9.31%、6.46%、9.37%。2020年BVPS为25.48元，对应静态PB 0.62倍，低于股份行平均估值水平，维持“推荐”评级。 · 风险提示 资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。 正文 一、PPOP重现双位数增长，资产质量全面改善 1、营收和PPOP双位数增长，业绩表现优于同业 8月28日公司发布2020年半年报：上半年公司的归母净利润同比下降9.17%，降幅小于商业银行和股份行净利润同比降幅9.41%和9.20%，公司业绩表现在已披露半年报的8家股份行中位列第二。纵向比较，上半年归母净利润增速较一季度下降15.92pct，主要是由于公司加大拨备计提力度所致。二季度单季年化信贷成本高达2.79%，环比提升94bp。但代表“真实”盈利水平的营收和拨备前利润增速双双改善。上半年营收和拨备前利润同比增速分别较一季度提升5.70pct和7.24pct至11.24%和12.64%，均重回双位数水平。正面贡献主要来自于公允价值变动损益降幅收窄和净息差同比降幅收窄。 2、存款成本率下行，净息差微降 公司上半年净息差为1.93%，较去年全年微降1bp，降幅远小于同期商业银行11bp和股份行4bp的降幅水平，主要得益于计息负债成本压力减轻。上半年生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降17bp和20bp。其中，生息资产收益率下降主要源于债券投资和同业资产收益率下行，计息负债成本率下降同时受益于存款成本率和主动负债成本率下行。为应对全行业共同面临的息差下行压力，公司积极优化资产负债结构。上半年贷款日均余额占生息资产的比例和存款日均余额占计息负债的比例分别较去年提升2.78pct和5bp。 在贷款方面，上半年贷款整体收益率较去年全年小幅下降5bp，主要是由于个人贷款收益率提升17bp部分缓解了公司贷款收益率下行20bp的压力。其次公司优化贷款结构，收益率相对较高的个人贷款和中长期贷款的占总贷款的比例分别较去年全年提升35bp和37bp，也从一定程度上对贷款整体定价水平形成了良好的支撑。 在存款方面，上半年存款成本率较去年全年下降7bp，主要得益于公司定期存款成本率下行15bp。同时公司优化存款结构，成本率相对较低的个人存款和活期存款占总存款的比例分别较一季度提升97bp和40bp，共同缓解了负债端的成本压力。未来随着公司持续优化资产负债结构，拉长贷款久期、压降高成本的协议存款和结构性存款，息差压力有望继续减轻。 3、资产质量显著改善，不良率创新低 公司在二季度加大了不良贷款的确认和核销力度，二季度单季年化不良贷款生成率环比提升23bp至1.85%。二季末的不良率为1.47%，较一季末环比下降5bp，创近四年以来的新低。相比之下，全商业银行二季度末的不良率环比上升3bp，公司的资产质量相对优势非常明显。在加大核销后，二季末公司关注类贷款占总贷款的比例环比大幅下降40bp至1.67%，处于上市银行较低水平，隐性不良贷款生成压力大幅减轻，资产质量得到夯实。二季末不良贷款偏离度（=逾期三个月以上贷款/不良贷款）85.75%，较上年末提升7.10pct，仍处于合理水平。此外，二季末公司拨备覆盖率环比提升16.01pct至214.97%，在上市股份行中处于领先地位，拨贷比环比提升12bp至3.15%，风险抵御能力加强。整体来看，公司基本消化了疫情的冲击，资产质量核心指标均有较大幅度的改善，在上市股份行中继续保持优势。 分产品来看，虽然受疫情影响，二季末个人贷款不良率较上年末提升24bp，但公司贷款不良率较上年末下降33bp,进而保持整体风险可控，整体不良率下降7bp。在贷款投向上，公司压缩了高风险行业贷款占比，信贷资源向低风险行业倾斜。具体来看，二季末不良率相对较高的制造业和批零业贷款占总贷款的比例分别较上年末下降51bp和31bp，压降幅度较大。而典型的低风险行业，如租赁和商务服务业、房地产业、水利、环境和公共设施管理业的贷款占总贷款的比例则分别较上年末提升49bp、68bp和32bp。 4、净值化转型持续推进，零售AUM加速增长 公司以理财业务作为“大投行、大资管、大财富”的中间枢纽，持续推进理财业务净值化转型。截至二季末，公司保本理财已经清零，非保本理财产品（含理财子公司）余额同比提升11.31%至1.34万亿元，增速较2019年提升2.79pct。其中，净值型理财产品余额占比66.06%，较上年末提升9.76pct。 近年来，公司擘画“1234”战略体系，坚持以轻资本、轻资产、高效率为方向持续优化战略布局，以商行投行双向联动实现表内外均衡发展。今年上半年，公司零售AUM加速扩张，为深化表内外业务联动打开了空间。二季末零售客户（含信用卡客户）数量首次突破8000万户，同比增长11.03%。零售AUM规模达2.26万亿元，同比增长18.72%，增速较2019年提升1.09pct。 5、资本水平合理，补充渠道丰富 二季末公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别环比下降48bp、51bp和54bp至9.04%、10.06%和12.73%，距离监管要求底线分别还有1.54pct、1.56pct和2.23pct的缓冲区间，处于合理水平。一方面，公司以轻资产、轻资本、高效率为方向，稳中求进、加快转型，未来随着轻资本化转型加快，公司资本损耗也将减轻。另一方面，公司外源性资本补充渠道畅通，近年来多次通过定增、发行优先股、二级资本债、永续债等方式补充各级资本。公司已于8月13日获央行批准发行不超过300亿元人民币永续债，用于补充其他一级资本。公司融资经验丰富，未来有望适时采取合适的资本补充工具进行资本补充。 二、投资建议 总体看，公司拨备前“真实”利润增速得到修复，资负结构调整得力，有效缓解了息差下行压力并化解了疫情的负面影响，资产质量大幅改善，基本面稳健性可期。公司积极推动轻资本化转型，目前资本处于合理水平，外源性资本补充渠道畅通。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为-9.31%、6.46%、9.37%。2020年BVPS为25.48元，对应静态PB 0.62倍，低于股份行平均估值水平，维持“推荐”评级。 风险提示 1、资产质量波动 2、利率中枢下降 3、经济复苏不及预期 详见报告：【民生金融】详细解读兴业银行2020年半年报：PPOP重现双位数增长，资产质量全面改善一20200830 近期报告 1. 行业报告 【民生金融】点评二季度银行业主要监管指标：利润降幅终于揭晓，银行行情拐点已至 【民生金融】金融行业周报20200810—多地不良率下降，银行业信用风险可控 【民生金融】银行业主题研究系列之一：银行如何投基建及本轮基建影响解析 【民生金融】金融行业周报20200803：过渡期延长落地，银行整改压力减轻 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