【民生金融】详细解读无锡银行2020年半年报:PPOP增速超26%,资产质量优势巩固

（以下内容从民生证券《【民生金融】详细解读无锡银行2020年半年报:PPOP增速超26%,资产质量优势巩固》研报附件原文摘录）
　　重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户：市场有风险，投资需谨慎 文/民生证券金融：郭其伟、廖紫苑 摘要 ·事件概述 8月27日公司发布2020年半年报：上半年归母净利润同比增长4.97%（Q1同比增长12.80%）；PPOP同比增长26.19%（Q1同比增长36.02%）；营收同比增长18.59%（Q1同比增长31.01%）；累计年化加权ROE11.36%（Q1年化加权ROE 11.52%），同比下降42bp。 ·营收和PPOP增速亮眼，业绩表现行业领先 上半年公司归母净利润同比增速位居上市农商行之首，营收增速和PPOP增速虽然分别较一季度下降12.42pct和9.83pct，但仍保持双位数较快增长，表现十分亮眼。上半年归母净利润增速较一季度放缓，主要是由于公允价值变动损益由正转负所致，而业务及管理费同比增速和税收同比增速由升转降对业绩增速具有正面贡献。 ·资负结构优化，缓解息差降压 上半年公司净息差为2.00%，较去年全年微降2bp。其中对公贷款收益率下降11bp带动生息资产收益率下降4bp为主要原因。公司优化资产负债结构，二季末贷款占生息资产的比例和存款占计息负债的比例分别较一季末提升65bp和78bp至53.35%和89.57%，从一定程度上缓解了息差下行压力。 ·资产质量夯实，可转债转股可期 上半年公司加大不良贷款确认与核销力度，二季末不良率仅环比微升3bp至1.31%，关注类贷款占比环比下降2bp至0.32%，均处于行业较低水平，隐性不良贷款生成压力很低且边际减轻；拨备覆盖率环比下降16.41pct至306.49%，位居上市银行前列，风险抵御能力强劲。公司资本处于合理水平，二季末核心一级资本充足率9.65%，距离监管要求底线尚有2.15pct的安全边际。截至二季末，公司已发行的30亿元可转债中尚有99.97%未转股。由于当前股价5.95元/股高于转股价5.79元/股，可转债转股可期，公司核心一级资本有望得到进一步补充，进而为规模扩张蓄力。 ·投资建议 公司营收和业绩增速亮眼，资产质量稳健且隐性不良生成压力减轻，当前股价有利于可转债转股，核心一级资本有望得到补充。我们看好公司长期发展空间。预测2020-2022年的归母净利润增速分别为4.98%、9.86%%、12.36%。2020年BVPS为6.50元，对应PB 0.92倍，低于农商行平均水平，维持“推荐”评级。 ·风险提示 资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。 正文 一、PPOP增速超26%，资产质量优势巩固 （一）营收和PPOP增速亮眼，业绩表现行业领先 8月27日公司发布2020年半年报：上半年公司的归母净利润同比增长4.97%，增速位居上市农商行之首，大幅领先于同期商业银行-9.41%的净利润增速水平。纵向比较，上半年归母净利润增速较一季度下降7.83pct，上半年营收和拨备前利润同比增速虽然分别较一季度下降12.42pct和9.83pct，但仍然高达18.59%和26.19%，表现十分亮眼。上半年业绩增速较一季度下降主要是由于公允价值变动损益由正转负使非息收入同比增速放缓所致。与此同时，业务及管理费和税收同比由升转降对业绩增速具有正面贡献。 （二）净息差微降，资产负债结构优化 公司上半年年化累计净息差为2.00%，较去年全年小幅下降2bp。根据测算，生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降4bp和1bp，前者是净息差下降的主要原因。生息资产收益率下降主要是由贷款收益率下降所致，上半年企业贷款收益率和零售贷款收益率分别较去年全年下降11bp和上升26bp。面对息差下行压力，公司加快资产负债结构调整，提高收益较高的贷款和成本率较低的存款占比。二季末贷款占生息资产的比例和存款占计息负债的比例分别较一季末提升65bp和78bp至53.35%和89.57%，资产负债结构优化从一定程度上缓解了息差下行压力。 （三）优化贷款投向，压缩高风险行业贷款占比 公司的个人贷款占比长期处于上升通道，但今年受疫情影响，公司信贷资源投放阶段性地向对公业务倾斜。上半年对公贷款投放仍然主要集中在租赁和服务业、制造业、批发和零售以及农林牧渔四个行业，但内部的配置结构有所优化。二季末风险较低的租赁和商业服务业贷款占总贷款的比例较去年末提升了1.12pct至22.08%，超过制造业成为最大的贷款投放行业；而传统的基础性行业如制造业、农林牧渔业的贷款占比则出现不同程度下降，其中制造业贷款占总贷款的比例较去年末下降1.01pct，占比跌破20%。个人贷款投向上，受疫情冲击较大的信用卡贷款和个人消费性贷款占个人贷款的比例分别较上年末下降1.60pct和31bp至1.03%和21.63%，而个人经营性贷款和个人住房贷款占个人贷款的比例则分别提升1.17pct和74bp至9.69%和67.65%。贷款结构优化有助于维持资产质量的稳健性。 （四）资产质量再次夯实，领先优势十分突出 公司加大不良贷款确认力度，二季末逾期90天以上贷款占不良贷款的比例较上年末大幅下降27.10pct至39.05%，远低于同业平均水平，二季度单季年化不良贷款生成率较一季度提升1.31pct至1.57%，由于公司同时加快核销，二季末不良率1.14%，仅环比微升3bp，在上市银行中的优势依然十分显著。二季末关注类贷款占比环比下降2bp至0.32%，处于上市银行低位，隐性不良贷款生成压力很低且进一步减轻。拨备覆盖率环比下降16.41pct至306.49%，远高于农商行118.14%和商业银行182.40%的平均水平，位居上市银行前列，风险抵御能力强劲。总体来看，公司资产质量得到进一步夯实，领先优势突出。 （五）可转债有望转股，资本补充可期 二季末公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别较一季末下降32bp、33bp和44bp至9.65%、9.65%和14.67%，与监管要求底线的安全距离分别为2.15pct、1.15pct和4.17pct，处于较为合理充裕的水平。截至二季末，公司已发行的30亿元可转债中尚有99.97%未完成转股。由于当前股价5.95元/股高于转股价格5.79元/股，可转债转股可期。未来随着可转债陆续转股，核心一级资本有望得到进一步补充，从而为规模扩张蓄力，促进公司业绩提升。 投资建议 总体看，公司业绩增速亮眼，盈利能力突出；不良率和关注率均处于低位，资产质量稳健且隐性不良生成压力减轻；当前股价有利于可转债转股，核心一级资本有望得到补充。我们看好公司长期发展空间。预测2020-2022年的归母净利润增速分别为4.98%、9.86%%、12.36%。2020年BVPS为6.50元，对应PB 0.92倍，低于农商行平均水平，维持“推荐”评级。 风险提示 1、资产质量波动 2、利率中枢下降 3、经济复苏不及预期 详见报告：【民生金融】详细解读无锡银行2020年半年报：PPOP增速超26%，资产质量优势巩固 20200828 近期报告 1. 行业报告 【民生金融】点评二季度银行业主要监管指标：利润降幅终于揭晓，银行行情拐点已至 【民生金融】金融行业周报20200810—多地不良率下降，银行业信用风险可控 【民生金融】银行业主题研究系列之一：银行如何投基建及本轮基建影响解析 【民生金融】金融行业周报20200803：过渡期延长落地，银行整改压力减轻 【民生金融】点评资管新规延期至2021年底：过渡期正式延长，银行整改压力减轻 【民生金融】金融行业周报20200727：中小银行MPA考核或放松，信贷扩张可期 【民生金融】2020年下半年银行业策略报告：基本面改善政策向好，重视银行股行情 【民生金融】基本面改善政策向好，重视银行股行情 【民生金融】银行股大涨之后怎么看？—银行股7月开门红行情跟踪 【民生金融】局部放松过渡期要求，非标转标压力减轻 【民生金融】估值修复行情开启，把握配置窗口期 【民生金融】点评5月社融数据：社融增速再创年内新高，银行股拐点出现 【民生金融】深度解读中小微企业金融服务系列政策：小微金融政策出炉，结构性利好中小行 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