【银河晨报】11.22丨看好跨年行情,供需拉动未来增长
（以下内容从中国银河《【银河晨报】11.22丨看好跨年行情,供需拉动未来增长》研报附件原文摘录）
银河晨报 2021.11.22 ◆ 策略丨看好跨年行情，供需拉动未来增长 ◆ 有色丨业绩继续高增长但增速回落，结构性行情或成Q4主流—2021年三季报业绩回顾 ◆ 家电丨内销出货回暖、出口略超预期—10月空调数据点评 ◆ 哔哩哔哩(BILI.O)丨用户指标亮眼，广告价值凸显 /// 银河观点 /// 策略：看好跨年行情，供需拉动未来增长 蔡芳媛丨策略业分析师 S0130517110001 核心观点 本周市场表现 本周各大指数表现不佳。上证指数上涨0.6%，深证成指上涨0.32%，创业板指下跌0.33%。自10月22日以来，A股日交易额已连续21日突破万亿，北向资金本周净流入111.84亿，市场情绪整体高涨。 中美领导人视频会晤顺利举行，提振投资者信心 2021年11月16日，中美元首举行了视频会晤。双方就事关中美关系发展的战略性、全局性、根本性问题以及共同关心的重要问题进行了充分、深入的沟通和交流。双方达成了三个方面的共识：第一，坚持和平原则；第二，共同应对气候问题挑战；第三，短期加强新冠疫情防治领域的合作。这次会晤的顺利举行对于中美双方新能源产业以及气候合作等方面具有正面影响，有助于提高A股市场中新能源、碳中和等板块的预期，对市场形成正面影响。 11月15日，北京证券交易所正式开市，标志我国资本市场服务中小企业创新发展能力再提升 北交所的开市有利于新三板专精特新中小市值企业的上市融资，有望持续提振投资者信心。 政策支持供需驱动，化肥农药增长可期 受到限电限产等政策影响，化肥农药产业链上游化工原料产量下降，造成了化肥农药产品价格持续走高。在供需紧平衡之下，化肥农药行业具有较大盈利预期。预计未来在双碳等政策的影响下，化肥农药行业会有较大增长预期，建议关注具有一体化、规模化以及低成本优势的领先企业。 把握猪周期拐点机遇，大消费板块反弹可期 食品饮料领域行业内多家公司释放提价信号，市场预期产品提价将有效缓解企业的成本压力，改善盈利水平，进而提升业绩。四季度消费旺季到来的背景下，建议关注具有成本优势、品牌效应强的龙头企业。猪周期方面，猪肉价格本次的反弹受到了四季度传统消费旺季的带动以及寒潮风雪带来运输成本的上涨。目前猪价仍处于底部区域，适合提前布局，我们认为部分公司已经具备长期配置价值。建议关注行业具有品牌竞争力的龙头企业。 投资建议 建议配置：投资者情绪依旧高昂，跨年行情仍有望提前启动，结构性行情将围绕科创和消费交替拉升。科技在经历7月以来的调整后，在政策和制度不断完善多层次资本市场支持科创的背景下，市场主线有望回归具备高景气度、高增长的科技和高端制造领域。 建议关注：1）持续看好军工、半导体新能源产业链等具有创新潜力的高景气科技制造领域；2）看好业绩稳定性好，具有周期性与季节性优势，反弹可期的消费板块，例如农林牧渔、医药以及食品饮料；3）看好增长较快、具有营收增长预期潜力的化肥农药领域。 风险提示 1）疫情再度反复的风险；2）政策调整风险；3）消费需求不及预期的风险。 有色金属：业绩继续高增长但增速回落，结构性行情或成Q4主流—2021年三季报业绩回顾 华立丨有色行业分析师 S0130516080004 核心观点 有色金属行业上市公司2021年三季报营业收入同比增长36.14%，归属于母公司股东净利润同比增长197.89% 我们将2020年1月1日前上市的，SW有色金属一级行业中的上市公司，作为一个整体进行测算。在全球经济持续复苏、以美联储为首的央行维持市场充裕流动性以及国内能耗双控的宏观与产业背景下，有色金属价格在2021年三季度上中旬继续维持强势上涨的走势。而在三季度下旬，由于国内经济动能的减弱、国家对于大宗商品价格过快上涨的控制以及限电限产的影响，一些有色金属品种价格开始出现滞涨甚至下跌，有色金属行业景气度上行的节奏有所放缓，再叠加基数效应，使有色金属行业上市公司2021Q3业绩仍然维持在较高水平，但业绩增速环比下滑。有色金属行业2021Q3单季度营业收入同比增长26.80%，业绩同比增长134.84%。 有色金属行业整体ROE环比提升0.03个百分点至3.01%，创下2011Q3以来的新高 从杜邦分析的结果来看，销售利润率从3.99%上升到4.28%，影响ROE0.20个百分点，是ROE环比上升的最核心因素。而有色金属行业资产周转率从2021年二季度的0.33下滑到2021年三季度的0.32，使ROE下滑0.10个百分点。此外，在2021年有色金属行业业绩大为改善、利润增厚的情况下，有色金属企业降低了自身的负债与杠杆率，时有色金属行业整体权益乘数从2021Q2的2.24下滑至2021Q3的2.18，令ROE水平下降0.07个百分点。 2021年三季度有色金属行业整体经营性现金流状况大幅改善 有色金属行业整体2021Q3经营净现金流同比增速高达85.05%，环比增长23.19%。有色金属行业2021Q3经营性现金流量占收入较二季度环比提升1.38个百分点至6.96%，且这一数据也要高于过去2年Q3的水平与历史上三季度的平均水平，显示有色金属行业上市公司2021年三季度的收入含金量较高。 投资建议 2021年三季报有色金属行业整体业绩仍然呈现大幅增长态势，但Q3业绩增速环比有所回落，结构性特征更为明显。2021Q3稀土磁材、锂板块表现亮眼，收入、业绩进连续高增长，经营性现金流水平大幅改善，且库存持续去化。 四季度我们预测在新能源汽车进入旺季后，在强劲需求的拉动下锂价有望继续上涨，此前锂价在9月加速上涨令锂价在四季度跨上新台阶叠加锂盐企业长单上调节奏的加快与幅度的加大，预计Q4锂盐企业的业绩将更为充分的释放。此外，在新能源需求与政策的双重驱动下，稀土磁材价格也有望在四季度继续上涨。 综合三季报业绩、行业总体形势与四季度金属价格预期，我们更为看好钴锂、稀土磁材板块业绩在Q4或有边际上的进一步提升，而年底新能源利好政策颁布的密集时间段也有利这些板块行情的催化，建议关注赣锋锂业（002460）、天齐锂业（002466）、盛新锂能（002240）、永兴材料（002756）、科达制造（600499）、江特电机（002176）、中矿资源（002738）、雅化集团（002497）、西藏矿业（000762）、华友钴业（603799）、北方稀土（600111）、五矿稀土（000831）、厦门钨业（600549）。 风险提示 1）有色金属下游需求不及预期；2）国内限电限产超预期；3）有色金属价格大幅下跌；4）美联储收缩货币进程超预期。 家电：内销出货回暖、出口略超预期—10月空调数据点评 李冠华丨家电行业分析师 S0130519110002 核心观点 产业在线发布10月家用空调产销数据，10月份家用空调总产量1014.9万台，同比增长8.2%；总销量908.74万台，同比增长4.7%，其中内销出货量536.4万台，同比增长1.29%，出口372.34万台，同比增长10.13%。 内销出货回暖、出口略超预期 从整个销售季节特征来看，10月份为销售的淡季，但由于国庆促销以及双十一提前预热，本月内销出货量环比改善。从零售数据来看，线上零售增幅明显，线下有所下滑。奥维云网数据显示10月份空调线上销量同比上升29.58%，线下销量同比下降7.1%。虽然线下销量下降，但由于线上整体的份额稳步上升，所以整体上零售端依然是增长。出口方面，出货量增速略超预期，在去年同期高基数的背景下取得两位数增幅，主要原因为北美市场启动，近期货柜紧张局面和整体海运价格都有所缓解，对外销出货量的增长有一定拉动作用。 头部品牌优势明显 分品牌来看，品牌之间差异仍然较大。头部品牌依旧强势，10月份美的总销量312万台，同比增长9.5%。格力总销量297万台，同比下降5.1%。海尔总销量75.7万台，同比增长16.5%。累计数据上，美的、格力、海尔的总销量同比增长13.2%、10.5%、17.7%，其中内销增长9.6%、12.9%、18.8%，出口增长17.4%、4.3%、14.6%。头部品牌积极的渠道运营、多品牌联动的价格卡位使得龙头企业能够取得明显优势，反观二三线品牌则表现不一，部分品牌出现两位数以上的下滑，但长虹、TCL增长率环比改善明显。 空调集中度提升 10月份美的、格力、海尔总出货量市占率为34.3%、32.7%、8.3%，其中内销市占率为28.3%、46.8%、11.1%，出口市占率为43.0%、12.4%、4.3%，累计数据来看，1-10月份美的、格力、海尔总出货量市占率为34.8%、28.3%、8.4%，相比去年同期提升了1.1、0.2、0.6PCT，其中内销CR3达到81.1%，相比去年同期提升了3.7PCT。 投资建议 10月空调出内销出货量增速环比改善，出口略超预期，预计后续内销增速有望继续改善，外销增速受整体海运价格及货柜紧张请款缓解影响保持平稳。总体来看我们认为，原材料价格成本压力有望边际改善，前期地产竣工面积增速提升推动需求释放，白电板块景气度及盈利能力有望逐步改善。白电龙头由于今年调整较多，估值处于历史相对较低位置，安全边际较高，推荐美的集团（000333）、格力电器（000651）和海尔智家（600690）。 风险提示 原材料价格波动的风险；出口订单转移的风险；行业景气度恢复不及预期的风险。 哔哩哔哩 ( BILI.O )：用户指标亮眼，广告价值凸显 杨晓彤丨传媒行业分析师 S0130518020001 核心观点 公司发布2021Q3业绩。 业绩再创新高，非游业务发力明显 2021年前三季度营收为136.03亿元（YoY+66.73%），已经超过2020年全年营收。其中Q3实现营收52.07亿元（YoY+61.41%，QoQ+15.82%），再创业绩新高。本季度分业务来看，广告变现持续发力，收入达11.7亿元（YoY+110.2%，QoQ11.7%），连续6个季度实现同比翻倍以上增长；直播及增值服务同样增势迅猛，实现收入19.1亿元（YoY+94.9%,QoQ+16.8%）；电商及其他业务实现收入7.3亿元人民币（YoY+77.6%,QoQ+27.0%）；游戏业务有所回暖，实现收入13.9亿元人民币（YoY+9.1%,QoQ+12.9%）。 净利承压，成本费用投入加大 21Q3，Non-IFRS 归母净亏损为16.1 亿元，净亏损为人民币26.77亿元，同比扩大近1.5倍；盈利能力方面，21Q3毛利率为19.57%（YoY-5%,QoQ-2.4%）；费用方面，21Q3季度营业费用为28.97亿元，费用率达55.64%。销售和营销费用为16.33亿元，同比增长37％；一般及行政费用4.75亿元，同比增长87％。一般及行政费用4.75亿元；同比增长87％。 用户指标亮眼，市场开拓效果明显 2021Q3平均月活跃用户为2.67亿，移动MAU达到2.50亿，同比分别增长35％和36％，其中MAU已实现连续5个季度上涨并提前完成全年用户增长目标；DAU达到7210万，同比增长35％；平均月付费用户（MPU）达到2390万，同比增长59％，付费比率达到8.9％。用户日均使用时长创历史新高达到88分钟。UP主方面，月均活跃UP主同比增长61%，月均投稿量突破1000万，同比增长80%，拥有万粉以上的UP主数量同比增长42%。日均视频播放量达23亿，同比增长77%，月均互动数达102亿，同比增长86%。 投资建议 我们认为B站持续攀升的用户数据及繁荣的社区生态将不断推动公司商业化进程。我们预计公司2021-2022年营业收入增速依次为57.60%、57.19%，达到189亿元、297亿元。目前公司尚处于成长期，尚未达到盈亏平衡点，当前市值2021-2022年分别对应12倍、7倍PS，维持“推荐”评级。 主要财务指标 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 注：本文使用的美元兑人民币汇率为6.4614 风险提示 政策管控趋严风险、在线视频行业竞争加剧风险、新游上线不及预期风险、广告及直播业务增长不及预期风险等。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河晨报】11.19丨医药健康：助眠需求日益增长，睡眠经济市场广阔 【银河晨报】11.18丨兆易创新（603986）：利基存储仍大有可为，MCU加速国产替代 【银河晨报】11.17丨经济恢复性反弹，“稳增长”措施仍然较为克制 【银河晨报】11.16丨农林牧渔：种业政策新进展，自繁自养生猪扭亏为盈 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 2021122》 报告发布日期：2021年11月22日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师/责任编辑： 丁文 执业证书编号：S0130511020004 丁文 策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 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银河晨报 2021.11.22 ◆ 策略丨看好跨年行情，供需拉动未来增长 ◆ 有色丨业绩继续高增长但增速回落，结构性行情或成Q4主流—2021年三季报业绩回顾 ◆ 家电丨内销出货回暖、出口略超预期—10月空调数据点评 ◆ 哔哩哔哩(BILI.O)丨用户指标亮眼，广告价值凸显 /// 银河观点 /// 策略：看好跨年行情，供需拉动未来增长 蔡芳媛丨策略业分析师 S0130517110001 核心观点 本周市场表现 本周各大指数表现不佳。上证指数上涨0.6%，深证成指上涨0.32%，创业板指下跌0.33%。自10月22日以来，A股日交易额已连续21日突破万亿，北向资金本周净流入111.84亿，市场情绪整体高涨。 中美领导人视频会晤顺利举行，提振投资者信心 2021年11月16日，中美元首举行了视频会晤。双方就事关中美关系发展的战略性、全局性、根本性问题以及共同关心的重要问题进行了充分、深入的沟通和交流。双方达成了三个方面的共识：第一，坚持和平原则；第二，共同应对气候问题挑战；第三，短期加强新冠疫情防治领域的合作。这次会晤的顺利举行对于中美双方新能源产业以及气候合作等方面具有正面影响，有助于提高A股市场中新能源、碳中和等板块的预期，对市场形成正面影响。 11月15日，北京证券交易所正式开市，标志我国资本市场服务中小企业创新发展能力再提升 北交所的开市有利于新三板专精特新中小市值企业的上市融资，有望持续提振投资者信心。 政策支持供需驱动，化肥农药增长可期 受到限电限产等政策影响，化肥农药产业链上游化工原料产量下降，造成了化肥农药产品价格持续走高。在供需紧平衡之下，化肥农药行业具有较大盈利预期。预计未来在双碳等政策的影响下，化肥农药行业会有较大增长预期，建议关注具有一体化、规模化以及低成本优势的领先企业。 把握猪周期拐点机遇，大消费板块反弹可期 食品饮料领域行业内多家公司释放提价信号，市场预期产品提价将有效缓解企业的成本压力，改善盈利水平，进而提升业绩。四季度消费旺季到来的背景下，建议关注具有成本优势、品牌效应强的龙头企业。猪周期方面，猪肉价格本次的反弹受到了四季度传统消费旺季的带动以及寒潮风雪带来运输成本的上涨。目前猪价仍处于底部区域，适合提前布局，我们认为部分公司已经具备长期配置价值。建议关注行业具有品牌竞争力的龙头企业。 投资建议 建议配置：投资者情绪依旧高昂，跨年行情仍有望提前启动，结构性行情将围绕科创和消费交替拉升。科技在经历7月以来的调整后，在政策和制度不断完善多层次资本市场支持科创的背景下，市场主线有望回归具备高景气度、高增长的科技和高端制造领域。 建议关注：1）持续看好军工、半导体新能源产业链等具有创新潜力的高景气科技制造领域；2）看好业绩稳定性好，具有周期性与季节性优势，反弹可期的消费板块，例如农林牧渔、医药以及食品饮料；3）看好增长较快、具有营收增长预期潜力的化肥农药领域。 风险提示 1）疫情再度反复的风险；2）政策调整风险；3）消费需求不及预期的风险。 有色金属：业绩继续高增长但增速回落，结构性行情或成Q4主流—2021年三季报业绩回顾 华立丨有色行业分析师 S0130516080004 核心观点 有色金属行业上市公司2021年三季报营业收入同比增长36.14%，归属于母公司股东净利润同比增长197.89% 我们将2020年1月1日前上市的，SW有色金属一级行业中的上市公司，作为一个整体进行测算。在全球经济持续复苏、以美联储为首的央行维持市场充裕流动性以及国内能耗双控的宏观与产业背景下，有色金属价格在2021年三季度上中旬继续维持强势上涨的走势。而在三季度下旬，由于国内经济动能的减弱、国家对于大宗商品价格过快上涨的控制以及限电限产的影响，一些有色金属品种价格开始出现滞涨甚至下跌，有色金属行业景气度上行的节奏有所放缓，再叠加基数效应，使有色金属行业上市公司2021Q3业绩仍然维持在较高水平，但业绩增速环比下滑。有色金属行业2021Q3单季度营业收入同比增长26.80%，业绩同比增长134.84%。 有色金属行业整体ROE环比提升0.03个百分点至3.01%，创下2011Q3以来的新高 从杜邦分析的结果来看，销售利润率从3.99%上升到4.28%，影响ROE0.20个百分点，是ROE环比上升的最核心因素。而有色金属行业资产周转率从2021年二季度的0.33下滑到2021年三季度的0.32，使ROE下滑0.10个百分点。此外，在2021年有色金属行业业绩大为改善、利润增厚的情况下，有色金属企业降低了自身的负债与杠杆率，时有色金属行业整体权益乘数从2021Q2的2.24下滑至2021Q3的2.18，令ROE水平下降0.07个百分点。 2021年三季度有色金属行业整体经营性现金流状况大幅改善 有色金属行业整体2021Q3经营净现金流同比增速高达85.05%，环比增长23.19%。有色金属行业2021Q3经营性现金流量占收入较二季度环比提升1.38个百分点至6.96%，且这一数据也要高于过去2年Q3的水平与历史上三季度的平均水平，显示有色金属行业上市公司2021年三季度的收入含金量较高。 投资建议 2021年三季报有色金属行业整体业绩仍然呈现大幅增长态势，但Q3业绩增速环比有所回落，结构性特征更为明显。2021Q3稀土磁材、锂板块表现亮眼，收入、业绩进连续高增长，经营性现金流水平大幅改善，且库存持续去化。 四季度我们预测在新能源汽车进入旺季后，在强劲需求的拉动下锂价有望继续上涨，此前锂价在9月加速上涨令锂价在四季度跨上新台阶叠加锂盐企业长单上调节奏的加快与幅度的加大，预计Q4锂盐企业的业绩将更为充分的释放。此外，在新能源需求与政策的双重驱动下，稀土磁材价格也有望在四季度继续上涨。 综合三季报业绩、行业总体形势与四季度金属价格预期，我们更为看好钴锂、稀土磁材板块业绩在Q4或有边际上的进一步提升，而年底新能源利好政策颁布的密集时间段也有利这些板块行情的催化，建议关注赣锋锂业（002460）、天齐锂业（002466）、盛新锂能（002240）、永兴材料（002756）、科达制造（600499）、江特电机（002176）、中矿资源（002738）、雅化集团（002497）、西藏矿业（000762）、华友钴业（603799）、北方稀土（600111）、五矿稀土（000831）、厦门钨业（600549）。 风险提示 1）有色金属下游需求不及预期；2）国内限电限产超预期；3）有色金属价格大幅下跌；4）美联储收缩货币进程超预期。 家电：内销出货回暖、出口略超预期—10月空调数据点评 李冠华丨家电行业分析师 S0130519110002 核心观点 产业在线发布10月家用空调产销数据，10月份家用空调总产量1014.9万台，同比增长8.2%；总销量908.74万台，同比增长4.7%，其中内销出货量536.4万台，同比增长1.29%，出口372.34万台，同比增长10.13%。 内销出货回暖、出口略超预期 从整个销售季节特征来看，10月份为销售的淡季，但由于国庆促销以及双十一提前预热，本月内销出货量环比改善。从零售数据来看，线上零售增幅明显，线下有所下滑。奥维云网数据显示10月份空调线上销量同比上升29.58%，线下销量同比下降7.1%。虽然线下销量下降，但由于线上整体的份额稳步上升，所以整体上零售端依然是增长。出口方面，出货量增速略超预期，在去年同期高基数的背景下取得两位数增幅，主要原因为北美市场启动，近期货柜紧张局面和整体海运价格都有所缓解，对外销出货量的增长有一定拉动作用。 头部品牌优势明显 分品牌来看，品牌之间差异仍然较大。头部品牌依旧强势，10月份美的总销量312万台，同比增长9.5%。格力总销量297万台，同比下降5.1%。海尔总销量75.7万台，同比增长16.5%。累计数据上，美的、格力、海尔的总销量同比增长13.2%、10.5%、17.7%，其中内销增长9.6%、12.9%、18.8%，出口增长17.4%、4.3%、14.6%。头部品牌积极的渠道运营、多品牌联动的价格卡位使得龙头企业能够取得明显优势，反观二三线品牌则表现不一，部分品牌出现两位数以上的下滑，但长虹、TCL增长率环比改善明显。 空调集中度提升 10月份美的、格力、海尔总出货量市占率为34.3%、32.7%、8.3%，其中内销市占率为28.3%、46.8%、11.1%，出口市占率为43.0%、12.4%、4.3%，累计数据来看，1-10月份美的、格力、海尔总出货量市占率为34.8%、28.3%、8.4%，相比去年同期提升了1.1、0.2、0.6PCT，其中内销CR3达到81.1%，相比去年同期提升了3.7PCT。 投资建议 10月空调出内销出货量增速环比改善，出口略超预期，预计后续内销增速有望继续改善，外销增速受整体海运价格及货柜紧张请款缓解影响保持平稳。总体来看我们认为，原材料价格成本压力有望边际改善，前期地产竣工面积增速提升推动需求释放，白电板块景气度及盈利能力有望逐步改善。白电龙头由于今年调整较多，估值处于历史相对较低位置，安全边际较高，推荐美的集团（000333）、格力电器（000651）和海尔智家（600690）。 风险提示 原材料价格波动的风险；出口订单转移的风险；行业景气度恢复不及预期的风险。 哔哩哔哩 ( BILI.O )：用户指标亮眼，广告价值凸显 杨晓彤丨传媒行业分析师 S0130518020001 核心观点 公司发布2021Q3业绩。 业绩再创新高，非游业务发力明显 2021年前三季度营收为136.03亿元（YoY+66.73%），已经超过2020年全年营收。其中Q3实现营收52.07亿元（YoY+61.41%，QoQ+15.82%），再创业绩新高。本季度分业务来看，广告变现持续发力，收入达11.7亿元（YoY+110.2%，QoQ11.7%），连续6个季度实现同比翻倍以上增长；直播及增值服务同样增势迅猛，实现收入19.1亿元（YoY+94.9%,QoQ+16.8%）；电商及其他业务实现收入7.3亿元人民币（YoY+77.6%,QoQ+27.0%）；游戏业务有所回暖，实现收入13.9亿元人民币（YoY+9.1%,QoQ+12.9%）。 净利承压，成本费用投入加大 21Q3，Non-IFRS 归母净亏损为16.1 亿元，净亏损为人民币26.77亿元，同比扩大近1.5倍；盈利能力方面，21Q3毛利率为19.57%（YoY-5%,QoQ-2.4%）；费用方面，21Q3季度营业费用为28.97亿元，费用率达55.64%。销售和营销费用为16.33亿元，同比增长37％；一般及行政费用4.75亿元，同比增长87％。一般及行政费用4.75亿元；同比增长87％。 用户指标亮眼，市场开拓效果明显 2021Q3平均月活跃用户为2.67亿，移动MAU达到2.50亿，同比分别增长35％和36％，其中MAU已实现连续5个季度上涨并提前完成全年用户增长目标；DAU达到7210万，同比增长35％；平均月付费用户（MPU）达到2390万，同比增长59％，付费比率达到8.9％。用户日均使用时长创历史新高达到88分钟。UP主方面，月均活跃UP主同比增长61%，月均投稿量突破1000万，同比增长80%，拥有万粉以上的UP主数量同比增长42%。日均视频播放量达23亿，同比增长77%，月均互动数达102亿，同比增长86%。 投资建议 我们认为B站持续攀升的用户数据及繁荣的社区生态将不断推动公司商业化进程。我们预计公司2021-2022年营业收入增速依次为57.60%、57.19%，达到189亿元、297亿元。目前公司尚处于成长期，尚未达到盈亏平衡点，当前市值2021-2022年分别对应12倍、7倍PS，维持“推荐”评级。 主要财务指标 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 注：本文使用的美元兑人民币汇率为6.4614 风险提示 政策管控趋严风险、在线视频行业竞争加剧风险、新游上线不及预期风险、广告及直播业务增长不及预期风险等。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河晨报】11.19丨医药健康：助眠需求日益增长，睡眠经济市场广阔 【银河晨报】11.18丨兆易创新（603986）：利基存储仍大有可为，MCU加速国产替代 【银河晨报】11.17丨经济恢复性反弹，“稳增长”措施仍然较为克制 【银河晨报】11.16丨农林牧渔：种业政策新进展，自繁自养生猪扭亏为盈 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 2021122》 报告发布日期：2021年11月22日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师/责任编辑： 丁文 执业证书编号：S0130511020004 丁文 策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 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