晨报1122 | 宏观、策略、非银、中通快递-SW(2057.HK)、圆通速递(600233.SH)、力合科创(6969.HK)
（以下内容从国泰君安《晨报1122 | 宏观、策略、非银、中通快递-SW(2057.HK)、圆通速递(600233.SH)、力合科创(6969.HK)》研报附件原文摘录）
1122.mp3 音频： 进度条 00:00 / 18:18 后退15秒 倍速 快进15秒 【宏观】稳增长表态强化，结构性工具发力 2021年三季度货币政策执行报告对于宏观经济形势、货币信贷状况和未来政策走向的表述均有变化。主要释放七点信号： 信号一：对于经济定调更悲观。全球经济复苏放缓，供应链摩擦加剧，未来供应链瓶颈、能源短缺可能导致海外生产消费受阻、通胀持续更长时间。同时国内经济面临阶段性、结构性、周期性因素制约，保持经济平稳运行的难度加大，稳增长压力抬头。 信号二：删掉“总闸门”，新增“稳信贷”，预计信用环境将有改善。后续“稳信贷”大概率发力，2021年新增信贷20万亿，与2020年相当，2022年小幅扩张至21万亿，年底社融增速温和上行至10.4%。未来“稳信贷”亮点有三：一是配合财政前置发力的基建配套贷款；二是由结构性货币政策工具撬动的信贷增长；三是随着中下游成本压力减弱，制造业中长贷增速将保持当前的良好趋势，不排除边际上将进一步改善。 信号三：未来结构性工具是稳信用主要抓手。房地产大的定调未变，而结构性货币政策更加具体。预计后续结构性信贷支持政策将进一步落地，信用结构出现转换，支撑力量来自绿色信贷、碳减排支持贷款、普惠小微以及制造业中长贷。地产相关的按揭与开发贷可能有所恢复，属于防风险式纠偏。 信号四：贷款利率环比上行，抬升实体部门融资成本。9月份贷款加权平均利率、一般贷款加权平均利率、企业贷款加权平均利率分别上行7BP、10BP和1BP至5.00%、5.30%和4.59%，贷款利率上行的主要原因是房地产信贷相对收紧导致个人房贷利率上行、三季度中长期贷款占比相较于二季度提升，以及经营贷、消费贷等利率相对较高的零售贷款陆续恢复。 信号五：压降银行负债端成本取得成效，并将持续推进助力“稳信贷”。总体上，此次报告披露自存款定价改革之后，当前存款平均利率已经降至2.21%，1年以上，特别是3年以上，存款利率下降明显，这说明银行负债端压力正在逐步缓解。但银行负债成本空间仍需进一步打开，后续相关政策可期，中小银行永续债、央行票据互换等持续提供支持。 信号六：稳货币预期进一步强化，降息可能仍存在。根据央行对于房地产和通胀的态度，后续基本保持“稳货币”格局。但是基于对经济定调，以及更强调“以我为主”的货币政策，2022年上半年经济下行压力较大时，降息的可能性依然存在。 信号七：人民币汇率即将进入“易贬难升”的区间。报告再次强调“内部均衡与外部均衡的平衡”，当前人民币持续升值压力与出口强劲、中美关系缓和、资本持续流入、央行干预减少等相关，下一步随着出口峰值已过，美联储加息预期扰动，人民币将进入“易贬难升”，再度呈现双向波动。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告稳增长表态强化，结构性工具发力，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】决胜跨年：打好防守反击战 大势研判：跨年行情徐徐展开。本周市场延续温和回升趋势，我们认为当前分子端下行预期充分，临近年底分母端宽松预期加码叠加风险评价边际下行，跨年行情有望徐徐展开。1）分子端：四季度经济增长面临“破4”风险，往后看市场对2022年一二季度的经济增长运行区间仍有一定分歧，但对经济动能的持续回落已成共识。映射至上市公司盈利端，预计至2022年二季度A股盈利增速仍将持续探底。但当前市场对分子端的下行已逐步预期，业绩空窗期盈利的负向拖累有限。2）分母端宽松预期：央行15日1万亿MLF熨平资金面，年内降准的概率进一步降低。但行至年底跨年资金面压力叠加经济下行压力加大，更宽的货币空间有待在年初开启，宽松预期将再次升温。3）分母端风险评价：7月以来政策风险与地产问题带来的高不确定性多次加剧市场波动，成为市场的核心掣肘。近期地产预期加速缓解叠加12月经济工作会议召开，不确定性将持续降低驱动风险评价下行。 金融反弹：跨年行情的开路者。跨年行情临近，结构配置上我们维持10月初以来“站在风格切换的起点”与“低估值收获季”判断。当前地产问题是金融板块行情启动的最大阻力，10月地产数据加速下滑、企业端融资未见企稳信号，供需存在持续下行风险。但近期地产悲观预期逐步缓解：1）12日央行、银保监均再次提及“维护促进房地产业健康发展”，政策维稳信号愈加明确；2）近期多家央企开发商拟发行票据融资，房企债券融资渠道有望逐步恢复；3）需求端融资亦有缓解，10月新增个人住房贷款环比上升；4）此外地方层面，哈尔滨等地相继出台放松微调政策。我们预计地产政策仍有望进一步边际驱松，但并非脱离“房住不炒”框架，更侧重为供给端输送“活水”改善融资环境、疏通行业内部运转，缓解地产的资产负债表衰退风险。随着地产预期的逐步改善，金融地产板块的反弹将成为跨年行情的开路者。 消费切换：市场中期的重要主线。对于消费板块市场在担忧什么？市场认为疫情不确定性下需求侧修复节奏难以把握→需求疲弱亦使成本传导难顺畅→量价均存担忧，临近年底并非优选方向。但我们认为市场低估了下阶段CPI的上行可能：1）除需求端外，成本转嫁亦依赖于竞争格局的改善，当前中游制造与下游消费竞争格局均较过去显著改善，成本传导将较2016-2017更为顺畅；2）当前全球CPI通胀进入新阶段，美英德等国10月CPI同比分别高达6.2%、4.2%与4.5%，海外输入压力亦助推CPI抬升趋势。3）此外需求端亦不必过度担忧，三季度居民收入延续恢复性增长、外出务工农村劳动力基本恢复至2019年同期水平，消费者收入信心/预期指数均于9月企稳回升。伴随CPI的超预期上行，消费板块将成为中期市场最为确定的主线。 行业配置：高景气+金融反弹，中期看消费切换。1）金融反弹：券商/银行/地产；2）消费电子：高景气方向仍具稀缺性，重点关注元宇宙设备端等方向。当前元宇宙推动VR设备加速普及，Oculus Quest 2累计销量已达1000万台。据IDC预测，VR头戴设备的出货量将从2020年的约500万台增加到2025年的超过2800万台。3）中期看消费切换：逐步迈出预期底部，推荐白酒/生猪/乳业/汽车零部件等行业。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告决胜跨年：打好防守反击战，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【非银】投资券商股的下一个共识——机构业务 居民财富管理需求爆发推动了机构客户规模及其对券商服务需求的提升，券商行业受益由机构业务高增带来的盈利超预期。受益于居民财富管理需求的爆发，机构客户的管理规模会快速增长，资管的整体规模从2017年的53.57万亿增长到2021年中的63.73万亿。资产管理规模的快速扩张带来机构客户对投资咨询（席位租赁）、托管、融券、衍生品等业务需求的快速增长（均维持50%以上增速）。但从市场表现来看，投资者对财富管理需求爆发带来券商行业的盈利增长，更多关注在代销和资管环节，在代销和资管上具备竞争优势的券商股涨幅也远远领先于市场。但机构业务对券商行业的盈利贡献并未被充分认知，相关个股涨幅远远落后于行业。 头部券商具备的三大竞争优势，使其更能从机构业务快速增长中受益。从我们跟踪的数据来看，包括席位、托管、融券、衍生品在内的机构业务的CR5分别为26%、80%、72%和69%，均远高于券商其他业务的市场份额集中度。其核心原因在头部券商具备的以下竞争优势：1）先发优势，具备竞争优势的券商均是首批获取相关试点业务的券商；2）人才优势，头部券商人均薪酬水平远远领先可比同业，高素质人才的服务能力和业务水平更能满足认知水平高的机构客户的需求；3）融资成本优势，其融资成本较同业更低，使得其更能满足机构客户的资产负债表服务需求。 投资建议：增持机构业务具备竞争优势的头部券商，建议增持中信证券、中金公司H以及华泰证券。我们认为由居民财富管理需求爆发带来的投资机会并不仅存在代销和资管环节，机构管理规模的提升也将带来机构综合金融服务需求的提升，具备竞争优势的大型券商更受益机构业务带来的盈利超预期，因此推荐中信证券、中金公司H和华泰证券。 风险提示：监管政策收紧，市场大幅下跌。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《投资券商股的下一个共识——机构业务，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【交运】中通快递-SW（2057.HK）盈利能力修复开启，阶段休养积聚能量 上调盈利预测，维持增持评级。行业竞争阶段性趋缓，中通2022年盈利能力将显著提升，上调2021-23年归母净利预测至46.8/63.9/79.1亿元（原46.5/56.2/73.7亿元），同比增长8%/36%/24%。行业竞争回归良性与自然集中，中通竞争优势仍然凸显，阶段休养为中通未来竞争积聚能量，长期仍将实现龙头崛起。维持目标价329.93港元。 Q3可比业绩同比率先转正。Q3中通快递量同比增长23.3%，收入同比增长11.3%；归母净利11.67亿元，同比下降2.9%。剔除全资子公司中通吉网络所得税返还2亿元，Q3可比口径归母净利同比增长16.6%，行业单季同比率先转正。中通Q2份额回升至21%，Q3略降0.2个百分点，继续保持龙头地位。 2022年将聚焦盈利能力修复，上调盈利预测。公司Q3业绩交流会表示2022年将继续做好质量、市场份额和盈利的平衡，盈利能力显著提升。考虑商流增速下行，预计2022年全行业快递量增速亦将放缓，中通市场份额将继续提升，单票收入表现将好于先前预期，且规模经济将继续推动单位成本下降，上调2022年归母净利预测至63.9亿元。 行业回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。市场担忧行业竞争阶段趋缓，将延缓行业集中，影响中通作为龙头建立长期竞争壁垒。我们认为阶段休养对中通龙头崛起非常必要且意义重大。过去一年多的非理性价格战确已显著影响到加盟网点的盈利能力与长期信心，网络稳定性风险隐现。中通长期遵循同建共享理念与有节奏的竞争策略，过去一年积极协助网点梳理优化货源结构且成效初显，2022年将积极修复全网盈利能力与网络稳定性。阶段休养，将为中通在行业出清长跑中的下一赛段发力积聚充足能量。快递行业规模经济显著，行业终将走向自然集中。未来行业良性竞争环境下，中通仍有望实现市场份额持续提升，建立起规模与文化上的长期竞争壁垒。 风险因素：消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告中通快递-SW（2057.HK）盈利能力修复开启，阶段休养积聚能量，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【交运】圆通速递（600233.SH）行业竞争阶段趋缓，盈利有望恢复增长 上调盈利预测，建议增持。行业竞争趋缓，圆通位次风险下降，阶段赶超更值得期待。未来半年基本面改善有望超预期，或将继续催化估值修复。上调2021-23年EPS预测至0.49/0.67/0.81元（原0.45/0.53/0.65元），维持目标价17.99元，对应2022年PE为27倍。国君交运维持自8月底以来建议增持的观点。 行业竞争阶段性趋缓，基本面改善有望超预期。过去一年，电商快递市场竞争激烈，头部企业利润率普降，且引发行业格局担忧。我们认为长期行业将回归良性竞争与自然集中，未来半年行业竞争将趋缓，圆通位次风险下降，且盈利能力将超预期改善。（1）行业监管遏制非理性价格战；（2）极兔收购百世进一步保障行业竞争阶段性趋缓；（3）龙头快递企业明确未来一年将聚焦盈利能力提升。 快递量峰值平滑，Q4利润弹性有望超预期。2021年“双十一”商流增速放缓，而快递量增速逆势平稳，且快递峰值得到平滑。预计巨量峰值导致的规模不经济将减少，快递企业Q4利润率将提升。过去数月圆通单票收入持续上升，且份额稳步回升，Q3利润同比降幅大幅收窄，维持Q4利润同比转正判断，且有望展现超预期盈利弹性。 数字化转型成效显现，2022年业绩高增长可期。圆通过去数年全面推进数字化转型，管理颗粒度细化，成本管控与效率提升成效初现，有望助力阶段追赶。考虑商流增速放缓压力，预计2022年全行业快递量增速或有所放缓，圆通份额有望继续稳步提升，利润率将较2021年明显回升，上调2022年净利至21.1亿元，同比增长37%。 风险因素：消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《圆通速递（600233.SH）行业竞争阶段趋缓，盈利有望恢复增长》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【零售】力合科创（6969.HK）科创服务龙头，开辟抗新冠病毒材料产业 首次覆盖给予增持评级。我们预测公司2021-23年EPS为0.45/0.53/0.61元增速-8/19/14%；参考同行业可比公司估值并采用分部估值法，给予公司2021年33.1倍PE，目标价14.9元，首次覆盖给予增持评级。 科研资源雄厚是核心优势，近期或将抗新冠病毒功能材料产业化为重要印证。市场未充分认知公司科研资源的竞争优势，我们认为：1)公司依托深圳清华大学研究院，深耕科创服务20余载，科研资源极雄厚；2)“提供一流科创服务，培育一流科技企业”为发展战略，定位契合国家战略方向；3)创新基地平台服务+科技创新运营服务+投资孵化服务形成全产业链优势，累计孵化服务企业3100多家、培育上市企业26家、新三板挂牌企业50多家；4)拟增资控股云记科技，其自消杀抗病毒功能材料可用于消杀新冠病毒，我们预测其市场规模或高达5000亿元。 科创服务行业为大赛道，4大要素构成公司高壁垒。1)国内科创服务行业起步虽晚但发展迅速，经济步入新常态需新旧动能转换，政策支持下科技强国及产业升级是必然需求；科创服务行业供给规模到2025年望达2.71万亿元；2)公司2019年通过资产重组上市，目前已集聚创新链条上的技术/载体/人才/资金四大要素，涉及高校/科研机构/企业/地方政府/创新团队等多方主体，形成平台经济模式；且具区域/人才等多重优势。 新材料业务将受益化妆品景气度持续提升。1)随经济发展/人民生活水平提高/Z世代等消费力跑步进场，化妆品需求将持续高增，化妆品包装行业望同步高增；公司具双链深度融合/客户资源等竞争优势；2)未来新材料业务将聚焦大消费/大健康/大环保，提供全域全产业链整体解决方案。 风险提示：经济周期波动风险，项目进度及效果不达预期风险，投资孵化失败及项目退出风险，科技成果转化风险等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《力合科创（6969.HK）科创服务龙头，开辟抗新冠病毒材料产业，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 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1122.mp3 音频： 进度条 00:00 / 18:18 后退15秒 倍速 快进15秒 【宏观】稳增长表态强化，结构性工具发力 2021年三季度货币政策执行报告对于宏观经济形势、货币信贷状况和未来政策走向的表述均有变化。主要释放七点信号： 信号一：对于经济定调更悲观。全球经济复苏放缓，供应链摩擦加剧，未来供应链瓶颈、能源短缺可能导致海外生产消费受阻、通胀持续更长时间。同时国内经济面临阶段性、结构性、周期性因素制约，保持经济平稳运行的难度加大，稳增长压力抬头。 信号二：删掉“总闸门”，新增“稳信贷”，预计信用环境将有改善。后续“稳信贷”大概率发力，2021年新增信贷20万亿，与2020年相当，2022年小幅扩张至21万亿，年底社融增速温和上行至10.4%。未来“稳信贷”亮点有三：一是配合财政前置发力的基建配套贷款；二是由结构性货币政策工具撬动的信贷增长；三是随着中下游成本压力减弱，制造业中长贷增速将保持当前的良好趋势，不排除边际上将进一步改善。 信号三：未来结构性工具是稳信用主要抓手。房地产大的定调未变，而结构性货币政策更加具体。预计后续结构性信贷支持政策将进一步落地，信用结构出现转换，支撑力量来自绿色信贷、碳减排支持贷款、普惠小微以及制造业中长贷。地产相关的按揭与开发贷可能有所恢复，属于防风险式纠偏。 信号四：贷款利率环比上行，抬升实体部门融资成本。9月份贷款加权平均利率、一般贷款加权平均利率、企业贷款加权平均利率分别上行7BP、10BP和1BP至5.00%、5.30%和4.59%，贷款利率上行的主要原因是房地产信贷相对收紧导致个人房贷利率上行、三季度中长期贷款占比相较于二季度提升，以及经营贷、消费贷等利率相对较高的零售贷款陆续恢复。 信号五：压降银行负债端成本取得成效，并将持续推进助力“稳信贷”。总体上，此次报告披露自存款定价改革之后，当前存款平均利率已经降至2.21%，1年以上，特别是3年以上，存款利率下降明显，这说明银行负债端压力正在逐步缓解。但银行负债成本空间仍需进一步打开，后续相关政策可期，中小银行永续债、央行票据互换等持续提供支持。 信号六：稳货币预期进一步强化，降息可能仍存在。根据央行对于房地产和通胀的态度，后续基本保持“稳货币”格局。但是基于对经济定调，以及更强调“以我为主”的货币政策，2022年上半年经济下行压力较大时，降息的可能性依然存在。 信号七：人民币汇率即将进入“易贬难升”的区间。报告再次强调“内部均衡与外部均衡的平衡”，当前人民币持续升值压力与出口强劲、中美关系缓和、资本持续流入、央行干预减少等相关，下一步随着出口峰值已过，美联储加息预期扰动，人民币将进入“易贬难升”，再度呈现双向波动。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告稳增长表态强化，结构性工具发力，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】决胜跨年：打好防守反击战 大势研判：跨年行情徐徐展开。本周市场延续温和回升趋势，我们认为当前分子端下行预期充分，临近年底分母端宽松预期加码叠加风险评价边际下行，跨年行情有望徐徐展开。1）分子端：四季度经济增长面临“破4”风险，往后看市场对2022年一二季度的经济增长运行区间仍有一定分歧，但对经济动能的持续回落已成共识。映射至上市公司盈利端，预计至2022年二季度A股盈利增速仍将持续探底。但当前市场对分子端的下行已逐步预期，业绩空窗期盈利的负向拖累有限。2）分母端宽松预期：央行15日1万亿MLF熨平资金面，年内降准的概率进一步降低。但行至年底跨年资金面压力叠加经济下行压力加大，更宽的货币空间有待在年初开启，宽松预期将再次升温。3）分母端风险评价：7月以来政策风险与地产问题带来的高不确定性多次加剧市场波动，成为市场的核心掣肘。近期地产预期加速缓解叠加12月经济工作会议召开，不确定性将持续降低驱动风险评价下行。 金融反弹：跨年行情的开路者。跨年行情临近，结构配置上我们维持10月初以来“站在风格切换的起点”与“低估值收获季”判断。当前地产问题是金融板块行情启动的最大阻力，10月地产数据加速下滑、企业端融资未见企稳信号，供需存在持续下行风险。但近期地产悲观预期逐步缓解：1）12日央行、银保监均再次提及“维护促进房地产业健康发展”，政策维稳信号愈加明确；2）近期多家央企开发商拟发行票据融资，房企债券融资渠道有望逐步恢复；3）需求端融资亦有缓解，10月新增个人住房贷款环比上升；4）此外地方层面，哈尔滨等地相继出台放松微调政策。我们预计地产政策仍有望进一步边际驱松，但并非脱离“房住不炒”框架，更侧重为供给端输送“活水”改善融资环境、疏通行业内部运转，缓解地产的资产负债表衰退风险。随着地产预期的逐步改善，金融地产板块的反弹将成为跨年行情的开路者。 消费切换：市场中期的重要主线。对于消费板块市场在担忧什么？市场认为疫情不确定性下需求侧修复节奏难以把握→需求疲弱亦使成本传导难顺畅→量价均存担忧，临近年底并非优选方向。但我们认为市场低估了下阶段CPI的上行可能：1）除需求端外，成本转嫁亦依赖于竞争格局的改善，当前中游制造与下游消费竞争格局均较过去显著改善，成本传导将较2016-2017更为顺畅；2）当前全球CPI通胀进入新阶段，美英德等国10月CPI同比分别高达6.2%、4.2%与4.5%，海外输入压力亦助推CPI抬升趋势。3）此外需求端亦不必过度担忧，三季度居民收入延续恢复性增长、外出务工农村劳动力基本恢复至2019年同期水平，消费者收入信心/预期指数均于9月企稳回升。伴随CPI的超预期上行，消费板块将成为中期市场最为确定的主线。 行业配置：高景气+金融反弹，中期看消费切换。1）金融反弹：券商/银行/地产；2）消费电子：高景气方向仍具稀缺性，重点关注元宇宙设备端等方向。当前元宇宙推动VR设备加速普及，Oculus Quest 2累计销量已达1000万台。据IDC预测，VR头戴设备的出货量将从2020年的约500万台增加到2025年的超过2800万台。3）中期看消费切换：逐步迈出预期底部，推荐白酒/生猪/乳业/汽车零部件等行业。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告决胜跨年：打好防守反击战，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【非银】投资券商股的下一个共识——机构业务 居民财富管理需求爆发推动了机构客户规模及其对券商服务需求的提升，券商行业受益由机构业务高增带来的盈利超预期。受益于居民财富管理需求的爆发，机构客户的管理规模会快速增长，资管的整体规模从2017年的53.57万亿增长到2021年中的63.73万亿。资产管理规模的快速扩张带来机构客户对投资咨询（席位租赁）、托管、融券、衍生品等业务需求的快速增长（均维持50%以上增速）。但从市场表现来看，投资者对财富管理需求爆发带来券商行业的盈利增长，更多关注在代销和资管环节，在代销和资管上具备竞争优势的券商股涨幅也远远领先于市场。但机构业务对券商行业的盈利贡献并未被充分认知，相关个股涨幅远远落后于行业。 头部券商具备的三大竞争优势，使其更能从机构业务快速增长中受益。从我们跟踪的数据来看，包括席位、托管、融券、衍生品在内的机构业务的CR5分别为26%、80%、72%和69%，均远高于券商其他业务的市场份额集中度。其核心原因在头部券商具备的以下竞争优势：1）先发优势，具备竞争优势的券商均是首批获取相关试点业务的券商；2）人才优势，头部券商人均薪酬水平远远领先可比同业，高素质人才的服务能力和业务水平更能满足认知水平高的机构客户的需求；3）融资成本优势，其融资成本较同业更低，使得其更能满足机构客户的资产负债表服务需求。 投资建议：增持机构业务具备竞争优势的头部券商，建议增持中信证券、中金公司H以及华泰证券。我们认为由居民财富管理需求爆发带来的投资机会并不仅存在代销和资管环节，机构管理规模的提升也将带来机构综合金融服务需求的提升，具备竞争优势的大型券商更受益机构业务带来的盈利超预期，因此推荐中信证券、中金公司H和华泰证券。 风险提示：监管政策收紧，市场大幅下跌。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《投资券商股的下一个共识——机构业务，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【交运】中通快递-SW（2057.HK）盈利能力修复开启，阶段休养积聚能量 上调盈利预测，维持增持评级。行业竞争阶段性趋缓，中通2022年盈利能力将显著提升，上调2021-23年归母净利预测至46.8/63.9/79.1亿元（原46.5/56.2/73.7亿元），同比增长8%/36%/24%。行业竞争回归良性与自然集中，中通竞争优势仍然凸显，阶段休养为中通未来竞争积聚能量，长期仍将实现龙头崛起。维持目标价329.93港元。 Q3可比业绩同比率先转正。Q3中通快递量同比增长23.3%，收入同比增长11.3%；归母净利11.67亿元，同比下降2.9%。剔除全资子公司中通吉网络所得税返还2亿元，Q3可比口径归母净利同比增长16.6%，行业单季同比率先转正。中通Q2份额回升至21%，Q3略降0.2个百分点，继续保持龙头地位。 2022年将聚焦盈利能力修复，上调盈利预测。公司Q3业绩交流会表示2022年将继续做好质量、市场份额和盈利的平衡，盈利能力显著提升。考虑商流增速下行，预计2022年全行业快递量增速亦将放缓，中通市场份额将继续提升，单票收入表现将好于先前预期，且规模经济将继续推动单位成本下降，上调2022年归母净利预测至63.9亿元。 行业回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。市场担忧行业竞争阶段趋缓，将延缓行业集中，影响中通作为龙头建立长期竞争壁垒。我们认为阶段休养对中通龙头崛起非常必要且意义重大。过去一年多的非理性价格战确已显著影响到加盟网点的盈利能力与长期信心，网络稳定性风险隐现。中通长期遵循同建共享理念与有节奏的竞争策略，过去一年积极协助网点梳理优化货源结构且成效初显，2022年将积极修复全网盈利能力与网络稳定性。阶段休养，将为中通在行业出清长跑中的下一赛段发力积聚充足能量。快递行业规模经济显著，行业终将走向自然集中。未来行业良性竞争环境下，中通仍有望实现市场份额持续提升，建立起规模与文化上的长期竞争壁垒。 风险因素：消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告中通快递-SW（2057.HK）盈利能力修复开启，阶段休养积聚能量，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【交运】圆通速递（600233.SH）行业竞争阶段趋缓，盈利有望恢复增长 上调盈利预测，建议增持。行业竞争趋缓，圆通位次风险下降，阶段赶超更值得期待。未来半年基本面改善有望超预期，或将继续催化估值修复。上调2021-23年EPS预测至0.49/0.67/0.81元（原0.45/0.53/0.65元），维持目标价17.99元，对应2022年PE为27倍。国君交运维持自8月底以来建议增持的观点。 行业竞争阶段性趋缓，基本面改善有望超预期。过去一年，电商快递市场竞争激烈，头部企业利润率普降，且引发行业格局担忧。我们认为长期行业将回归良性竞争与自然集中，未来半年行业竞争将趋缓，圆通位次风险下降，且盈利能力将超预期改善。（1）行业监管遏制非理性价格战；（2）极兔收购百世进一步保障行业竞争阶段性趋缓；（3）龙头快递企业明确未来一年将聚焦盈利能力提升。 快递量峰值平滑，Q4利润弹性有望超预期。2021年“双十一”商流增速放缓，而快递量增速逆势平稳，且快递峰值得到平滑。预计巨量峰值导致的规模不经济将减少，快递企业Q4利润率将提升。过去数月圆通单票收入持续上升，且份额稳步回升，Q3利润同比降幅大幅收窄，维持Q4利润同比转正判断，且有望展现超预期盈利弹性。 数字化转型成效显现，2022年业绩高增长可期。圆通过去数年全面推进数字化转型，管理颗粒度细化，成本管控与效率提升成效初现，有望助力阶段追赶。考虑商流增速放缓压力，预计2022年全行业快递量增速或有所放缓，圆通份额有望继续稳步提升，利润率将较2021年明显回升，上调2022年净利至21.1亿元，同比增长37%。 风险因素：消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《圆通速递（600233.SH）行业竞争阶段趋缓，盈利有望恢复增长》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【零售】力合科创（6969.HK）科创服务龙头，开辟抗新冠病毒材料产业 首次覆盖给予增持评级。我们预测公司2021-23年EPS为0.45/0.53/0.61元增速-8/19/14%；参考同行业可比公司估值并采用分部估值法，给予公司2021年33.1倍PE，目标价14.9元，首次覆盖给予增持评级。 科研资源雄厚是核心优势，近期或将抗新冠病毒功能材料产业化为重要印证。市场未充分认知公司科研资源的竞争优势，我们认为：1)公司依托深圳清华大学研究院，深耕科创服务20余载，科研资源极雄厚；2)“提供一流科创服务，培育一流科技企业”为发展战略，定位契合国家战略方向；3)创新基地平台服务+科技创新运营服务+投资孵化服务形成全产业链优势，累计孵化服务企业3100多家、培育上市企业26家、新三板挂牌企业50多家；4)拟增资控股云记科技，其自消杀抗病毒功能材料可用于消杀新冠病毒，我们预测其市场规模或高达5000亿元。 科创服务行业为大赛道，4大要素构成公司高壁垒。1)国内科创服务行业起步虽晚但发展迅速，经济步入新常态需新旧动能转换，政策支持下科技强国及产业升级是必然需求；科创服务行业供给规模到2025年望达2.71万亿元；2)公司2019年通过资产重组上市，目前已集聚创新链条上的技术/载体/人才/资金四大要素，涉及高校/科研机构/企业/地方政府/创新团队等多方主体，形成平台经济模式；且具区域/人才等多重优势。 新材料业务将受益化妆品景气度持续提升。1)随经济发展/人民生活水平提高/Z世代等消费力跑步进场，化妆品需求将持续高增，化妆品包装行业望同步高增；公司具双链深度融合/客户资源等竞争优势；2)未来新材料业务将聚焦大消费/大健康/大环保，提供全域全产业链整体解决方案。 风险提示：经济周期波动风险，项目进度及效果不达预期风险，投资孵化失败及项目退出风险，科技成果转化风险等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《力合科创（6969.HK）科创服务龙头，开辟抗新冠病毒材料产业，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 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