东吴计算机行业深度报告【国企改革乘风破浪,中国电科直挂云帆】
（以下内容从东吴证券《东吴计算机行业深度报告【国企改革乘风破浪,中国电科直挂云帆】》研报附件原文摘录）
特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 评级：增持（维持） 投资要点 国有企业是国民经济的压舱石和主力军，国企改革已进入历史关键阶段：根据正文内容，2020年国有企业资产已占全国企业资产总额的60%以上，是推进国家现代化、保障人民共同利益的重要力量，是党和国家事业发展的重要物质基础和政治基础，因此深化国企改革至关重要。《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》提出国企要成为有核心竞争力的市场主体，国企混改、重组整合、国有资产监管体制改革都将进入快速实质性推进的新阶段，2021年年底前将完成2020-2022三年总任务量的70%以上。 国务院鼓励提高上市公司质量，支持上市公司做强做优做大。近年来，国务院持续大力推进央企改制上市，积极支持资产或主营业务资产优良的企业实现整体上市，鼓励国有控股公司把优质主营业务资产注入下属上市公司。以中国电科部分下属上市子公司为例，四创电子、电科数字实施股权激励方案，凤凰光学注入半导体相关资产，电科数字收购柏飞电子，海康威视坚持技术创新等；股权激励、资产注入、并购重组、内生增长等手段成为国企改革的重要抓手。 中国电科旗下优质资产林立。中国电子科技集团有限公司是中央直接管理的国有重要骨干企业，是我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量。中国电科拥有电子信息领域相对完备的科技创新体系，在电子装备、网信体系、产业基础、网络安全等领域占据技术主导地位，肩负着支撑科技自立自强、推进国防现代化、加快数字经济发展、服务社会民生的重要职责。 中国电科改革意愿强烈，相关措施持续加码。中国电科聚焦电子装备、网信体系、产业基础和网络安全四大板块，发展战略清晰，旨在四大板块未来都有千亿级上市公司。我们预计集团内资产注入和集团外并购重组是中国电科国企改革两大重要途径，落实国家积极推进国有企业改革和兼并重组的相关政策精神，通过市场化手段，将旗下上市公司做大做强。 投资建议：关注后续中国电科国企改革大潮下的投资机会，推荐太极股份、卫士通，关注杰赛科技、中瓷电子、天奥电子、电能股份、凤凰光学、四创电子、国睿电子、海康威视、电科数字、东方通信、东信和平等。建议进行板块配置或指数型配置，全面布局中国电科国改机会。 风险提示：案例选取有一定局限性；相关政策推进可能不及预期。 目录 1. 国改大势，浩浩荡荡 1.1. 国企：国民经济压舱石 国有企业是推动国民经济发展的主力军。2020年非金融类国有企业资产总额268.5万亿元，国有金融企业资产总额323.2万亿元，2020年全国国有企业资产总额（含金融类）相比2018年增长24.6%，根据全国工商联研究室原主任陈永杰的估算，2020年国有企业资产已占全国企业资产总额的60%以上。2020年新冠肺炎疫情以来，国企勇挑重担，在应急保供、医疗支援、复工复产、稳定产业链供应链等方面发挥了重要作用。作为国民经济的压舱石，国企在疫情影响下营收仍然实现正增长，2020年全年营业总收入63.29万亿元，同比增长2.1%，利润总额3.42万亿元，同比下降4.5%；2021年迅速恢复，1-6月国企营业收入35.41万亿元，同比增长27.7%，利润总额2.39万亿元，同比增长113.4%，2019H1-2021H1两年平均增长14.6%，充分彰显国企卓越的抗风险能力。 深化国企改革至关重要。国有企业是推进国家现代化、保障人民共同利益的重要力量，是党和国家事业发展的重要物质基础和政治基础。 1）做强做优做大国有企业是实现全民共同富裕的基石。国有企业是中国特色社会主义的重要物质基础和政治基础，关系公有制主体地位的巩固，关系我们党的执政地位和执政能力，关系我国社会主义制度。促进共同富裕，就要坚持我国公有制经济的主体地位，就必须做强做优做大国有企业，理直气壮地壮大国有经济。 2）深化国有企业改革推动我国经济创新高质量发展。国有企业拥有雄厚的科研、人才和技术积累，实施国家重大创新工程的基础好、实力强，在载人航天、探月工程、深海探测、高速铁路、商用飞机、特高压输变电、移动通信等领域取得了一批具有世界先进水平、标志性的重大科技创新成果，承担了一批重大基础设施、公共服务工程和许多国防科技工业重大项目，彰显了国之重器的实力与担当。 3）深化国有企业改革为国家和人民提供财富积累。“十三五”期间，中央企业累计上缴税费9.96万亿元，2007年始国有企业开始分类上缴国有资本金收益，极大地充实了我国财政收入。此外，截至2020年底，93家中央企业和中央金融机构划转国有资本总额1.68万亿元充实全国社保基金，成为我国社保基金财政性收入的重要支柱。国有企业通过上缴利税为国家提供积累，而且通过上缴国有资本金收益充实财政，还通过划转国有资本金充实社保，深化国有企业改革为国家和人民提供财富积累。 1.2. 国企改革：成为有核心竞争力的市场主体 国企改革已经形成完整的顶层设计。自2012年中共十八大提出要深化国企改革起，十年来，中央始终把国企改革作为改革开放的重要任务，坚持把国有企业作为中国特色社会主义的重要物质基础和政治基础。2015年党中央、国务院颁布《关于深化国有企业改革的指导意见》以来，一共出台了22个配套文件，形成了“1+N”政策体系，形成了顶层设计和四梁八柱的大框架，为国有企业股权激励、混改、兼并重组、国有资产管理等多个方面提供政策支持，截至2021年国企改革顶层设计已经基本完成。 国企改革三年行动方案标志着国企混改、重组整合、国有资产监管体制改革都将进入快速实质性推进的新阶段。2020年6月，中央全面深化改革委员会第十四次会议排在第一位的文件是《国企改革三年行动方案（2020－2022年）》，该方案的审议通过标志着国企混改、重组整合、国有资产监管体制改革都将进入快速实质性推进的新阶段。方案中明确提出，要推动国有企业在产业链、供应链的关键环节和中高端领域进行布局。根据国务院国有企业改革领导小组要求，2021年年底前将完成2020-2022三年总任务量的70%以上，时间紧、任务重。 虽然总方案原文并未公布，但是从北京、上海等地依据该行动方案出台的地方细则来看，各地均给出了量化指标，如上海《实施方案》提出，到2022年，上海国资系统将新增10家左右企业在科创板上市；国有股东持股比例较高的国有控股上市公司，引入战略投资者作为重要积极股东参与公司治理，实施“二次混改”。北京市方案提出，“到2022年，力争每家竞争类企业至少控股1家上市公司，竞争类企业资本证券化率提升到60%以上。同时，还要支持和引导国有股东持股比例高于50%的国有控股上市公司，引入持股5%及以上的战略投资者作为积极股东参与公司治理”。南京市提出，“到2022年末，1/3的市属集团成为具有国内影响力的知名品牌，1-2家集团入选国内500强”。 2. 左右开弓，气势如虹 国务院鼓励提高上市公司质量，支持上市公司做强做优做大。2020年10月5日，国务院下发《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》（国发〔2020〕14 号），明确提出提高上市公司质量是推动资本市场健康发展的内在要求，是新时代加快完善社会主义市场经济体制的重要内容，要求不断提高上市公司治理水平，推动上市公司做优做强。近年来，国务院持续大力推进央企改制上市，积极支持资产或主营业务资产优良的企业实现整体上市，鼓励国有控股公司把优质主营业务资产注入下属上市公司。 我们以中国电科部分下属上市子公司为例，总结了国有企业改革的典型做法和相关案例。 2.1. 股权激励 股权激励是充分调动核心骨干人才积极性的有力机制。中央高度重视建立健全长效激励约束机制，自2006年3月1日施行的《国有控股上市公司（境外）实施股权激励实行办法（试行）》开始，国资委多次就国央企的股权激励工作发布详细指导意见。2020年4月，国资委印发长达39页的《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》，就央企控股上市公司的激励方式、激励对象、行权和授予价格、业绩考核指标、实施程序等做了详尽的定量说明，从微观操作层面对央企的股权激励相关工作进一步细化指导。 案例1：四创电子推出首期长期股权激励实施方案。2021年10月25日，四创电子发布《公司长期股权激励计划暨首期实施方案（草案）》，决定对公司高管、中层管理人员、核心骨干员工共373人（约占公司总员工数10%）授予股权激励，拟授予激励对象的限制性股票数量为475.90万股，行权的业绩考核要求为包括2020年净利润增速不低于15%等在内的公司已经实现的指标。2021年10月25日至2021年11月12日，四创电子股价已上涨近40%。 案例2：电科数字第二期股票期权激励计划获批。2021年3月19日，电科数字（前身为华东电脑）公告《第二期股票期权激励计划（草案）》，拟对公司董事、高级管理人员、中层管理人员及经公司董事会认定的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的核心业务/技术骨干315人（约占公司总员工数11%）授予股权激励，拟授予激励对象2,512.3376万份股票期权，对应的标的股票数量为2,512.3376万股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额42,685.2228万股的5.89%。首次及预留授予的股票期权的业绩考核目标包括2022-2024年每年较2020年净利润复合增速不低于12%，且不低于同行业平均水平；2022-2024年净资产收益率不低于10%，且不低于同行业平均水平。2021年10月12日，激励计划获得实控人中国电科批复。2021年10月12日获批至2021年11月12日，电科数字股价已上涨超30%，刷新2018年1月1日以来的高点。 2.2. 资产注入 盘活存量资产，将优质资产注入上市公司。多位国资委高层领导多次表态，要鼓励国有企业把现有上市公司体外资产注入上市公司，推动专业化整合，提高上市公司资产运营质量和公司的内在价值。资产注入是上市公司利用集团资源，快速实现资产重组的重要手段，通过资产注入，上市公司能够聚焦优势赛道，取长补短，提升竞争力，而被注入资产则能进一步提升活力，协同上市公司发挥更大效用。 案例1：凤凰光学注入半导体相关资产国盛电子和普兴电子。2021年9月29日，凤凰光学披露重大资产重组预案。公司拟向电科材料等发行股份购买国盛电子100%股权；拟向电科材料等发行股份购买普兴电子100%股权。国盛电子及普兴电子主要从事半导体外延材料的研发、生产和销售，主要产品包括半导体硅及碳化硅外延材料等。国盛电子及普兴电子技术水平处于国际先进、国内领先地位，是国内硅外延材料供应商第一梯队。本次交易系中国电科产业发展整体部署，旨在利用上市公司的资本平台功能夯实拟购买标的公司国盛电子、普兴电子自身实力，持续突破关键技术，做优做强做大优势业务，将上市公司打造成为具有核心竞争力的半导体材料国家队。自2021年9月30日发布资产重组预案至2021年11月12日，凤凰光学股价已上涨259%。 案例2：电能股份重大资产重组项目。电能股份于2020年12月12日发布《重大资产置换及支付现金购买资产暨关联交易预案》，本次交易完成后，中国电科下属硅基模拟半导体芯片及其应用领域的优质资产——西南设计、芯亿达、瑞晶实业的股权将注入上市公司。2021年4月，资产置换方案完成，公司主营业务变更为硅基模拟半导体芯片及其应用产品的设计、研发、制造、测试、销售。2021年9月15日，电能股份发行股份购买资产并募集配套资金方案正式获得中国证券监督管理委员会并购重组委审核通过。2021年10月28日，公司公告根据公司战略规划及经营业务开展需要，拟将公司中文名称由“中电科能源股份有限公司”变更为“中电科声光电科技股份有限公司，证券简称由“电能股份”变更为“声光电”。通过一系列的资产重组，中电科能源股份有限公司的资产、业务结构得到优化调整，实现主营业务转型，盈利能力进一步提升。2020年11月12日至2021年11月12日，电能股份股价已上涨195%。 2.3. 并购重组 市场化并购重组是提升国有上市公司质量的重要手段。《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》提出，要充分发挥资本市场的并购重组主渠道作用，鼓励上市公司盘活存量、提质增效、转型发展。完善上市公司资产重组、收购和分拆上市等制度，丰富支付及融资工具，激发市场活力。发挥证券市场价格、估值、资产评估结果在国有资产交易定价中的作用，支持国有企业依托资本市场开展混合所有制改革。支持境内上市公司发行股份购买境外优质资产，允许更多符合条件的外国投资者对境内上市公司进行战略投资，提升上市公司国际竞争力。研究拓宽社会资本等多方参与上市公司并购重组的渠道。 案例：电科数字收购柏飞电子。2021年3月19日，电科数字发布了《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，拟通过发行股份及支付现金方式收购雅迅网络99.76%股份及柏飞电子100.00%股权。鉴于针对雅迅网络的审计、评估及法律尽职调查工作量较大，预计短期内难以完成，2021年6月8日，电科数字发布了《发行股份购买资产暨关联交易预案（修订稿）》，将交易的标的资产由“雅迅网络99.76%股份和柏飞电子100.00%股权”调整为“柏飞电子100.00%股权”。2021年11月11日，电科数字公告《发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）》，拟以发行股份的方式向包括电科数字集团、三十二所、中电国睿、国元基金在内的12名柏飞电子股东购买其合计持有的柏飞电子100.00%股权。柏飞电子并入后，电科数字在长期深耕的金融科技领域行业数字化解决方案中，将能利用柏飞电子强实时、高性能、高安全的软硬件系列产品，增加提升解决方案中的自有产品比例，提升附加值，提高收入利润率，形成“以解决方案为牵引，带动自主产品发展”的良好态势，打造行业数字化解决方案龙头企业。自2021年3月19日发布收购公告至2021年11月12日，电科数字股价已上涨超60%。 2.4. 内生增长 创新驱动内生增长是企业可持续发展的根本动力。内生增长就是依靠自身不断改革、不断创新、不断实践，保持发展的可持续性，扩大营收规模，改善盈利质量。深化国有企业改革亦有望通过内部资源整合为上市公司带来更多政策和市场红利，获得更多优质订单和更好客户结构。 案例：海康威视坚持技术创新。海康威视始终坚持以技术创新作为公司生存和发展最主要的手段，2020年疫情下仍然坚持高研发投入，研发费用率逐年增长，2020年超10%。得益于长期的研发投入和技术积累，2020年新增授权专利1,270件（其中发明专利568件、实用新型198件、外观专利504件），新增软件著作权202件；截止2020年底，公司累计拥有授权专利4,941件（其中发明专利1,307件、实用新型1,246件、外观专利2,388件），拥有软件著作权1,240件。公司在夯实多维感知技术基础的同时，拓展非视频产品业务领域，以物联感知、人工智能、大数据为核心的技术体系不断完善，取得了良好的业绩表现，2017年1月3日至2021年11月12日股价实现上涨超260%。 3. 中国电科，一马当先 中国电科旗下优质资产林立。中国电子科技集团有限公司（简称“CETC”）是我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量。自1949年新中国成立以来，经历了第一机械工业部、第三机械工业部、第四机械工业部、国防科委第十研究院、机械电子工业部、电子工业部、信息产业部等历史变迁，2002年3月，经国务院批准，在原信息产业部直属46家电子类科研院所及26户企业基础上组建中国电子科技集团公司，2017年12月，完成公司制改制，更名为中国电子科技集团有限公司。2021年6月，经国务院批准，中国普天信息产业集团有限公司整体并入中国电科，成为中国电科全资子公司。 截至2021年10月，中国电科拥有包括47家国家级研究院所、15家上市公司在内的700余家企事业单位；拥有员工20余万名，其中55%为研发人员；拥有35个国家级重点实验室、研究中心和创新中心。2020年疫情影响下企业全年营业收入2367亿元，归母净利润130亿元，营业收入、利润总额、净利润、经济增加值、新签合同额仍然实现同比增幅“5个超7%”。 47家科研院所是中国电科改革发展和科技创新的根基和主体。中国电科积极探索科研院所改革模式，强化研究院所军工任务的承载平台和科技创新的主体作用，突出产业公司的科技成果转化和民品产业发展作用，有效推动研究院所与产业公司的协同发展。依托47家科研院所，中国电科旗下有15家子公司陆续在A股和港股上市，重点布局四大板块： 1）电子装备：重点发展利用声、光、电磁信号进行信息感知、传输、运用等的系统级装备和产品，打造全域多维一体新一代电子装备，不断夯实在军用电子装备领域和民品细分领域的领先地位。 2）网信体系：重点发展军民用信息基础设施和各类数字化应用与整体解决方案，全面支撑基于网络信息体系的联合作战和全域作战能力提升、国家治理能力提升和数字化发展。 3）产业基础：重点打造形成电子基础产品科研和生产的基础支撑能力，以夯实产业链供应链自主可控能力为根本目标，推动以“电科基因”为核心的生态化集群式发展。 4）网络安全：重点发展网络空间的安全防护能力，把握网络空间和网络安全发展规律，有效支撑网络作战装备建设，加速网安产业发展，深耕信创工程，为国家总体安全提供重要保障。 中国电科聚焦补短修长、换道超车、超前布局、一马当先。中国电科旗下2家企业，电科太极、电科海康2021年均入选国资委《国有重点企业管理标杆创建行动标杆企业、标杆项目和标杆模式名单》。以电科太极（即太极股份）为例，作为中国电科网信体系建设排头兵，电科太极在“数字军队、数字政府和数字企业”深度布局，有力支撑党政军信息化、数字化和智能化发展。一方面，做精“小内核”，做大自主金仓通用数据库产品，打造数字化“底座”；做强管理软件产品，加快办公类软件在央企和军队的应用；做厚行业应用产品，强化行业解决方案“内核”。另一方面，做强“大外围”，积极落实集团公司各项改革部署，利用集团资源，稳妥推进普华基础软件、武汉长江数据等机构、项目并入和资源整合。未来，电科太极将持续推动转型发展，在业务整合和剥离、科研组织模式转型、协同研发体系建设、科技成果转化、激励机制改革等方面不断突破，为软件与信息服务行业的国企、事业单位和上市公司改革打造试验田和样板间。 CETC管理层高度重视集团整合，相关措施持续加码。我们梳理了中国电科旗下部分研究所及其控股公司相关情况，其中凤凰光学、四创电子等一批公司在过去已经借助集团资产完成了重组优化，我们预计在未来，随着国企改革推进深入，中国电科作为我国拥有电子信息领域完备科技创新体系的大型科技集团，肩负国防现代化、支撑数字经济发展的使命，将会继续以集团优势资产为依托，通过并购重组、资产注入、股权激励等一系列手段提高旗下上市子公司竞争力，进而实现集团整体活力、影响力的提高。 4. 投资建议 国有企业是国民经济的压舱石和主力军，国企改革已进入历史关键阶段。国有企业是推进国家现代化、保障人民共同利益的重要力量，是党和国家事业发展的重要物质基础和政治基础，深化国企改革至关重要。 国务院鼓励提高上市公司质量，支持上市公司做强做优做大。近年来，国务院持续大力推进央企改制上市，积极支持资产或主营业务资产优良的企业实现整体上市，鼓励国有控股公司把优质主营业务资产注入下属上市公司。 中国电科旗下优质资产林立。中国电子科技集团有限公司是中央直接管理的国有重要骨干企业，是我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量。中国电科拥有电子信息领域相对完备的科技创新体系，在电子装备、网信体系、产业基础、网络安全等领域占据技术主导地位，肩负着支撑科技自立自强、推进国防现代化、加快数字经济发展、服务社会民生的重要职责。 CETC管理层高度重视集团整合，相关措施持续加码。2021年8月31日，中国电科召开上市公司高质量发展座谈会，会议指出，在集团党组领导下，集团控股上市公司落实“产业发展主阵地、资产保值增值主力军、对外融资主渠道、体制机制创新主平台”工作要求，整体市值不断攀升。 关注后续中国电科国企改革大潮下的投资机会，推荐太极股份、卫士通，关注杰赛科技、中瓷电子、天奥电子、电能股份、凤凰光学、四创电子、国睿电子、海康威视、电科数字、东方通信、东信和平等。建议进行板块配置或指数型配置，全面布局中国电科国改机会。 5. 风险提示 1.案例选取有一定局限性：仅选取有限几家上市公司成功案例，而股价波动涉及因素众多，因不同公司、不同时期、不同环境而异，且国企改革道阻且长，具体企业可能结合自身情况推进，需要具体情况具体分析。 2.相关政策推进速度可能不及预期。国企除了要提升自身经济活力、影响力以外，在新冠肺炎疫情背景下，更要担负社会责任。国企改革之势不可阻挡，但是推进速度仍然可能受到国际形势、疫情等外部因素影响。 吴声计事免责声明 微信号:hbdwjsj 联系人 首席证券分析师： 王紫敬 wangzj@dwzq.com.cn 执业资格证书号码：S0600521080005 公众订阅号（微信号：吴声计事）由东吴证券研究所计算机团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所计算机团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 公司投资评级 买入: 预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn
特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 评级：增持（维持） 投资要点 国有企业是国民经济的压舱石和主力军，国企改革已进入历史关键阶段：根据正文内容，2020年国有企业资产已占全国企业资产总额的60%以上，是推进国家现代化、保障人民共同利益的重要力量，是党和国家事业发展的重要物质基础和政治基础，因此深化国企改革至关重要。《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》提出国企要成为有核心竞争力的市场主体，国企混改、重组整合、国有资产监管体制改革都将进入快速实质性推进的新阶段，2021年年底前将完成2020-2022三年总任务量的70%以上。 国务院鼓励提高上市公司质量，支持上市公司做强做优做大。近年来，国务院持续大力推进央企改制上市，积极支持资产或主营业务资产优良的企业实现整体上市，鼓励国有控股公司把优质主营业务资产注入下属上市公司。以中国电科部分下属上市子公司为例，四创电子、电科数字实施股权激励方案，凤凰光学注入半导体相关资产，电科数字收购柏飞电子，海康威视坚持技术创新等；股权激励、资产注入、并购重组、内生增长等手段成为国企改革的重要抓手。 中国电科旗下优质资产林立。中国电子科技集团有限公司是中央直接管理的国有重要骨干企业，是我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量。中国电科拥有电子信息领域相对完备的科技创新体系，在电子装备、网信体系、产业基础、网络安全等领域占据技术主导地位，肩负着支撑科技自立自强、推进国防现代化、加快数字经济发展、服务社会民生的重要职责。 中国电科改革意愿强烈，相关措施持续加码。中国电科聚焦电子装备、网信体系、产业基础和网络安全四大板块，发展战略清晰，旨在四大板块未来都有千亿级上市公司。我们预计集团内资产注入和集团外并购重组是中国电科国企改革两大重要途径，落实国家积极推进国有企业改革和兼并重组的相关政策精神，通过市场化手段，将旗下上市公司做大做强。 投资建议：关注后续中国电科国企改革大潮下的投资机会，推荐太极股份、卫士通，关注杰赛科技、中瓷电子、天奥电子、电能股份、凤凰光学、四创电子、国睿电子、海康威视、电科数字、东方通信、东信和平等。建议进行板块配置或指数型配置，全面布局中国电科国改机会。 风险提示：案例选取有一定局限性；相关政策推进可能不及预期。 目录 1. 国改大势，浩浩荡荡 1.1. 国企：国民经济压舱石 国有企业是推动国民经济发展的主力军。2020年非金融类国有企业资产总额268.5万亿元，国有金融企业资产总额323.2万亿元，2020年全国国有企业资产总额（含金融类）相比2018年增长24.6%，根据全国工商联研究室原主任陈永杰的估算，2020年国有企业资产已占全国企业资产总额的60%以上。2020年新冠肺炎疫情以来，国企勇挑重担，在应急保供、医疗支援、复工复产、稳定产业链供应链等方面发挥了重要作用。作为国民经济的压舱石，国企在疫情影响下营收仍然实现正增长，2020年全年营业总收入63.29万亿元，同比增长2.1%，利润总额3.42万亿元，同比下降4.5%；2021年迅速恢复，1-6月国企营业收入35.41万亿元，同比增长27.7%，利润总额2.39万亿元，同比增长113.4%，2019H1-2021H1两年平均增长14.6%，充分彰显国企卓越的抗风险能力。 深化国企改革至关重要。国有企业是推进国家现代化、保障人民共同利益的重要力量，是党和国家事业发展的重要物质基础和政治基础。 1）做强做优做大国有企业是实现全民共同富裕的基石。国有企业是中国特色社会主义的重要物质基础和政治基础，关系公有制主体地位的巩固，关系我们党的执政地位和执政能力，关系我国社会主义制度。促进共同富裕，就要坚持我国公有制经济的主体地位，就必须做强做优做大国有企业，理直气壮地壮大国有经济。 2）深化国有企业改革推动我国经济创新高质量发展。国有企业拥有雄厚的科研、人才和技术积累，实施国家重大创新工程的基础好、实力强，在载人航天、探月工程、深海探测、高速铁路、商用飞机、特高压输变电、移动通信等领域取得了一批具有世界先进水平、标志性的重大科技创新成果，承担了一批重大基础设施、公共服务工程和许多国防科技工业重大项目，彰显了国之重器的实力与担当。 3）深化国有企业改革为国家和人民提供财富积累。“十三五”期间，中央企业累计上缴税费9.96万亿元，2007年始国有企业开始分类上缴国有资本金收益，极大地充实了我国财政收入。此外，截至2020年底，93家中央企业和中央金融机构划转国有资本总额1.68万亿元充实全国社保基金，成为我国社保基金财政性收入的重要支柱。国有企业通过上缴利税为国家提供积累，而且通过上缴国有资本金收益充实财政，还通过划转国有资本金充实社保，深化国有企业改革为国家和人民提供财富积累。 1.2. 国企改革：成为有核心竞争力的市场主体 国企改革已经形成完整的顶层设计。自2012年中共十八大提出要深化国企改革起，十年来，中央始终把国企改革作为改革开放的重要任务，坚持把国有企业作为中国特色社会主义的重要物质基础和政治基础。2015年党中央、国务院颁布《关于深化国有企业改革的指导意见》以来，一共出台了22个配套文件，形成了“1+N”政策体系，形成了顶层设计和四梁八柱的大框架，为国有企业股权激励、混改、兼并重组、国有资产管理等多个方面提供政策支持，截至2021年国企改革顶层设计已经基本完成。 国企改革三年行动方案标志着国企混改、重组整合、国有资产监管体制改革都将进入快速实质性推进的新阶段。2020年6月，中央全面深化改革委员会第十四次会议排在第一位的文件是《国企改革三年行动方案（2020－2022年）》，该方案的审议通过标志着国企混改、重组整合、国有资产监管体制改革都将进入快速实质性推进的新阶段。方案中明确提出，要推动国有企业在产业链、供应链的关键环节和中高端领域进行布局。根据国务院国有企业改革领导小组要求，2021年年底前将完成2020-2022三年总任务量的70%以上，时间紧、任务重。 虽然总方案原文并未公布，但是从北京、上海等地依据该行动方案出台的地方细则来看，各地均给出了量化指标，如上海《实施方案》提出，到2022年，上海国资系统将新增10家左右企业在科创板上市；国有股东持股比例较高的国有控股上市公司，引入战略投资者作为重要积极股东参与公司治理，实施“二次混改”。北京市方案提出，“到2022年，力争每家竞争类企业至少控股1家上市公司，竞争类企业资本证券化率提升到60%以上。同时，还要支持和引导国有股东持股比例高于50%的国有控股上市公司，引入持股5%及以上的战略投资者作为积极股东参与公司治理”。南京市提出，“到2022年末，1/3的市属集团成为具有国内影响力的知名品牌，1-2家集团入选国内500强”。 2. 左右开弓，气势如虹 国务院鼓励提高上市公司质量，支持上市公司做强做优做大。2020年10月5日，国务院下发《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》（国发〔2020〕14 号），明确提出提高上市公司质量是推动资本市场健康发展的内在要求，是新时代加快完善社会主义市场经济体制的重要内容，要求不断提高上市公司治理水平，推动上市公司做优做强。近年来，国务院持续大力推进央企改制上市，积极支持资产或主营业务资产优良的企业实现整体上市，鼓励国有控股公司把优质主营业务资产注入下属上市公司。 我们以中国电科部分下属上市子公司为例，总结了国有企业改革的典型做法和相关案例。 2.1. 股权激励 股权激励是充分调动核心骨干人才积极性的有力机制。中央高度重视建立健全长效激励约束机制，自2006年3月1日施行的《国有控股上市公司（境外）实施股权激励实行办法（试行）》开始，国资委多次就国央企的股权激励工作发布详细指导意见。2020年4月，国资委印发长达39页的《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》，就央企控股上市公司的激励方式、激励对象、行权和授予价格、业绩考核指标、实施程序等做了详尽的定量说明，从微观操作层面对央企的股权激励相关工作进一步细化指导。 案例1：四创电子推出首期长期股权激励实施方案。2021年10月25日，四创电子发布《公司长期股权激励计划暨首期实施方案（草案）》，决定对公司高管、中层管理人员、核心骨干员工共373人（约占公司总员工数10%）授予股权激励，拟授予激励对象的限制性股票数量为475.90万股，行权的业绩考核要求为包括2020年净利润增速不低于15%等在内的公司已经实现的指标。2021年10月25日至2021年11月12日，四创电子股价已上涨近40%。 案例2：电科数字第二期股票期权激励计划获批。2021年3月19日，电科数字（前身为华东电脑）公告《第二期股票期权激励计划（草案）》，拟对公司董事、高级管理人员、中层管理人员及经公司董事会认定的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的核心业务/技术骨干315人（约占公司总员工数11%）授予股权激励，拟授予激励对象2,512.3376万份股票期权，对应的标的股票数量为2,512.3376万股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额42,685.2228万股的5.89%。首次及预留授予的股票期权的业绩考核目标包括2022-2024年每年较2020年净利润复合增速不低于12%，且不低于同行业平均水平；2022-2024年净资产收益率不低于10%，且不低于同行业平均水平。2021年10月12日，激励计划获得实控人中国电科批复。2021年10月12日获批至2021年11月12日，电科数字股价已上涨超30%，刷新2018年1月1日以来的高点。 2.2. 资产注入 盘活存量资产，将优质资产注入上市公司。多位国资委高层领导多次表态，要鼓励国有企业把现有上市公司体外资产注入上市公司，推动专业化整合，提高上市公司资产运营质量和公司的内在价值。资产注入是上市公司利用集团资源，快速实现资产重组的重要手段，通过资产注入，上市公司能够聚焦优势赛道，取长补短，提升竞争力，而被注入资产则能进一步提升活力，协同上市公司发挥更大效用。 案例1：凤凰光学注入半导体相关资产国盛电子和普兴电子。2021年9月29日，凤凰光学披露重大资产重组预案。公司拟向电科材料等发行股份购买国盛电子100%股权；拟向电科材料等发行股份购买普兴电子100%股权。国盛电子及普兴电子主要从事半导体外延材料的研发、生产和销售，主要产品包括半导体硅及碳化硅外延材料等。国盛电子及普兴电子技术水平处于国际先进、国内领先地位，是国内硅外延材料供应商第一梯队。本次交易系中国电科产业发展整体部署，旨在利用上市公司的资本平台功能夯实拟购买标的公司国盛电子、普兴电子自身实力，持续突破关键技术，做优做强做大优势业务，将上市公司打造成为具有核心竞争力的半导体材料国家队。自2021年9月30日发布资产重组预案至2021年11月12日，凤凰光学股价已上涨259%。 案例2：电能股份重大资产重组项目。电能股份于2020年12月12日发布《重大资产置换及支付现金购买资产暨关联交易预案》，本次交易完成后，中国电科下属硅基模拟半导体芯片及其应用领域的优质资产——西南设计、芯亿达、瑞晶实业的股权将注入上市公司。2021年4月，资产置换方案完成，公司主营业务变更为硅基模拟半导体芯片及其应用产品的设计、研发、制造、测试、销售。2021年9月15日，电能股份发行股份购买资产并募集配套资金方案正式获得中国证券监督管理委员会并购重组委审核通过。2021年10月28日，公司公告根据公司战略规划及经营业务开展需要，拟将公司中文名称由“中电科能源股份有限公司”变更为“中电科声光电科技股份有限公司，证券简称由“电能股份”变更为“声光电”。通过一系列的资产重组，中电科能源股份有限公司的资产、业务结构得到优化调整，实现主营业务转型，盈利能力进一步提升。2020年11月12日至2021年11月12日，电能股份股价已上涨195%。 2.3. 并购重组 市场化并购重组是提升国有上市公司质量的重要手段。《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》提出，要充分发挥资本市场的并购重组主渠道作用，鼓励上市公司盘活存量、提质增效、转型发展。完善上市公司资产重组、收购和分拆上市等制度，丰富支付及融资工具，激发市场活力。发挥证券市场价格、估值、资产评估结果在国有资产交易定价中的作用，支持国有企业依托资本市场开展混合所有制改革。支持境内上市公司发行股份购买境外优质资产，允许更多符合条件的外国投资者对境内上市公司进行战略投资，提升上市公司国际竞争力。研究拓宽社会资本等多方参与上市公司并购重组的渠道。 案例：电科数字收购柏飞电子。2021年3月19日，电科数字发布了《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，拟通过发行股份及支付现金方式收购雅迅网络99.76%股份及柏飞电子100.00%股权。鉴于针对雅迅网络的审计、评估及法律尽职调查工作量较大，预计短期内难以完成，2021年6月8日，电科数字发布了《发行股份购买资产暨关联交易预案（修订稿）》，将交易的标的资产由“雅迅网络99.76%股份和柏飞电子100.00%股权”调整为“柏飞电子100.00%股权”。2021年11月11日，电科数字公告《发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）》，拟以发行股份的方式向包括电科数字集团、三十二所、中电国睿、国元基金在内的12名柏飞电子股东购买其合计持有的柏飞电子100.00%股权。柏飞电子并入后，电科数字在长期深耕的金融科技领域行业数字化解决方案中，将能利用柏飞电子强实时、高性能、高安全的软硬件系列产品，增加提升解决方案中的自有产品比例，提升附加值，提高收入利润率，形成“以解决方案为牵引，带动自主产品发展”的良好态势，打造行业数字化解决方案龙头企业。自2021年3月19日发布收购公告至2021年11月12日，电科数字股价已上涨超60%。 2.4. 内生增长 创新驱动内生增长是企业可持续发展的根本动力。内生增长就是依靠自身不断改革、不断创新、不断实践，保持发展的可持续性，扩大营收规模，改善盈利质量。深化国有企业改革亦有望通过内部资源整合为上市公司带来更多政策和市场红利，获得更多优质订单和更好客户结构。 案例：海康威视坚持技术创新。海康威视始终坚持以技术创新作为公司生存和发展最主要的手段，2020年疫情下仍然坚持高研发投入，研发费用率逐年增长，2020年超10%。得益于长期的研发投入和技术积累，2020年新增授权专利1,270件（其中发明专利568件、实用新型198件、外观专利504件），新增软件著作权202件；截止2020年底，公司累计拥有授权专利4,941件（其中发明专利1,307件、实用新型1,246件、外观专利2,388件），拥有软件著作权1,240件。公司在夯实多维感知技术基础的同时，拓展非视频产品业务领域，以物联感知、人工智能、大数据为核心的技术体系不断完善，取得了良好的业绩表现，2017年1月3日至2021年11月12日股价实现上涨超260%。 3. 中国电科，一马当先 中国电科旗下优质资产林立。中国电子科技集团有限公司（简称“CETC”）是我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量。自1949年新中国成立以来，经历了第一机械工业部、第三机械工业部、第四机械工业部、国防科委第十研究院、机械电子工业部、电子工业部、信息产业部等历史变迁，2002年3月，经国务院批准，在原信息产业部直属46家电子类科研院所及26户企业基础上组建中国电子科技集团公司，2017年12月，完成公司制改制，更名为中国电子科技集团有限公司。2021年6月，经国务院批准，中国普天信息产业集团有限公司整体并入中国电科，成为中国电科全资子公司。 截至2021年10月，中国电科拥有包括47家国家级研究院所、15家上市公司在内的700余家企事业单位；拥有员工20余万名，其中55%为研发人员；拥有35个国家级重点实验室、研究中心和创新中心。2020年疫情影响下企业全年营业收入2367亿元，归母净利润130亿元，营业收入、利润总额、净利润、经济增加值、新签合同额仍然实现同比增幅“5个超7%”。 47家科研院所是中国电科改革发展和科技创新的根基和主体。中国电科积极探索科研院所改革模式，强化研究院所军工任务的承载平台和科技创新的主体作用，突出产业公司的科技成果转化和民品产业发展作用，有效推动研究院所与产业公司的协同发展。依托47家科研院所，中国电科旗下有15家子公司陆续在A股和港股上市，重点布局四大板块： 1）电子装备：重点发展利用声、光、电磁信号进行信息感知、传输、运用等的系统级装备和产品，打造全域多维一体新一代电子装备，不断夯实在军用电子装备领域和民品细分领域的领先地位。 2）网信体系：重点发展军民用信息基础设施和各类数字化应用与整体解决方案，全面支撑基于网络信息体系的联合作战和全域作战能力提升、国家治理能力提升和数字化发展。 3）产业基础：重点打造形成电子基础产品科研和生产的基础支撑能力，以夯实产业链供应链自主可控能力为根本目标，推动以“电科基因”为核心的生态化集群式发展。 4）网络安全：重点发展网络空间的安全防护能力，把握网络空间和网络安全发展规律，有效支撑网络作战装备建设，加速网安产业发展，深耕信创工程，为国家总体安全提供重要保障。 中国电科聚焦补短修长、换道超车、超前布局、一马当先。中国电科旗下2家企业，电科太极、电科海康2021年均入选国资委《国有重点企业管理标杆创建行动标杆企业、标杆项目和标杆模式名单》。以电科太极（即太极股份）为例，作为中国电科网信体系建设排头兵，电科太极在“数字军队、数字政府和数字企业”深度布局，有力支撑党政军信息化、数字化和智能化发展。一方面，做精“小内核”，做大自主金仓通用数据库产品，打造数字化“底座”；做强管理软件产品，加快办公类软件在央企和军队的应用；做厚行业应用产品，强化行业解决方案“内核”。另一方面，做强“大外围”，积极落实集团公司各项改革部署，利用集团资源，稳妥推进普华基础软件、武汉长江数据等机构、项目并入和资源整合。未来，电科太极将持续推动转型发展，在业务整合和剥离、科研组织模式转型、协同研发体系建设、科技成果转化、激励机制改革等方面不断突破，为软件与信息服务行业的国企、事业单位和上市公司改革打造试验田和样板间。 CETC管理层高度重视集团整合，相关措施持续加码。我们梳理了中国电科旗下部分研究所及其控股公司相关情况，其中凤凰光学、四创电子等一批公司在过去已经借助集团资产完成了重组优化，我们预计在未来，随着国企改革推进深入，中国电科作为我国拥有电子信息领域完备科技创新体系的大型科技集团，肩负国防现代化、支撑数字经济发展的使命，将会继续以集团优势资产为依托，通过并购重组、资产注入、股权激励等一系列手段提高旗下上市子公司竞争力，进而实现集团整体活力、影响力的提高。 4. 投资建议 国有企业是国民经济的压舱石和主力军，国企改革已进入历史关键阶段。国有企业是推进国家现代化、保障人民共同利益的重要力量，是党和国家事业发展的重要物质基础和政治基础，深化国企改革至关重要。 国务院鼓励提高上市公司质量，支持上市公司做强做优做大。近年来，国务院持续大力推进央企改制上市，积极支持资产或主营业务资产优良的企业实现整体上市，鼓励国有控股公司把优质主营业务资产注入下属上市公司。 中国电科旗下优质资产林立。中国电子科技集团有限公司是中央直接管理的国有重要骨干企业，是我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量。中国电科拥有电子信息领域相对完备的科技创新体系，在电子装备、网信体系、产业基础、网络安全等领域占据技术主导地位，肩负着支撑科技自立自强、推进国防现代化、加快数字经济发展、服务社会民生的重要职责。 CETC管理层高度重视集团整合，相关措施持续加码。2021年8月31日，中国电科召开上市公司高质量发展座谈会，会议指出，在集团党组领导下，集团控股上市公司落实“产业发展主阵地、资产保值增值主力军、对外融资主渠道、体制机制创新主平台”工作要求，整体市值不断攀升。 关注后续中国电科国企改革大潮下的投资机会，推荐太极股份、卫士通，关注杰赛科技、中瓷电子、天奥电子、电能股份、凤凰光学、四创电子、国睿电子、海康威视、电科数字、东方通信、东信和平等。建议进行板块配置或指数型配置，全面布局中国电科国改机会。 5. 风险提示 1.案例选取有一定局限性：仅选取有限几家上市公司成功案例，而股价波动涉及因素众多，因不同公司、不同时期、不同环境而异，且国企改革道阻且长，具体企业可能结合自身情况推进，需要具体情况具体分析。 2.相关政策推进速度可能不及预期。国企除了要提升自身经济活力、影响力以外，在新冠肺炎疫情背景下，更要担负社会责任。国企改革之势不可阻挡，但是推进速度仍然可能受到国际形势、疫情等外部因素影响。 吴声计事免责声明 微信号:hbdwjsj 联系人 首席证券分析师： 王紫敬 wangzj@dwzq.com.cn 执业资格证书号码：S0600521080005 公众订阅号（微信号：吴声计事）由东吴证券研究所计算机团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所计算机团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 公司投资评级 买入: 预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn
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